USDC 왕좌의 게임: Coinbase의 Circle 인수에 대한 유일한 의문은 가격입니다.

작성자: 라이언 Y 이

번역: 테크플로우(TechFlow)

배경

제가 암호화폐 산업에서 오랫동안 일해왔습니다. 초기 펀드 코인펀드와 코인베이스에서 근무하며 벤처 투자 전략 확장을 도왔습니다. 본 문서의 모든 분석은 공개 데이터를 기반으로 하며, 서클의 S-1 파일(2025년 4월)과 코인베이스의 공개 재무 문서를 포함합니다. 내부 정보는 없으며, 누구나 할 수 있는 분석이지만 대부분의 사람들은 이렇게 하지 않았습니다.

암호화폐 정책 분야의 리더로서 Coinbase는 USDC를 통제함으로써 스테이블코인의 규제 규칙을 최상위 수준에서 형성할 수 있습니다. 스테이블코인의 핵심 기술과 운영권을 확보함으로써 Coinbase는 규제 협상에서 더 큰 발언권을 갖게 될 것입니다.

미지의 영역과 해결해야 할 문제

• 성장 잠재력

현재 USDC의 시총은 약 600억 달러이지만, 향후 5,000억 달러 규모에 도달할 것으로 기대되며, 이는 연간 약 200억 달러의 준비금 수익에 해당합니다. 이는 USDC가 Coinbase가 "Mag7" 수준(글로벌 최상위 기술 기업의 수익 수준)에 도달하는 핵심 동력이 될 것입니다.

• 규제 요인

미국은 스테이블코인에 대한 입법(GENIUS 입법)을 추진하고 있으며, 거시적 관점에서 이는 스테이블코인의 상위 성장에 긍정적인 소식입니다. 이는 스테이블코인을 미국의 기존 금융 시스템에 깊이 통합시킬 것이며, 동시에 스테이블코인은 글로벌 달러의 지배적 위치의 대리 도구가 될 것입니다.

그러나 이는 전통 금융 기관(TradFi)과 금융 기술 기업(FinTech)이 시장에 진입하여 스테이블코인의 발행자가 될 수 있음을 의미할 수 있습니다.

또한, 관련 규제는 플랫폼의 수익 또는 저축 상품 마케팅 방식을 제한할 수 있습니다. Circle 인수는 Coinbase에게 끊임없이 변화하는 규제 환경에 대응하기 위해 방향과 마케팅 전략을 조정할 수 있는 유연성을 부여할 것입니다.

• 운영 과제

USDC는 원래 컨소시엄 모델로 설계되었으며, 이는 당시의 법적, 규제적 고려사항에 기반했을 수 있습니다. 단일 회사 프레임워크에서 이러한 장애물을 극복할 수 있을 것으로 보이지만, 현재 이러한 복잡한 메커니즘의 정확한 한계는 명확하지 않습니다. 기존 법적 구조를 해체하는 것은 에지 케이스 리스크를 초래할 수 있지만, 현재로서는 이러한 리스크가 극복 불가능한 것은 아닙니다.

가격

시장 결과는 절대 정확히 예측할 수 없지만, 공개된 일부 데이터를 참고할 수 있습니다:

• Circle은 50억 달러의 평가로 기업공개(IPO)를 추진 중입니다.

• Ripple의 IPO 평가 목표는 100억 달러입니다.

• Coinbase의 현재 시총은 약 700억 달러입니다.

• USDC는 현재 Coinbase 수익의 약 15%를 차지하며, 완전히 통합될 경우 이 비율은 30% 이상으로 늘어날 수 있습니다.

개인적 해석:

• 위의 데이터를 기반으로, Circle은 Coinbase의 자연스러운 인수 대상이며, Coinbase는 이를 잘 알고 있습니다.

• Circle은 IPO를 통해 시장이 자사를 50억 달러로 평가하기를 희망합니다.

• Coinbase는 시장이 Circle을 어떻게 평가할지 관찰하고 싶어 합니다.

• Coinbase는 다음과 같은 점들을 인식했을 가능성이 있습니다:

  • 앞서 언급한 이유로 Coinbase는 USDC의 전체 스택 비즈니스를 완전히 통제해야 합니다.

  • USDC를 완전히 소유함으로써 연간 수익 구성을 현재 15%에서 15%~30% 사이로 높일 수 있습니다.

  • 수익의 1:1 평가를 기준으로, USDC의 소유권은 100억에서 200억 달러 사이로 책정될 수 있습니다.

Circle도 이 점을 잘 알고 있을 것입니다. 시장에서 그들의 평가가 충분히 높고 USDC가 지속적으로 성장한다면, Coinbase는 비즈니스, 제품, 거버넌스 측면에서 제3자 파트너와의 복잡한 문제에서 벗어나 Circle을 직접 인수할 더 큰 동기를 갖게 될 것입니다.

최종 결론

Coinbase는 Circle을 인수해야 하며, 그럴 가능성이 매우 높습니다.

현재의 협력 모델이 잘 작동하고 있지만, 장기적으로 플랫폼, 제품, 거버넌스 측면의 충돌은 너무 명백하여 무시할 수 없습니다. 시장은 Circle의 가치를 책정할 것이지만, 양측은 서로의 가치를 이미 명확히 인식하고 있습니다.