公開持倉從「默認」變成「可選設置」，DeFi 的機構化進程迎來新助力。
撰文：Sanqing，Foresight News
6 月 17 日，Zama 聯合 Morpho 和 Steakhouse Financial 推出以太坊首個面向機密 USDC（Confidential USDC，cUSDC）的 DeFi 收益金庫，Steakhouse Confidential USDC Prime。這意味著機構終於可以在鏈上存款規模、操作時序等均保持機密狀態的前提下，獲得與傳統旗艦金庫相同的收益。
該金庫將於 6 月 23 日正式開放存款。Morpho TVL 約 70 億美元，Steakhouse Financial 管理的相關金庫 TVL 近 20 億美元，並管理 Coinbase、Bitget、Crypto.com 等交易所主平臺內收益產品。
機構對「公開」望而卻步
「我們持續聽到機構反映的一個需求，就是鏈上機密性」，Morpho 聯合創始人 Merlin Egalite 表示，「Zama 構建在 Morpho 之上的機密性技術棧，讓機構能夠像進行任何鏈上配置一樣向 Morpho 金庫分配資金，同時不損害操作隱私。」
公鏈透明度長期被視為去中心化金融的道德基礎，但對機構資金臺而言，它是一副隱形枷鎖。
現有的借貸協議依託於公鏈，每筆存款的信息都公開可見。一家資產管理機構的動作會立即被套利機器人、競爭對手和鏈上分析工具捕捉，並推演出其流動性管理策略。倉位大小、建倉時間窗口、對抵押品的風險偏好，一覽無餘。
競爭對手可以據此推斷其策略意圖，甚至進行針對性複製或反向操作；套利機器人則可能利用信息優勢進行搶跑。這意味著機構不僅失去了策略的保密性，還可能因此承擔更高的執行成本和更低的實際收益。
機構不大量進入 DeFi，甚至自建網絡，除了監管、託管合規與操作安全等多重因素，高度透明也是核心痛點之一。
複用成熟金庫
「經濟的穩定幣化正在快速推進」，Steakhouse Financial 聯合創始人 Sébastien Derivaux 表示，「Steakhouse USDC Prime 是我們在 Morpho 上歷史最久的金庫，設計上高度注重流動性與風險意識。」
Steakhouse Confidential USDC Prime 金庫的產品設計，也刻意保持了最小改動原則。該金庫底層直接使用 Steakhouse Prime v2，信用策略、風險參數和抵押品籃子（cbBTC、WBTC、wstETH）均保持不變。用戶存入的是 cUSDC，底層路由仍是原有金庫，收益來源仍是 Morpho 借貸市場。
唯一改變的是存款資產的形式，需要先通過 Zama 應用將標準 USDC 機密化（Shield，即屏蔽為 cUSDC，一筆交易，無需跨鏈或創建新錢包），再存入金庫即可開始賺取收益。
存款規模、操作方向與入場時間在鏈上全程保持機密狀態，而金庫的整體供給和審計數據對合規方仍保持可審查。
FHE 三步走，從代幣發行到機密收益
Zama 是一家專注密碼學與隱私計算的深科技公司，由 CEO Dr. Rand Hindi 與 CTO Dr. Pascal Paillier 共同創立。Paillier 是同態加密領域的重要密碼學家，他提出的 Paillier 加密方案至今仍是全球廣泛應用的核心算法。團隊規模超過 90 人，近半擁有博士學位。
Zama 已完成超過 1.5 億美元融資（A 輪 7300 萬美元由 Multicoin Capital、Protocol Labs 領投，B 輪 5700 萬美元由 Pantera Capital、Blockchange 領投），最新估值達 10 億美元，成為全球首個 FHE 領域獨角獸。投資方還包括 Gavin Wood、Anatoly Yakovenko、Juan Benet 等知名創始人。
Zama 的核心技術 FHE（全同態加密，Fully Homomorphic Encryption）被譽為「密碼學的聖盃」。它支持直接在加密數據上進行計算。在區塊鏈應用中，這意味著智能合約可以在看不到明文的前提下處理加密餘額與金額，使公開可驗證性與機密性得以兼得。
截至發稿，Zama 協議累計機密化總價值（TVS，Total Value Shielded）已達 1.91 億美元，FHE 的鏈上實際採用已具備一定規模。
2026 年 2 月，Zama 完成 ZAMA 代幣公開拍賣，這也是以太坊上首個使用 FHE 技術的 ICO，採用加密密封投標方式，所有出價在競拍期間全程加密，防止搶先交易。拍賣期間鏈上總承諾價值約 1.21 億美元，按清算價格計算實際募資約 4400 萬美元。
2026 年 5 月，Zama 收購企業級代幣生命週期管理平臺 TokenOps，將機密性能力延伸至代幣發行、歸屬與空投分發場景。
Steakhouse Confidential USDC Prime 是第三步，將 FHE 嵌入現有 DeFi 收益結構，為機密資產提供真正的資金效率出口。
驗證技術可行性、建立代幣經濟、打通機構資金的收益迴路，Zama 每一步都在擴展「機密代幣（Confidential Token）」應用的邊界。
FHE 曾長期停留在密碼學實驗室，如今已能支撐真實機構資金在以太坊主網運行。當 Morpho 這種量級的協議將機密存款能力接入自身架構，意味著機密 DeFi 已經進入「生產環境可用」的階段。
