在 DeFi 賽道里，註冊量一直是最直觀、也最容易被拿出來說的成績。@TermMaxFi 最近公佈註冊用戶突破 543k，增長確實很快，這點沒什麼可否認的。但老玩家都清楚一件事，市場從來不缺一時的流量狂歡，真正稀缺的，是能沉澱下來的真實用戶，以及能讓交易者擺脫生存焦慮的機制。 所以在我看來，這 543k 並不是增長的終點，更像是一輪系統級的壓力測試。 註冊從來不難，難的用戶留存。真正值得觀察的是，這 50 多萬個地址裡，最後會留下多少持續使用的用戶。 DeFi 的典型路徑，大家其實都經歷過，衝進來，被波動掃一針；然後回到生存模式，補保證金、盯清算線、被迫減倉。很多人並不是方向判斷錯了，而是機制不允許你活得夠久。當交易者長期處在“先別死”的狀態裡，就談不上紀律，更談不上策略執行。所以比起註冊量，我更關心的是留存結構。 我注意到 TermMaxFi 官方最近反覆提到一個詞： debating。一個協議願意被討論、被挑刺，往往說明一件事，規則已經清晰到可以被拆解，而不是靠情緒和口號維持共識。 這其實也對應他們一直在講的那條主線：Chaos vs Order。 TermMax 並不承諾你一定賺錢，但它試圖把最壞情況提前寫進訂單裡，最大虧損是可定義的，極端波動下不會被直接強平，策略有機會按計劃走完。 市場越混亂，機制越容易成為你的對手；風險邊界越清晰，交易者才有資格談紀律。所以這類產品真正競爭的，從來不是誰的倍率更高，而是誰能把用戶從“生存模式”，慢慢拉回“紀律模式”。基於這一點，我會把 543k 當成一個起點，而不是結果。 接下來更值得關注三件事： 第一，日活和複用率能不能跟上註冊增長。 沒有持續使用，再大的註冊量也只是流量。 第二，爭論點能不能被產品迭代吸收。 健康的 debating，應該推動機制進化，而不是把問題越堆越多。 第三，在極端行情下，訂單結果是否真的可預期。 只有最壞情況可控，信任才會慢慢沉澱。 如果這三點能跑通，543k 才不僅是留存問題，而會逐漸變成一種秩序。 對我來說，一個協議真正的分水嶺，從來不是吸引多少人進來，而是有多少人願意長期留下，並且願意按規則持續使用。短期靠情緒，長期靠結構。

數據增長好快