1) 《 談 $GMX 與 $DYDX 機制差異與下波牛市推演》 幣圈投項目，長期來看，一定是看項目能不能賺錢，不能賺錢的項目最終都會歸零。 而最賺錢的目前已經有兩類： 一是類似 $LDO 這種，成為超級賺錢的線上礦廠，包括下游的項目，如幫助礦場去中心化的 $SSV 等。 二是永續合約賽道。 談差異供參考。

2）注意：本條長推討論的是賽道及項目長期發展前景，與眼下能不能漲沒有任何關係！ 從當前資料看， $gmx 和 $dydx 每日捕獲的費用接近，但仍次於 $uni 。 今日二個所產生的手續費均在30萬美元上下，這離中心化交易所有相當大的距離。 但預計下輪牛市，其成交量不但將超越 $UNI ，也將超越很多CEX。

3）比較一下各自優劣： $gmx 體驗上類似永續，但實際上是槓桿。平臺分為幾拔人： 一是合約玩家，開多開空。 二是做市玩家，下場對賭。這部人用U購買GLP，平臺的GLP是BTC、ETH和穩定幣的組合。 也就是合約玩家和做市玩家在對賭。 三是項目方，平臺是DEX，但核心撮合協議KEEPER未公開。

4） $gmx 的機制下，其爽度在於交易0滑點，因為對手是 GLP的池子。 你想在什麼地方開，就在什麼地方平，想什麼時候平，就什麼時候平。 類似幣安，你即使掛一個計劃單，比特幣跌到3000開多，如果晚上真意外插針到那，你也開不了，因為很可能沒有對手盤。 中心化交易所是多空對賭，但GMX不是。

5）GMX這種爽是有代價的： 在幣安等交易所，有資金費用平穩多空雙方。比如大牛市，大多數人都開多，而且很多人賺錢，那這些錢不是幣安給，由做空的人給。 但如果做多的倉位是10億，做空的只有1億，做多的全盈錢了，那9億誰給？ 資金費用會在空軍很少的時候讓多軍每幾小時向空軍付一次錢，反之亦然。

6) 但GMX不行。 GMX的機制下，尤其在牛市下。假如使用者要在GMX做空，他會面臨兩個情況： 一是做空需要從GLP池子中借出資金賣空，有一個手續費 二是做空賠錢的時候多，但他不像在幣安，能收到資金費用，是硬虧。 這個時候GMX上面的多軍很爽，持續從GLP池子裡掏錢，掏光了就完蛋。

7）在這種機制下，牛市來臨不會有人在上面做空！那會發生什麼？全是多軍！ 即使不在牛市，為了防止池子被掏光，要加入各種限制，包括單人單幣種開倉除限額，控制全部未平倉量等——但仍然有很多不可控因素，難保某個時間點多軍猛賺。 不僅如此，GLP類似穩定幣+主流幣的基金組合，會在牛市更多隱患。

8）首先，使用者持有GLP在熊市有三個預期： 一是持有一個指數基金，儘管中間有一部分穩定，但 大盤漲GLP也漲，漲得少一些；大盤跌GLP也跌，同樣因為穩定幣跌得也少一些。 二是期待獲得平臺交易手續費分紅。GLP目前是分7成。 三是期待GLP能從玩家虧損的錢中獲得一部分收益。 這些預期在牛市會變化。

9）對應第一個預期：牛市使用者可能不想持有穩定幣，而想梭哈更多幣賺多一點。 於是GLP池子變淺，使用者開倉總額要被限制到更小，交易費用於是也更小。 第二個：平臺交易費用降低，使用者更不想做GLP！ 第三個：大多數玩家開多都在賺錢這件事目前看到很多文章認為不會，這應該是他不玩合約的錯覺。

10）交易所和使用者對賭我有經驗。 以前有一個交易所有千倍合約，我研究了一套專門戰法，虧損限定，盈利很大，高槓杆之下爆倉不用還本金，盈虧比恐怖。 結果我和群友就把交易所擼到拔網線，我46U多單賺幾萬U被平倉，氣到讓大家全提幣，後來交易所跑路了，叫A網。 他就是因為下場對賭，GLP也是對賭。

11）所以GLP在牛市也可能被擼光，尤其是其機制下大家都在某個時間點不做空，全在做多，剛好行情又全上漲時——記住，不要認為這種情況下不會，一定會有人做空等，前面講了，幣安之類會，GMX可能不行。 梳理一下，GMX需要解決幾個問題：交易上限、GLP風險、牛市極端情況下的死亡螺旋等。 只有兩條路。

12）解決方案一：轉向類似幣安機制，打造真正永續，以類似 $DYDX 的形式運作。 解決方案二：在現在的方案上採取某種優化，我不知道那是什麼，而且我也認為項目方可能沒有太多好辦法，現在的X4版可能仍然是在解決支援更多幣種的問題。 問題：如果和DYDX一樣搞永續，上限能變很大，會發生什麼？

13）先說結論，如果 $gmx 解決了上述問題， $gmx 從現在價位應該會很快漲幾倍，10倍甚至更多也會在牛市到達，我會明確建議立即原地梭哈。 GMX經濟模型強大，是真實收益的龍頭，所有費用分配給GMX和GLP。 只要上述問題解決，GMX的交易量將猛增，假設未來達到OK、幣安一半的體量，那分紅也會很可怕。

14) 現在回到 DYDX，其實看懂了上方的，DYDX可以用幾句話講完： DYDX雖然是去中心化交易所，但其訂單薄體驗其實就是類似幣安，平衡多空雙方，引入做市商等。 同時其新版本上線其交易體驗應該會繼續上一層樓，總體來說你可以理解為一個仍在搶市場的新交易所，但機制上可以承載未來的巨大體量。

15）DYDX的缺點也很明顯，代幣分紅的問題可能沒有辦法解決。 目前的交易手續費都分給了項目方——其實美國公司的項目因為監管的關係，都不能直接進行分紅。 上半年會完全DAO化，屆時由DAO來進行提案，我不是很清楚這樣是否可以規避法律問題，比如讓代幣進行分紅、或利潤全用來回購銷燬。

16) 最的，在2023年，可預見的是去中心化永續合約的份額會進一步提升，而龍頭大概率仍然是DYDX和GMX。 GMX體驗好，但費用高，未來發展空間取決於各種問題的解決。 DYDX上限高，交易費用低，如果GMX沒有大的改變，隨著牛市監控，兩者會很快拉開差距。 更多請訪問 http:/dayu.xyz 的研報區。

17）補充更正一些點： 在單邊的極端上漲行情中，GLP也會上漲，一定程度上能彌補都做多帶來的損失。 相對來說，大熊市中的某些行情會更可怕，因為GLP也在跌，不過事實是GMX在熊市表現良好，有很多控制倉位的機制。 類似DYDX永續有不少 ，會分紅的比如 www.apex.exchange 都很不錯。