이 기사의 저자:
■ 장밍(张明) 중국사회과학원 국가금융발전실험실 부소장, 세계경제정치연구소 부소장
■ 바오 홍, 홍콩중문대학교(선전) 국제관계연구소
■ 왕야오, 국가재정개발실험실 연구원
본 논문은 문헌 분석과 사례 연구 방법을 결합하여 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 제기하는 과제를 심층적으로 탐구합니다. 연구에 따르면 암호화폐가 제기하는 문제는 주로 세 가지 측면에서 나타난다. 첫째, 글로벌 금융 시스템의 취약성을 증가시킨다. 둘째, 관련된 남용으로 인해 국제 금융 감독의 허점이 더욱 커진다. 셋째, 이로 인해 개발도상국은 통화대체로 리스크 에 더 많이 노출됩니다. 위의 문제에 대응하여 본 논문에서는 새로운 금융 거버넌스 기관 또는 프레임 구축을 모색하고, 글로벌 스테이블코인 규제 메커니즘 구축을 촉진하고, 암호화폐에 대한 지능적이고 정확한 규제를 촉진하고, 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 연구 개발 및 협력을 가속화하는 측면에서 정책 제언을 제시합니다. 이 논문의 혁신성은 한편으로는 최신 사례와 데이터를 결합하여 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 제기하는 세 가지 핵심 과제를 체계적으로 정리한 데 있습니다. 반면에 이 이론은 암호화폐의 특성을 금융 취약성 이론의 분석 프레임 에 통합하여 금융 시스템의 취약성을 증폭시키는 통로를 보여줄 뿐만 아니라, 디지털 금융의 맥락에서 이 이론의 적용 범위를 확장합니다.
원고는 2025년 "금융 규제 연구" 3호에 게재되었습니다. 읽기 편의를 위해 두 부분으로 나누어 게재하였으며, 본 논문은 그 첫 번째 부분입니다.
소개
비트코인으로 대표되는 암호화폐는 2008년 국제 금융 위기를 겪으면서 생겨나 급속히 발전한 새로운 형태의 화폐입니다. 개발 동기의 관점에서 보면, 암호화폐는 첨단 암호화 기술과 분산원장 기술(특히 블록체인 기술)을 기반으로 하며, 전통적인 국가 규제 프레임 초월하는 탈중앙화 글로벌 디지털 지불 및 가치 전송 시스템을 구축하는 것을 목표로 합니다(나카모토, 2008). 암호화폐는 일반적으로 지불 결제, 금융 투자 및 많은 불법 금융 활동에 사용됩니다. 이 주제는 탄생 이래로 글로벌 금융 거버넌스 기관과 학계의 폭넓은 관심을 받아왔습니다(Li Jianjun 및 Zhu Yechen, 2017; Song Shuang 및 Xiong Aizong, 2022). 암호화폐의 급속한 발전과 광범위한 적용으로 글로벌 금융 거버넌스에 미치는 영향이 점점 더 두드러지고 있습니다. 특히 다음 세 가지 측면에서 그렇습니다. 첫째, 암호화폐의 인기는 국경 간 자본 흐름, 금융 시장 안정, 소비자 권리 보호에 큰 영향을 미쳐 현재 주류 금융 거버넌스 기관과 주요 국가들이 암호화폐에 관심을 갖게 되었습니다. 금융안정위원회(FSB)는 2018년부터 암호화폐의 시장 리스크 추적하고, 글로벌 금융 안정에 대한 잠재적 위협을 정기적으로 정리하여 업데이트해 왔습니다. 2022년에 FSB는 처음으로 글로벌 스테이블코인 규제에 대한 원칙 문서를 발표했습니다. 둘째, 암호화폐의 익명성과 국경을 넘나드는 특성으로 인해 자금세탁, 테러 융자 등 불법적인 금융활동의 리스크 커지고, 금융규제기관에 대한 요구도 높아집니다. 실제로 암호화폐 기반 자금세탁 기술이 점점 더 정교해지고 관할권 간 효과적인 협력이 부족함에 따라 관련 범죄 활동에 대한 감독과 단속이 큰 어려움에 직면하게 되었습니다. 셋째, 암호화폐의 발행과 유통은 중앙은행의 통제를 받지 않기 때문에, 암호화폐의 가격 변동과 거래량 변화는 통화정책의 수립과 집행에 상당한 영향을 미칠 것으로 여겨진다. 특히 페이스북이 리브라 계획을 제안한 이후, 스테이블코인이 거시경제 정책에 미치는 과제는 G7, 국제통화기금(IMF), 국제청산은행(BIS) 등의 기관에서 특별한 관심을 끌었으며, 이에 대한 연구를 심화시켰습니다.
위와 같은 과제를 해결하기 위해 최근 몇 년 동안 G20을 핵심 플랫폼으로 하고 FSB, IMF, BIS, 국제증권감독기구(IOSCO), 금융활동기구(FATF) 및 기타 지원 기관(송솽, 슝아이종, 2022)으로 구성된 글로벌 거버넌스 프레임워크는 심층적이고 긴밀한 추적 연구, 규제 지침 발표, 국제 협력 심화를 통해 암호화폐 감독을 지속적으로 강화해 왔습니다. 예를 들어, FATF, FSB, IMF는 기본적으로 매년 관련 연구 및 지침을 발표하고 있으며, IOSCO도 민간 통화 거래소 에 대한 규제 지침을 발표했습니다. 세계에서 가장 엄격한 암호화폐 규제를 시행하는 국가인 중국은 2013년 초부터 암호화폐가 리스크 높은 가상상품임을 명확히 지적하고, 국내 관련 기업에 위험 관리를 철저히 할 것을 요구했습니다. 이후 2017년부터 2021년까지 중국은 국내 암호화폐 거래소 폐쇄하고 융자 조달, 투기, ' 채굴 ' 활동에 암호화폐를 사용하는 것을 전면적으로 금지하는 등 암호화폐에 대한 감독을 강화하고 새로운 금융 리스크 방지하기 위해 다양한 조치를 연이어 채택했습니다. 또한, 유럽연합은 2023년 5월 세계 최초의 포괄적인 암호화폐 규제인 암호화폐 자산 시장 규제 법안(MiCA)을 도입하여 암호화폐 시장의 운영을 규제하고, 규제 투명성을 개선하며, 불법 금융 활동을 억제했습니다. 그러나 암호화폐 분야에서 끊임없는 혁신이 일어나고, 정치적 요인(업계 조직의 로비 강화)과 경제적 요인(최근 몇 년간 연방준비제도의 극단적인 통화 정책) 등 여러 요인이 결합되면서 암호화폐의 적용 범위가 더욱 확대되었고 인기도 더욱 높아졌습니다. 세계 금융 거버넌스가 직면한 과제는 완화되기는커녕 더욱 심각해졌습니다. 특히 트럼프가 미국 대통령으로 재선된 이후, 그의 강력한 "규제 완화" 정책으로 인해 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스 시스템에 미치는 영향이 더욱 심화되었고, 이 문제는 더욱 복잡해지고 시급하게 해결되어야 할 문제가 되었습니다.
이러한 맥락에서 본 논문은 현재 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 제기하는 핵심 과제와 그 구체적인 양상 및 영향을 심도 있게 논의하여 글로벌 금융 거버넌스 시스템의 조정과 후속 연구를 위한 참고 자료를 제공하고자 한다. 본 논문은 기존 연구 결과와 최신 사실적 증거를 분석하고 정리하여 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 미치는 핵심적 과제를 다음 세 가지 측면으로 요약한다. 첫째, 암호화폐는 대규모 글로벌 투자 시장을 형성했다. 시장 자체는 높은 변동성, 전염성, 포괄적 감독의 어려움 등의 특성을 가지고 있어 현재 국제 금융 시스템의 중요한 불안정 요인이 되고 있습니다. 둘째, 최근 몇 년 동안 규제를 회피하기 위해 암호화폐를 사용하는 사례가 점점 더 급증하고 있으며, 특히 테러 조직과 일부 국가 행위자의 진출로 인해 글로벌 금융 거버넌스 시스템의 허점이 크게 확대될 것입니다. 셋째, 이번 미국 달러 금리 인상 기간 동안 암호화폐 채택률이 급격히 증가하여 점점 더 많은 개발도상국이 통화 대체 리스크 직면하게 되었고, 이는 이들의 금융 거버넌스 역량에 지속적이고 광범위한 도전으로 다가왔습니다. 이러한 세 가지 과제와 그 이유에 대응하여 본 논문에서는 다음과 같은 정책 권고안을 제시합니다. 새로운 금융 거버넌스 기관 또는 프레임 구축을 모색하고, 글로벌 스테이블코인 규제 메커니즘 구축을 촉진하고, 암호화폐에 대한 지능적이고 정확한 규제를 촉진하고, 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 연구 개발 및 협력을 가속화합니다.
기존의 연구 및 실무와 비교했을 때, 이 글의 미미한 기여는 주로 다음 두 가지 측면에서 나타난다. 한편으로는 암호화폐 사용의 세 가지 주요 동기, 즉 투자 거래, 규제 회피, 주권 통화에 대한 대안으로서의 역할에서 출발하여, 이 글은 최신 사례와 데이터를 결합하여 암호화폐가 글로벌 금융 거버넌스에 제기하는 세 가지 핵심 과제를 체계적으로 요약한다. 이는 후속 연구와 정책 수립을 위한 더욱 명확한 연구 프레임 제공할 뿐만 아니라, 암호화폐와 글로벌 금융 거버넌스 분야의 연구 시스템을 더욱 풍부하게 만듭니다. 반면, 전통적인 금융 취약성 이론은 주로 뱅크런, 자산 가격 거품, 신용 시장 실패와 같은 문제에 초점을 맞추고 있으며, 암호화폐와 전통적인 금융 시스템 간의 점점 더 긴밀해지는 관계를 충분히 고려하지 않습니다. 본 논문은 높은 변동성, 규제의 어려움, 국경 간 유통 등 암호화폐의 특성을 금융 취약성 프레임 에 통합합니다. 이는 새로운 현상으로서 금융 시스템의 취약성이 증폭되는 통로임을 보여줄 뿐만 아니라, 디지털 금융의 맥락에서 이 이론을 적용할 수 있는 범위를 확장합니다.
암호화폐 시장은 글로벌 금융 시스템의 취약성을 증가시킨다
비트코인이 2009년 초에 대중에게 공개된 이후, 전 세계적으로 관심과 인기가 급격히 높아졌으며, 가격 또한 급등했습니다. 단 15년 만에 거의 0에 가까웠던 가격이 최고치인 코인당 약 109,356달러(2025년 1월 19일)로 치솟았습니다. 동시에 비트코인 시장은 시총 기준으로 세계 최대의 암호화폐 시장으로 발전했으며, 일일 거래량은 수천억 달러 수준을 유지하고 있어 세계에서 가장 활발한 금융 시장 중 하나가 되었습니다. 2025년 2월 말 현재, 전 세계에는 10,000종이 넘는 암호화폐가 존재하며, 총 시총 약 2조 8,000억 달러에 달합니다. 엄청난 시장 규모와 거래 활동으로 인해 암호화폐는 글로벌 금융 거버넌스 의제에서 없어서는 안 될 존재가 되었습니다. 또한 많은 연구에서 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 안정성에 영향을 미치는 중요한 요인이며, 특히 글로벌 금융 시스템의 취약성을 증가시킨다는 사실이 확인되었습니다(Yue et al., 2021; Iyer, 2022).
1. 암호화폐 시장을 통한 글로벌 금융 시스템에 영향을 미치는 주요 요인
이론적인 관점에서 볼 때, 현대 금융 시스템의 '상호 연결성'은 금융 네트워크의 복잡성과 취약성을 크게 증가시켰습니다. 이 경우, 단일 시장의 비정상적인 변동은 '도미노 효과'를 일으켜 세계의 다른 지역과 다른 유형의 금융시장에 영향을 미치고, 금융시스템 전달 체인의 네트워크 구조를 통해 시스템적 금융 리스크 형성할 수 있습니다(양즈후이, 저우잉강, 2018). 최근 몇 년 동안 암호화폐 시장의 급격한 변동은 주로 다음 세 가지 주요 요인으로 인해 글로벌 금융 시스템에 점점 더 눈에 띄는 영향을 미치고 있습니다. 첫째, 암호화폐 시장의 높은 변동성은 투자자들 사이에 정서 를 쉽게 촉발할 수 있으며 이는 다른 시장으로 빠르게 확산될 수 있습니다. 두 번째로, 암호화폐는 규제하기 어려워 리스크 의 형성과 확산이 심화됩니다. 셋째, 암호화폐는 전통적인 금융 시장과 점점 더 밀접하게 연결되고 있으며, 금융 상품(비트코인 선물 및 암호화폐 펀드 등)을 통해 감염 채널이 확대되고 있습니다.
1. 암호화폐 시장의 높은 변동성과 전염성
비트코인 시장은 시간이 지남에 따라 약한 효율적 시장 가설을 점차 충족시키며, 가격은 공개 시장 정보에 즉시 반응합니다. 따라서 가격 변동은 매우 극심할 뿐만 아니라 상당한 변동성 클러스터링 특성을 갖습니다(Urquhart, 2018). 비트코인과 비교했을 때 다른 암호화폐의 변동성에 대한 연구는 상대적으로 적으며, 시장 규모나 유동성 등의 요인에 따라 차이가 있을 수 있지만, 전반적으로 다른 암호화폐도 비슷한 변동성 특성을 보이며, 높은 시장 리스크 과 불확실성을 반영하고 있습니다. 이 글에서는 비교적 일찍 출시되어 가시성과 시장 유동성이 높은 4가지 암호화폐를 선정하여, 미국 주식 시장(나스닥 지수)과의 변동성을 간단히 비교 분석합니다. 표 1에서 우리는 비트코인, 이더, 라이트코인, 도지코인의 수익률 표준편차가 나스닥 지수보다 훨씬 크다는 것을 알 수 있습니다. 즉, 전자가 변동성이 더 크다는 것을 의미합니다. 도지코인의 최대 수익률은 1.516으로, 이는 도지코인을 매수하면 이론적으로 하루 최대 150%의 수익률을 달성할 수 있다는 것을 의미합니다.
비트코인은 높은 유동성과 시장 점유율로 인해 전체 암호화폐 시장에서 변동성 전염 현상에 중심적인 역할을 합니다. 한편, 암호화폐 시장의 변동성 확산에 가장 큰 영향을 미치는 요소인 비트코인의 민감성과 뉴스 이벤트에 대한 빠른 대응은 종종 다른 소규모 암호화폐의 가격 변동을 유발합니다( Koutmos, 2018; Moratis, 2021). 반면, 암호화폐 시장 내에서 공통 수익률이 급등하는 현상이 두드러지는데, 이는 암호화폐의 다각화가 변동성 리스크 효과적으로 줄이지 못했음을 나타냅니다( Yue et al., 2021). 더 중요한 점은 비트코인과 이더, 도지코인 등 주요 암호화폐 간의 동기화된 변동성이 장기적으로 높아 시장의 체계적 리스크 더욱 커졌다는 것입니다(그림 1 참조). 또한 비트코인과 미국 나스닥 지수 간의 변동성 전염 추세를 살펴보면, 미국이 2020년 말 대규모 경기 부양책을 내놓은 이후 둘 사이의 변동성 상관관계가 크게 커진 것을 알 수 있는데, 이는 암호화폐가 금융 시장의 안정성에 추가적인 압박을 가하고 있음을 시사합니다.
2. 암호화폐 시장은 효과적으로 규제하기 어렵다
중요한 이유 중 하나는 암호화폐의 기술적 특성에 있습니다. 비트코인을 예로 들어보겠습니다. 이는 거래를 위한 익명의 디지털 주소를 기반으로 할 뿐만 아니라(이론적으로 한 사람이 수천 개 이상의 계정을 가질 수 있음) 인터넷을 이용해 하루 24시간 운영할 수 있으므로 국가 경계를 쉽게 넘고 지리적 공간 및 시간적 제약을 극복할 수 있습니다. 정부 규제는 사람들이 암호화폐 거래소 이용하는 것을 막을 수 있지만, 사람들이 비트코인을 사용하는 것을 효과적으로 금지할 수는 없습니다. 후자는 P2P 거래를 통해 현지 통화로 교환할 수 있으므로 통화 통제를 우회할 수 있습니다.
또 다른 주요 이유는 암호화폐의 혁신과 도입 속도가 빠르다는 것입니다. 이는 연구와 규제의 상대적 지연으로 이어질 뿐만 아니라, 대부분 경제권에서는 이에 대해 우호적인 규제 태도를 보입니다. 최근 몇 년 동안 "암호화폐의 최초 공모(ICO)", "대체 불가능 토큰(NFT)", "탈 탈중앙화 금융(DeFi)", "3세대 인터넷(Web3.0)"과 같은 새로운 방향과 새로운 형태의 디지털 경제가 등장하면서 많은 경제권에서 새로운 경제 성장 방향으로 여겨지고 있습니다. 동시에 현재 세계 대부분 국가에서는 암호화폐의 자유로운 거래를 허용하고 있습니다(Borri 및 Shakhnov, 2020). 국제 통계 기관인 Triple-A의 데이터에 따르면 2023년 기준으로 전 세계적으로 암호화폐 사용자는 4억 명이 넘을 것으로 예상되며, 암호화폐 보유율은 4.2%가 넘을 것으로 전망됩니다. 암호화폐의 글로벌 거버넌스에 있어서 주요 국가 간의 진영 분열은 감독과 거버넌스를 구현하는 데 어려움을 초래합니다(송솽, 슝아이종, 2022).
3. 암호화폐 시장은 기존 금융 시스템과의 통합을 가속화하고 있습니다.
암호화폐 거래소 의 등장과 성장으로 암호화폐와 법정 통화 간의 거래가 크게 촉진되었고, 시장 간의 연결이 더욱 강화되었습니다. 암호화폐 데이터 서비스 제공업체인 코인마켓캡의 통계에 따르면 , 2024년 4월 현재 전 세계적으로 765개의 거래소 가 있습니다. 대부분의 개인 및 기관 투자자는 주요 거래소 통해 온라인으로 암호화폐를 구매할 수 있으며, 지불 방법으로는 신용카드나 직불카드, 전신 송금 또는 현금(비트코인 ATM을 통한)이 있습니다. 동시에 주요 국가의 기관 투자자와 금융 규제 기관도 암호화폐와 기존 금융 시스템의 통합을 추진하고 있습니다. 이미 2017년과 2020년에 미국 관련 거래소 에서 비트코인 선물 계약과 해당 옵션 상품을 각각 출시하고, 펀드, 신탁, 보험, 파생상품 등을 포함한 투자 상품 시스템을 구축하여 기관 투자자가 암호화폐 시장에 진입할 수 있는 채널을 크게 간소화했습니다. 모건 스탠리의 조사에 따르면 세계에서 두 번째로 큰 암호화폐 거래소 코인베이스에서 개인 투자자 투자자의 거래량 점유비율 2018년 1분기 80%에서 2021년 4분기 32%로 급격히 감소했습니다. 암호화폐 펀드, 보관기관 등이 시장의 지배적인 세력이 되었고 거래량의 대부분을 차지했습니다. 2024년 초, 미국 증권거래위원회는 11개의 비트코인 ETF 상장 처음으로 승인했습니다. 같은 해 7월, 미국에 상장 최초의 이더 리움 현물 ETF를 승인하면서 기관 투자자들의 암호화폐 시장에 대한 리스크 노출이 더욱 커졌습니다. 데이터에 따르면 2024년 12월 현재 12개 비트코인 현물 ETF의 총 자산 관리 규모 1,000억 달러를 돌파했으며, 이들이 보유한 비트코인은 총 110만 개(전체 공급량 의 약 5%)가 넘습니다. 이로써 비트코인 창시자 사토시 나카모토 나카모토를 제치고 최대 비트코인 보유자가 되었습니다. 같은 기간 동안 이더 ETF 시장 규모는 약 104억 3천만 달러였습니다. 트럼프 정부의 암호화폐 정책에 대한 기대가 높아지면서 앞으로도 다양한 투자자들의 리스크 노출은 계속 증가할 것으로 예상되며, 이로 인해 규제와 규모 측면에서 더 큰 어려움이 발생할 수 있습니다.
2. 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 취약성을 증가시키는 전달 채널
금융 시장 간의 전염(또는 변동성 스필오버)은 현재 글로벌 금융 시스템이 직면한 주요 리스크 과 불확실성이며, 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템의 취약성에 영향을 미치는 주요 방식이기도 합니다. 이론적인 관점에서 볼 때, 전 세계 금융 시장의 전염 메커니즘은 대략 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 기본적 요인과 비기본적 요인입니다. 기본적 요인은 경제적 기반 가설로도 알려져 있는데, 이는 투자자가 완전히 합리적이라는 전통적인 금융 이론에 근거합니다. 이 이론은 국가 간 경제에 공통적으로 영향을 미치는 기본 변수의 변화가 금융 시장의 동기화된 변동으로 이어질 것이라고 믿습니다. 그러나 암호화폐 시장은 경제적 기반이 없고 투기적 목적을 가진 비이성적 투자자들로 가득 차 있기 때문에( Cheah et al., 2015; Griffin and Shams, 2020) 금융 시장에 대한 변동성 파급은 주로 비기본적인 채널을 통해 이루어질 가능성이 있습니다. 본 논문은 주로 FSB의 일련의 연구와 관련된 이론적, 실증적 분석을 바탕으로 하며, 신뢰 효과, 금융 기관의 리스크 노출, 부의 효과라는 세 가지 유형의 영향 채널을 일반적인 합의에 따라 분류합니다.
1. 신뢰효과를 기준으로
기존 연구에 따르면 암호화폐 시장의 소규모 참여자는 실물 경제의 지원이 필요 없고 하루 24시간 거래가 가능하기 때문에 정보 생성 및 전달 능력이 더 뛰어나고 외부 충격에 더 빠르게 대응하며 글로벌 금융 시장에서 투자 정서 선도하는 것으로 나타났습니다(Yu et al., 2019; Wang et al., 2022). 암호화폐 가격이 크게 변동하면 그 정보 충격이 주식 등 다른 금융 시장으로 빠르게 전파되어, 암호화폐 시장의 변동에 따라 주식을 매수하거나 매도하는 무리 효과가 발생합니다. 간단히 말해, 암호화폐 시장은 24시간 거래가 가능하고 대응 속도가 빠르다는 특성 덕분에 글로벌 금융 시장, 특히 리스크 시장의 중요한 "지표"가 되었습니다. 암호화폐 시장이 연속적으로 긍정적인 수익률을 보이면 투자자의 신뢰는 채권 시장과 같은 다른 리스크 시장으로 더욱 확산될 것입니다(Umar et al., 2021).
2. 금융기관의 리스크 노출을 기준으로
현재 비트코인은 기관 투자자의 포트폴리오에 포함되는 리스크 자산(투기적 도구)으로 분류되어, 암호화폐 포지션의 조정으로 인해 주식과 같은 다른 리스크 자산의 수렴적 변화가 발생할 수 있습니다( Iyer, 2022; Wang et al., 2022). 암호화폐를 주식에 대한 헤지로 본다면, 포트폴리오를 조정할 때 부정적인 변동성 스필오버가 발생할 것입니다. 예를 들어, 암호화폐 투자자가 큰 손실을 입었을 경우, 유동성을 관리하기 위해 기존 금융 자산을 매도해야 할 수도 있습니다. 기관 투자자가 개인 투자자를 넘어 암호화폐 시장의 주요 투자자가 되면서, 위 채널의 효과는 계속해서 확대되고 있습니다. 2023년 3월 미국 은행업계의 붕괴는 암호화폐가 금융기관의 리스크 노출을 통해 금융 안정성에 영향을 미친다는 강력한 증거를 제공했습니다. 이 사건과 관련된 Silvergate Capital과 Signature Bank는 모두 2022년 11월 암호화폐 거래소 FTX의 파산으로 인한 공황으로 인해 촉발된 암호화폐 입금 고객의 뱅크런으로 인해 파산했습니다. 구체적으로, Silvergate Capital의 총 예치금의 90%(약 120억 달러)가 암호화폐 관련 고객의 예치금에서 발생했기 때문에, Silvergate Capital은 FTX 사건 이후 81억 달러의 손실을 입었습니다. 이 은행은 2022년 연례 보고서 제출을 연기해 달라고 미국 증권거래위원회에 신청해야 했고, 2023년 3월 8일 파산을 선언했습니다. 이와 비교해 시그니처 은행은 규모가 더 크고(2022년 말 총 자산이 1,104억 달러) 암호화폐 관련 고객의 예치금이 약 5분의 1 점유비율 실버게이트 캐피털보다 훨씬 낮지만, 여전히 뱅크런과 파산이라는 결과를 피할 수는 없습니다.
3. 부의 효과에 근거하여
기존 증거에 따르면, 암호화폐 투자자는 종종 전체 자산 포트폴리오의 일부로 암호화폐를 보유하는 적극적인 주식 투자자이기도 합니다( Aiello et al., 2023a). 따라서 일부 가계는 암호화폐에서 긍정적인 수익을 얻은 후 암호화폐 거래소 에 예치금을 늘릴(수익을 재투자) 반면, 다른 가계는 암호화폐 수익의 일부를 기존 자산 투자(예: 주식)로 재조정할 것입니다. 이는 암호화폐 시장이 다른 시장에 부의 효과를 미친다는 것을 시사합니다(Aiello et al., 2023b). 더불어, 암호화폐 투자는 다른 금융자산에 상당한 파급효과를 가져올 뿐만 아니라, 소비를 통해 실물경제로 전달됩니다. 예를 들어, 미국에서는 암호화폐 보유 비율이 높은 카운티는 암호화폐에서 높은 수익을 얻은 후 주택 가격이 더 높게 상승하는 것을 보게 될 것입니다(Aiello et al., 2023a; 2023b). 반대로, 암호화폐가 지속적으로 마이너스 수익률을 경험한다면 다른 자산에 대한 투자에도 상당한 영향을 미칠 것입니다.
3. 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템에 미치는 영향의 특징
비트코인 시장이 점차 성숙해짐에 따라, "암호화폐와 금융시장의 관계"는 점차 경제학 분야에서 중요한 연구 방향이 되었습니다. 특히 2016년경에는 암호화폐 시장에 대한 학술 연구가 크게 상승(Yue et al., 2021). 기존 문헌을 검토한 결과, 암호화폐 시장이 글로벌 금융 시스템에 미치는 영향은 주로 다음 세 가지 특징을 보이는 것으로 나타났습니다.
첫째, 암호화폐 시장은 기존 금융 시장에 광범위한 변동성 파급 효과를 미칩니다. 경제적 기본 요인의 뒷받침이 부족하기 때문에 갑작스러운 정보와 극단적 사건이 암호화폐에 미치는 영향은 기존 금융 시장보다 더 큽니다. 이는 암호화폐 시장의 가격 변동이 외부 충격에 의해 발생할 때 기존 금융 시장의 사람들이 더 격렬하게 반응하는 것에서 나타납니다(Wang et al., 2022). 이러한 맥락에서 암호화폐의 변동성은 주식, 상품, 외환 등 다양한 금융 시장으로 확산되는 것으로 나타났습니다(Yue et al., 2021; Cao and Xie, 2022).
둘째, 이러한 변동성 파급 효과는 상당히 비대칭적입니다. 비대칭성은 변동성 확산 방향에만 반영되는 것이 아닙니다. 예를 들어 비트코인은 금, 주식, 채권, VIX 지수 및 원유에 대해 단방향으로 변동성 확산이 나타나는 것으로 나타났습니다(Elsayed et al., 2022). 이는 유사 시장에 대한 변동성 파급 효과의 지역적 이질성에도 반영됩니다. 즉, 암호화폐 시장은 일부 국가의 주식 시장에 상당한 변동성 파급 효과를 미치지만 다른 국가에서는 그렇지 않습니다(Urom et al., 2020; Cao and Xie, 2022).
셋째, 코로나19 사태 이후 암호화폐 시장의 변동성이 주식 시장으로 더욱 강하게 확산되었습니다. 수평적으로 비교해보면, 전염병 기간 동안 극도로 느슨한 금융 환경에서 암호화폐(비트코인과 스테이블코인 포함)가 주식 시장에 미치는 영향은 10년 미국 국채, 금, 특정 통화(미국 달러, 유로, 인민폐) 등 주요 자산 클래스보다 훨씬 컸습니다. 수직적 비교를 통해 2017년에서 2019년의 샘플과 비교했을 때, 비트코인의 S&P 500 지수에 대한 변동성 스필오버는 2020년에서 2021년 사이에 약 16퍼센트 포인트 증가했고, MSCI 신흥시장 지수에 대한 변동성 스필오버는 12퍼센트 포인트 증가했습니다(Iyer, 2022).
(본 기사는 금융규제연구(Financial Regulatory Research), 2025년 3호에 실린 내용입니다 .)
