시장은 언제 회복될까요? 그리고 성장 여지는 얼마나 될까요?

03-18

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지난주 자산 시장은 다시 롤러코스터 같은 변동성을 경험했습니다. 그러나 다양한 기술적 지표(예: CBOE 풋콜 비율이 지난해 여름 이래 최고 수준으로 상승)가 극심한 과매도 상황을 보여주고 있어, 시장은 목요일/금요일에 상당한 반등을 보였습니다. 새로운 관세나 지정학적 뉴스가 없고 미국 정부 셧다운 위험이 해소되었으며, 미국 주식이 극도로 과매도 상태에 있어 지난 금요일 2% 이상의 반등을 이끌어냈지만, 거래량은 여전히 낮은 수준입니다.

Bloomberg에 따르면 자동화 거래 시스템의 확산과 엄격한 리스크 관리 메커니즘으로 인해 SPX 지수가 최근 고점에서 10% 이상 하락하는 데 16일밖에 걸리지 않았습니다. 기술 발전으로 인해 시장 조정 속도가 점점 빨라지고 있으며, 최근 3차례의 대규모 매도(2018년, 2020년, 2025년)는 역사상 가장 급격한 조정 중 하나였습니다.

반면에 시장 회복에는 더 많은 시간이 필요한데, 현대 펀드 매니저들이 엄격한 리스크 관리 제약을 받기 때문입니다. 2018년 SPX가 10% 하락하는 데 2주밖에 걸리지 않았지만, 완전히 손실을 만회하는 데는 약 4.5개월이 걸렸습니다. Bloomberg에 따르면 지난 24차례 시장이 10% 이상 하락한 경우, 평균 회복 기간은 약 8개월로, 시장이 일반적으로 "천천히 상승하고 급격히 하락"한다는 것을 보여줍니다.

JP모건의 데이터에 따르면, 지난 12차례 미국 경기 침체 중 미국 주식시장의 고점에서 저점까지 평균 하락폭은 약 30%였지만, 현재 SPX의 조정 폭은 9.5%에 불과합니다. 단순 계산으로 볼 때 주식시장은 현재 약 33%의 경기 침체 가능성을 내포하고 있으며, 원자재 및 미국 국채 시장은 약 50%의 가능성을, 신용 시장은 약 10%의 가능성을 내포하고 있습니다.

시장이 여전히 발을 딛고 서려 노력하고 있지만, 월스트리트 경제학자들은 이미 선제적으로 대응하고 있습니다. 골드만삭스는 2025년 미국 GDP 성장률 전망을 2.4%에서 1.7%로 대폭 하향 조정한 주요 투자은행이 되었으며, 관세 영향 증가로 "무역 정책에 대한 가정이 더 불리해진 것"이 주된 하향 조정 이유라고 밝혔습니다. 한편 JP모건은 미국 경기 침체 가능성을 40%로 상향 조정했으며, 지속적으로 늘어나는 재정 적자를 저금리, 높은 자본 유동성, 매력적인 달러 자산에 의존하는 "과도한 특권(exorbitant privilege)"이 위험에 직면하고 있다고 지적했습니다.

또한 정부 셧다운 협상에서 민주당이 거의 완전히 트럼프에게 양보했기 때문에, 이는 도지코인(DOGE)에 길을 열어주어 적어도 9월까지 급진적인 비용 절감 조치를 계속 추진할 수 있게 되었습니다.

데이터에 따르면 개인 투자자들은 아직 경기 둔화에 선제적으로 대응하지 않은 것 같습니다. 미국 주식 ETF는 2월 시장 정점 이후 거의 매일 자금 순유입이 있었고, 엔비디아(Nvidia) 등 성장형 ETF의 보유도 역사적 최고점 근처까지 반등했습니다.

한편 선물 롱 포지션은 다소 감소했지만 역사적 수준에 비해 여전히 높은 편이며, SPX와 나스닥의 숏 포지션도 여전히 낮은 수준으로, 시장에 여전히 숏 매도 세력이 부족한 것으로 보입니다.

시장은 이번 매도가 거시 거래 시장 전체를 주도하는 "멀티 전략" 헤지펀드에 의한 것이라고 보고 있습니다. 월스트리트 저널에 따르면 톱 헤지펀드(Millennium, Point 72, Citadel 등)가 2월과 3월 실적에서 장기 거래 역사상 매우 드물게 표준편차 수준의 손실과 손절매를 경험했습니다.

"화요일 시장이 계속 동요하고 있습니다. 골드만삭스는 고객에게 보고서를 보내며, 주식 선별형 헤지펀드가 2022년 5월 이후 가장 나쁜 14일 실적을 겪었다고 밝혔습니다. Millennium 펀드는 2월에 1.3% 하락했고 3월 첫 6일 동안 1.4% 하락했으며, 지수 재조정에 집중하는 두 개의 거래팀이 올해 약 9억 달러의 손실을 입었습니다." - WSJ

JP모건의 데이터는 이러한 견해를 뒷받침합니다. 데이터에 따르면 주식 퀀트 헤지펀드의 주식 익스포저가 크게 감소했고, 성장 및 모멘텀 거래에서 인기 롱숏 전략이 큰 타격을 입었으며, 헤지펀드가 가장 선호하는 주식을 추적하는 펀드의 지난 한 달 실적이 SPX보다 약 10% 낮았습니다.

불행히도 시장의 고통은 공개 시장에만 국한되지 않습니다. 투자은행 업무도 심각한 영향을 받고 있는데, 관세 불확실성으로 인해 M&A 활동이 20년 만에 최악 수준으로 둔화되었습니다.

"Dealogic 데이터에 따르면 올해 처음 두 달 동안 미국의 M&A 활동이 20년 만에 가장 비활성화된 수준을 기록했습니다. 지난 금요일까지 총 1,172건의 거래가 완료되었고, 거래 규모는 2,268억 달러였습니다. 이는 전년 동기 대비 거래 건수와 규모가 약 3분의 1 감소한 것으로, 2003년 이래 가장 저조한 연초 실적입니다." - Reuters

한편 금 외에도 (단기) 고정 수익은 이번 경기 성장 공포의 또 다른 주요 수혜자입니다. 선물 시장은 다시 한 번 가격을 재조정하여 연말까지 2회 이상의 금리 인하를 예측하고 있으며, 오버나이트 금리는 내년 연말까지 약 3.5% 수준으로 하락할 것으로 예상됩니다.

전 세계 중앙은행이 지속적으로 양적 긴축을 단행하고 유동성을 회수하고 있으며, 시장이 미국 재정 적자에 대한 우려로 인해 미국 국채 시장에 대량의 공매도 포지션이 존재하고 있어, 이 두 가지 요인이 최근 채권 시장의 반등을 더욱 추동하고 있습니다.

역사적 평균과 비교할 때 주요 대형주 이외의 주식 밸류에이션은 여전히 상대적으로 통제되고 있으며, 경제 하드데이터의 성과가 빠르게 악화되고 있는 소프트데이터보다 나을 것으로 시장은 일반적으로 생각하고 있어, 관세 불확실성에 대처하는 동시에 이는 여전히 '저가 매수' 시장이라고 판단하고 있습니다.

암호화폐 시장에서는 시장 심리가 여전히 침체되어 있으며, 실망스러운 미국 정부 전략 비축 계획 이후 비트코인(BTC) 가격이 8만 달러 부근에서 횡보하고 있지만, 지난 금요일 시장 리스크 심리가 회복되면서 알트코인들이 비교적 좋은 성과를 보였고, 솔라나(SOL), 체인링크(LINK), 리플(XRP)이 지난 1주일 동안 약 10% 정도 상승했습니다.

비트코인(BTC) ETF에서는 지난 주 사상 최대 규모의 자금 유출이 있었고, 단기적으로 시장이 조정 구간에 진입한 것으로 보이며, 거래자들이 하락 위험 헤지를 위해 풋옵션을 활용하기 시작했습니다.

시장 심리가 영향을 받으면서 상장된 비트코인 채굴기업들이 자본 지출 자금 조달을 위해 채무 시장으로 전환하기 시작했습니다. 현재로서는 자금 조달 채널이 열려 있는 한 채굴기업들이 대규모 비트코인(BTC) 매도 없이 운영을 유지할 수 있어 시장 매도 압력을 통제할 수 있겠지만, 이 분야는 여전히 면밀히 주시할 필요가 있습니다. 현재 MSTR의 자산 순가치 프리미엄은 약 1.8배 수준이며, 가중평균 비트코인(BTC) 보유 단가는 약 6만 7천 달러로, 현재 시장가격 대비 15-20% 정도의 가격 완충 여력이 있습니다.

리스크 시장이 반등했음에도 불구하고 이더리움(ETH)은 여전히 약세를 보이고 있으며, 주간 하락폭이 다시 5%로 확대되어 같은 기간 비트코인(BTC)보다 약 10% 낮은 성과를 보였습니다. BTC/ETH 비율은 0.023까지 떨어져, 2021년 당시 비트코인(BTC) 현물 가격이 약 3만 5천 달러 수준이었던 시기 이후 처음 나타난 수준입니다.

시장 심리 침체, 손익 실현 압력, 새로운 내러티브 동력 부족, Layer 2 가치 배분 문제 해결 지연 등의 요인이 이더리움(ETH)의 성과를 지속적으로 압박하고 있습니다. CoinGecko 데이터에 따르면 스테이블코인의 총 시가총액(2,360억 달러)이 이더리움(ETH, 2,260억 달러)을 이미 넘어섰고, 모든 이더리움(ERC20) 토큰의 총 시가총액(2,550억 달러) 또한 그러합니다. 더욱이 이는 이더리움(ETH)이 역사상 처음으로 신년 첫 3개월 동안 마이너스 수익률을 기록한 것이며, 올해 초부터 가격이 약 48% 하락했고, 수익 실현 상태인 활성 지갑 주소가 50% 미만에 불과해 손실 폭이 광범위하게 확산되고 있습니다.

안타깝게도 현재 이더리움(Ethereum) 생태계의 구조적 문제로 인해 가격이 빠르게 반등할 것으로 기대하기 어려우며, 이더리움 재단이 어떤 중대한 전략 조정을 할 것이라는 징조도 아직 보이지 않습니다.

시장에 회자되는 말처럼 "지속적인 타격, 사기 진작될 때까지" - 모두 주의 깊게 지켜봐야 할 것 같습니다.