作者：798.eth
alt.fun 上的 alt 代幣，不是 HYPE 5 倍槓桿。是 HYPE 5 倍槓桿上面再疊一層 AMM 槓桿。
這件事用直覺看不出來。看一遍機制就明白。先放當前數據，方便對照。
HYPE 現貨價 42.84 USDC。
HYPE5L（BounceTech 發的 HYPE 5 倍 long 槓桿代幣 LT）當前 NAV 0.870 USDC，比發行價 1 USDC 衰減了 13%。
alt.fun 平臺旗艦代幣 ALT 的 HyperSwap V2 池子裡，ALT 1858 萬枚，HYPE5L 12.94 萬枚。1 個 ALT 等於 0.00697 個 HYPE5L。換算 USDC 價 0.00606。ALT 在 USDC 裡的價格，是兩個東西的乘積。
注意： 畢業後，池子裡沒有 USDC，配對資產是 HYPE5L LT。這一點是所有理解的起點。
ALT 的 USDC 價 = 池子裡 ALT 兌 HYPE5L 的兌換率 乘以 HYPE5L 當前 NAV。
第一個因子叫 AMM 比價。池子裡 ALT 越少 HYPE5L 越多，比價越高，也就是 ALT 更貴。反過來就更便宜。這個因子由買賣盤力量決定，跟 HYPE 價格無關。
第二個因子叫 LT 淨值。HYPE 漲 1%，HYPE5L 淨值漲約 5%，反之亦然。這個因子由 BounceTech 在 Hyperliquid 上的真實 perp 倉位決定，跟 alt.fun 的交易活動無關。
兩個因子互相獨立。乘起來才是 ALT 的最終 USDC 價。
為什麼這構成雙層槓桿。
HYPE 漲 1%。
第二層（LT）放大到 5%。HYPE5L 淨值漲 5%。
第一層（AMM）會跟著放大。HYPE5L 漲，持有 HYPE5L 的人發現自己在賺錢，一部分會去 alt.fun 上買更多 alt 代幣（槓桿敞口加 alt 故事敞口）。這一買，池子裡 HYPE5L 增加 ALT 減少，AMM 比價上升。同樣的 1% HYPE 漲幅，在 AMM 這一層又被放大一次。
最終 ALT 的 USDC 價漲幅大概率在 8% 到 15% 之間，跟 AMM 池子深度和買盤強度相關。但永遠大於 5%。
跌的時候同樣道理，方向反過來。HYPE 跌 1%，HYPE5L 跌 5%，alt 持有者發現損失放大，部分人開始賣 ALT 換 HYPE5L 想 redeem。賣壓把 AMM 比價壓下來，ALT 的 USDC 跌幅大概率在 8% 到 15%。
跌的時候還有一個不對稱效應。alt.fun docs 自己提示，大單賣出會因為路徑非原子化而 revert（alt 先換 HYPE5L 再 redeem 成 USDC 這條鏈路，單子大了 BounceTech 那邊的 LT redemption 撐不住）。意思是池子薄的時候，散戶想止損是止不掉的。第一波跑出來的人按高價出，後面的人按低價出，再後面的人卡在合約裡出不來。
ALT、HBULL、HYPE 人生、BALD、HLC 這五個 HYPE5L 背書的 alt 代幣現在都 graduated。它們在 HyperSwap V2 上的交易，每一筆都在動 AMM 比價。同時 HYPE 價格在動 HYPE5L 淨值。兩層在疊加。
HYPE5L 是 BounceTech 發的 LT。理論 5 倍敞口，實際因為 rebalance 頻繁觸發，會帶波動率折損。震盪市裡實際敞口低於 5 倍，趨勢市裡高於 5 倍。
所以你打開 alt.fun UI 看到一個寫著「HYPE 5x Long」的 alt 代幣，UI 上展示的 USDC 價，背後是 HYPE 價格經過 BounceTech 5 倍槓桿放大，再經過 HyperSwap V2 AMM 放大一次的結果。你以為自己買的是 HYPE 的 5 倍敞口，實際買的是 8 到 15 倍的浮動敞口。
漲的時候這種浮動敞口讓你賺得比 5 倍多，跌的時候讓你虧得比 5 倍多。這就是雙層槓桿的全部含義。
跟 pump.fun 對照能看得更清楚。
pump.fun 上的代幣配對資產是 SOL。SOL 是 1 倍敞口的現貨。SOL 跌 10%，pump.fun 代幣的 USDC 價跌 10% 加上 AMM 賣壓幅度，大概 15% 到 25%。AMM 是放大器，但底層不帶槓桿。
alt.fun 上的代幣配對資產是 HYPE5L。HYPE5L 已經是 5 倍敞口的衍生品。HYPE 跌 10%，HYPE5L 跌 50%，alt 代幣的 USDC 價跌 50% 加上 AMM 賣壓幅度，大概 60% 到 80%。AMM 是放大器，底層本身已經帶 5 倍槓桿。
同樣是 launchpad，同樣是 AMM 配對，alt.fun 因為換了 quote asset，整體風險曲線被拉到完全不同的量級。這件事在 alt.fun 的 UI 上沒有任何顯眼提示。
最後一句給散戶。
你點開 alt.fun，看見一個「HYPE 5x Long」標籤的代幣，憑直覺以為這是 HYPE 的 5 倍槓桿敞口。這個直覺錯了。
底層槓桿是 5 倍。AMM 這一層會再加 1 到 2 倍的浮動敞口。趨勢市裡你跑贏 5 倍很多。震盪市裡波動率折損吃你的肉。崩盤時大單賣不動，先跑的人按高價出，後跑的人卡在合約裡。
這不是 HYPE 5 倍 long。是 HYPE 5 倍 long 套了一層 AMM 槓桿的二階產品。
不是投資建議，只是想把事情想清楚。
