작성자: @Web3Mario
요약: 우리는 '소문을 사고 뉴스를 팔라'는 속담을 알고 있습니다. 지난 10월 선거 전, 필자가 발표한 《도지코인의 새로운 가치 주기: 정치적 트래픽 잠재력과 머스크의 '정부 효율성 부서'(D.O.G.E) 정치 경력》이 좋은 반응과 예상 결과를 얻었고, 필자도 상당한 투자 수익을 얻었습니다. 이에 감사드립니다. 개인적으로 트럼프가 공식 취임하기 전 이 공백 기간에 유사한 거래 기회가 많을 것으로 보이므로, 필자는 '소문을 사라' 시리즈 기사를 시작하여 현재 시장에서 핫한 이슈를 발굴하고 분석하여 거래 기회를 제공하고자 합니다.
지난 주에는 주목할 만한 현상이 있었습니다. 트럼프의 강력한 복귀에 따라 시장에서 SEC 의장 Gary Gensler의 잠재적 사퇴 기대감이 고조되고 있습니다. 대부분의 주요 미디어에서 후임자 분석 기사를 볼 수 있습니다. 이번 기사에서는 규제 환경 개선 기대감 고조에 따라 가장 직접적인 수혜를 받을 암호화폐를 분석해 보겠습니다. 결론부터 말하면, ETH 스테이킹 섹터가 가장 큰 수혜를 받을 것이며, 선두 프로젝트인 리도도 현재의 가격 압박에서 벗어날 수 있을 것으로 보입니다.
리도가 직면한 규제 난관: Samuels v. Lido DAO 소송 사건
먼저 기본 정보를 보충하겠습니다. 리도는 ETH 스테이킹 분야의 선두 프로젝트로, 비관리형 기술 서비스를 제공하여 사용자가 이더리움 PoS에 참여하고 수익을 얻을 수 있도록 하며, 전체 과정의 기술 장벽과 이더리움 네이티브 스테이킹의 32 ETH 자금 장벽을 낮추고 있습니다. 이 프로젝트는 3차례의 자금 조달을 통해 총 1.7억 달러를 모금했습니다. 2022년 출시 후 선발 우위를 바탕으로 리도의 시장 점유율은 지속적으로 30% 수준을 유지해 왔으며, 현재까지 Dune의 데이터에 따르면 27%의 점유율을 유지하고 있어 뚜렷한 하락 조짐이 없어 업무 수요 측면에서 여전히 강세를 보이고 있습니다.
그러나 리도의 현재 저조한 가격 흐름의 원인은 2023년 말로 거슬러 올라갑니다. 당시 리도의 거버넌스 토큰 LDO의 가격이 역사적 최고점에 도달했고 시가총액이 40억 달러에 이르렀습니다. 그러나 이 시기에 한 소송이 전체 가격 추세를 바꾸어 놓았는데, 바로 Samuels v. Lido DAO 사건입니다. 사건 번호는 3:23-cv-06492이며, 2023년 12월 17일 Andrew Samuels라는 개인이 캘리포니아 북부 연방 지방 법원에 리도 DAO를 상대로 소송을 제기했습니다. 핵심 내용은 피고 리도 DAO와 협력 벤처 캐피털 회사들이 등록되지 않은 방식으로 대중에게 LDO 토큰을 판매했다는 것이며, 이는 1933년 증권법 위반입니다. 또한 리도 DAO가 사용자의 이더리움 자산을 모아 스테이킹하여 극도로 수익성 높은 비즈니스 모델을 만들었지만, 이에 대해 SEC에 LDO 토큰을 등록하지 않았다고 주장했습니다. 원고 Andrew Samuels와 다른 투자자들은 이 비즈니스 모델의 잠재력을 믿고 LDO 토큰을 구매했지만 결국 경제적 손실을 입었다며 법적 배상을 요구하고 있습니다.
이 사건은 리도 DAO뿐만 아니라 주요 투자자들도 포함하고 있습니다. AH Capital Management LLC, Dragonfly Digital Management LLC, Lido DAO, Paradigm Operations LP, Robot Ventures LP 등이 피고로 지목되었습니다. 사건 진행 정보에 따르면 이들 기관은 2024년 1월 차례로 법원 소환장을 받았고, 당시 LDO 가격이 최고점을 기록하고 있었습니다. 이후 양측의 법적 절차는 투자 기관 변호사와 Andrew Samuels 변호사 사이에 국한되어 있어 영향력이 확산되지는 않았습니다.
2024년 3월 28일 첫 번째 동의 청문회가 열렸고, 4월 10일 관련 조항 수정 후 사건이 실제 접수되었습니다.
이후 2024년 5월 28일 Andrew Samuels 변호사 팀은 일방적으로 리도 DAO에 대한 결석 판결 신청을 발표했습니다. 이는 리도 DAO가 회사 형태로 운영되지 않는다고 판단하여 이 소송에 응하지 않았기 때문이며, 결석 판결이 내려지면 리도에 불리한 판결이 내려질 수 있기 때문입니다. 이 동의는 6월 27일 법원에서 승인되었고 리도 DAO는 14일 내 답변을 제출해야 했습니다. 결국 리도 DAO는 2024년 7월 2일 커뮤니티 제안을 통해 네바다 주의 Dolphin CL, LLC를 변호사로 선임하고 20만 DAI의 관련 비용을 신청했습니다. 이로써 이 사건이 커뮤니티에 널리 알려지게 되었습니다. 몇 차례 공방 끝에 이 사건은 9월 이후 다소 진정되는 양상입니다.
한편 리도에 실질적인 영향을 미친 또 다른 사건이 있습니다. 바로 SEC가 2024년 6월 28일 Consensys Software Inc.를 상대로 제기한 소송(사건 번호 24-civ-04578)입니다. 주목할 점은 이 날짜가 리도 DAO가 운영 조직으로 인정된 직후 다음 날 발생했다는 것입니다. SEC는 Consensys Software Inc.가 MetaMask Staking이라는 서비스를 통해 등록되지 않은 증권 발행 및 판매에 관여했다고 주장했습니다. 또한 MetaMask Staking과 MetaMask Swaps라는 서비스를 통해 등록되지 않은 중개인으로 운영했다고 밝혔습니다.
SEC의 고발장에 따르면 Consensys는 2023년 1월 이래 유동성 스테이킹 프로토콜 제공업체인 리도와 로켓 풀을 대신하여 수만 건의 등록되지 않은 증권을 제공하고 판매했습니다. 이 두 회사는 스테이킹 자산과 교환하여 유동성 스테이킹 토큰(stETH와 rETH)을 발행했습니다. 비록 스테이킹 토큰은 일반적으로 잠겨 있어 거래나 사용이 불가능하지만, 유동성 스테이킹 토큰은 자유롭게 매매할 수 있습니다. 이 스테이킹 프로그램의 투자자들은 리도와 로켓 풀에 자금을 제공하고 그 대가로 유동성 토큰을 받았습니다. SEC는 Consensys가 이 스테이킹 프로그램 유통에 참여하여 등록되지 않은 증권 발행 및 판매와 등록되지 않은 중개 행위를 했다고 주장했습니다.
이 소송에서 리도가 참여자에게 발행한 stETH 증서가 SEC에 의해 명시적으로 증권으로 규정되었습니다. 이로써 리도는 본격적인 규제 압박 국면에 접어들게 되었습니다. 앞서 사건 진행 시간을 정리한 이유는 이것이 LDO 가격 추세와 연동되기 때문입니다. 즉, LDO 가격 억제의 핵심 요인은 규제 압박으로 인한 소송 영향이며, 이는 기관 투자자나 개인 투자자의 회피 심리를 자극했습니다. 불리한 판결이 내려지면 리도 DAO가 큰 벌금에 직면할 수 있기 때문입니다.
stETH가 증권인지, 그리고 리도의 향후 발전이 가장 주목할 만한 이유
지금까지의 분석을 통해 LDO 가격 부진의 원인이 업무 부진이 아니라 규제 불확실성 때문임을 알 수 있습니다. 위 두 사건의 핵심은 stETH가 증권인지 여부입니다. 일반적으로 어떤 자산이 증권인지 판단하는 기준은 '하우이 테스트'입니다. 간단히 설명하면 하우이 테스트는 1946년 미국 대법원의 SEC v. W.J. Howey Co. 사건 판결에서 유래한 증권 정의 기준입니다. 이는 암호화폐와 블록체인 분야에서 토큰이나 기타 디지털 자산이 증권에 해당하는지 평가할 때 자주 사용됩니다.
하우이 테스트의 주요 기준은 다음과 같습니다:
- 투자 자금: 금전 또는 기타 가치의 투자 여부.
- 공동 기업: 투자가 공동 기업 또는 프로젝트에 참여했는지 여부.
- 예상 수익: 투자자가 타인의 노력으로부터 합리적인 수익을 얻을 것으로 기대하는지 여부.
- 타인의 노력: 수익의 주요 원천이 프로젝트 개발자 또는 제3자의 관리 및 운영에 의존하는지 여부.
거래 또는 도구가 위의 모든 조건을 충족하는 경우, 이를 증권으로 간주하고 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받을 수 있습니다. 현재 규제 환경에서 암호화폐에 우호적이지 않은 상황에서 stETH는 SEC에 의해 증권으로 간주되고 있습니다. 그러나 암호화폐 업계에서는 반대 의견을 가지고 있으며, 예를 들어 Coinbase는 ETH 스테이킹 사업이 Howey 테스트의 4가지 요소를 충족하지 않으므로 증권으로 간주되어서는 안 된다고 주장하고 있습니다.
- 금전 투자 없음: 스테이킹 과정에서 사용자는 자산에 대한 완전한 소유권을 계속 보유하며, 자금을 제3자에게 위탁하지 않으므로 투자 행위가 존재하지 않습니다.
- 공동 기업 없음: 스테이킹 과정은 탈중앙화 네트워크와 스마트 계약을 통해 이루어지며, 서비스 제공자는 사용자와 공동으로 운영하는 기업이 아닙니다.
- 합리적인 수익 기대 없음: 스테이킹 보상은 블록체인 검증자의 노동 대가로, 투자 수익이 아닌 임금과 유사합니다.
- 타인의 노력에 의존하지 않음: 스테이킹 서비스 기관은 검증을 위해 공개 소프트웨어와 컴퓨팅 자원을 운영하는 기술 지원 역할을 하며, 관리 행위가 아니므로 보상도 그들의 관리 노력에 기반하지 않습니다.
따라서 ETH 스테이킹 관련 증서 자산이 증권으로 간주될지 여부에 대해서는 여전히 논의의 여지가 있으며, SEC의 주관적 판단에 크게 영향을 받을 것으로 보입니다. 마지막으로 리도(Lido)의 향후 발전이 가장 주목할 만한 이유를 요약하면 다음과 같습니다:
1. 가격 압박의 핵심 요인이 규제 압력이며, 주관적 요인이 크고 현재 가격이 기술적으로 저점에 있습니다.
2. 이더리움(ETH)은 이미 상품으로 정의되었기 때문에, 다른 분야(예: 솔라나(SOL) 등)에 비해 논의할 여지가 더 큽니다.
3. 이더리움(ETH) ETF가 이미 승인되었으므로, 관련 최상위 자원이 ETF 판매 촉진에 도움이 될 것입니다. 현재 이더리움(ETH) ETF의 자금 유입이 비트코인(BTC) ETF보다 부진한 이유는 차별화 때문이며, 간접 스테이킹 수익을 제공하면 이더리움(ETH) ETF의 매력이 크게 높아질 것입니다.
4. 관련 소송 해결을 위한 법적 비용이 상대적으로 낮습니다. Samuels v. Lido DAO 사건에서 원고는 SEC가 아닌 개인이었기 때문에, 기각 판결로 인한 법적 비용이 SEC 직접 소송 사건보다 작고 영향도 상대적으로 작습니다.
종합적으로 볼 때, 규제 환경 변화 가능성이 높아지는 이 시기에 리도(Lido)의 향후 발전이 주목할 만합니다.
