參議院銀行委員會主席斯科特·斯科特參議員表示，他預計將在本週結束前收到一份關於穩定幣收益率規定的妥協方案。如果這一時間表能夠實現，這將是解決美國穩定幣監管進程中最大的癥結所在——也是數月來阻礙其進展的關鍵一步。
收益率問題——即是否應該允許穩定幣發行方將利息收益返還給代幣持有者——就像廚房翻修一樣，總是不斷發現牆後的新問題。大家都同意需要翻修，但對於管道問題卻莫衷一是。
為什麼產量是癥結所在
事情是這樣的。像Circle和Tether的穩定幣發行方持有數百億美元的美國國債和其他短期金融工具作為儲備，以支持其代幣。這些儲備可以產生收益。目前，發行方保留了這些收益——這就是他們的獲利方式。
國會的辯論焦點在於是否應該允許發行方與穩定幣持有者分享部分收益，這實際上將穩定幣變成了一種很像儲蓄帳戶或貨幣市場基金的東西。
銀行反對這種做法，原因顯而易見。如果手機上的穩定幣殖利率為 4%，而銀行帳戶的殖利率只有 0.01%，這種競爭局面很快就會變得非常不利。傳統金融遊說團體一直極力推動要麼徹底禁止收益型穩定幣，要麼將其納入全面的銀行監管體系。
加密貨幣支持者則持相反觀點：限制收益率意味著以犧牲消費者利益為代價來保護銀行利潤。他們認為，穩定幣收益率只是將市場已經產生的收益傳遞給消費者，限制收益率會嚴重損害以美元計價的數位資產的整體價值主張。
斯科特預計審查的妥協方案很可能試圖兼顧各方利益。具體細節尚未洩露，但先前的討論曾提出過多種方案，包括設定收益率上限，以及要求發行人在向持有人提供利息之前獲得特定許可證。
更廣泛的立法圖景
在過去近兩年的時間裡，穩定幣監管一直是國會最有希望的加密貨幣立法。旨在為穩定幣發行建立聯邦框架的《GENIUS法案》今年稍早在參議院銀行委員會獲得通過，但由於兩黨對反洗錢條款以及——你猜對了——收益率問題的擔憂，該法案在參議院全體會議上受阻。
穩定幣市場本身也在蓬勃發展。穩定幣總市值已超過2,300億美元，其中Tether的USDT就佔了約1,400億美元，Circle的USDC市值約550億美元。這些穩定幣不再是小眾工具，它們的交易量甚至超過了許多傳統支付網路。
史考特已將穩定幣立法列為本屆國會的首要任務，時間緊迫。華盛頓的立法窗口關閉的速度遠比開啟的速度快，中期選舉的情況很快就會佔據大量資源。
這對投資者意味著什麼
如果妥協方案傾向於允許收益——即使是在限制性的形式下——它也將成為穩定幣普及的重要催化劑。一種受監管的、可產生收益的美元穩定幣將直接與貨幣市場基金、儲蓄帳戶和國庫券爭奪零售資金。這是一個巨大的潛在市場。
對於現有穩定幣發行方而言，監管政策的明確性本身就極具價值，而與收益率的具體細節無關。機構投資者一直將監管的不確定性視為其更深入整合穩定幣的主要障礙。
風險始終在於，妥協意味著沒有人能真正得到他們想要的東西。一個過於嚴格的框架，使得收益型穩定幣變得不切實際，雖然能滿足銀行的需求，但可能會將創新推向海外。而一個過於寬鬆的框架，則可能引發與美國證券交易委員會（SEC）的另一場爭論，爭論的焦點在於收益型穩定幣是否構成證券。
請密切注意提案原文。 「發行人可憑州級牌照發行收益證券」和「發行人可憑聯邦銀行牌照發行收益證券」之間的區別，關乎一個運作良好的市場和一個監管壁壘之間的區別。
總而言之：斯科特的時間表表明，美國穩定幣政策中最具爭議的環節正在取得實質進展。一份提交到他辦公桌上的妥協方案並不意味著法案明天就會通過，但至少意味著各方已經就爭論的焦點達成了一致。對於一個多年來一直等待華盛頓跟上步伐的行業來說，這無疑是一種進步。
