比特幣這波暴跌的源頭：貝萊德的 IBIT 1/ 異常先出現在IBIT 2月6日，IBIT單日成交額約107億美元，接近此前歷史高點的兩倍，期權端溢價約9億美元，同步刷新紀錄 現貨與期權在同一時間放量，這種共振並不常見，更像是圍繞既有倉位的集中動作 2/ 價格下跌但合約清算缺席 隨後BTC與SOL同步走弱，但CeFi清算規模偏低，價格在跌，去槓桿卻沒有出現 這種結構說明拋壓並非來自散戶或高頻槓桿，而是更靠近持倉端的被動調整 3/ 壓力指向IBIT大額持有者 分析認為，本輪波動可能來自IBIT的大型持倉方，存在一家或多家非加密背景的對沖基金，通過IBIT進行高度集中的配置 倉位體量越大，對價格波動的容忍度反而越低 4/ 倉位結構放大風險 數據顯示，部分基金在IBIT中持倉極端集中，甚至屬於單一資產配置，主要目的在於隔離保證金風險 這類結構在單邊行情中調整空間有限，容易被價格反向牽引 5/ 外部因素加速失衡 同一階段白銀大幅下跌，日元套利交易加速平倉，宏觀層面的風險偏好收縮，對相關基金的槓桿倉位形成疊加壓力，進一步壓縮操作餘地 6/ 對沖嘗試難以扭轉結果 部分資金可能通過高槓杆期權交易試圖對沖或延緩風險釋放，但隨著損失擴大，對沖成本同步上升，價格波動反而成為新的壓力來源 7/ 時間無法掩蓋規模 由於13F披露存在滯後，相關持倉信息預計要到5月中旬才會浮現 但從成交規模與交易痕跡來看，這類風險很難長期隱藏，市場已經提前給出了反應 整條邏輯從異常數據出發，落在倉位結構和不可持續性上，結論已經寫在走勢裡了