출처: cryptoslate
번역: 블록체인 기사
밴에크 디지털 자산 연구 책임자 매튜 시겔은 '비트 채권(BitBonds)'을 출시할 것을 제안했는데, 이는 미국 국채와 비트코인(BTC) 익스포저를 결합한 하이브리드 채무 상품으로, 미국 정부의 14조 달러 재융자 수요에 대응하기 위한 혁신적인 전략이다.
이 개념은 전략적 비트코인(BTC) 준비금 서밋에서 제시되었으며, 주권 융자 수요와 투자자의 인플레이션 보호 요구를 해결하기 위한 것이다.
비트 채권은 10년 만기 증권으로 설계되며, 90%는 전통적인 미국 국채 익스포저, 10%는 비트코인(BTC) 익스포저로 구성되며, 비트코인(BTC) 부분은 채권 발행 수익으로 자금을 조달한다.
채권 만기 시 투자자는 미국 국채 부분의 전체 가치(100달러 채권 기준으로 90달러)와 비트코인(BTC) 배분의 가치를 받게 된다.
또한 만기 수익률이 4.5%에 도달하기 전까지 투자자는 비트코인(BTC)의 전체 가치 상승 수익을 얻게 된다. 이 임계값을 초과하는 수익은 정부와 채권 보유자가 분담한다.
이러한 구조는 투자자의 이익을 미국 재무부의 경쟁력 있는 이자율로 재융자할 필요성과 일치시키기 위한 것으로, 투자자들이 점점 더 미국 달러 가치 하락과 자산 인플레이션을 방어하기를 원하기 때문이다.
시겔은 이 제안이 "인센티브 불일치 문제를 해결하는 통합 솔루션"이라고 말했다.
투자자의 손익분기점
시겔의 예측에 따르면, 투자자의 손익분기점은 채권의 고정 쿠폰 금리와 비트코인(BTC)의 연평균 성장률(CAGR)에 따라 달라진다.
쿠폰 금리가 4%인 채권의 경우, 비트코인(BTC) CAGR의 손익분기점은 0%이다. 그러나 쿠폰 금리가 낮은 채권의 경우 손익분기점이 더 높다: 2% 쿠폰 금리 채권의 CAGR은 13.1%, 1% 쿠폰 금리 채권의 CAGR은 16.6%이다.
비트코인(BTC) CAGR이 30%에서 50% 사이를 유지하면, 모델 수익률은 모든 쿠폰 금리 수준에서 급격히 상승하여 투자자 수익은 최대 282%까지 도달할 수 있다.
시겔은 비트 채권이 비트코인(BTC)을 믿는 투자자에게 "볼록성 베팅"이 될 것이라고 말했는데, 이 상품은 제로 리스크 수익의 기본 계층을 유지하면서 비대칭적인 상방 공간을 제공할 것이기 때문이다. 그러나 그 구조는 투자자가 비트코인(BTC) 익스포저의 전체 하방 리스크를 부담한다는 것을 의미한다.
비트코인(BTC)이 가치 하락할 경우, 쿠폰 금리가 낮은 채권은 심각한 마이너스 수익을 낼 수 있다. 예를 들어, 비트코인(BTC)의 성과가 좋지 않으면 1% 쿠폰 금리의 비트 채권은 20%에서 46%의 손실을 입을 수 있다.
미국 재무부의 수익
미국 정부 관점에서 비트 채권의 핵심 이점은 자금 조달 비용을 낮추는 것이다. 비트코인(BTC)이 약간 상승하거나 상승하지 않더라도 재무부는 4% 고정 금리 채권 발행보다 이자 지출을 절감할 수 있다.
시겔의 분석에 따르면, 정부의 손익분기점 금리는 약 2.6%이다. 이 수준 이하의 쿠폰 금리로 채권을 발행하면 연간 채무 이자 지출을 줄일 수 있으며, 비트코인(BTC)이 정체되거나 하락해도 자금을 절약할 수 있다.
시겔은 1000억 달러 규모의 1% 쿠폰 금리 채권을 발행하고 비트코인(BTC) 상승 수익이 없는 경우, 채권 존속 기간 동안 정부가 130억 달러를 절약할 수 있을 것으로 예측했다. 비트코인(BTC)이 30%의 CAGR을 달성하면 같은 규모의 발행으로 400억 달러 이상의 추가 가치를 창출할 수 있으며, 이는 주로 비트코인(BTC) 수익 분배에서 비롯된다.
시겔은 또한 이 방법이 차별화된 주권 채권 유형을 만들어 미국에 비트코인(BTC)의 비대칭적 상방 익스포저를 제공하면서 미국 달러로 표시된 채무를 줄일 수 있다고 지적했다.
그는 덧붙여 "비트코인(BTC)의 상승은 거래를 더욱 유리하게 만들 뿐이다. 최악의 경우는 저비용 자금 조달이고, 최선의 경우는 세계에서 가장 강력한 자산의 장기 변동성 익스포저를 얻는 것이다."라고 말했다.
정부의 비트코인(BTC) CAGR 손익분기점은 채권 쿠폰 금리가 높아짐에 따라 상승하며, 3% 쿠폰 금리 비트 채권의 손익분기점은 14.3%, 4% 쿠폰 금리 버전의 손익분기점은 16.3%이다. 비트코인(BTC)의 성과가 좋지 않은 경우, 정부는 고쿠폰 금리 채권을 발행하고 비트코인(BTC)의 성과가 좋지 않을 때만 손실을 입게 된다.
발행 복잡성과 리스크 분배의 균형
잠재적 수익이 있음에도 불구하고, 밴에크의 보고서는 이 구조의 단점도 인정하고 있다. 투자자는 비트코인(BTC)의 하방 리스크를 부담하지만, 비트코인(BTC)이 비정상적으로 뛰어난 성과를 내지 않는 한 상방 수익에 충분히 참여할 수 없으며, 낮은 쿠폰 금리 채권은 매력을 잃게 될 것이다.
구조적으로 재무부는 비트코인(BTC) 배분을 구매하기 위해 추가 채무를 발행해야 한다. 1000억 달러의 자금을 조달할 때마다 비트코인(BTC) 배분의 영향을 상쇄하기 위해 11.1% 추가 채권을 발행해야 한다.
이 제안은 투자자에게 비트코인(BTC)의 급격한 하락을 방어할 수 있는 부분적인 하방 보호를 제공하는 등 가능한 설계 개선 방안을 제시했다.
