加密貨幣分析平臺Arkham發佈了一份值得關注的評估報告，分析了 Strategy 聯合創始人 Michael Saylor 的比特幣持倉情況。
根據分析，Saylor目前的虧損額超過平均購買成本的10%。但真正的問題是，這種虧損是否會迫使Strategy拋售比特幣。
從公司資產負債表來看，Strategy公司用於籌集現金的兩大主要融資工具是優先股和可轉換債券。Strategy公司擁有約25.5億美元的現金儲備以履行這些義務。優先股包括股票代碼為STRK、STRF、STRD、STRC和STRE的股票。這些股票通常提供8%至10%的股息收益率。然而，這些股息支付並非法律強制要求；如果公司遇到現金短缺，可以選擇不支付股息，因此無需出售比特幣。此外，股票回購的決定完全由公司管理層自行決定。
主要的約束性債務在於可轉換債券。據報道，Strategy公司此類債務約為80億美元。這些債券必須在到期時償還，或按指定價格轉換為股票。該公司目前25億美元的現金理論上不足以償還全部債務。然而，這並不意味著該公司一定會出售比特幣。
根據阿卡姆的分析，第一種情況是債券持有人行使轉換權。如果Strategy股票在到期日的交易價格高於轉換價格，投資者可以選擇將債券轉換為股票。事實上，這一機制已應用於2027年到期的債券。如果股價跌至轉換價格以下，公司可能會進行再融資。可供選擇的方案包括髮行新股、發行新的可轉換債券或增發優先股。
然而，如果所有這些方案都失敗了，Strategy可能會考慮出售其部分比特幣投資組合來償還債券。屆時，決定性因素將是比特幣價格以及公司從市場籌集資金的能力。因此，風險似乎直接與Saylor的融資靈活性相關，而非其平均成本。
Arkham還指出一個重要細節：賽勒過去出售普通股購買比特幣的做法，並不會導致Strategy未來必須進行現金流出。因此，“賽勒虧損”並不意味著該公司必須出售比特幣。賽勒的股價可能長期低於其平均成本；關鍵ThresholdStrategy能否順利展期其可轉換債券。
*本文不構成投資建議。
