저자: Ethena Labs Research

요약

● 이는 역사상 가장 큰 명목상 청산 사건이며, 영속 계약의 미결제 계약에서 가장 큰 하락폭이 나타난 사례입니다.

● 영속 계약 시장은 24시간 거래량 최고 기록을 달성했습니다.

● 미결제 계약이 140억 달러 감소하여, 약 100억 달러의 청산 추정치를 대체로 입증했습니다.

● 시장이 크게 변동했음에도 불구하고, USDe는 안정적인 성과를 보였으며 법정 화폐 스테이블코인과 동일한 추세를 보였습니다.

● 매도 기간 동안 영속 계약 가격은 현물 시장보다 최대 5.8% 낮았습니다.

● Ethena는 영속 계약 공매도 전략을 통해 이러한 가격 차이를 효과적으로 활용했습니다. 지난 주 청산 및 차익거래를 통해 50만 달러 이상의 수익을 얻었습니다.

● Ethena는 성과가 좋지 않은 계약을 자동으로 청산하여 자금 비용률을 정상화하고, 10억 달러 이상의 Ethena 영속 계약을 고수익 스테이블코인으로 청산 및 배분했습니다.

역사상 최대 청산 사건 개요

영속 계약 시장은 역사상 가장 큰 명목상 청산 사건을 겪었으며, 대부분의 변동성은 ETH 시장에 집중되었습니다. Ethena 출시 이후 이는 9번째 ETH 미결제 계약이 10억 달러 이상 감소한 사례이며, 20억 달러 이상 감소한 두 번째 사례입니다. 단 24시간 내에 ETH 미결제 계약이 23억 달러 감소하며 역사상 최대 일일 하락폭을 기록했습니다.

ETH 미결제 계약 24시간 하락폭

일주일 내에 ETH 미결제 계약이 50억 달러 이상 감소했으며, 주간 하락률은 25%를 초과했습니다.

지난 주 모든 자산의 미결제 계약 총량이 200억 달러 이상 감소했습니다. BTC 시장 규모가 ETH의 약 2배임에도 불구하고, BTC 계약의 명목상 손실은 ETH보다 작았습니다. 2월 2일부터 3일 사이 24시간 동안 미결제 계약이 140억 달러 감소했습니다.

격렬한 매도로 인해 영속 계약 시장이 24시간 거래량 최고 기록을 달성했습니다.

청산으로 인한 거래량과 미결제 계약 감소 규모를 정확히 판단하기는 어려웠습니다. API 제한으로 인해 거래소는 청산 데이터를 과소 보고하고 있으며, 제3자 데이터 제공업체 또한 저평가된 데이터를 제공하고 있습니다. 2월 3일 감소한 약 140억 달러의 미결제 계약 중 23억 달러만이 청산으로 인한 것으로 추정됩니다.

Bybit 최고경영자가 매도 후 게시한 트윗에 따르면, Bybit 단독으로 21억 달러의 청산이 발생했지만, Coinglass 보고서에는 3.33억 달러만 기록되어 있습니다.

Coinglass 데이터

그는 총 청산 금액이 80억 달러에서 100억 달러 사이일 것으로 추정했습니다. 이는 각 거래소에서 24시간 내 관찰된 미결제 계약 감소 규모와 더 일치합니다. Bybit의 미결제 계약 총량은 2월 2일부터 3일 사이 40억 달러 감소했고, 바이낸스 단독으로도 50억 달러 감소했습니다.

이 논리가 성립한다면, 이는 암호화폐 역사상 가장 큰 규모의 청산 사건 중 하나가 될 것입니다.

USDe 안정성

이는 암호화폐 파생상품 역사상 가장 큰 규모의 명목상 청산 사건이었지만, 모든 것이 예상대로 진행되었으며 영속 계약 청산(당시 현물 시장 가격보다 낮은 가격)으로 인한 손실은 거의 없었습니다.

1차 시장에서는 24시간 내 500만 달러의 USDe 환매가 처리되었으며 문제가 없었습니다. 2차 USDe 시장의 24시간 거래량은 3.5억 달러를 초과했으며, USDe 가격은 USDT 가격과 10 베이시스포인트 이내로 유지되었습니다.

시장 변동성 기간 동안 USDe 가격은 USDC와 DAI 가격 추세와 일치했으며, 시장 조성자가 개입하여 1차 시장과 2차 시장 간 어떠한 차익거래 기회도 억제했습니다.

USDe, USDC(빨간색) 및 DAI(보라색) 가격 비교

DeFi 생태계(Aave, Morpho, Fluid, Curve, Pendle 등)에서 sUSDe와 USDe는 담보로 정상적으로 작동했으며, 주요 청산 또는 유동성 문제는 발생하지 않았습니다.

가격 하락으로 인해 많은 영속 계약의 가격이 해당 현물 시장 가격보다 낮아졌으며, 이는 Ethena가 영속 계약 포지션을 청산하여 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공했습니다.

매도 기간 중 수익 실현

Ethena의 설계에는 종종 과소평가되는 장점이 있습니다. 즉, 시장이 하락할 때 Ethena는 "올바른" 거래 측면에 있습니다 - 영속 계약을 공매도하고 현물을 보유하는 것입니다. 시장 매도 기간 동안 청산과 선물 시장의 전반적인 공포로 인해 영속 계약 가격은 해당 현물 계약 가격보다 일반적으로 할인되었습니다. 이전 시장 매도 기간에는 이 할인폭이 5%를 초과했으며, 이번에도 예외는 아니었습니다.

가격 할인된 영속 계약을 공매도하면 미실현 손익이 증가하여 Ethena의 이미 디레버리징된 포지션에 대한 담보를 완충할 수 있습니다. Ethena 시스템이 영속 계약을 자동으로 청산하므로, Ethena의 포지션은 자연스럽게 이러한 가격 차이로부터 이익을 얻게 됩니다.

가격 하락한 영속 계약을 청산함으로써 협약은 이러한 할인을 실현 손익으로 전환할 수 있으며, 이 수익을 sUSDe 보유자에게 돌려줄 수 있습니다.

예를 들어, 매도 기간 동안 바이낸스의 ETH 토큰 기준 계약 가격은 현물 시장보다 5.8% 낮았습니다. Ethena의 이 계약에 대한 공매도 포지션은 약 2억 달러였으며, 할인이 최고조에 달했을 때 이론상 미실현 손익은 1,100만 달러를 초과했습니다. 이 전체 포지션이 청산되었다면 이 수익을 협약 수익으로 전환할 수 있었습니다.

Bybit와 OKX 등 다른 거래소에서는 이러한 할인폭이 두드러지지 않았으며, ETH 계약의 할인은 약 1% 수준이었습니다. 세 거래소의 BTC 계약 성과가 ETH보다 좋았는데, 이는 매도가 주로 ETH 계약, 특히 토큰 기준 (역방향) 계약에 집중되었기 때문입니다.

모든 거래소 중 바이낸스의 영속 계약이 가장 큰 할인폭을 보였습니다.

영속 계약과 현물 시장의 최대 가격 차이(베이시스포인트)

계약과 자산 간 가격 차이의 차이는 실행 품질의 중요성을 더욱 부각시켰으며, Ethena의 자동화된 실행은 이러한 가격 차이를 활용할 수 있게 해줍니다.

일주일 동안 Ethena의 550만 달러 협약 수익 중 50만 달러 이상이 영속 계약과 현물 간 가격 차이 포착 및 자금 비용률이 가장 낮은 계약 청산을 통해 발생했습니다. 이는 sUSDe의 주간 APY를 약 50 베이시스포인트 높였습니다. 이 실현 손익은 Ethena가 주말에 경험한 어떤 부(-)의 자금 비용 주기에도 추가적인 완충 역할을 했습니다.

낮은 자금 비용률에 적응하기

변동성 증가와 거래소 및 자산 간 성과 차이가 크게 나타남에 따라, Ethena는 영속 계약 시장의 구조적 변화에 신속히 대응해야 했습니다. 지난 주 ETH 계약의 자금 비용률은 BTC보다 현저히 낮았으며, 둘 다 연초 수준보다 낮았습니다.

비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 후오비 토큰(HT), 아베(AAVE), 알위브(AR), 온톨로지(ONT), 펜들(Pendle), 테더 USDT(USDT), Ronin(RON), 온톨로지가스(ONG), 팔로인(Followin), 바이비트(Bybit), 오케이엑스(OKX), 트론(TRON), 다이(Dai), 비트(Bit)의 동적 자산 배분 방식은 2월 초와 오늘의 담보 자산 비교에 나타나 있습니다. USDe는 현재 약 18억 달러의 유동성 스테이블코인으로 담보되어 있으며, 이는 담보 자산의 29%를 차지하고 있습니다. 일부 스테이블코인의 수익률은 영구 계약의 자금 비용보다 높습니다. 이러한 영구 계약이 충분히 좋지 않은 경우 Ethena는 계속해서 유동성 스테이블코인에 배분하고 USDe를 지원하는 자산을 최적화할 것입니다.

요약

역사상 가장 큰 규모의 명목 청산 사건을 겪었음에도 불구하고, USDe는 다시 한 번 그 안정성을 입증했으며 상환을 성공적으로 완료했고 달러 페그를 유지했습니다. 시장 매도 기간 동안 Ethena의 수익 창출 능력은 숏 영구 계약의 구조적 설계 장점과 시장 하락 시 sUSDe 보유자에게 혜택을 주는 방식을 더욱 입증했습니다.

매번의 스트레스 테스트는 USDe가 암호화폐 분야에서 가장 안정적인 자산 중 하나라는 것을 증명했으며, Ethena는 계속해서 신뢰를 얻기 위해 노력할 것입니다.

원문 링크: https://mirror.xyz/0x4bE0E8922aE2e40f1E7bCbDBA517946eb7268c62

Ethena 소개

Ethena는 Ethena Labs 프로젝트 팀이 이더리움 블록체인에 출시한 '델타 중립' 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜로, USDT, USDC와 같은 전통적인 스테이블코인과 다른 운영 메커니즘을 가진 USDe 스테이블코인을 제공합니다. Ethena는 암호화폐 자산 담보와 숏 포지션을 통해 가치 안정성을 달성합니다. Ethena는 트럼프 가문의 WLFI 프로젝트와 전략적 협력을 체결했습니다.