撰文：葉楨
來源：華爾街見聞
上市第二天，SpaceX 股價延續首日強勁勢頭，推動其市值突破 2.5 萬億美元大關，正式躋身全球市值排名前六的上市企業之列。這一史無前例的超級 IPO 以及極低的初始自由流通量，正為全球資本市場帶來一場罕見的籌碼博弈。
SpaceX 週一股價收於 192.46 美元，飆升近 20%，較 135 美元的 IPO 發行價上漲逾 42%，單日市值增加 4120 億美元。
在承銷商全面行使超額配售選擇權（綠鞋機制）後，該公司募資總額達到 862 億美元，扣除承銷費用後淨籌資額為 857 億美元。這一強勁的盤面表現不僅直接提振了今年推動市場上漲的人工智能板塊信心，也為整個科技巨頭的估值重塑奠定了基調。
市場的狂熱需求使創始人馬斯克成為全球首位萬億富翁，其淨資產已超過全球第二富豪、谷歌聯合創始人 Larry Page 的三倍。此次成功上市大幅緩解了華爾街對市場吸納巨型 IPO 能力的擔憂，併為 Anthropic 和 OpenAI 等大型人工智能競爭對手在年內的潛在上市鋪平了道路。
然而，在強勁開局與被動買盤的預期下，市場觀察人士警告未來數月該股波動性將急劇放大。在這場被華爾街精密設計的資本盛宴中，投資者需高度關注 7 月即將到來的兩個關鍵時間節點，這不僅涉及巨量被動資金與籌碼真空期的碰撞，更可能牽扯出馬斯克商業帝國背後更為龐大的合併棋局。
零售買盤狂熱與宏觀環境共振
在上市的最初兩個交易日內，散戶投資者的做多熱情極度高漲。
根據 Vanda Research 的數據，散戶在前兩天買入的 SpaceX 股票數量，與上週整個美國股市的散戶買入量相當。Franklin Templeton 投資解決方案高級副總裁 Max Gokhman 指出，場外積累了大量此前無法獲得投資渠道的投資者，這種初期的巨大需求並不令人意外。
除了微觀層面的資金湧入，宏觀地緣與流動性背景也為股價飆升提供了支撐。
隨著美國和伊朗宣佈達成重新開放霍爾木茲海峽的協議，以及市場對美聯儲在新任主席 Kevin Warsh 領導下可能適度寬鬆的預期，標普 500 指數和納斯達克 100 指數均錄得顯著上漲。Edward Jones 高級全球投資策略師 Angelo Kourkafas 表示，宏觀背景正變得更加有利，收益率下降可能會鼓勵投資者繼續在風險曲線上向外拓展。
7 月 7 日：納指納入碰撞極低流通量
隨著上市初期的狂熱逐漸冷卻，市場即將迎來第一個極具交易價值的關鍵節點：7 月 7 日。
前華爾街分析師 Alexandra Mertz 指出，SpaceX 本次發行的 A 類股僅佔其總市值的 4.3%，這意味著上市初期的自由流通量極度緊缺。
7 月 7 日是獨立日假期後的首個交易日，也是上市後的第 15 個交易日，納斯達克 100 指數將正式把 SpaceX 納入其中。據彭博報道，指數再平衡預測機構 Intropic 測算顯示，由於各大指數計劃快速納入該股，在交易 15 天后，被動投資者持有的流通股比例預計將激增至約 30%。
屆時，Vanguard CRSP、FTSE Russell 等大型指數基金必須根據自由流通量調整機制在公開市場無條件被動建倉。市場預估這部分被動買盤規模在 80 億至 180 億美元之間。由於此時早期老股東仍處於禁售期無法賣出，市場自由流通量將降至最低點。
分析師警告，全美被動資金建倉與歷史最低流通量的正面碰撞，疊加 AI 模型的預測，可能推動股價在此時段內出現極端上漲行情。
7 月下旬：財報解禁期的真實拋壓與機構底線
第二個需要高度關注的時間節點，落在預計於 7 月下旬召開的第二季度財報電話會議之後的兩個工作日。常規 IPO 的鎖定期通常採用簡單的固定期限，但 SpaceX 的解禁時間表被精密地與 Q2 財報會議綁定。
市場傳言財報會議後將迎來高達 30% 的早期內幕股東大規模解禁。但 Alexandra Mertz 澄清，這部分早期內幕股東中約 50% 的份額屬於馬斯克本人，而作為創始人，他受制於 366 天的絕對禁售期。因此，真正流向公開市場的潛在新鮮解禁股僅為 10% 至 15%。
更為關鍵的是，早期大股東的拋售意願極低。
知名投資人 Ron Baron 已明確表態不會出售，並計劃在公開市場加倉 10 億美元，BlackRock 也公開表達了買入 50 億至 100 億美元的意向。正如文藝復興資本高級策略師 Matt Kennedy 所言，該股已被「定價到近乎完美的程度」，當散戶需求的火箭助推器脫落，股價開始受到機構投資者和員工解禁後拋售重力影響時，邊際買家將變得極其重要。
資本棋局：70 億美元稅務事件與「對等合併」猜想
在精密的上市安排背後，華爾街正在密切追蹤馬斯克個人的財務時間表。
馬斯克必須在今年 8 月 15 日前行使其 2018 年特斯拉薪酬方案中的股票期權，這將觸發高達 70 億美元的鉅額個人稅務事件。在這一關鍵日期前，其名下資產的股價越高，對其進行股份淨額結算或質押貸款越有利。
市場分析人士推演出了一個「金髮女孩劇本」：在 7 月 7 日指數買盤推動 SpaceX 股價衝頂，與 7 月底財報解禁期新鮮股票湧入之間的窗口期，SpaceX 與特斯拉可能宣佈以「股票換股票」的方式進行對等合併。通過這種公開市場的套利機制，將完美緩解馬斯克的稅務資金壓力。
這一猜想在 SpaceX 的承銷商名單中似乎也留下了線索。本次 IPO 罕見地引入了 Charles Schwab、摩根士丹利和摩根大通作為核心承銷商。市場觀察人士認為，賦予這些昔日曾在特斯拉薪酬案中投下反對票的機構極其豐厚的 IPO 承銷份額，或是為了換取他們在 11 月特斯拉股東大會潛在合併投票中的贊成票。
此外，SpaceX 招股說明書中的治理架構為此次潛在合併提供了邏輯支撐。
SpaceX 的 B 類股擁有 10 倍超級投票權，且所有股東訴訟必須強制通過私下仲裁，這構建了一個完美的「創始人防禦堡壘」。分析認為，將特斯拉併入 SpaceX 的法律架構下，是從根本上保護馬斯克商業帝國免受激進投資者和地方法院干擾的最終資本解法。
