이것은 곰 포스팅이 아닙니다. 이 에세이 초안에 대한 초기 피드백은 비관적이라고 불렀고, CT는 나를 곰으로 보는 것 같습니다. 저는 그렇지 않습니다. 냉철한 현실주의는 우울함이 아니라 렌즈입니다. 아래의 대부분의 비판은 과거를 바라봅니다. 나는 당신이 이것들을 기회의 발판으로 보기를 촉구합니다. 여기에서 미래에 대한 당신의 낙관적인 버전을 어떻게 구축할 수 있습니까?
성장 전 단계
나는 한 때 암호화폐가 닷컴 버블을 겪지 않았다고 생각했지만, 2017-2025년이 바로 그것이었음이 증명되었습니다.
닷컴 시대가 미래에 투자하고 기술에 투자하는 것이었고 암호화폐가 더 이상 "미래"로 간주되지 않으며 "기술"로 평가되지 않는다는 사실은 대중을 끌어들일 수 있는 힘을 앗아갑니다. 암호화폐는 일반인들 사이에서 사기 평판을 굳건히 했습니다.
우리가 더 광범위한 암호화폐 시장에서 환멸에 빠지고 있을 가능성이 더 높습니다. 비트코인은 다른 암호화폐와는 별도의 채택 주기에 있어 이를 인식하기 어렵지만, "알트코인"의 단기 및 장기 관점을 살펴보면 명확한 이야기가 펼쳐집니다. (모든 것이 동일한 거시적 주기에 있다는 점에 유의해야 합니다.)
마지막으로 토큰은 0으로 가거나 최소한 무한히 0에 접근할 것입니다. 우리가 우리의 토큰이 추락을 피하기를 바라지만, 우리는 시장 성숙을 받아들여야 합니다. 그리고 그것은 고통스러운 과정이 아닙니다.
실용적으로 이는 고립된 성과 주머니를 의미합니다. 알트코인은 더 이상 범주로 존재하지 않으며(그리고 전통적인 암호화폐 의미의 주기도 존재하지 않음), 수익의 분산은 계속되고 심화될 것입니다. 내러티브 플레이는 더욱 짧아질 것이지만 "가치 플레이"가 등장할 것입니다. 이는 수년에 걸친 과정이 될 것입니다.
VC는 죽지 않았습니다. 최고의 VC는 남아 자신의 기술을 정교화하고 이해와 예견력을 높일 것입니다. 희망컨대 그들은 혁신과 그 후속 대규모 배치를 자금 지원할 수 있을 것입니다.
오늘날 가장 좋은 기회는 공개 시장에서 찾을 수 있습니다. 기술의 미래에 대한 투자 기회는 몇 주나 몇 달의 창이 아닙니다. 기존 최대 기술 기업 일부의 가치를 포착하는 것은 수년 또는 수십 년에 걸친 기회였습니다.
모두가 같은 일을 합니다
초기 암호화폐 투자자로서 2016-2020년 투자하지 않으면 가난해졌지만, 2022-2025년 행동을 피하면 부유해졌다는 것을 알 수 있습니다. 종이 상의 이익은 중요하지 않습니다 - 이전 시대의 암호화폐 벤처 이익 대부분은 현금화할 수 있었습니다.
암호화폐 투자 게임은 변화했습니다. 단순히 참여한다고 성공을 보장하지 않습니다. 일부는 이를 바탕으로 "VC는 죽었다"고 주장합니다. 하지만 그들이 말하는 것은 과거에 높은 수익을 가져다 준 민간-공개 시장 중재 플레이북이 줄어들거나 완전히 사라졌다는 것입니다.
모두가 같은 일을 할 때 그것은 작동하지 않습니다. 그러한 플레이북은 소수만이 할 수 있을 때만 작동합니다. 모두가 VC라면 어떻게 모두가 돈을 벌 수 있습니까? 소매 투자자가 저진입장벽 "VC-as-a-service" 플랫폼에 합류하면 누가 남아 구매할까요?
과거에 돈을 벌게 해준 것은 더 높은 진입장벽이었습니다. 이제 "균등한" 경기장에서는 표준화된 플레이북에만 의존할 수 없습니다. 접근성만으로는 더 이상 "알파"가 아닙니다. 접근성이 상품화되면 알파는 평범한 제품의 과잉 공급에 묻혀버립니다.
너무 많은 자본
이러한 과잉 공급은 실제 자본 수요의 착시를 불러일으킵니다. 이것이 암호화폐 업계 모두가 미래를 과장하거나 과장된 버전을 믿도록 유인되었고, 규제 차익거래의 좁혀지는 격차 속에서 가격이 급등했던 방식입니다(AI 업계에서 현재 일어나고 있는 유사한 일).
미래가 더 과장될수록 비전은 더 구체적이지 않습니다. 절대적으로 암호화폐는 아직 24/7 온라인 도박, 스테이블코인 및 "디지털 골드" 이상의 PMF를 찾고 있는 작은 시장입니다.
혁신 자체는 많은 비용이 들지 않습니다. 자본은 혁신의 "0에서 1"단계가 아닌 "1에서 n"단계에서 더 잘 활용됩니다. 혁신은 실험적 아이디어를 배치하는 것이 더 중요하고 후자 단계는 솔루션을 더 넓은 고객층에 배포하기 위해 자원을 활용하는 것입니다.
암호화폐는 소규모 제품 지향적 실험에 자금을 지원하는 것에서 큰 혜택을 받겠지만, 수백만 달러 규모의 "초기 단계" 펀드에 대한 큰 수요를 수용하기 위해 업계는 결국 일반적인 인프라에 자금을 지원하게 되었습니다. 기술 잡담의 선택권은 구체적인 고위험 제품보다 더 안전해 보입니다.
VC 수익의 수학은 간단합니다. 500M 펀드를 운영한다면 성과에 의미 있는 영향을 미치려면 2.5M~5M 범위의 "씨앗 단계" 티켓이 필요합니다. 이는 씨앗 단계에 대한 암시적 평가액이 25M~50M 범위라는 것을 의미합니다.
성공한 선배들의 자본화에 앵커링된 무제한 상승 잠재력을 가진 새로운 L1에 자금을 지원하는 것이 더 편안한 투자 전략이었습니다. 마찬가지로 L2와 기타 인프라(예: 데이터 가용성)는 단순히 동일한 플레이북의 편리한 일반화였습니다.
침체
오늘날 스테이블코인 실험의 파괴, 나쁜 신용과 거래소 실패의 청산만으로는 잘못된 인센티브의 거품을 완전히 해결하기 어렵다는 것이 분명합니다. 따라서 2020-2025년을 하나의 연속적인 주기로 보는 것이 더 나을 것입니다. 2022년 재앙적인 간극은 위에서 언급한 재능/아이디어/제품 대비 과도한 자본으로 인해 지속적인 영향을 미치지 않았습니다.
너무 많은 자본과 혁신에 대한 인센티브 부족은 그저 손에 있는 것을 착취하는 것으로 다시 시작되었습니다. ETF와 마이크로스트래터지의 상향식 유동성 유입은 시장 참여자들이 더 공격적이 되도록 장려했습니다. 다시 한 번, 우리는 실제 현금 흐름보다는 자본 유입에 기대고 있습니다.
그러나 VC는 그들의 LP에게 자금을 다시 배분해야 하는데, LP는 그들의 투자를 10년 장기 약정으로 보지 않습니다. 더 많은 자본을 모금하기 위해 펀드는 DPI를 필요로 했고 선거 후 시장 열기 속에서 이를 적극적으로 추구했습니다. 여전히 그들의 펀드를 돌려주기에는 부족했지만 LP에게 몇 방울을 돌려주기에는 충분했습니다.
이는 2021년이나 2017년과 같은 광풍을 다시 일으키기 어렵다는 것을 의미합니다. 소매 투자자들은 대규모로 참여하기 위해 점점 더 높은 기준을 요구하는 반면, 펀드는 DPI를 추구하여 게임을 시작하려 했지만(동시에 그 게임 자체를 훼손했습니다).
밈코인 패러다임에서 VC는 "카발"로 대체되었고, 자금은 TikTok 인플루언서의 생활 양식을 자금 지원하는 데 흘러갔으며, 새로운 코인으로 밈코인 플레이북을 반복했습니다. 결국 시장이 소진되었습니다. TRUMP 밈코인 출시는 소매 참여에 대한 희망에 마지막 못을 박았습니다. TRUMP는 암호화폐가 사기이자 자본 추출의 도구인 밈코인 카지노라는 것을 드러냈습니다.
이는 암호화폐에 대한 주류 견해가 실제 미래에 대한 투자가 아닌 카지노 또는 빨리 부자 되는 방법으로 자리 잡았음을 의미합니다. 거시 환경의 변화와 맞물려, 토큰이 자유 의지를 가지고 있다는 희망에 마지막 일격이 가해졌습니다.
광대한 세계와 현실 세계 사이
때로는 우리의 희망이 전통 금융에 의해 구제되거나 디젠에 의해 구제되는 것 사이에서 오락가락하는 것 같습니다. 이 두 가지는 완전히 다른 밈입니다. 하지만 둘 다 단순히 "유동성"으로 환원될 수 있습니다. 이 둘 모두 실제 채택 사용자 기반으로 존재하지 않습니다.
디젠은 사용자 프로필도 실제 사용자 그
