유니스왑(Uniswap) 의 유동성 공급 및 수요 역학 이해
소개
이 보고서는 유니스왑(Uniswap) 시장 조성자들이 이러한 새로운 역학을 이해하도록 돕는 것을 목표로 하는 진행 중인 연구의 두 번째 부분입니다. 목표는 유니스왑(Uniswap) 의 경쟁적인 시장 조성 환경에 대한 포괄적인 개요를 제공하는 것입니다. 또한 시장 조성자들이 유니스왑(Uniswap) 유동성 환경을 보다 효과적으로 탐색하기 위한 적절한 전략을 식별하고 선택하는 데 도움이 될 수 있다고 믿는 다양한 지표와 방법론을 제시할 것입니다.
유니스왑(Uniswap) V3에 집중된 유동성을 도입하면서 시장 조성자는 포지션을 관리할 수 있는 자유와 기회가 더 많아졌습니다. 또한 경쟁 환경이 더 어려워졌고, 따라서 수익을 최적화하기 위한 풀을 선택하는 의사 결정 프로세스가 상당히 더 복잡해졌습니다.
1부 - 유니스왑(Uniswap) 프로토콜 활동 분석
보고서의 첫 번째 부분에서는 프로토콜 성과에 대한 포괄적인 개요를 제공합니다. 우리는 시장 조성자가 유니스왑(Uniswap) 더 잘 이해하고 시장 조성자와 트레이더의 선호도를 평가하는 데 도움이 될 수 있다고 믿는 다양한 지표와 방법론을 제시합니다.
2부(본 보고서) - 유니스왑(Uniswap) 의 유동성 공급 및 수요 역학 이해
이 부분에서는 유니스왑(Uniswap) 의 마켓 메이커와 그들의 의사 결정 과정에 영향을 미치는 다양한 외생적 및 내생적 변수를 살펴봅니다. 토큰 쌍을 선택하는 프레임워크, 마켓 메이킹 포지션에 적합한 수수료 계층을 다룹니다.
3부 - Uniswap의 유동성 공급자 분류 및 전략
이 섹션에서는 유니스왑의 유동성 공급자에 대한 광범위한 분석을 제공하고, 이를 봇과 유기적 마켓 메이커로 분류합니다. 그런 다음 각 코호트 그룹의 다양한 전략에 대해 설명합니다.
(이 보고서에 나와 있는 지표는 Ethereum 메인넷의 활동을 다룬다는 점을 알아두십시오)
유니스왑(Uniswap) 의 유동성 공급 및 수요 역학 이해
유니스왑(Uniswap) V3에 집중된 유동성을 도입하면서 시장 조성자는 포지션을 관리할 수 있는 자유와 기회가 더 많아졌습니다. 또한 경쟁 환경이 더 어려워졌고, 따라서 수익을 최적화하기 위한 풀을 선택하는 의사 결정 프로세스가 상당히 더 복잡해졌습니다.
여러 가지 역동적인 요소가 이 결정에 영향을 미칩니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.
- 유동성을 제공하고자 하는 토큰 유형과 토큰 쌍.
- 수수료는 수수료 등급과 거래량 에 따라 결정되며, 이를 통해 풀에서 발생하는 총 수수료가 결정됩니다.
- 풀 내의 기존 유동성도 공급자가 창출하는 수수료에서 차지하는 비중을 결정합니다.
- 그들이 유동성을 제공하고자 하는 가격 범위도 요인입니다. 이는 해당 토큰 쌍의 가격 움직임과 해당 풀의 적극적으로 관리되는 유동성에 따라 달라집니다.
반면에 트레이더는 낮은 수수료에 끌릴 뿐만 아니라, 유동성이 낮거나 불균형하면 슬리피지 증가할 수 있으므로 풀의 활성 리저브도 고려합니다. 시장 조성자와 트레이더 간의 이러한 상호 작용은 흥미로운 질문을 제기합니다. 유동성은 어느 시점에서 거래량 거래량 따를까요?
아래 차트에서 볼 수 있듯이, USDC-WETH 풀의 4가지 수수료 계층에서 거래량 거래량 예상했던 대로 가장 낮은 수수료 계층 풀에 유지되지 않았습니다.
거래량 Total Value Locked(TVL) 과 비교할 때, 0.03% 티어 풀의 거래량 Total Value Locked(TVL) 동등한 상승을 보이기 전에 어느 정도 급등했습니다. 이를 통해 유동성은 풀 간 거래량 따라갈 때 더 느린 속도로 움직이는 경향이 있는 것으로 보입니다. 그러나 이러한 관찰은 시장 조성자가 거래 볼륨이 아니라 사용 가능한 수수료의 변화에 반응하는 것으로 설명될 수도 있습니다.
LP의 수수료 수익은 수수료 계층에 따라 가중된 거래량 기준으로 계산됩니다. 따라서 0.3% 풀 내의 낮은 거래량 거래량 후자가 거래량 6배 이상인 경우 0.05% 풀에 비해 여전히 더 적은 수익을 창출할 수 있습니다.
이전에 언급했듯이 풀은 다양한 수수료 계층을 사용하여 거래량 놓고 경쟁합니다. 거래자는 일반적으로 0.3%와 0.05%의 중간 계층으로 이동하며, 종종 시간이 지남에 따라 후자를 선호합니다. 반면 유동성 공급자는 풀 수수료 계층과 거래량 거래량 에 따라 결정되는 수수료를 최적화하는 경향이 있으며, 거래 활동을 따르는 경향이 있습니다.
유동성 풀의 자본 효율성
위의 차트에서 두드러지는 또 다른 관찰 결과는 두 개의 가장 활발한 풀 간의 거래량, Total Value Locked(TVL) 및 수수료 비율입니다. 현재 USDC/WETH 0.05% 풀의 거래량 USDC/WETH 0.3% 풀의 거래량 보다 16배 높습니다. 반면 0.05% 풀의 Total Value Locked(TVL) 0.3% 풀보다 2.3배에 불과합니다.
그러나 이는 유동성의 집중을 고려하지 않습니다. 상기시켜 드리자면, 유니스왑(Uniswap) v3 프로토콜의 유동성은 LP에 의해 특정 가격 범위로 분배됩니다. 각 LP의 유동성 가격 범위 내에서의 거래 활동만이 수수료 수익 수수료를 발생시킵니다(Uniswap의 집중된 유동성 기능에 익숙하지 않은 경우, 유니스왑(Uniswap) 에 대한 Primer 를 참조하십시오.)
글래스노드(Glassnode) 에서 유동성 집중의 효과를 측정하기 위해 우리는 풀 내의 자본 효율성을 평가하는 지표를 대중화했습니다. 이 지표는 Active Value Locked(AVL)라고 하며, 특정 풀 내에서 매일 적극적으로 적용되는 평균 준비금을 계산합니다.
아래 차트에서 우리는 1% 풀의 AVL이 가장 적극적으로 관리되었으며 지난 2년 동안 대부분 더 높은 유동성 집중도를 기록했음을 알 수 있습니다. 평균적으로 풀 유동성의 약 5%가 이 풀에서 적극적으로 관리되고 있습니다.
0.3% 풀에서 사용 가능한 유동성의 1%가 상당히 일관되게 활성화되어 있는 반면, 0.5% 풀에서는 전체 유동성의 0.5%에 더 가깝습니다. 이를 통해 두 풀 모두 수동적 시장 조작의 더 높은 수준에 의해 지배되고 있으며, 일부 하위 집합만이 유동성 공급자(LP) 포지션을 적극적으로 관리하고 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.
춤추는 수수료
이 마지막 섹션에서는 수수료 비율로 표시된 두 개의 주요 USDC-WETH 풀의 수익성을 평가합니다. 이러한 풀 간의 수익성 변화가 각 풀의 Total Value Locked(TVL) 과 AVL에 어떤 영향을 미치는지 살펴볼 수 있습니다. 이를 통해 시장 조성자가 사용하는 전략과 최적화 기준을 평가하는 데 도움이 됩니다.
아래 차트는 앞서 언급한 세 가지 지표(Total Value Locked(TVL) 우세, AVL 우세 및 수수료 우세)에 대한 0.05% 풀과 0.3% 풀의 우세를 보여줍니다. 0.05%는 시간이 지남에 따라 0.3% 풀에 비해 수수료를 유치하는 데 있어 분명히 더 우세해졌습니다. 주목할 점은 AVL과 수수료가 비슷한 수준의 변동성을 보이는 반면 Total Value Locked(TVL) 단기 시장 역학에 비교적 반응하지 않는 경향이 있다는 것입니다.
이는 LP가 수익성의 변화에 즉각적으로 대응하여 주어진 풀 내에서 유동성 집중도를 조정하는 경향이 있음을 나타내는 것으로 보입니다. 또한 시장 조성자가 수수료를 최적화할 때 풀 간에 유동성을 이동하기보다는 풀 내에서 포지션을 재조정하는 것을 선호한다는 것도 분명합니다.
따라서 풀에 이미 존재하는 유동성은 마켓 메이커의 의사 결정 프레임워크에서 덜 중요한 역할을 하는 듯합니다. 이는 우리가 다시 한번 여러 주요 토큰 쌍에서 반복해서 본 추세입니다.
결론적으로, 우리는 시장 조성자들이 두 풀에 걸쳐 사용하는 전략에 대한 초기 통찰력을 제공할 것입니다.
지난 3년 동안 USDC/WETH 0.03% 풀에서 Total Value Locked(TVL) 과 시장 심도(1% 가격 범위)가 모두 감소한 것을 관찰합니다(파란색에서 주황색으로 이동한 것으로 표시). 가파른 경사는 유동성이 인출되었을 뿐만 아니라 잠재적인 가격 변동성을 수용하기 위해 더 넓은 범위로 분산되었음을 시사합니다. 결과적으로 0.3% 풀의 유동성은 시간이 지남에 따라 덜 집중되었습니다.
0.05% 풀에서는 반대 추세를 관찰합니다. 동일한 기간 동안 Total Value Locked(TVL) 과 시장 심도가 모두 증가합니다. 그래프의 모양은 다소 덜 가파르고 선형적이며 분산되어 있습니다. 풀은 1% 범위 내에서 비교적 높은 시장 심도를 보여줍니다. 자금 유입 증가는 풀의 높은 유동성 집중도와 상관 관계가 있습니다.
2023년 이후로 Total Value Locked(TVL) 과 시장 심도 모두 하락 추세를 보였지만 0.3% 풀의 유동성에는 큰 움직임이 없었습니다. 최소한의 분산은 유동성 공급자가 적극적으로 포지션을 관리하지 않는다는 것을 시사합니다.
0.05% 풀은 대조적인 추세를 보이며, 2023년 시장 상승 이후 Total Value Locked(TVL) 과 유동성 집중도에서 모두 증가를 보였습니다. 또한 스프레드와 전반적인 시장 심도에서 눈에 띄는 변동이 있습니다. 마켓 메이커는 이 풀에서 포지션을 보다 적극적으로 관리하고, 유동성을 보다 자주 배치하고 제거하고, 필요에 따라 유동성을 늘리거나 줄입니다.
이것으로 유니스왑(Uniswap) 의 시장 조성 및 거래 메커니즘에 대한 분석의 두 번째 장을 마칩니다. 다가올 세 번째 장에서는 적극적으로 관리되는 유동성 포지션의 정도, 유동성을 제공하는 데 사용되는 다양한 전략 및 JIT 봇의 영향을 강조합니다. 세 번째 부분은 여기에서 찾을 수 있습니다.
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