암호화폐 시장이 격동에 휩싸여 있습니다. 암호화폐 세계의 풍향계인 <비트코인(BTC)>이 폭락하면서 시장에 광범위한 공포감을 불러일으켰습니다. The Block 데이터에 따르면, 2월 중앙화 거래소(CEX) 현물 시장 거래량은 1.77조 달러를 기록했는데, 이는 연중 최저치이지만 1월 2.32조 달러 대비 23.7% 감소한 수치로, 시장 활성도가 크게 위축되었음을 보여줍니다.

동시에 암호화폐 분석가 Miles Deutscher는 소셜미디어에서 지난 90일 동안 시가총액 상위 100개 암호화폐 중 단 12개만이 양(+)의 수익을 기록했다고 지적했습니다. 이러한 극심한 양극화와 거래량 감소는 시장의 극도의 공포를 보여줍니다. 이는 곧 베어 마켓의 도래를 의미하는 것일까요?

시장 정서와 공포 지수

시장 정서는 추세 판단의 중요한 지표 중 하나이며, 청산 데이터는 시장 정서의 직접적인 반영으로 이 분석에 핵심적인 보완 자료가 됩니다. 현재 <암호화폐 공포 & 탐욕 지수(Fear & Greed Index)>는 35까지 떨어져 '공포' 구간에 있는데, 이는 1개월 전 70('극도의 탐욕')에서 크게 하락한 수치입니다. 이 지수는 변동성(25%), 시장 거래량(25%), 소셜미디어 정서(15%), 설문조사(15%), <비트코인(BTC)> 주도권(10%), 추세(10%) 등 다양한 요인을 종합적으로 반영하여 투자자 신뢰도의 급격한 악화를 명확히 보여줍니다.

<글래스노드(Glassnode)>의 순 미실현 이익/손실(NUPL) 지표도 이러한 추세를 뒷받침합니다. 이 지표가 0.6(고위 탐욕)에서 0.2까지 떨어져, 역사적 베어 마켓 초기 수준에 근접했습니다. 일반적으로 0 미만으로 떨어지면 시장이 항복 단계에 진입했음을 의미하는데, 현재 수치는 시장이 아직 완전히 붕괴되지는 않았지만 공포 심리가 임계점에 근접했음을 보여줍니다.

데이터에 따르면, <비트코인(BTC)> 현물 시장의 수요 증가세가 둔화되고 있으며, 선물 시장의 미결제 계약(Open Interest) 중 공매도(Short) 포지션 비중이 크게 상승했습니다. 3월 9일 기준 CME <비트코인(BTC)> 선물 공매도 비중은 총 보유 포지션의 45%를 차지하여, 2월 초 30%에서 15%p 상승했습니다. 이러한 공매도 주도 추세는 시장 공포 심리를 더욱 악화시키고 있으며, 투자자들의 가격 하락 예상이 강화되어 심지어 <비트코인(BTC)>이 6만 달러 심리적 지지선을 하회할 것이라는 우려도 제기되고 있습니다.

기술적 분석: 주요 지지와 저항

기술적으로 볼 때 <비트코인(BTC)> 가격은 중요한 지점에 위치해 있습니다. 2024년 11월 20일부터 2025년 2월 24일까지의 고점 변동성 종료 후, 가격은 잠재적인 이중 정상 형태를 형성했는데, 이는 전형적인 하락 신호입니다. 이중 정상 목선이 하락 돌파 후, 가격은 최고점 $82,000에서 $76,000 부근까지 떨어졌으며, 변동폭은 이미 예상 목표(약 10%)에 근접했지만 시간적 측면에서는 아직 충분히 소화되지 않은 상황입니다.

분석가들은 시장이 두 가지 경로를 맞이할 것으로 보고 있습니다:

• 경로 1: 시간으로 공간 교환 $78,000이 바닥이 될 경우, 매수매도 양측은 2-3개월 동안 인내심 있게 기다려야 추세를 확인할 수 있습니다. 현재 $77,500의 50일 이동평균선과 $72,000의 200일 이동평균선 사이 구간이 단기 공방의 초점이 되고 있습니다. 가격이 $78,000을 지켜낼 경우 W자 바닥 형태를 형성하여 향후 반등의 기반을 마련할 수 있습니다.
• 경로 2: 추가 하락 공매도 세력이 우세할 경우 가격은 $70,000-$72,000 좌측 거래 밀집 구역까지 떨어질 수 있습니다. 이 구간은 200일 이동평균선 지지와 2024년 8월 저점 반등 후 주요 재검증 수준이기도 합니다. 거래자 Eugene Ng Ah Sio는 텔레그램 그룹에서 "현 가격에는 참여할 의향이 없으며, $75,000 수준에만 관심이 있다"고 밝혀 시장의 불확실성을 반영했습니다.

또한 상대 강도 지수(RSI)는 현재 42로, 초과매수 구간(70 이상)에서 중립 약세 수준으로 떨어졌지만 아직 초과매도 구간(30 이하)에 진입하지 않았습니다. 기술적 분석에 따르면 투자자들은 관망 자세를 유지하고 무분별한 추격매수나 저점 매수를 자제해야 하며, 추세가 명확해질 때까지 기다려야 합니다.

거시경제 배경: 호재 소진과 불확실성

거시경제 요인이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 무시할 수 없습니다. 첫째, 글로벌 금리 환경의 변화가 고위험 자산에 압박을 가하고 있습니다. 미국 10년 국채 수익률이 최근 4.2%까지 상승했는데, 이는 연초 3.8%에서 40bp 상승한 것입니다. 이로 인해 자금이 암호화폐 시장에서 전통적인 안전자산으로 유입되고 있습니다. 동시에 인플레이션 기대가 여전히 높아 연준의 금리 인하 지연이 '디지털 골드'로서 비트코인의 매력을 더욱 약화시키고 있습니다.

입법 측면에서도 호재 감소가 시장 압력을 가중시키고 있습니다. 유타주의 비트코인 법안을 예로 들면, 이 법안은 3월 7일 주 상원에서 19대 7로 통과되어 곧 주지사의 서명을 앞두고 있습니다. 그러나 핵심 조항인 유타주의 비트코인 보유 허용이 최종 심의에서 삭제되었습니다. 원래 조항에 따르면 주 재무부장관이 시가총액의 5%(약 250억 달러) 한도 내에서 비트코인에 투자할 수 있게 되어, 유타주가 미국 최초의 비트코인 보유 주가 될 수 있었습니다. 하지만 현재 법안에는 보관 보호와 비트코인 채굴, 노드 운영 등 기본적인 권리만 남아 있어 영향력이 크게 줄어들었습니다.

거시적 호재 소진으로 인한 시장 신뢰 약화와 함께 외부 불확실성(트럼프 정부의 암호화폐 정책 잠재적 조정 등)도 시장에 변수를 더하고 있습니다. 블룸버그 애널리스트는 트럼프가 재선될 경우 감세와 규제 완화 정책이 단기적으로 암호화폐 시장을 부양할 수 있지만, 장기적 효과는 지켜봐야 한다고 예측했습니다.

ETF 유출: 기관 열기 감소

기관 수요는 2024년 비트코인 가격 상승의 중요한 동력이었지만, 최근 현물 ETF의 자금 유출은 우려를 낳고 있습니다. sosovalue 데이터에 따르면 3월 이후 미국 비트코인 현물 ETF에서 5억 달러 이상이 순유출되었으며, 그레이스케일(Grayscale)의 GBTC가 특히 두드러졌습니다. CryptoQuant 연구 책임자 Julio Moreno는 "비트코인 현물 수요 증가가 줄어들고 있으며, 선물 시장의 공매도 포지션이 주도적이어서 이것이 가격 하락의 직접적인 원인"이라고 지적했습니다.

WhaleWire 창립자 Jacob King은 더 직언했습니다. "비트코인 베어마켓이 도래했다. ETF 자금 유출이 역대 최고치를 기록하며 기관 수요 내러티브가 붕괴되어, 비트코인이 다년간의 저점을 향하고 있다." 이 관점은 다소 극단적이지만, ETF 유출은 기관 열기 감소를 반영하고 있습니다. 2024년 초 ETF의 일평균 순유입은 2억 달러에 달했지만, 현재는 순유출로 전환되어 기관 투자자들이 암호화폐 자산의 위험 대비 수익을 재평가하고 있음을 보여줍니다. 이러한 변화는 시장 신뢰에 더 큰 타격을 줄 것입니다.

온체인 데이터: 희망과 불확실성의 공존

온체인 데이터는 시장에 희망의 실마리를 제공하고 있습니다. Glassnode 분석에 따르면 장기 보유자(1년 이상 보유 투자자)의 행동이 변화하고 있는데, 분배 단계에서 축적 단계로 전환되고 있습니다. 3월 9일 기준 장기 보유자의 순포지션 변화가 플러스로 전환되어 일평균 약 5,000 BTC가 유입되고 있습니다. 이러한 추세 변화는 역사적으로 시장이 정점에서 바닥으로 전환되는 신뢰할 만한 신호였습니다. 예를 들어 2019년 초와 2020년 3월의 바닥 형성 시기가 그러했습니다.

그러나 현재 상황은 이전 주기와 다릅니다. 첫째, 가격 하락이 점진적이고 지속될 수 있어 장기 보유자의 포지션이 새로운 고점(예: 70만 BTC 이상)을 기록할 때까지 상대적 바닥을 찍기 어려울 수 있습니다. 둘째, 현물 ETF의 등장으로 보유자 구조가 변화했습니다. Arkham Intelligence 데이터에 따르면 ETF 보유자가 현재 약 84만 BTC(유통 공급의 4%)를 보유하고 있어, 전통적인 온체인 장기 보유자 비중이 2023년 65%에서 60%로 감소했습니다. 이는 기존 온체인 지표의 예측력을 약화시킬 수 있습니다.

장기 보유자의 매수 전환은 고무적이지만, 현재 초기 유입 단계이며 반전 가능성을 배제할 수 없습니다. 시장 바닥 예측을 위해서는 더 많은 외부 신호와 함께 검증이 필요할 것입니다.

역사적 비교: 베어마켓의 유사점과 차이점

역사를 돌이켜보면, 현재 시장은 2018년과 2022년 베어마켓과 유사한 면이 있지만 뚜렷한 차이점도 존재합니다. 2018년 비트코인은 $20,000에서 $3,200로 80% 이상 폭락했는데, ICO 버블 붕괴와 거래량 감소가 동반되었습니다. 2022년에는 $69,000에서 $16,000로 약 76% 하락했는데, 이는 FTX 붕괴와 금리 인상의 영향이었습니다. 반면 현재 비트코인은 최고점 $82,000 대비 7-13% 하락에 그치고 있어, 역사적 베어마켓 수준에는 크게 미치지 못하고 있습니다.

유사점은 거래량 감소와 시장 분화입니다. 예를 들어 2018년 CEX 거래량은 정점 대비 70% 감소했고, 현재는 23.7% 감소에 그치고 있습니다. 차이점은 기관 참여도와 ETF 등장으로, 이는 시장에 새로운 완충 메커니즘을 제공하고 있습니다. 따라서 현재의 불안감은 조정 국면일 수 있으며, 완전한 베어마켓은 아닐 수 있지만, ETF 유출이 지속된다면 과거 비극이 재현될 수 있습니다.

시장이 베어마켓에 진입했는지 여부는 아직 결론 내리기 어렵습니다. 기술적으로는 반등 위험이 여전히 존재하며 $78,000과 $75,000 등 주요 지지선이 시험받고 있습니다. 거시적으로는 호재 제한, ETF 유출 심화, 기관 수요 약화 등이 나타나고 있습니다. 온체인 데이터는 장기 보유자 신뢰 회복을 시사하지만, 바닥은 아직 불분명합니다. 현재의 불안감은 더 깊은 조정의 전조일 수도, 새벽 전 어둠일 수도 있습니다.

투자자 입장에서는 신중한 접근이 필요합니다. Miles Deutscher의 말처럼 "이는 순환 시장이며, 보유자들이 처벌받고 있습니다." 단기 변동성을 쫓기보다는 기술적 지지, 거시 동향, 온체인 신호의 교차점에 주목해야 합니다. 워런 버핏의 지혜를 빌리자면 "남들이 두려워할 때 탐욕을 가지고, 남들이 탐욕을 가질 때 두려워하라"는 것입니다. 암호화폐 시장의 격랑 속에서 리스크 관리와 장기 관점이 생존의 길입니다.