출처：암호화폐 펌프 앤 덤프가 추한 규범이 되었다. 막을 수 있을까?
정리 및 번역: 레나신, 체인캐처(ChainCatcher)
본 글은 언체인드 블로그 인터뷰를 정리한 것으로, 게스트들은 암호화폐 시장의 유동성 부족, 시장 조작, 과대 평가, 불투명한 락업 메커니즘, 그리고 산업의 자체 규제 방법 등에 대해 논의했습니다.
체인캐처가 내용을 정리하고 번역했습니다.
요약
- 마켓 메이커의 핵심 기능은 토큰에 대한 유동성 제공 및 거래 슬리피지 감소입니다.
- 암호화폐 시장의 옵션 인센티브는 "펌핑 후 덤핑" 행위를 유도할 수 있습니다.
- 조작 위험을 줄이기 위해 고정 수수료 모델을 제안합니다.
- 암호화폐 시장은 전통 금융의 규제 규칙을 참고할 수 있지만, 탈중앙화 특성에 맞게 조정해야 합니다.
- 거래소 규제 및 산업 자율 규제가 투명성 촉진의 핵심 접근 방식입니다.
- 프로젝트 팀은 유통량 허위 보고, 장외 거래를 통한 매도 압박 등으로 시장을 조작합니다.
- 개인 투자자들이 고평가된 자산을 매수하지 않도록 프로젝트 평가를 낮춥니다.
- 불투명한 락업 메커니즘으로 초기 투자자들이 비정상적으로 현금화해야 하며, 이로 인해 디와이디엑스(dYdX)가 급락했습니다.
- 벤처캐피털과 창업자 간 이해관계 불일치로 토큰 언락과 생태계 발전이 괴리됩니다.
- 온체인에서 실제 유통량, 락업 조건, 마켓 메이커 동향을 공개해야 합니다.
- 합리적인 유동성 출시와 계층적 자본 협력을 허용합니다.
- 제품 수요를 검증한 후 자금 조달을 하여 벤처캐피털의 이슈 오도를 방지합니다.
우리는 전통 금융(TradFi)의 규제 경험에서 교훈을 얻을 수 있습니다. 1930년대의 《증권거래법》과 Edwin Lefebvre의 《주식 대작 회고록》에서 밝혀진 20세기 70-80년대의 시장 조작 수법, 예를 들어 허위 거래량을 통해 개인 투자자를 유인하는 행위 등은 현재 암호화폐 시장의 일부 현상과 매우 유사합니다.
따라서 우리는 이러한 성숙한 규제 제도를 암호화폐 영역에 도입하여 가격 조작 행위를 효과적으로 억제할 것을 제안합니다. 구체적인 조치는 다음과 같습니다:
- 허위 주문, 선행 거래 및 우선 실행 등의 방법으로 시장 가격을 조작하는 것을 금지합니다.
- 가격 발견 메커니즘의 투명성과 공정성을 보장하고, 가격 신호를 왜곡할 수 있는 모든 행위를 방지합니다.
Laura Shin: 발행자와 마켓 메이커 간의 투명성을 실현하는 것은 많은 도전에 직면해 있습니다. Evgeny Gavoy가 《The Chop Block》 프로그램에서 지적했듯이, 아시아 시장의 마켓 메이킹 메커니즘은 일반적으로 투명성이 부족하며, 전 세계적으로 통일된 규제를 실현하는 것은 거의 불가능합니다.
그렇다면, 이러한 장애물을 어떻게 극복할 수 있을까요? 업계 자율규제를 통해 변화를 추진할 수 있을까요? 단기적으로 "글로벌 협약 + 지역 이행"의 혼합 모델을 형성할 수 있을까요?
Omar Shakeeb: 시장의 기본 운영이 매우 불투명한 것이 가장 큰 문제입니다. 주요 마켓 메이커들이 자발적으로 오픈 소스 정보 공개 메커니즘을 구축한다면, 이는 현재 시장 상황을 크게 개선할 것입니다.
Laura Shin: 하지만 이러한 접근 방식이 "불량 화폐가 양질의 화폐를 구축"하는 현상을 야기하지 않을까요? 위반자들은 규제 기관을 피할 수 있으며, 그렇다면 어떻게 이러한 부정적인 행위를 진정으로 억제할 수 있을까요?
(이하 생략)호세 마세도(José Macedo): 현재 시장이 직면한 구조적 모순은 가치평가 시스템의 불균형에 있습니다. 이전 강세장에서는 프로젝트의 희소성으로 인해 시장이 전반적으로 상승했지만, 이번 주기에서는 벤처캐피털(VC)의 과도한 투자로 인해 인프라 토큰이 심각하게 과잉 공급되어 대부분의 펀드가 손실의 악순환에 빠져 보유 자산을 매도하여 새로운 펀드를 마련해야 했습니다.
이러한 공급과 수요의 불균형은 시장 행동 패턴을 직접적으로 변화시켰습니다. 매수 자금은 파편화 특성을 보이며, 보유 기간이 연 단위에서 월 또는 주 단위로 단축되었습니다. 장외 거래 시장은 완전히 헤지 전략으로 전환되었고, 투자자들은 옵션 도구를 통해 시장 중립성을 유지하며 이전 주기의 순수 매수 전략을 완전히 포기했습니다. 프로젝트 측은 이러한 변화를 직시해야 합니다: 솔라나(Solana)와 아발란체(AVAX)의 성공은 산업의 공백기에 기반했으며, 새로운 프로젝트는 낮은 유통량 전략(예: Ondo는 실제 유통량을 2% 이하로 통제)을 채택하고 콜롬비아 대학 같은 대형 홀더와 장외 협약을 맺어 가격 안정성을 유지해야 합니다.
(이하 생략)정통 벤처캐피털 영역에서처럼, 90%의 스타트업이 실패하지만 전체 혁신을 추진합니다. 현재 토큰 이코노미의 핵심 모순은 열악한 시작 메커니즘이 프로젝트의 잠재력을 영구적으로 손상시킬 수 있다는 점입니다. 엔지니어가 토큰이 80% 폭락하는 것을 목격할 때, 누가 참여하고 싶어할까요? 이는 지속 가능한 토큰 모델 설계의 중요성을 부각시킵니다: 단기 투기 유혹을 막으면서 동시에 장기 발전을 위한 자원을 비축해야 합니다.
고무적인 점은 점점 더 많은 창업자들이 암호화 기술이 금융 게임을 넘어설 수 있음을 증명하고 있다는 것입니다.
로라 신(Laura Shin): 진정한 딜레마는 "연착륙"을 어떻게 정의하느냐에 있습니다.
이상적인 상황에서 토큰 언락은 생태계의 성숙도와 깊이 연계되어야 합니다. 커뮤니티가 자기 조직화 운영을 달성하고 프로젝트가 지속 가능한 발전 단계에 접어들 때만 창립 팀의 수익 행위가 정당성을 갖습니다.
그러나 현실의 어려움은 시간 잠금 외에 거의 모든 언락 조건이 인위적으로 조작될 수 있다는 점이며, 이것이 현재 토큰 이코노미 설계가 직면한 핵심 모순입니다.
오마르 샤키브(Omar Shakeeb): 현재 토큰 이코노미 설계 문제의 근원은 VC와 창업자의 첫 투자 협상에서 비롯되며, 토큰 이코노미가 다양한 이해관계자의 이익 균형과 관련됨을 강조합니다. LP의 수익 요구를 충족시키면서 개인 투자자에 대한 책임도 져야 합니다. 하지만 현실에서 프로젝트 측은 종종 주요 펀드와 비밀 협약을 체결하며(예: A16Z가 Aguilera에 투자한 고평가 조항이 수개월 후에야 공개), 개인 투자자는 장외 거래 세부 사항에 접근할 수 없어 유동성 관리가 시스템적 난제가 됩니다.
토큰 발행은 종착점이 아니라 암호화 생태계에 대한 책임 있는 시작점입니다. 실패한 토큰 실험마다 시장 신뢰 자본을 소모합니다. 창업자가 토큰의 장기 가치를 보장할 수 없다면, 지분 투자 방식을 고수해야 합니다.
호세 마세도(José Macedo): VC와 창업자 간의 이해관계 불일치가 핵심 모순입니다. VC는 포트폴리오 수익 최대화를 추구하고, 창업자는 거액의 부를 마주할 때 현금화 유혹을 피하기 어렵습니다. 온체인에서 검증 가능한 메커니즘(예: TVL 조작 모니터링, 유동성 세탁 검증)이 완비될 때만 시장이 진정으로 규범화될 수 있습니다.
（六）업계 출로: 투명성, 협업과 본질로의 회귀
이하 생략...
