저자 : 송지아지, 렌헤이, 지시커뮤니케이션
요약
스테이블코인은 다양한 법정화폐에 가치가 고정된 암호화폐를 의미합니다. 온체인 자산으로서 스테이블코인은 블록체인 인프라 수준에서 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 긴밀하게 통합되고 네트워크 확장성이 매우 뛰어나다는 장점이 있습니다. 미국, 홍콩, 중국 등지의 기존 금융기관들이 RWA(실시간 자산 관리) 분야에 적극적으로 참여함에 따라, 기존 결제 시장에서 스테이블코인에 대한 탐색과 심층적인 적용이 활발해지고 있습니다.
스테이블코인은 암호화폐 시장에서 어느 정도 "가격 결정 도구" 역할을 하며, 전통적인 법정화폐 거래를 보완하거나 대체하기도 합니다. 스테이블코인이 탄생한 직후, 암호화폐 시장에서 가장 중요한 거래쌍은 스테이블코인 거래쌍이었습니다. 따라서 스테이블코인은 거래 도구 및 가치 유통 측면에서 "법정화폐" 역할을 합니다. 주류 거래소(DEX, 탈중앙화 거래소 포함)에서 비트코인 현물 및 선물 거래쌍은 주로 USDT와 같은 스테이블코인이며, 특히 거래량이 많은 선물 계약의 경우 더욱 그렇습니다. 주류 거래소 의 선도 계약(USD 스테이블코인을 보증금 으로 하는 선물 계약)은 거의 모두 USDT 거래쌍입니다.
USDT는 가장 초기에 발행된 스테이블코인 중 하나입니다. 테더(Tether)가 발행하며, 충분한 준비 자산을 미국 달러에 고정하여 현재 가장 널리 사용되는 스테이블코인입니다. USDT는 테더가 2014년에 출시했으며, 1 USDT는 1 미국 달러에 고정되어 있습니다. USDT는 중앙화 거래소 상장 가장 초기의 스테이블코인 중 하나였으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 상품으로 자리 잡았습니다. 주로 암호화폐 현물 및 선물 거래에 사용됩니다. USDT는 미국 달러 자산에 기반한 스테이블코인입니다. 테더는 각 토큰이 1 미국 달러 자산에 의해 뒷받침된다고 주장합니다. 테더는 현금과 같은 전통적인 금융 자산을 주로 포함하는 감사 대차대조표를 제공합니다. USDT 출시 이후, USDT의 규모는 비교적 빠른 성장률을 유지해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 실제 수요를 반영합니다. 스테이블코인의 등장은 "필연적"이라고 할 수 있습니다.
현재 이러한 신용 이전을 달성하는 방법은 세 가지가 있습니다. 중앙 기관이 충분한 준비 자산을 보유한 스테이블코인을 발행하는 것, 블록체인 스마트 계약과 담보가 있는 암호 자산을 기반으로 하는 스테이블코인을 발행하는 것, 그리고 알고리즘 기반 스테이블코인을 발행하는 것입니다. 스테이블코인의 경우, USDT와 같은 중앙 기관이 발행하는 스테이블코인이 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 두 번째 유형의 초과 담보화와 세 번째 라운드의 알고리즘 기반 스테이블코인 메커니즘은 어느 정도 직관적이지 않으며, 사용자는 스테이블코인 상품의 내재적 가치 고정 논리를 직접 체감하기 어려운 경우가 많습니다. 특히 암호화폐 가격이 급등락할 때, 사용자는 청산 메커니즘의 결과를 직접 예측할 수 없습니다. 이러한 요인들은 마지막 두 가지 스테이블코인의 발전을 제한했습니다.
RWA는 암호화폐 시장 발전을 촉진하는 중요한 동력으로 자리 잡았습니다. 기존 금융기관들 또한 기존 결제 시장에서 스테이블코인을 적극적으로 도입하고 있습니다. 토큰화된 미국 국채 시장을 예로 들면 , 블랙록과 시큐리타이즈가 공동으로 출시한 주요 펀드 BUIDL과 프랭클린 템플턴이 출시한 BENJI를 들 수 있습니다. RWA를 도입하는 기존 금융기관들이 점차 늘어나는 추세임을 알 수 있습니다.
스테이블코인 규제는 점진적으로 추진되고 있습니다. 현재 스테이블코인은 먼저 개발된 후 규제에 맞춰 조정되고 있습니다. 개발 과정에서 의구심도 있었지만, 비트코인이 주류 자본시장에 진입함에 따라 스테이블코인의 발전은 가속화될 것으로 예상됩니다.
리스크 경고: 블록체인 기술 연구 개발은 예상만큼 좋지 않습니다. 규제 정책의 불확실성이 있으며, Web3.0 비즈니스 모델 구현도 예상만큼 좋지 않습니다.
1. 핵심 관점
스테이블코인은 웹 3.0의 "풀뿌리" 세계에서 탄생했습니다. 초기에는 암호화폐 거래를 위한 합법적인 통화 가격 결정 도구로 사용되었습니다. 암호화폐 시장이 성장하고 발전함에 따라 스테이블코인은 거래소 없어서는 안 될 기본 도구로 자리 잡았습니다. 스테이블코인의 성공 비결은 시장의 신뢰를 얻는 능력이며, 여기에는 스테이블코인의 신용 전송 메커니즘이 포함됩니다. 스테이블코인은 웹 3.0 세계의 견고한 수요일 뿐만 아니라, 웹 3.0 세계와 실물 경제 세계를 연결하는 다리 역할을 합니다. 오늘날 스테이블코인이 인기를 끌면서 기존 금융 기관들도 스테이블코인 도입을 가속화하고 암호화폐 자산을 수용하기 시작했습니다. 스테이블코인은 두 세계를 연결합니다.
본 글에서는 스테이블코인의 탄생, 발전, 현황, 메커니즘을 분석하고, 현재 스테이블코인의 발전 가능성을 전망합니다.
2. 스테이블코인의 필요성: 기존 금융과 웹3.0의 연결고리
2.1 스테이블코인에 대한 기본 수요: 온체인"법정 통화" 도구
스테이블코인은 다양한 법정화폐(또는 통화 바스켓)에 가치가 고정된 암호화폐를 말합니다. 직관적으로 말하면, 스테이블코인은 실제 법정화폐의 가치를 블록체인 온체인 계좌 번호(즉, 암호화폐)에 매핑합니다. 이러한 의미에서 스테이블코인은 전형적인 RWA(실제 자산, Real World Assets, 실물 자산의 토큰화)라고 할 수 있습니다. 온체인 자산으로서 스테이블코인의 장점은 블록체인 인프라 수준에서 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 긴밀하게 통합될 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 온체인 다른 암호화폐 자산과의 온체인 거래 온체인 스테이킹 및 기타 DeFi 운영을 결합할 수 있습니다. 기존 법정화폐는 온체인 존재하지 않으므로 온체인 확장성을 확보할 수 없습니다.
암호화폐 시장 초기에는 사용자들이 주로 비트코인과 법정화폐를 중앙화 거래소(CEX) 또는 OTC 시장에서 거래했습니다. 비트코인은 온체인 저장된 자산인 반면, 법정화폐는 기존 은행 계좌에 의존합니다. 이 거래는 실제로 비트코인 블록체인 계좌와 은행 법정화폐 계좌 간의 완전히 분리된 두 가지 거래 작업을 포함합니다. 이는 주식 등록 시스템과 은행 법정화폐 계좌를 별도로 결제해야 하는 주식 시장과 유사합니다. 암호화폐 개발 초기에는 국가들이 거래소 에 대한 감독을 강화함에 따라 은행 법정화폐 계좌가 규제 제한에 더 취약했습니다. 초기의 특수한 배경 조건 하에서 법정화폐 가치에 고정된 스테이블코인에 대한 수요가 점차 나타났습니다. 스테이블코인은 비트코인(또는 다른 암호화폐 자산)을 위한 거래 쌍을 형성하여 기존 금융 계좌 시스템에서 분리된 코인간 거래. 더 중요한 것은 암호화폐가 블록체인 계좌를 기반으로 하는 자산이라는 것입니다. 거래 쌍이 블록체인 계정의 통화를 기반으로 하는 경우, 원장 간의 통합 및 상호운용성이 가능해집니다. 그러나 기존의 법정화폐는 온체인 존재하지 않습니다.
즉, 비트코인과 같은 암호화폐 자산은 법정화폐 계좌와 상호 운용될 수 없으며, 스마트 계약은 법정화폐 계좌에서 작동할 수 없어 네트워크 확장성에 부정적인 영향을 미칩니다. 따라서 통합 및 상호 운용성 요구 사항에 따라 시장은 모든 자산을 온체인 있는 숫자로 표현하도록 요구합니다. 또한, 암호화폐는 높은 변동성으로 인해 가치 저장, 거래 매체, 가격 결정 도구라는 화폐의 세 가지 특징을 모두 충족하지 못합니다. 사용자들이 암호화폐 세계에서 투자를 유지하고 회수하는 데 어려움을 겪게 되면서, 변동성이 낮은 안정적인 암호화폐에 대한 수요가 급증했습니다.
스테이블코인은 암호화폐 시장에서 어느 정도 "가격 결정 도구" 역할을 하며, 전통적인 법정화폐 거래를 보완하거나 대체하기도 합니다. 스테이블코인이 탄생한 직후, 암호화폐 시장에서 가장 중요한 거래쌍은 스테이블코인 거래쌍이었습니다. 따라서 스테이블코인은 거래 도구 및 가치 유통 측면에서 "법정화폐" 역할을 합니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이, 바이낸스와 같은 주요 거래소 에서 비트코인 현물 및 선물 거래쌍은 주로 USDT와 같은 다양한 스테이블코인, 특히 거래량이 많은 선물 계약을 기반으로 합니다. 주요 거래소 의 선도 계약(USD 스테이블코인을 보증금 으로 사용하는 선물 계약, 예: 무기한 선물 계약)은 거의 모두 USDT 거래쌍입니다.
테더 USD(USDT)는 가장 초기에 발행된 스테이블코인 중 하나입니다. 테더는 2014년에 USDT를 출시했으며, 1 USDT는 1 미국 달러에 고정되어 있습니다. USDT는 중앙화 거래소 상장 가장 초기의 스테이블코인 중 하나가 되었으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 상품으로 자리 잡았습니다. 주로 암호화폐 현물 및 선물 거래에 사용됩니다. USDT는 미국 달러 자산으로 지원되는 스테이블코인입니다. 테더는 각 토큰이 1 미국 달러 자산으로 보장된다고 주장합니다. 테더는 주로 현금과 같은 전통적인 금융 자산으로 구성된 감사 대차대조표를 제공합니다. 같은 시기에 발행된 다른 스테이블코인 프로젝트로는 BitUSD와 NuBits가 있습니다. USDT 출시 이후, USDT의 규모는 비교적 빠른 성장률을 유지해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 실제 수요를 반영합니다. 스테이블코인의 등장은 "필연적"이라고 할 수 있습니다.
USDT가 시장의 실제 수요를 충족하는 만큼, 2017년 이후 주류 암호화폐 거래 플랫폼들이 USDT 거래쌍(현물 및 선물 계약)을 출시하면서 스테이블코인은 암호화폐 시장에서 호평을 받아왔습니다. 초기 스테이블코인들이 해당 법정화폐 가치를 효과적으로 고정할 수 있을지 여부가 시장에서 가장 우려되는 문제가 되었습니다. 테더와 같은 기업들이 초기에 설득력 있고 감사 준수하는 감사를 거친 대차대조표를 제공하지 못했기 때문에 시장은 항상 이들의 신용에 의문을 제기해 왔습니다. USDT가 기업과 같은 중앙화된 기관의 신용에 일시적으로 의존하는 문제를 해결하기 위해, 메이커다오는 2017년 스마트 계약 기반의 탈중앙화 다중 자산 담보 스테이블코인 DAI를 출시했습니다. 스마트 계약으로 관리되는 암호화폐 자산은 과도하게 담보되어 있으며, 가격과 미국 달러 간의 환율은 스마트 계약 시스템을 통해 안정화되어 사용자가 허가 없이도 민트 할 수 있습니다. 2025년 5월 3일 기준, DAI의 발행 규모는 41억 달러를 넘어 다양한 스테이블코인 중 5위를 차지했습니다(MakerDAO가 발행한 새로운 스테이블코인 USDS는 여기에 포함되지 않습니다).
DAI의 등장은 중요한 사건입니다. 탈중앙화 스테이블코인은 USDT와 같은 중앙화된 기관이 보증하는 상품과 신용 전송 측면에서 차이가 있을 뿐만 아니라, DeFi 시스템의 고유한 상품이기도 합니다. DAI 자체는 DeFi가 스테이킹 RWA 상품입니다. 따라서 DAI와 같은 탈중앙화 스테이블코인은 중앙화 거래소 에서만 사용되는 것이 아니라, RWA 생태계의 필수적인 연결 고리이자 소위 "레고 퍼즐"의 일부이기도 합니다.
스테이블코인의 광범위하고 심층적인 적용으로 인해, 중앙화 거래소 자체 스테이블코인 상품을 개발하기 시작했습니다. 예를 들어, 코인베이스가 발행한 USDC와 거대 거래소 바이낸스가 주도하는 BUSD가 있습니다.
2019년 이후 DeFi 프로젝트들이 발전하면서 스테이블코인은 DeFi 시스템(대출 시장, 탈중앙화 거래소)에서 널리 활용되고 있습니다. 더욱 강력한 탈중앙화 및 DeFi 인프라와의 통합을 추구하면서, 스마트 컨트랙트 알고리즘을 기반으로 화폐 가치 안정성을 조정하는 알고리즘 기반 스테이블코인이 시장에 등장하기 시작했습니다. DAI를 기반으로 하는 이 스테이블코인은 스마트 컨트랙트의 알고리즘 메커니즘을 활용하여 스테이블코인과 법정 통화 간의 신용 거래를 구현합니다. 현재 주요 상품으로는 USDe 등이 있습니다.
암호화폐 산업이 충분한 탈중앙화 추구하고 있지만, 스테이블코인 시장(주로 미국 달러 스테이블코인)은 여전히 중앙기관의 담보/준비 자산을 기반으로 발행되는 USDT, USDC와 같은 스테이블코인이 주도하고 있으며, 절대적인 독점권을 점유하고 있습니다.그림 4에서 볼 수 있듯이, 2025년 5월 3일 기준 1위인 USDT의 규모는 1,490억 달러를 상회하고, 2위인 USDC의 규모는 610억 달러를 상회하며, 3위인 USDDe의 규모는 50억 달러 미만입니다.중앙화된 스테이블코인인 USDT와 UDSC는 절대적인 지배적 위치를 차지하고 있습니다.블록체인 스마트 계약 알고리즘 스테이블코인 USDDe는 약 47억 달러 규모로 3위를 차지하고 있습니다. 블록체인 스마트 계약 담보 자산인 USDS와 DAI를 기반으로 발행된 스테이블코인은 각각 약 43억 달러와 41억 달러 규모로 4위와 5위를 차지했습니다.
현재 스테이블코인의 주요 사용처는 암호화폐 시장입니다. 암호화폐 시장의 주류 가격 결정 방식은 스테이블코인의 가격을 책정하는 것이기 때문입니다. 지난 1년간 암호화폐 시장의 불장(Bull market) 속에서 스테이블코인(주로 미국 달러 스테이블코인)의 발행 규모가 빠르게 성장했습니다. 그림 5와 6에서 볼 수 있듯이, 2025년 5월 3일 기준 발행 규모는 2,400억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 현재 USDT와 USDC가 각각 61.69%와 25.37%를 차지하고 점유비율. 여기서 주목할 점은 탈중앙화 스테이블코인이 충분한 장점을 보여주지 못했다는 것입니다. 실용적인 측면에서 볼 때, 전통적인 금융 자산을 보유하는 방식에 있는 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인이 절대적인 선두주자가 되었습니다. 여기에는 많은 영향 요인이 있습니다. RWA의 급속한 발전은 USDT와 USDC의 도입과 관련이 있으며, 이는 나중에 더 자세히 분석할 것입니다.
2.2 가격 결정 도구일 뿐만 아니라 Web3.0과 기존 금융 시장을 연결하는 다리 역할도 합니다.
DeFi 대출 시장에서 USDT와 같은 스테이블코인 자산은 담보/대출 자산으로 흔히 사용됩니다. USDT는 예금 및 저축 수단일 뿐만 아니라 암호 자산으로도 존재합니다. 비트코인/ETH와 같은 암호 자산을 담보로 사용하여 스테이블코인을 대출받을 수 있으며, 다른 암호 자산을 대출받기 위한 담보로도 사용할 수 있습니다. 예를 들어, DeFi 락업 자산 부문에서 1위를 차지한 AAVE 프로젝트는 미국 달러 스테이블코인 대출 시장에서 상위 6개 시장 규모 프로젝트 중 3개를 보유하고 있으며, USDT, USDC, DAI는 각각 2위, 3위, 6위를 차지했습니다.
거래 시장 이든 DeFi 대출 시장이든 스테이블코인은 민간 기관이 발행하는 화폐나 어음과 어느 정도 유사합니다. 블록체인 인프라의 특성으로 인해 스테이블코인은 청산 속도, 통합성, 확장성 측면에서 기존 금융 시장과는 다른 잠재력을 가지고 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인은 모바일 기기 등에서 몇 번의 클릭만으로 DeFi 프로젝트(예: 거래소, 대출 시장, 레버리지 상품 등) 간에 빠르고 원활하게 전환할 수 있는 반면, 법정화폐는 기존 금융 시장에서 그렇게 빠르게 유통될 수 없습니다.
암호화폐로 대표되는 웹 3.0 세계와 실물 경제 세계의 통합은 필연적인 추세이며, RWA는 이러한 통합 과정에서 중요한 원동력입니다. RWA는 디스플레이 세계 자산을 온체인 에 더욱 직접적으로 매핑하기 때문입니다. 넓은 관점에서 스테이블코인은 미국 달러와 같은 법정화폐를 온체인 에 고정시키는 가장 기본적인 RWA 상품입니다. 기존 금융 시장 사용자에게 스테이블코인과 RWA는 암호화폐 시장으로 가는 다리 역할을 합니다. 웹 3.0 세계에 진입하려는 기존 금융 기관에게 스테이블코인은 중요한 위치입니다. 스테이블코인을 통해 자산 배분을 전환하기 위해 웹 3.0 세계를 자유롭게 누빌 수 있습니다. 반대로 암호화폐 자산을 보유한 투자자는 스테이블코인을 기존 금융 자산으로 전환하거나 상품을 구매하여 기존 금융 시장으로 돌아올 수 있습니다. 2025년 4월 28일, 결제 대기업 마스터카드는 고객이 스테이블코인을 소비하고 가맹점이 스테이블코인으로 결제할 수 있도록 허용한다고 발표했습니다. 스테이블코인의 사용은 기존 경제 사회로 역으로 확산되기 시작했습니다.
2.3 스테이블코인 신용 전송의 세 가지 모드
은행 계좌의 숫자는 사용자의 법정화폐 예금을 나타내며, 이는 전통 경제 사회의 규칙에 의해 보장됩니다. 스테이블코인은 법정화폐의 가치를 온체인 숫자로 이전하려고 하며, 이 과정에서 발생하는 신용 이체는 은행 방식과는 달라야 합니다. 이는 스테이블코인 신용의 매우 중요한 핵심 문제입니다. 일반적으로 이러한 신용 이체를 달성하는 방법은 세 가지가 있습니다. 중앙화된 기관이 충분한 준비금을 보유한 스테이블코인을 발행하는 방식, 블록체인 스마트 계약 기반 스테이블코인을 발행하고 암호자산을 담보로 제공하는 방식, 그리고 알고리즘 기반 스테이블코인입니다.
스테이블코인의 경우, USDT와 같은 중앙화된 기관에서 발행하는 스테이블코인이 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 이러한 유형의 상품 모델은 논리가 단순하고, 기존 경제 시장의 신용 전송 모델을 활용하여 사용자가 이해하고 운영하기 쉽습니다. 스테이블코인 분야 초기 개발 단계에서 가장 합리적인 선택입니다. 두 번째 유형의 초과 담보와 세 번째 라운드 알고리즘 스테이블코인의 메커니즘은 어느 정도 직관적이지 않습니다. 사용자는 스테이블코인 상품의 내재적 가치 고정 논리를 직접 체감하지 못하는 경우가 많습니다(즉, 주요 사용자가 그 논리를 제대로 받아들이지 못하는 경우). 특히 암호화폐 가격이 급격하게 변동할 때, 사용자는 청산 메커니즘의 결과를 직관적으로 예측할 수 없습니다. 암호화 자산 가격이 급격하게 변동하는 기간 동안 청산 메커니즘은 시장에 비이성적인 결과를 초래할 수 있습니다. 이러한 요인들은 마지막 두 가지 유형의 개발을 제한했습니다.
2.3.1. USDT를 활용한 신용 이전을 위한 전통 경제 시장 활용
중앙화된 기관은 충분한 준비자산을 보유한 스테이블코인을 발행하며, 신용 전송은 전적으로 전통적인 경제 시장에 의존합니다. 가장 단순한 스테이블코인 모델인 중앙화된 기관은 충분한 자산을 보유하여 온체인 해당 수량의 스테이블코인을 발행합니다(발행 기관은 스테이블코인의 발행 및 상환에 대한 책임을 집니다). 이를 통해 스테이블코인은 법정화폐와 1:1로 고정됩니다. 즉, 중앙화된 기관이 신용 보증 주체가 됩니다. 발행 기관의 대차대조표에 대한 효과적인 감사 가 필수적입니다. 일반적으로 이러한 자산은 전통적인 시장에서 국고채, 현금 등이 주를 이루며, 비트코인과 같은 암호화폐도 일부 포함될 수 있습니다. 이 모델은 일대일 모기지 커스터디를 통해 사용자가 발행 기관으로부터 동등한 담보를 상환할 수 있도록 보장하여 스테이블코인의 가격 안정성을 보장합니다. 그러나 이 모델은 담보의 안전한 보관에 크게 의존하는데, 여기에는 프로젝트 당사자의 준수 여부, 보관 기관의 준수 여부, 그리고 담보의 유동성 등 여러 세부 사항이 포함됩니다. 일반적으로 발행 기관이 규정을 준수하고 효과적인 감사 보고서를 제공할 수 있는지 여부가 가장 중요합니다.
USDT는 초기 프로젝트 설립으로 선점자로서 충분한 이점을 제공했습니다. 현재 시장 유통량의 60% 이상을 차지하는 스테이블코인 상품입니다. USDT는 상품의 폭넓은 활용을 위해 Omni, 이더, Tron, Solana 등 온체인 발행됩니다. 규모 확장 초기 단계에서는 유동성 부족, 대차대조표에 대한 시장의 의구심, 그리고 시장 변동성으로 인해 USDT의 가치가 초기에는 디페그(때로는 프리미엄을 수반하기도 함)되기도 했습니다. 그러나 이러한 특수한 상황은 일시적이며, USDT의 미국 달러 앵커링은 전반적으로 성공적입니다. 강력한 시장 수요 요인이 부족하지 않다고 생각합니다. 결국 USDT는 암호화폐 시장에서 안정적인 상품이기 때문입니다.
시장의 준비자산과 지불 능력에 대한 의구심에 대응하여 테더는 완전하고 효과적인 감사 보고서를 발표했습니다. 독립 기관의 감사 보고서에 따르면, 2025년 3월 31일 기준 테더의 USDT 발행 부서의 총자산은 약 1,493억 달러로, 이는 테더가 발행한 USDT 규모와 일치합니다. 대차대조표를 면밀히 살펴보면, 준비자산의 81.49%가 현금, 현금성자산 및 기타 단기 예금 항목(주로 미국 재무부 채권)으로 구성되어 있어 자산과 부채의 건전성을 확보하고 환매를 위한 유동성 조치를 충분히 고려하고 있습니다. 흥미롭게도, 테더의 자산에는 766만 달러의 비트코인 준비금도 있습니다. 금액이 크지는 않지만, 비트코인(그리고 다른 암호화폐로 확장)이 스테이블코인 발행을 위한 준비자산으로 사용될 수 있다는 사실을 충분히 반영합니다. 간단히 말해, USDT 준비금의 구성은 유동성과 구성의 다양성을 모두 고려하면 다양합니다.
USDT 발행사로서 테더는 2024년에 130억 달러 이상의 총 이익을 달성했지만, 실제 회사 직원은 약 150명에 불과합니다. 연준의 금리 인상 주기 동안 미국 재무부 채권은 테더의 핵심 이익에 기여했습니다. 물론 USDT 환매에는 일정 수수료가 부과됩니다. 스테이블코인 발행 및 환매를 담당하는 규정 준수 기업으로서 테더의 모델은 현재 시장에서 가장 수요가 많습니다. 저희는 USDT가 초기 단계에 시장에 진입하여 중앙화 거래소(CEX)와 DeFi 시대 모두에서 선두 주자 우위를 확고히 차지했다고 생각합니다. 동시에, 전통 사회의 공공 감사 를 통해 제공된 신용 보증을 받은 기업에 의존하여 스테이블코인을 발행하는 것 또한 전통 금융 시장과 웹 3.0 시장 모두에서 수용되는 중요한 이유입니다.
2.3.2. 탈중앙화 발행되는 스테이블코인도 시장의 신뢰를 얻을 수 있다.
블록체인 스마트 계약을 기반으로 암호화폐 자산을 담보로 제공하는 스테이블코인 발행은 초과 준비금으로 시장의 신뢰를 얻을 수 있습니다. 암호화폐 자산은 스마트 계약에 담보로 제공되어 온체인 암호화폐 자산을 고정하고 일정 수량의 스테이블코인을 발행합니다. 온체인 암호화폐 자산은 미국 달러 대비 가격 안정성을 유지하지 못하기 때문에 담보 자산의 가격 변동 리스크 존재합니다. 스테이블코인의 안정적인 가격 확보 및 상환을 위해 이러한 스테이블코인은 과담보 모델을 사용하여 신용 이전을 수행합니다. 즉, 담보로 제공된 암호화폐 자산의 가치가 발행된 스테이블코인의 가치를 초과하는 경우, 시장 변동(특히 담보 자산 가격 하락) 시 블록체인 스마트 계약은 담보 자산을 청산하고 동시에 스테이블코인을 매수하여 스테이블코인의 상환 가능성을 보장합니다. 이 모델과 첫 번째 모델의 차이점은 중앙 기관의 신용에 의존하지 않는다는 것입니다. 이 모델의 가장 크고 전형적인 예는 USDe와 DAI입니다.USDe는 DAI를 기반으로 발행되며 새로운 Sky 프로토콜을 기반으로 하며 DAI의 업그레이드 버전으로 볼 수 있습니다(두 토큰은 무제한 1:1 비율로 자유롭게 교환 가능).2024년 MakerDAO는 사명을 Sky Ecosystem으로 변경하고 USDS라는 스테이블코인 상품을 출시했습니다.담보가 가능한 모든 암호화폐는 Maker Vault라는 스마트 계약을 통해 Sky 프로토콜의 제어 하에 DAI를 생성할 수 있습니다.담보 가격 하락은 담보 가치 부족 리스크 으로 이어질 수 있습니다.이 프로토콜은 설정된 매개변수에 따라 담보를 매도(즉, DAI 매수)하여 미국 달러에 고정된 DAI의 가치를 1:1 비율로 유지합니다.
담보자산 구성의 관점에서 볼 때, 2025년 5월 5일 기준 USDS의 주요 담보는 ETH 토큰으로 92% 이상을 점유비율.
DAI의 안정성을 어떻게 보장할 수 있을까요? 즉, DAI 보유자의 상환 가능성을 보장하는 것이 DAI의 안정적인 앵커링의 핵심입니다. DAI 발행자는 온체인 Sky Protocol Vault 계약과 상호 작용하여 충분한 담보 암호화폐 자산을 볼트에 예치합니다(자산 가치는 DAI 상환을 보장하기 위해 DAI 발행량보다 큽니다). 시장 변동으로 인해 담보 암호화폐 가격이 하락하면 발행된 DAI 상환을 위해 담보 자산을 상환하지 못할 리스크 있습니다. 볼트는 계약 절차에 따라 담보 자산을 청산 및 경매하며, 청산은 DAI 상환을 통해 이루어집니다. 이 메커니즘은 선물 계약의 보증금 메커니즘과 유사합니다. 보증금 부족하면 포지션 포지션이 사전에 청산됩니다. Sky 프로토콜은 볼트의 담보 자산 가치가 시장에 유통되는 DAI를 상환할 수 있도록 해당 경매 가격 메커니즘을 설계하여 DAI 가격의 "안정성"을 보장합니다.
2.3.3. 알고리즘 스테이블코인: 블록체인 알고리즘에 대한 완전한 신뢰, 현재 규모는 작음
위의 두 가지 스테이블코인 모델은 자산을 담보로 하여 해당 스테이블코인을 발행하는 방식입니다. USDT는 기업의 완전 감사 자산 준비금이며, USDS/DAI는 블록체인 스마트 계약을 통해 자산 담보 및 상환 메커니즘을 구현합니다. 후자의 청산 메커니즘 가격 책정 및 재무 거버넌스는 완전히 탈중앙화 있지 않습니다. 완전히 탈중앙화 스테이블코인에 대한 탈중앙화 금융 네이티브 사용자들의 수요에 힘입어, 알고리즘 메커니즘에 전적으로 의존하여 스테이블코인의 가치 고정을 달성하는 메커니즘이 등장했습니다. 즉, 알고리즘을 통해 거래 시장 에서 스테이블코인 가격을 유지하는 상품들이 잇따라 등장했습니다. 이러한 알고리즘 스테이블코인의 가격 안정화 메커니즘은 일반적으로 알고리즘 제어 하의 시장 차익거래/헤지 메커니즘과 유사합니다. 이론적으로는 스테이블코인의 가격 고정을 보장하지만, 실제 적용은 아직 초기 단계이며, 고정된 가격 수준에서 벗어나는 경우가 드물지 않습니다. 알고리즘 스테이블코인의 규모는 아직 상대적으로 작습니다. 두 번째 범주와 비교했을 때, 알고리즘 기반 스테이블코인은 전적으로 탈중앙화 스마트 계약 알고리즘에 의존하며 기본적으로 인간의 개입을 필요로 하지 않습니다. 혁신적인 방식으로, 알고리즘 기반 스테이블코인은 역사적으로 여러 가지 차익거래/헤징 메커니즘을 사용해 왔지만, 전반적으로 오랫동안 성공적으로 운영된 프로젝트는 많지 않습니다.
알고리즘 기반 스테이블코인의 대표적인 예는 현재 이더나 프로토콜에서 발행하는 세 번째로 큰 규모의 USDe입니다. 일반적으로 화이트리스트에 등록된 사용자는 BTC, ETH, USDT 또는 USDC와 같은 암호화폐 자산을 민트 프로토콜에 예치하여 동일한 가치의 USDe 스테이블코인을 발행합니다. 이 프로토콜은 CEX 거래소 에 공매도(Short) 포지션 설정하여 보유 자산의 가격 변동에 대한 헤지와 발행된 스테이블코인의 가치 유지를 보장합니다. 이 방식은 상품 선물의 헤지 메커니즘과 유사하며, 알고리즘에 의해 완전히 제어되는 자동 중립 헤지 전략입니다.
3. RWA: 스테이블코인의 중요한 적용 분야
올해 초부터 비트코인 가격이 어느 정도 하락하면서 암호화폐 시장이 하락세를 보인 반면, RWA 시장은 양호한 상승세를 유지했습니다. rwa.xyz 데이터에 따르면, 5월 6일 기준 RWA 규모는 220억 달러를 돌파했으며, 올해 초부터 지속적인 성장세를 보이고 있습니다. 규모 측면에서는 비트코인 가격 하락의 영향을 받지 않는 것으로 보입니다. RWA 구성 측면에서는 사모 신용과 미국 재무부의 토큰화가 RWA의 규모 확대와 성장에 기여했습니다.
RWA는 암호화폐 시장 발전을 촉진하는 중요한 동력으로 자리 잡았으며, 이는 기존 금융기관의 적극적인 참여와 불가분의 관계에 있습니다. 토큰화된 미국 국채 시장을 예로 들면, 블랙록과 시큐리타이즈가 공동으로 출시한 주요 펀드 BUIDL과 프랭클린 템플턴이 출시한 BENJI를 들 수 있습니다. RWA를 도입하는 기존 금융기관의 움직임이 점차 확산되고 있음을 알 수 있습니다.
성장 잠재력이 있는 분야로서 RWA의 스테이블코인 수요 또한 분명합니다. RWA는 실물 자산을 체인에 연결하며, USDT는 실물 세계와 웹 3.0 세계를 연결하는 다리 역할을 합니다.
3.1 RWA의 제도화 추세는 안정성의 중요한 역할을 강조합니다.
RWA는 웹 3.0이라는 광활한 세계에서 탄생했지만, 현재는 특정 "제도화" 추세를 보이고 있습니다. 특히 비트코인 ETF는 기존 금융 기관과 시장의 웹 3.0 인식을 강화했으며, 이는 자연스러운 현상입니다. 예를 들어 온도(Ondo)는 미국 블록체인 기술 기업으로, 금융 시장을 온체인 으로 연결하는 플랫폼, 자산 및 인프라를 구축하여 기존 자산 시장의 웹 3.0 프로세스를 가속화하는 것을 목표로 합니다. 최근 온도는 토큰화된 미국 국채의 제3자 발행자에게 실시간 유동성을 제공하는 것을 목표로 하는 새로운 기술 프로그램인 온도 넥서스(Ondo Nexus)의 출시를 발표했습니다. 다시 말해, 온도 넥서스는 토큰화된 국채의 상환 및 교환 서비스를 제공하여 토큰화된 국채의 유동성과 실용성을 향상시키는 동시에 더 광범위한 RWA 자산군을 위한 인프라를 구축합니다. 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리, 웰링턴 매니지먼트, 펀드브리지 캐피털 등의 고객을 보유하고 있으며, 블랙록, 페이팔 등의 기존 기업과의 협력을 통해 연중무휴 24시간 유동성을 확보하고 있습니다. 또한, 2월 12일에는 도널드 트럼프 주니어(미국 대통령의 아들)가 지원하는 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)과 전략적 파트너십을 체결하여 RWA(재무부채권회수) 개발을 촉진함으로써 전통적인 금융을 온체인 도입할 계획이라고 발표했습니다. RWA는 "제도화" 시대로 빠르게 진입하고 있습니다.
온도 넥서스를 통해 파트너 발행사의 토큰화된 국고채 투자자는 다양한 스테이블코인으로 RWA 자산을 원활하게 상환할 수 있습니다. 이를 통해 전체 생태계의 유동성과 유용성이 향상되고, RWA 분야의 투자 가능성이 개선되며, 온체인 자산의 유동성에 대한 신뢰도가 높아집니다. 2024년, 온도 넥서스의 토큰화된 국고채 부문 RWA 자산의 총 고정 가치(TVL)는 미화 30억 달러를 돌파하며 좋은 성과를 거두었습니다.
온도(Ondo)는 기존 금융 기관의 지원을 바탕으로 우수한 유동성 지원을 확보했으며, 이는 기존 금융 시장의 고객 유치에 중요한 역할을 합니다. 이러한 고객들의 자산 중 상당수는 온체인 속하지 않기 때문입니다.
4. 기존 결제시장은 스테이블코인(결제 및 이자 발생)으로 발전하고 있다.
스테이블코인은 웹 3.0과 현실 세계를 연결하는 다리 역할을 하며 양방향적인 역할을 합니다. 스테이블코인을 통해 현실 세계의 자산이 블록체인에 연결될 뿐만 아니라, 스테이블코인의 적용이 현실 세계 시장에도 침투하고 있습니다. 스테이블코인이 국경 간 결제에 적용되는 것은 기대해 볼 만한 가치가 있습니다. 동시에, 그림자 "법정 화폐"와 유사한 자산으로서, 사용자들이 스테이블코인을 보유함으로써 이자를 창출할 수 있다면 이는 또 다른 중요한 돌파구가 될 것입니다.
마스터카드와 같은 기존 결제 기관이 스테이블코인을 지원하는 것은 새로운 일이 아닙니다. 이는 기존 금융 기관들이 웹 3.0 금융 트래픽에 적극적으로 참여하고 있음을 보여줍니다. DeFi 시스템은 암호화폐 자산에 이자 지급 방식을 제공하기 때문에 온체인 자산에 유리합니다. 이자 지급 측면에서도 기존 금융 기관들은 더 높은 매력을 추구하고 있습니다. 결제 대기업 페이팔(PayPal)은 스테이블코인 PYUSD 시장 개발에 박차를 가하고 있습니다. 최근 페이팔은 PYUSD를 보유한 미국 사용자에게 3.7% 잔액 제공할 준비를 하고 있습니다. 이 계획은 올여름에 시작될 예정이며, 사용자는 페이팔과 벤모 지갑에 PYUSD를 예치하면 이자를 받을 수 있습니다. PYUSD는 페이팔 체크아웃을 통해 사용하거나, 다른 사용자에게 이체하거나, 기존 미국 달러로 환전할 수 있습니다.
2024년 9월, PayPal은 결제 파트너들이 Xoom을 통해 PayPal USD(PYUSD)를 사용하여 해외 송금을 처리할 수 있도록 허용한다고 공식 발표했습니다. 이를 통해 파트너들은 블록체인 기술의 비용 및 속도 이점을 최대한 활용할 수 있게 되었습니다. 같은 해 4월에는 미국 Xoom 사용자들이 거래 수수료 없이 PYUSD를 사용하여 해외 친척 및 친구에게 송금할 수 있도록 허용했습니다. Xoom은 PayPal의 서비스입니다. 디지털 송금 분야의 선구자인 Xoom은 전 세계 약 160개국의 친척 및 친구에게 빠르고 편리한 송금, 공과금 납부, 휴대폰 충전 서비스를 제공합니다.
즉, 스테이블코인은 기존 결제 시장에서 채택되기 시작했으며, 관심을 불러일으키는 것은 잠재적으로 고객을 유치하는 중요한 수단입니다.
2025년 5월 7일, 푸투 인터내셔널 증권(Futu International Securities)은 BTC, ETH, USDT 등 암호화폐 자산 충전 서비스를 공식 출시하여 사용자들에게 Crypto+TradFi(전통 금융) 자산 배분 서비스를 제공할 것이라고 발표했습니다. 최근 Libra/Diem 프로젝트를 중단한 지 3년 만에, 메타(Meta)는 여러 암호화폐 회사들과 스테이블코인 적용 방안을 논의하고 있으며, 스테이블코인을 통한 창작자 간 국경 간 결제를 통해 비용을 절감하는 방안을 모색하고 있습니다. 기존 금융/인터넷 기관들이 암호화폐 서비스를 도입하고 Web3.0 금융 트래픽을 공유하는 것은 일반적인 추세입니다.
물론 암호화폐 프로젝트 당사자들도 전통 금융 시장으로 적극적으로 확장하고 있습니다.미국 현지 시간 4월 1일, 스테이블코인 USDC 발행사인 Circle은 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 양식을 제출하여 뉴욕 거래소( NYSE)에 CRCL 주식 코드로 상장 신청했습니다.Circle은 2024년 말 기준 스테이블코인 관련 업무 매출이 17억 달러에 달해 전체 매출의 99.1%를 차지했다고 발표했습니다.Circle은 미국 시장에서 최초로 상장 스테이블코인 발행사가 될 것으로 예상됩니다.Circle이 이번에 성공적으로 상장 한다면 미국 스테이블코인 시장의 발전을 더욱 촉진하는 동시에, 특히 기관 투자자들을 포함한 전통 금융 사용자들의 스테이블코인 수용을 가속화할 것입니다.스테이블코인의 전통 사용자들은 여전히 암호화폐 시장에서 온 사람들이기 때문입니다.
5. 스테이블코인은 어떻게 규제되어야 합니까?
암호화폐는 야생에서 탄생했습니다. 완전히 새로운 개념인 암호화폐의 개발 과정은 감독 체계를 갖춘 게임과도 같았습니다. 미국 시장을 예로 들면, 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 자금세탁방지(AML) 및 테러 융자(CFT)를 담당하는 금융범죄단속망(FinCEN), 그리고 국가 업무 관련 감독을 담당하는 통화감독청(OCC)을 비롯한 여러 규제 기관들은 암호화폐를 규제할 의지와 사례를 갖추고 있습니다. 실제로 암호화폐는 새로운 개념으로서 위 기관들의 규제 범위에 크게 영향을 받았으며, 여러 규제 기관 또한 암호화폐 감독의 주도적 권한을 강화하기 위해 노력하고 있습니다. 그러나 현재로서는 성숙한 규제 법률 및 규정이 없습니다. 각 기관은 기존 법률 및 규정 또는 자체적인 이해에 따라 감독을 시행하고 있습니다. 암호화폐 프로젝트는 개발 과정에서 규제 기관의 개입과 법적 절차에 직면하는 경우가 많습니다. USDT 발행사인 테더(Tether)를 예로 들어 보겠습니다. 초창기에는 뉴욕 검찰총장실로부터 불투명한 운영과 투자자 기만 등의 문제로 비난을 받았습니다. 22개월에 걸친 조사 끝에 뉴욕 검찰총장실은 2021년 2월 테더와 합의에 도달했다고 발표했으며, 테더는 1,850만 달러의 벌금을 내고 뉴욕 시민들에게 관련 상품 및 서비스 제공이 금지되었습니다. 암호화폐 프로젝트나 플랫폼에 대한 규제 기관의 유사한 비난은 끊이지 않습니다. 이것이 바로 암호화폐 규제가 직면한 현재 현실입니다. 충분히 완전한 법적 프레임 의 부재로 인해 암호화폐는 모호한 영역에서 방황하고 있습니다.
비트코인 현물 ETF가 미국 상장 승인을 받은 이후, 암호화폐 시장은 시장 규모 측면에서 큰 발전을 이루었을 뿐만 아니라 규제 측면에서도 긍정적인 태도를 보이고 있습니다. 대표적인 사례로 미국을 들 수 있으며, 암호화폐에 대한 규제적 태도는 전반적으로 긍정적입니다. 백악관은 3월 7일 첫 번째 암호화폐 서밋을 개최했으며, 코인베이스 CEO와 마이크로스트래티지(MSTR) 설립자를 비롯한 여러 업계 전문가들이 참석을 요청했습니다. 트럼프 대통령은 이 서밋에서 미국 연방 정부가 비트코인으로 대표되는 암호화폐와 디지털 자산 시장의 발전을 지원할 것이며, 의회가 암호화폐와 디지털 자산 시장에 대한 규제적 확실성을 제공하는 법안을 통과시키는 것을 지지한다고 밝혔습니다.
미국의 스테이블코인 규제에 있어 현재 가장 중요한 것은 GENIUS 법입니다. 이 법은 스테이블코인이 미국 달러와 단기 국채와 같은 유동자산으로 뒷받침되어야 함을 요구하며, 이는 미국 내 스테이블코인 발행을 위한 법적 프레임 마련하는 것을 포함합니다. 미국 상원은 현지 시간으로 5월 8일 GENIUS 스테이블코인법에 대한 핵심 표결을 실시했지만, 안타깝게도 법안은 최종 통과에 실패했습니다. 가장 인기 있는 스테이블코인인 USDT의 관점에서 보면, 준비자산이 주로 미국 달러와 국채로, 법안의 요건에 더 근접하지만, DAI와 USDe와 같은 두 가지 주요 스테이블코인의 경우 GENIUS 법의 요건과 여전히 매우 큰 차이가 있습니다. 이에 대응하여 미국 증권거래위원회(SEC)는 현지 시간 4월 4일, 특정 조건을 충족하는 스테이블코인은 새로운 지침에 따라 "비증권"으로 분류되어 거래 보고 의무가 면제된다고 발표했습니다. SEC는 이러한 "준수 스테이블코인"을 법정화폐 준비금 또는 단기 저 리스크 고유동성 금융상품으로 완전히 뒷받침되며 1:1 비율로 미국 달러로 환매 가능한 토큰으로 정의합니다. 이 정의는 알고리즘 또는 자동 거래 전략을 통해 달러 페그를 유지하는 알고리즘 스테이블코인을 명시적으로 제외하여, 알고리즘 스테이블코인, 합성 달러 자산(RWA), 그리고 이자부 법정화폐 토큰의 규제 지위를 불확실하게 만듭니다.
현재 스테이블코인은 시장에서 입지를 넓혀가고 있지만, 이를 뒷받침할 완전하고 명확한 법적 프레임 아직 부족합니다. 이는 암호화폐 규제의 현 상황을 보여주는 축소판과 같습니다. 이전의 어떤 금융 및 기술 혁신과도 다른 혁신으로서, 스테이블코인이 직면한 규제 과제 또한 전례 없는 수준입니다.
실용적인 관점에서 스테이블코인은 "가장 단순한" 암호화폐입니다. 법정화폐와의 관계를 고려할 때, 스테이블코인은 결제 분야에 진출할 수 있으며 규제 당국이 가장 주목하는 암호화폐입니다. 미국뿐만 아니라 홍콩 등 다른 지역들도 스테이블코인 규제를 가속화하고 있습니다. 올해 2월 27일, 중국 홍콩 입법회 관련 법안 위원회는 "스테이블코인 법안"을 심의했습니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)의 호홍체(Ho Hong-che) 디지털 금융 담당 국장은 입법회가 올해 초안을 통과시킬 것으로 예상하며, 이후 홍콩 금융관리국은 규제 당국이 법을 어떻게 해석하는지, 발행사의 업무 세부 사항을 포함하여 설명하는 규제 지침을 발표하고, 관련 참여자들이 라이선스를 신청할 수 있도록 적시에 시스템을 구축할 것이라고 밝혔습니다. 4월 22일, JD 그룹 부사장 겸 수석 이코노미스트 선젠광은 JD가 중국 홍콩에서 스테이블코인 발행을 위한 "샌드박스" 테스트 단계에 진입했다고 밝혔습니다. 이는 홍콩 기업들의 규제에 대한 긍정적인 반응이기도 하며, 홍콩 시장이 안정성에 대한 수요를 어느 정도 예상하고 있음을 시사합니다.
간단히 말해, 스테이블코인의 현재 상황은 먼저 적용 단계에 있으며, 이후 규제를 통해 조정될 것입니다. 어쨌든 스테이블코인의 적용 수요와 업무 논리는 기본적으로 성숙되어 있습니다. 미국과 홍콩 당국의 규제 정책은 스테이블코인 개발에 있어 규제적 역할을 할 뿐이며, 기존 금융기관에 더욱 명확한 업무 개발 논리를 제공할 것입니다.
6. 리스크 경고
블록체인 기술 발전이 예상만큼 좋지 않다: 비트코인의 기반이 되는 블록체인 관련 기술과 프로젝트는 아직 개발 초기 단계에 있으며, 기술 발전이 예상만큼 좋지 않을 리스크 있습니다.
규제 정책의 불확실성: 블록체인 및 Web 3.0 프로젝트의 실제 운영에는 여러 금융, 네트워크 및 기타 규제 정책이 포함됩니다. 현재 각국의 규제 정책은 아직 연구 및 탐색 단계에 있으며, 성숙한 규제 모델이 부재하여 업계는 규제 정책의 리스크 에 직면해 있습니다.
Web3.0 비즈니스 모델 구현이 기대만큼 좋지 않음: Web3.0 관련 인프라와 프로젝트가 아직 초기 단계이기 때문에 비즈니스 모델 구현이 기대만큼 좋지 않을 리스크 있습니다.
요약
스테이블코인은 다양한 법정화폐에 가치가 고정된 암호화폐를 의미합니다. 온체인 자산으로서 스테이블코인은 블록체인 인프라 수준에서 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 긴밀하게 통합되고 네트워크 확장성이 매우 뛰어나다는 장점이 있습니다. 미국, 홍콩, 중국 등지의 기존 금융기관들이 RWA(실시간 자산 관리) 분야에 적극적으로 참여함에 따라, 기존 결제 시장에서 스테이블코인에 대한 탐색과 심층적인 적용이 활발해지고 있습니다.
스테이블코인은 암호화폐 시장에서 어느 정도 "가격 결정 도구" 역할을 하며, 전통적인 법정화폐 거래를 보완하거나 대체하기도 합니다. 스테이블코인이 탄생한 직후, 암호화폐 시장에서 가장 중요한 거래쌍은 스테이블코인 거래쌍이었습니다. 따라서 스테이블코인은 거래 도구 및 가치 유통 측면에서 "법정화폐" 역할을 합니다. 주류 거래소(DEX, 탈중앙화 거래소 포함)에서 비트코인 현물 및 선물 거래쌍은 주로 USDT와 같은 스테이블코인이며, 특히 거래량이 많은 선물 계약의 경우 더욱 그렇습니다. 주류 거래소 의 선도 계약(USD 스테이블코인을 보증금 으로 하는 선물 계약)은 거의 모두 USDT 거래쌍입니다.
USDT는 가장 초기에 발행된 스테이블코인 중 하나입니다. 테더(Tether)가 발행하며, 충분한 준비 자산을 미국 달러에 고정하여 현재 가장 널리 사용되는 스테이블코인입니다. USDT는 테더가 2014년에 출시했으며, 1 USDT는 1 미국 달러에 고정되어 있습니다. USDT는 중앙화 거래소 상장 가장 초기의 스테이블코인 중 하나였으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 상품으로 자리 잡았습니다. 주로 암호화폐 현물 및 선물 거래에 사용됩니다. USDT는 미국 달러 자산에 기반한 스테이블코인입니다. 테더는 각 토큰이 1 미국 달러 자산에 의해 뒷받침된다고 주장합니다. 테더는 현금과 같은 전통적인 금융 자산을 주로 포함하는 감사 대차대조표를 제공합니다. USDT 출시 이후, USDT의 규모는 비교적 빠른 성장률을 유지해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 실제 수요를 반영합니다. 스테이블코인의 등장은 "필연적"이라고 할 수 있습니다.
현재 이러한 신용 이전을 달성하는 방법은 세 가지가 있습니다. 중앙 기관이 충분한 준비 자산을 보유한 스테이블코인을 발행하는 것, 블록체인 스마트 계약과 담보가 있는 암호 자산을 기반으로 하는 스테이블코인을 발행하는 것, 그리고 알고리즘 기반 스테이블코인을 발행하는 것입니다. 스테이블코인의 경우, USDT와 같은 중앙 기관이 발행하는 스테이블코인이 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 두 번째 유형의 초과 담보화와 세 번째 라운드의 알고리즘 기반 스테이블코인 메커니즘은 어느 정도 직관적이지 않으며, 사용자는 스테이블코인 상품의 내재적 가치 고정 논리를 직접 체감하기 어려운 경우가 많습니다. 특히 암호화폐 가격이 급등락할 때, 사용자는 청산 메커니즘의 결과를 직접 예측할 수 없습니다. 이러한 요인들은 마지막 두 가지 스테이블코인의 발전을 제한했습니다.
RWA는 암호화폐 시장 발전을 촉진하는 중요한 동력으로 자리 잡았습니다. 기존 금융기관들 또한 기존 결제 시장에서 스테이블코인을 적극적으로 도입하고 있습니다. 토큰화된 미국 국채 시장을 예로 들면 , 블랙록과 시큐리타이즈가 공동으로 출시한 주요 펀드 BUIDL과 프랭클린 템플턴이 출시한 BENJI를 들 수 있습니다. RWA를 도입하는 기존 금융기관들이 점차 늘어나는 추세임을 알 수 있습니다.
스테이블코인 규제는 점진적으로 추진되고 있습니다. 현재 스테이블코인은 먼저 개발된 후 규제에 맞춰 조정되고 있습니다. 개발 과정에서 의구심도 있었지만, 비트코인이 주류 자본시장에 진입함에 따라 스테이블코인의 발전은 가속화될 것으로 예상됩니다.
리스크 경고: 블록체인 기술 연구 개발은 예상만큼 좋지 않습니다. 규제 정책의 불확실성이 있으며, Web3.0 비즈니스 모델 구현도 예상만큼 좋지 않습니다.
1. 핵심 관점
스테이블코인은 웹 3.0의 "풀뿌리" 세계에서 탄생했습니다. 초기에는 암호화폐 거래를 위한 합법적인 통화 가격 결정 도구로 사용되었습니다. 암호화폐 시장이 성장하고 발전함에 따라 스테이블코인은 거래소 없어서는 안 될 기본 도구로 자리 잡았습니다. 스테이블코인의 성공 비결은 시장의 신뢰를 얻는 능력이며, 여기에는 스테이블코인의 신용 전송 메커니즘이 포함됩니다. 스테이블코인은 웹 3.0 세계의 견고한 수요일 뿐만 아니라, 웹 3.0 세계와 실물 경제 세계를 연결하는 다리 역할을 합니다. 오늘날 스테이블코인이 인기를 끌면서 기존 금융 기관들도 스테이블코인 도입을 가속화하고 암호화폐 자산을 수용하기 시작했습니다. 스테이블코인은 두 세계를 연결합니다.
본 글에서는 스테이블코인의 탄생, 발전, 현황, 메커니즘을 분석하고, 현재 스테이블코인의 발전 가능성을 전망합니다.
2. 스테이블코인의 필요성: 기존 금융과 웹3.0의 연결고리
2.1 스테이블코인에 대한 기본 수요: 온체인"법정 통화" 도구
스테이블코인은 다양한 법정화폐(또는 통화 바스켓)에 가치가 고정된 암호화폐를 말합니다. 직관적으로 말하면, 스테이블코인은 실제 법정화폐의 가치를 블록체인 온체인 계좌 번호(즉, 암호화폐)에 매핑합니다. 이러한 의미에서 스테이블코인은 전형적인 RWA(실제 자산, Real World Assets, 실물 자산의 토큰화)라고 할 수 있습니다. 온체인 자산으로서 스테이블코인의 장점은 블록체인 인프라 수준에서 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 긴밀하게 통합될 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 온체인 다른 암호화폐 자산과의 온체인 거래 온체인 스테이킹 및 기타 DeFi 운영을 결합할 수 있습니다. 기존 법정화폐는 온체인 존재하지 않으므로 온체인 확장성을 확보할 수 없습니다.
암호화폐 시장 초기에는 사용자들이 주로 비트코인과 법정화폐를 중앙화 거래소(CEX) 또는 OTC 시장에서 거래했습니다. 비트코인은 온체인 저장된 자산인 반면, 법정화폐는 기존 은행 계좌에 의존합니다. 이 거래는 실제로 비트코인 블록체인 계좌와 은행 법정화폐 계좌 간의 완전히 분리된 두 가지 거래 작업을 포함합니다. 이는 주식 등록 시스템과 은행 법정화폐 계좌를 별도로 결제해야 하는 주식 시장과 유사합니다. 암호화폐 개발 초기에는 국가들이 거래소 에 대한 감독을 강화함에 따라 은행 법정화폐 계좌가 규제 제한에 더 취약했습니다. 초기의 특수한 배경 조건 하에서 법정화폐 가치에 고정된 스테이블코인에 대한 수요가 점차 나타났습니다. 스테이블코인은 비트코인(또는 다른 암호화폐 자산)을 위한 거래 쌍을 형성하여 기존 금융 계좌 시스템에서 분리된 코인간 거래. 더 중요한 것은 암호화폐가 블록체인 계좌를 기반으로 하는 자산이라는 것입니다. 거래 쌍이 블록체인 계정의 통화를 기반으로 하는 경우, 원장 간의 통합 및 상호운용성이 가능해집니다. 그러나 기존의 법정화폐는 온체인 존재하지 않습니다.
즉, 비트코인과 같은 암호화폐 자산은 법정화폐 계좌와 상호 운용될 수 없으며, 스마트 계약은 법정화폐 계좌에서 작동할 수 없어 네트워크 확장성에 부정적인 영향을 미칩니다. 따라서 통합 및 상호 운용성 요구 사항에 따라 시장은 모든 자산을 온체인 있는 숫자로 표현하도록 요구합니다. 또한, 암호화폐는 높은 변동성으로 인해 가치 저장, 거래 매체, 가격 결정 도구라는 화폐의 세 가지 특징을 모두 충족하지 못합니다. 사용자들이 암호화폐 세계에서 투자를 유지하고 회수하는 데 어려움을 겪게 되면서, 변동성이 낮은 안정적인 암호화폐에 대한 수요가 급증했습니다.
스테이블코인은 암호화폐 시장에서 어느 정도 "가격 결정 도구" 역할을 하며, 전통적인 법정화폐 거래를 보완하거나 대체하기도 합니다. 스테이블코인이 탄생한 직후, 암호화폐 시장에서 가장 중요한 거래쌍은 스테이블코인 거래쌍이었습니다. 따라서 스테이블코인은 거래 도구 및 가치 유통 측면에서 "법정화폐" 역할을 합니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이, 바이낸스와 같은 주요 거래소 에서 비트코인 현물 및 선물 거래쌍은 주로 USDT와 같은 다양한 스테이블코인, 특히 거래량이 많은 선물 계약을 기반으로 합니다. 주요 거래소 의 선도 계약(USD 스테이블코인을 보증금 으로 사용하는 선물 계약, 예: 무기한 선물 계약)은 거의 모두 USDT 거래쌍입니다.
테더 USD(USDT)는 가장 초기에 발행된 스테이블코인 중 하나입니다. 테더는 2014년에 USDT를 출시했으며, 1 USDT는 1 미국 달러에 고정되어 있습니다. USDT는 중앙화 거래소 상장 가장 초기의 스테이블코인 중 하나가 되었으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 상품으로 자리 잡았습니다. 주로 암호화폐 현물 및 선물 거래에 사용됩니다. USDT는 미국 달러 자산으로 지원되는 스테이블코인입니다. 테더는 각 토큰이 1 미국 달러 자산으로 보장된다고 주장합니다. 테더는 주로 현금과 같은 전통적인 금융 자산으로 구성된 감사 대차대조표를 제공합니다. 같은 시기에 발행된 다른 스테이블코인 프로젝트로는 BitUSD와 NuBits가 있습니다. USDT 출시 이후, USDT의 규모는 비교적 빠른 성장률을 유지해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 실제 수요를 반영합니다. 스테이블코인의 등장은 "필연적"이라고 할 수 있습니다.
USDT가 시장의 실제 수요를 충족하는 만큼, 2017년 이후 주류 암호화폐 거래 플랫폼들이 USDT 거래쌍(현물 및 선물 계약)을 출시하면서 스테이블코인은 암호화폐 시장에서 호평을 받아왔습니다. 초기 스테이블코인들이 해당 법정화폐 가치를 효과적으로 고정할 수 있을지 여부가 시장에서 가장 우려되는 문제가 되었습니다. 테더와 같은 기업들이 초기에 설득력 있고 감사 준수하는 감사를 거친 대차대조표를 제공하지 못했기 때문에 시장은 항상 이들의 신용에 의문을 제기해 왔습니다. USDT가 기업과 같은 중앙화된 기관의 신용에 일시적으로 의존하는 문제를 해결하기 위해, 메이커다오는 2017년 스마트 계약 기반의 탈중앙화 다중 자산 담보 스테이블코인 DAI를 출시했습니다. 스마트 계약으로 관리되는 암호화폐 자산은 과도하게 담보되어 있으며, 가격과 미국 달러 간의 환율은 스마트 계약 시스템을 통해 안정화되어 사용자가 허가 없이도 민트 할 수 있습니다. 2025년 5월 3일 기준, DAI의 발행 규모는 41억 달러를 넘어 다양한 스테이블코인 중 5위를 차지했습니다(MakerDAO가 발행한 새로운 스테이블코인 USDS는 여기에 포함되지 않습니다).
DAI의 등장은 중요한 사건입니다. 탈중앙화 스테이블코인은 USDT와 같은 중앙화된 기관이 보증하는 상품과 신용 전송 측면에서 차이가 있을 뿐만 아니라, DeFi 시스템의 고유한 상품이기도 합니다. DAI 자체는 DeFi가 스테이킹 RWA 상품입니다. 따라서 DAI와 같은 탈중앙화 스테이블코인은 중앙화 거래소 에서만 사용되는 것이 아니라, RWA 생태계의 필수적인 연결 고리이자 소위 "레고 퍼즐"의 일부이기도 합니다.
스테이블코인의 광범위하고 심층적인 적용으로 인해, 중앙화 거래소 자체 스테이블코인 상품을 개발하기 시작했습니다. 예를 들어, 코인베이스가 발행한 USDC와 거대 거래소 바이낸스가 주도하는 BUSD가 있습니다.
2019년 이후 DeFi 프로젝트들이 발전하면서 스테이블코인은 DeFi 시스템(대출 시장, 탈중앙화 거래소)에서 널리 활용되고 있습니다. 더욱 강력한 탈중앙화 및 DeFi 인프라와의 통합을 추구하면서, 스마트 컨트랙트 알고리즘을 기반으로 화폐 가치 안정성을 조정하는 알고리즘 기반 스테이블코인이 시장에 등장하기 시작했습니다. DAI를 기반으로 하는 이 스테이블코인은 스마트 컨트랙트의 알고리즘 메커니즘을 활용하여 스테이블코인과 법정 통화 간의 신용 거래를 구현합니다. 현재 주요 상품으로는 USDe 등이 있습니다.
암호화폐 산업이 충분한 탈중앙화 추구하고 있지만, 스테이블코인 시장(주로 미국 달러 스테이블코인)은 여전히 중앙기관의 담보/준비 자산을 기반으로 발행되는 USDT, USDC와 같은 스테이블코인이 주도하고 있으며, 절대적인 독점권을 점유하고 있습니다.그림 4에서 볼 수 있듯이, 2025년 5월 3일 기준 1위인 USDT의 규모는 1,490억 달러를 상회하고, 2위인 USDC의 규모는 610억 달러를 상회하며, 3위인 USDDe의 규모는 50억 달러 미만입니다.중앙화된 스테이블코인인 USDT와 UDSC는 절대적인 지배적 위치를 차지하고 있습니다.블록체인 스마트 계약 알고리즘 스테이블코인 USDDe는 약 47억 달러 규모로 3위를 차지하고 있습니다. 블록체인 스마트 계약 담보 자산인 USDS와 DAI를 기반으로 발행된 스테이블코인은 각각 약 43억 달러와 41억 달러 규모로 4위와 5위를 차지했습니다.
현재 스테이블코인의 주요 사용처는 암호화폐 시장입니다. 암호화폐 시장의 주류 가격 결정 방식은 스테이블코인의 가격을 책정하는 것이기 때문입니다. 지난 1년간 암호화폐 시장의 불장(Bull market) 속에서 스테이블코인(주로 미국 달러 스테이블코인)의 발행 규모가 빠르게 성장했습니다. 그림 5와 6에서 볼 수 있듯이, 2025년 5월 3일 기준 발행 규모는 2,400억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 현재 USDT와 USDC가 각각 61.69%와 25.37%를 차지하고 점유비율. 여기서 주목할 점은 탈중앙화 스테이블코인이 충분한 장점을 보여주지 못했다는 것입니다. 실용적인 측면에서 볼 때, 전통적인 금융 자산을 보유하는 방식에 있는 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인이 절대적인 선두주자가 되었습니다. 여기에는 많은 영향 요인이 있습니다. RWA의 급속한 발전은 USDT와 USDC의 도입과 관련이 있으며, 이는 나중에 더 자세히 분석할 것입니다.
2.2 가격 결정 도구일 뿐만 아니라 Web3.0과 기존 금융 시장을 연결하는 다리 역할도 합니다.
DeFi 대출 시장에서 USDT와 같은 스테이블코인 자산은 담보/대출 자산으로 흔히 사용됩니다. USDT는 예금 및 저축 수단일 뿐만 아니라 암호 자산으로도 존재합니다. 비트코인/ETH와 같은 암호 자산을 담보로 사용하여 스테이블코인을 대출받을 수 있으며, 다른 암호 자산을 대출받기 위한 담보로도 사용할 수 있습니다. 예를 들어, DeFi 락업 자산 부문에서 1위를 차지한 AAVE 프로젝트는 미국 달러 스테이블코인 대출 시장에서 상위 6개 시장 규모 프로젝트 중 3개를 보유하고 있으며, USDT, USDC, DAI는 각각 2위, 3위, 6위를 차지했습니다.
거래 시장 이든 DeFi 대출 시장이든 스테이블코인은 민간 기관이 발행하는 화폐나 어음과 어느 정도 유사합니다. 블록체인 인프라의 특성으로 인해 스테이블코인은 청산 속도, 통합성, 확장성 측면에서 기존 금융 시장과는 다른 잠재력을 가지고 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인은 모바일 기기 등에서 몇 번의 클릭만으로 DeFi 프로젝트(예: 거래소, 대출 시장, 레버리지 상품 등) 간에 빠르고 원활하게 전환할 수 있는 반면, 법정화폐는 기존 금융 시장에서 그렇게 빠르게 유통될 수 없습니다.
암호화폐로 대표되는 웹 3.0 세계와 실물 경제 세계의 통합은 필연적인 추세이며, RWA는 이러한 통합 과정에서 중요한 원동력입니다. RWA는 디스플레이 세계 자산을 온체인 에 더욱 직접적으로 매핑하기 때문입니다. 넓은 관점에서 스테이블코인은 미국 달러와 같은 법정화폐를 온체인 에 고정시키는 가장 기본적인 RWA 상품입니다. 기존 금융 시장 사용자에게 스테이블코인과 RWA는 암호화폐 시장으로 가는 다리 역할을 합니다. 웹 3.0 세계에 진입하려는 기존 금융 기관에게 스테이블코인은 중요한 위치입니다. 스테이블코인을 통해 자산 배분을 전환하기 위해 웹 3.0 세계를 자유롭게 누빌 수 있습니다. 반대로 암호화폐 자산을 보유한 투자자는 스테이블코인을 기존 금융 자산으로 전환하거나 상품을 구매하여 기존 금융 시장으로 돌아올 수 있습니다. 2025년 4월 28일, 결제 대기업 마스터카드는 고객이 스테이블코인을 소비하고 가맹점이 스테이블코인으로 결제할 수 있도록 허용한다고 발표했습니다. 스테이블코인의 사용은 기존 경제 사회로 역으로 확산되기 시작했습니다.
2.3 스테이블코인 신용 전송의 세 가지 모드
은행 계좌의 숫자는 사용자의 법정화폐 예금을 나타내며, 이는 전통 경제 사회의 규칙에 의해 보장됩니다. 스테이블코인은 법정화폐의 가치를 온체인 숫자로 이전하려고 하며, 이 과정에서 발생하는 신용 이체는 은행 방식과는 달라야 합니다. 이는 스테이블코인 신용의 매우 중요한 핵심 문제입니다. 일반적으로 이러한 신용 이체를 달성하는 방법은 세 가지가 있습니다. 중앙화된 기관이 충분한 준비금을 보유한 스테이블코인을 발행하는 방식, 블록체인 스마트 계약 기반 스테이블코인을 발행하고 암호자산을 담보로 제공하는 방식, 그리고 알고리즘 기반 스테이블코인입니다.
스테이블코인의 경우, USDT와 같은 중앙화된 기관에서 발행하는 스테이블코인이 지배적인 위치를 차지하고 있습니다. 이러한 유형의 상품 모델은 논리가 단순하고, 기존 경제 시장의 신용 전송 모델을 활용하여 사용자가 이해하고 운영하기 쉽습니다. 스테이블코인 분야 초기 개발 단계에서 가장 합리적인 선택입니다. 두 번째 유형의 초과 담보와 세 번째 라운드 알고리즘 스테이블코인의 메커니즘은 어느 정도 직관적이지 않습니다. 사용자는 스테이블코인 상품의 내재적 가치 고정 논리를 직접 체감하지 못하는 경우가 많습니다(즉, 주요 사용자가 그 논리를 제대로 받아들이지 못하는 경우). 특히 암호화폐 가격이 급격하게 변동할 때, 사용자는 청산 메커니즘의 결과를 직관적으로 예측할 수 없습니다. 암호화 자산 가격이 급격하게 변동하는 기간 동안 청산 메커니즘은 시장에 비이성적인 결과를 초래할 수 있습니다. 이러한 요인들은 마지막 두 가지 유형의 개발을 제한했습니다.
2.3.1. USDT를 활용한 신용 이전을 위한 전통 경제 시장 활용
중앙화된 기관은 충분한 준비자산을 보유한 스테이블코인을 발행하며, 신용 전송은 전적으로 전통적인 경제 시장에 의존합니다. 가장 단순한 스테이블코인 모델인 중앙화된 기관은 충분한 자산을 보유하여 온체인 해당 수량의 스테이블코인을 발행합니다(발행 기관은 스테이블코인의 발행 및 상환에 대한 책임을 집니다). 이를 통해 스테이블코인은 법정화폐와 1:1로 고정됩니다. 즉, 중앙화된 기관이 신용 보증 주체가 됩니다. 발행 기관의 대차대조표에 대한 효과적인 감사 가 필수적입니다. 일반적으로 이러한 자산은 전통적인 시장에서 국고채, 현금 등이 주를 이루며, 비트코인과 같은 암호화폐도 일부 포함될 수 있습니다. 이 모델은 일대일 모기지 커스터디를 통해 사용자가 발행 기관으로부터 동등한 담보를 상환할 수 있도록 보장하여 스테이블코인의 가격 안정성을 보장합니다. 그러나 이 모델은 담보의 안전한 보관에 크게 의존하는데, 여기에는 프로젝트 당사자의 준수 여부, 보관 기관의 준수 여부, 그리고 담보의 유동성 등 여러 세부 사항이 포함됩니다. 일반적으로 발행 기관이 규정을 준수하고 효과적인 감사 보고서를 제공할 수 있는지 여부가 가장 중요합니다.
USDT는 초기 프로젝트 설립으로 선점자로서 충분한 이점을 제공했습니다. 현재 시장 유통량의 60% 이상을 차지하는 스테이블코인 상품입니다. USDT는 상품의 폭넓은 활용을 위해 Omni, 이더, Tron, Solana 등 온체인 발행됩니다. 규모 확장 초기 단계에서는 유동성 부족, 대차대조표에 대한 시장의 의구심, 그리고 시장 변동성으로 인해 USDT의 가치가 초기에는 디페그(때로는 프리미엄을 수반하기도 함)되기도 했습니다. 그러나 이러한 특수한 상황은 일시적이며, USDT의 미국 달러 앵커링은 전반적으로 성공적입니다. 강력한 시장 수요 요인이 부족하지 않다고 생각합니다. 결국 USDT는 암호화폐 시장에서 안정적인 상품이기 때문입니다.
시장의 준비자산과 지불 능력에 대한 의구심에 대응하여 테더는 완전하고 효과적인 감사 보고서를 발표했습니다. 독립 기관의 감사 보고서에 따르면, 2025년 3월 31일 기준 테더의 USDT 발행 부서의 총자산은 약 1,493억 달러로, 이는 테더가 발행한 USDT 규모와 일치합니다. 대차대조표를 면밀히 살펴보면, 준비자산의 81.49%가 현금, 현금성자산 및 기타 단기 예금 항목(주로 미국 재무부 채권)으로 구성되어 있어 자산과 부채의 건전성을 확보하고 환매를 위한 유동성 조치를 충분히 고려하고 있습니다. 흥미롭게도, 테더의 자산에는 766만 달러의 비트코인 준비금도 있습니다. 금액이 크지는 않지만, 비트코인(그리고 다른 암호화폐로 확장)이 스테이블코인 발행을 위한 준비자산으로 사용될 수 있다는 사실을 충분히 반영합니다. 간단히 말해, USDT 준비금의 구성은 유동성과 구성의 다양성을 모두 고려하면 다양합니다.
USDT 발행사로서 테더는 2024년에 130억 달러 이상의 총 이익을 달성했지만, 실제 회사 직원은 약 150명에 불과합니다. 연준의 금리 인상 주기 동안 미국 재무부 채권은 테더의 핵심 이익에 기여했습니다. 물론 USDT 환매에는 일정 수수료가 부과됩니다. 스테이블코인 발행 및 환매를 담당하는 규정 준수 기업으로서 테더의 모델은 현재 시장에서 가장 수요가 많습니다. 저희는 USDT가 초기 단계에 시장에 진입하여 중앙화 거래소(CEX)와 DeFi 시대 모두에서 선두 주자 우위를 확고히 차지했다고 생각합니다. 동시에, 전통 사회의 공공 감사 를 통해 제공된 신용 보증을 받은 기업에 의존하여 스테이블코인을 발행하는 것 또한 전통 금융 시장과 웹 3.0 시장 모두에서 수용되는 중요한 이유입니다.
2.3.2. 탈중앙화 발행되는 스테이블코인도 시장의 신뢰를 얻을 수 있다.
블록체인 스마트 계약을 기반으로 암호화폐 자산을 담보로 제공하는 스테이블코인 발행은 초과 준비금으로 시장의 신뢰를 얻을 수 있습니다. 암호화폐 자산은 스마트 계약에 담보로 제공되어 온체인 암호화폐 자산을 고정하고 일정 수량의 스테이블코인을 발행합니다. 온체인 암호화폐 자산은 미국 달러 대비 가격 안정성을 유지하지 못하기 때문에 담보 자산의 가격 변동 리스크 존재합니다. 스테이블코인의 안정적인 가격 확보 및 상환을 위해 이러한 스테이블코인은 과담보 모델을 사용하여 신용 이전을 수행합니다. 즉, 담보로 제공된 암호화폐 자산의 가치가 발행된 스테이블코인의 가치를 초과하는 경우, 시장 변동(특히 담보 자산 가격 하락) 시 블록체인 스마트 계약은 담보 자산을 청산하고 동시에 스테이블코인을 매수하여 스테이블코인의 상환 가능성을 보장합니다. 이 모델과 첫 번째 모델의 차이점은 중앙 기관의 신용에 의존하지 않는다는 것입니다. 이 모델의 가장 크고 전형적인 예는 USDe와 DAI입니다.USDe는 DAI를 기반으로 발행되며 새로운 Sky 프로토콜을 기반으로 하며 DAI의 업그레이드 버전으로 볼 수 있습니다(두 토큰은 무제한 1:1 비율로 자유롭게 교환 가능).2024년 MakerDAO는 사명을 Sky Ecosystem으로 변경하고 USDS라는 스테이블코인 상품을 출시했습니다.담보가 가능한 모든 암호화폐는 Maker Vault라는 스마트 계약을 통해 Sky 프로토콜의 제어 하에 DAI를 생성할 수 있습니다.담보 가격 하락은 담보 가치 부족 리스크 으로 이어질 수 있습니다.이 프로토콜은 설정된 매개변수에 따라 담보를 매도(즉, DAI 매수)하여 미국 달러에 고정된 DAI의 가치를 1:1 비율로 유지합니다.
담보자산 구성의 관점에서 볼 때, 2025년 5월 5일 기준 USDS의 주요 담보는 ETH 토큰으로 92% 이상을 점유비율.
DAI의 안정성을 어떻게 보장할 수 있을까요? 즉, DAI 보유자의 상환 가능성을 보장하는 것이 DAI의 안정적인 앵커링의 핵심입니다. DAI 발행자는 온체인 Sky Protocol Vault 계약과 상호 작용하여 충분한 담보 암호화폐 자산을 볼트에 예치합니다(자산 가치는 DAI 상환을 보장하기 위해 DAI 발행량보다 큽니다). 시장 변동으로 인해 담보 암호화폐 가격이 하락하면 발행된 DAI 상환을 위해 담보 자산을 상환하지 못할 리스크 있습니다. 볼트는 계약 절차에 따라 담보 자산을 청산 및 경매하며, 청산은 DAI 상환을 통해 이루어집니다. 이 메커니즘은 선물 계약의 보증금 메커니즘과 유사합니다. 보증금 부족하면 포지션 포지션이 사전에 청산됩니다. Sky 프로토콜은 볼트의 담보 자산 가치가 시장에 유통되는 DAI를 상환할 수 있도록 해당 경매 가격 메커니즘을 설계하여 DAI 가격의 "안정성"을 보장합니다.
2.3.3. 알고리즘 스테이블코인: 블록체인 알고리즘에 대한 완전한 신뢰, 현재 규모는 작음
위의 두 가지 스테이블코인 모델은 자산을 담보로 하여 해당 스테이블코인을 발행하는 방식입니다. USDT는 기업의 완전 감사 자산 준비금이며, USDS/DAI는 블록체인 스마트 계약을 통해 자산 담보 및 상환 메커니즘을 구현합니다. 후자의 청산 메커니즘 가격 책정 및 재무 거버넌스는 완전히 탈중앙화 있지 않습니다. 완전히 탈중앙화 스테이블코인에 대한 탈중앙화 금융 네이티브 사용자들의 수요에 힘입어, 알고리즘 메커니즘에 전적으로 의존하여 스테이블코인의 가치 고정을 달성하는 메커니즘이 등장했습니다. 즉, 알고리즘을 통해 거래 시장 에서 스테이블코인 가격을 유지하는 상품들이 잇따라 등장했습니다. 이러한 알고리즘 스테이블코인의 가격 안정화 메커니즘은 일반적으로 알고리즘 제어 하의 시장 차익거래/헤지 메커니즘과 유사합니다. 이론적으로는 스테이블코인의 가격 고정을 보장하지만, 실제 적용은 아직 초기 단계이며, 고정된 가격 수준에서 벗어나는 경우가 드물지 않습니다. 알고리즘 스테이블코인의 규모는 아직 상대적으로 작습니다. 두 번째 범주와 비교했을 때, 알고리즘 기반 스테이블코인은 전적으로 탈중앙화 스마트 계약 알고리즘에 의존하며 기본적으로 인간의 개입을 필요로 하지 않습니다. 혁신적인 방식으로, 알고리즘 기반 스테이블코인은 역사적으로 여러 가지 차익거래/헤징 메커니즘을 사용해 왔지만, 전반적으로 오랫동안 성공적으로 운영된 프로젝트는 많지 않습니다.
알고리즘 기반 스테이블코인의 대표적인 예는 현재 이더나 프로토콜에서 발행하는 세 번째로 큰 규모의 USDe입니다. 일반적으로 화이트리스트에 등록된 사용자는 BTC, ETH, USDT 또는 USDC와 같은 암호화폐 자산을 민트 프로토콜에 예치하여 동일한 가치의 USDe 스테이블코인을 발행합니다. 이 프로토콜은 CEX 거래소 에 공매도(Short) 포지션 설정하여 보유 자산의 가격 변동에 대한 헤지와 발행된 스테이블코인의 가치 유지를 보장합니다. 이 방식은 상품 선물의 헤지 메커니즘과 유사하며, 알고리즘에 의해 완전히 제어되는 자동 중립 헤지 전략입니다.
3. RWA: 스테이블코인의 중요한 적용 분야
올해 초부터 비트코인 가격이 어느 정도 하락하면서 암호화폐 시장이 하락세를 보인 반면, RWA 시장은 양호한 상승세를 유지했습니다. rwa.xyz 데이터에 따르면, 5월 6일 기준 RWA 규모는 220억 달러를 돌파했으며, 올해 초부터 지속적인 성장세를 보이고 있습니다. 규모 측면에서는 비트코인 가격 하락의 영향을 받지 않는 것으로 보입니다. RWA 구성 측면에서는 사모 신용과 미국 재무부의 토큰화가 RWA의 규모 확대와 성장에 기여했습니다.
RWA는 암호화폐 시장 발전을 촉진하는 중요한 동력으로 자리 잡았으며, 이는 기존 금융기관의 적극적인 참여와 불가분의 관계에 있습니다. 토큰화된 미국 국채 시장을 예로 들면, 블랙록과 시큐리타이즈가 공동으로 출시한 주요 펀드 BUIDL과 프랭클린 템플턴이 출시한 BENJI를 들 수 있습니다. RWA를 도입하는 기존 금융기관의 움직임이 점차 확산되고 있음을 알 수 있습니다.
성장 잠재력이 있는 분야로서 RWA의 스테이블코인 수요 또한 분명합니다. RWA는 실물 자산을 체인에 연결하며, USDT는 실물 세계와 웹 3.0 세계를 연결하는 다리 역할을 합니다.
3.1 RWA의 제도화 추세는 안정성의 중요한 역할을 강조합니다.
RWA는 웹 3.0이라는 광활한 세계에서 탄생했지만, 현재는 특정 "제도화" 추세를 보이고 있습니다. 특히 비트코인 ETF는 기존 금융 기관과 시장의 웹 3.0 인식을 강화했으며, 이는 자연스러운 현상입니다. 예를 들어 온도(Ondo)는 미국 블록체인 기술 기업으로, 금융 시장을 온체인 으로 연결하는 플랫폼, 자산 및 인프라를 구축하여 기존 자산 시장의 웹 3.0 프로세스를 가속화하는 것을 목표로 합니다. 최근 온도는 토큰화된 미국 국채의 제3자 발행자에게 실시간 유동성을 제공하는 것을 목표로 하는 새로운 기술 프로그램인 온도 넥서스(Ondo Nexus)의 출시를 발표했습니다. 다시 말해, 온도 넥서스는 토큰화된 국채의 상환 및 교환 서비스를 제공하여 토큰화된 국채의 유동성과 실용성을 향상시키는 동시에 더 광범위한 RWA 자산군을 위한 인프라를 구축합니다. 프랭클린 템플턴, 위즈덤트리, 웰링턴 매니지먼트, 펀드브리지 캐피털 등의 고객을 보유하고 있으며, 블랙록, 페이팔 등의 기존 기업과의 협력을 통해 연중무휴 24시간 유동성을 확보하고 있습니다. 또한, 2월 12일에는 도널드 트럼프 주니어(미국 대통령의 아들)가 지원하는 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)과 전략적 파트너십을 체결하여 RWA(재무부채권회수) 개발을 촉진함으로써 전통적인 금융을 온체인 도입할 계획이라고 발표했습니다. RWA는 "제도화" 시대로 빠르게 진입하고 있습니다.
온도 넥서스를 통해 파트너 발행사의 토큰화된 국고채 투자자는 다양한 스테이블코인으로 RWA 자산을 원활하게 상환할 수 있습니다. 이를 통해 전체 생태계의 유동성과 유용성이 향상되고, RWA 분야의 투자 가능성이 개선되며, 온체인 자산의 유동성에 대한 신뢰도가 높아집니다. 2024년, 온도 넥서스의 토큰화된 국고채 부문 RWA 자산의 총 고정 가치(TVL)는 미화 30억 달러를 돌파하며 좋은 성과를 거두었습니다.
온도(Ondo)는 기존 금융 기관의 지원을 바탕으로 우수한 유동성 지원을 확보했으며, 이는 기존 금융 시장의 고객 유치에 중요한 역할을 합니다. 이러한 고객들의 자산 중 상당수는 온체인 속하지 않기 때문입니다.
4. 기존 결제시장은 스테이블코인(결제 및 이자 발생)으로 발전하고 있다.
스테이블코인은 웹 3.0과 현실 세계를 연결하는 다리 역할을 하며 양방향적인 역할을 합니다. 스테이블코인을 통해 현실 세계의 자산이 블록체인에 연결될 뿐만 아니라, 스테이블코인의 적용이 현실 세계 시장에도 침투하고 있습니다. 스테이블코인이 국경 간 결제에 적용되는 것은 기대해 볼 만한 가치가 있습니다. 동시에, 그림자 "법정 화폐"와 유사한 자산으로서, 사용자들이 스테이블코인을 보유함으로써 이자를 창출할 수 있다면 이는 또 다른 중요한 돌파구가 될 것입니다.
마스터카드와 같은 기존 결제 기관이 스테이블코인을 지원하는 것은 새로운 일이 아닙니다. 이는 기존 금융 기관들이 웹 3.0 금융 트래픽에 적극적으로 참여하고 있음을 보여줍니다. DeFi 시스템은 암호화폐 자산에 이자 지급 방식을 제공하기 때문에 온체인 자산에 유리합니다. 이자 지급 측면에서도 기존 금융 기관들은 더 높은 매력을 추구하고 있습니다. 결제 대기업 페이팔(PayPal)은 스테이블코인 PYUSD 시장 개발에 박차를 가하고 있습니다. 최근 페이팔은 PYUSD를 보유한 미국 사용자에게 3.7% 잔액 제공할 준비를 하고 있습니다. 이 계획은 올여름에 시작될 예정이며, 사용자는 페이팔과 벤모 지갑에 PYUSD를 예치하면 이자를 받을 수 있습니다. PYUSD는 페이팔 체크아웃을 통해 사용하거나, 다른 사용자에게 이체하거나, 기존 미국 달러로 환전할 수 있습니다.
2024년 9월, PayPal은 결제 파트너들이 Xoom을 통해 PayPal USD(PYUSD)를 사용하여 해외 송금을 처리할 수 있도록 허용한다고 공식 발표했습니다. 이를 통해 파트너들은 블록체인 기술의 비용 및 속도 이점을 최대한 활용할 수 있게 되었습니다. 같은 해 4월에는 미국 Xoom 사용자들이 거래 수수료 없이 PYUSD를 사용하여 해외 친척 및 친구에게 송금할 수 있도록 허용했습니다. Xoom은 PayPal의 서비스입니다. 디지털 송금 분야의 선구자인 Xoom은 전 세계 약 160개국의 친척 및 친구에게 빠르고 편리한 송금, 공과금 납부, 휴대폰 충전 서비스를 제공합니다.
즉, 스테이블코인은 기존 결제 시장에서 채택되기 시작했으며, 관심을 불러일으키는 것은 잠재적으로 고객을 유치하는 중요한 수단입니다.
2025년 5월 7일, 푸투 인터내셔널 증권(Futu International Securities)은 BTC, ETH, USDT 등 암호화폐 자산 충전 서비스를 공식 출시하여 사용자들에게 Crypto+TradFi(전통 금융) 자산 배분 서비스를 제공할 것이라고 발표했습니다. 최근 Libra/Diem 프로젝트를 중단한 지 3년 만에, 메타(Meta)는 여러 암호화폐 회사들과 스테이블코인 적용 방안을 논의하고 있으며, 스테이블코인을 통한 창작자 간 국경 간 결제를 통해 비용을 절감하는 방안을 모색하고 있습니다. 기존 금융/인터넷 기관들이 암호화폐 서비스를 도입하고 Web3.0 금융 트래픽을 공유하는 것은 일반적인 추세입니다.
물론 암호화폐 프로젝트 당사자들도 전통 금융 시장으로 적극적으로 확장하고 있습니다.미국 현지 시간 4월 1일, 스테이블코인 USDC 발행사인 Circle은 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 양식을 제출하여 뉴욕 거래소( NYSE)에 CRCL 주식 코드로 상장 신청했습니다.Circle은 2024년 말 기준 스테이블코인 관련 업무 매출이 17억 달러에 달해 전체 매출의 99.1%를 차지했다고 발표했습니다.Circle은 미국 시장에서 최초로 상장 스테이블코인 발행사가 될 것으로 예상됩니다.Circle이 이번에 성공적으로 상장 한다면 미국 스테이블코인 시장의 발전을 더욱 촉진하는 동시에, 특히 기관 투자자들을 포함한 전통 금융 사용자들의 스테이블코인 수용을 가속화할 것입니다.스테이블코인의 전통 사용자들은 여전히 암호화폐 시장에서 온 사람들이기 때문입니다.
5. 스테이블코인은 어떻게 규제되어야 합니까?
암호화폐는 야생에서 탄생했습니다. 완전히 새로운 개념인 암호화폐의 개발 과정은 감독 체계를 갖춘 게임과도 같았습니다. 미국 시장을 예로 들면, 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 자금세탁방지(AML) 및 테러 융자(CFT)를 담당하는 금융범죄단속망(FinCEN), 그리고 국가 업무 관련 감독을 담당하는 통화감독청(OCC)을 비롯한 여러 규제 기관들은 암호화폐를 규제할 의지와 사례를 갖추고 있습니다. 실제로 암호화폐는 새로운 개념으로서 위 기관들의 규제 범위에 크게 영향을 받았으며, 여러 규제 기관 또한 암호화폐 감독의 주도적 권한을 강화하기 위해 노력하고 있습니다. 그러나 현재로서는 성숙한 규제 법률 및 규정이 없습니다. 각 기관은 기존 법률 및 규정 또는 자체적인 이해에 따라 감독을 시행하고 있습니다. 암호화폐 프로젝트는 개발 과정에서 규제 기관의 개입과 법적 절차에 직면하는 경우가 많습니다. USDT 발행사인 테더(Tether)를 예로 들어 보겠습니다. 초창기에는 뉴욕 검찰총장실로부터 불투명한 운영과 투자자 기만 등의 문제로 비난을 받았습니다. 22개월에 걸친 조사 끝에 뉴욕 검찰총장실은 2021년 2월 테더와 합의에 도달했다고 발표했으며, 테더는 1,850만 달러의 벌금을 내고 뉴욕 시민들에게 관련 상품 및 서비스 제공이 금지되었습니다. 암호화폐 프로젝트나 플랫폼에 대한 규제 기관의 유사한 비난은 끊이지 않습니다. 이것이 바로 암호화폐 규제가 직면한 현재 현실입니다. 충분히 완전한 법적 프레임 의 부재로 인해 암호화폐는 모호한 영역에서 방황하고 있습니다.
비트코인 현물 ETF가 미국 상장 승인을 받은 이후, 암호화폐 시장은 시장 규모 측면에서 큰 발전을 이루었을 뿐만 아니라 규제 측면에서도 긍정적인 태도를 보이고 있습니다. 대표적인 사례로 미국을 들 수 있으며, 암호화폐에 대한 규제적 태도는 전반적으로 긍정적입니다. 백악관은 3월 7일 첫 번째 암호화폐 서밋을 개최했으며, 코인베이스 CEO와 마이크로스트래티지(MSTR) 설립자를 비롯한 여러 업계 전문가들이 참석을 요청했습니다. 트럼프 대통령은 이 서밋에서 미국 연방 정부가 비트코인으로 대표되는 암호화폐와 디지털 자산 시장의 발전을 지원할 것이며, 의회가 암호화폐와 디지털 자산 시장에 대한 규제적 확실성을 제공하는 법안을 통과시키는 것을 지지한다고 밝혔습니다.
미국의 스테이블코인 규제에 있어 현재 가장 중요한 것은 GENIUS 법입니다. 이 법은 스테이블코인이 미국 달러와 단기 국채와 같은 유동자산으로 뒷받침되어야 함을 요구하며, 이는 미국 내 스테이블코인 발행을 위한 법적 프레임 마련하는 것을 포함합니다. 미국 상원은 현지 시간으로 5월 8일 GENIUS 스테이블코인법에 대한 핵심 표결을 실시했지만, 안타깝게도 법안은 최종 통과에 실패했습니다. 가장 인기 있는 스테이블코인인 USDT의 관점에서 보면, 준비자산이 주로 미국 달러와 국채로, 법안의 요건에 더 근접하지만, DAI와 USDe와 같은 두 가지 주요 스테이블코인의 경우 GENIUS 법의 요건과 여전히 매우 큰 차이가 있습니다. 이에 대응하여 미국 증권거래위원회(SEC)는 현지 시간 4월 4일, 특정 조건을 충족하는 스테이블코인은 새로운 지침에 따라 "비증권"으로 분류되어 거래 보고 의무가 면제된다고 발표했습니다. SEC는 이러한 "준수 스테이블코인"을 법정화폐 준비금 또는 단기 저 리스크 고유동성 금융상품으로 완전히 뒷받침되며 1:1 비율로 미국 달러로 환매 가능한 토큰으로 정의합니다. 이 정의는 알고리즘 또는 자동 거래 전략을 통해 달러 페그를 유지하는 알고리즘 스테이블코인을 명시적으로 제외하여, 알고리즘 스테이블코인, 합성 달러 자산(RWA), 그리고 이자부 법정화폐 토큰의 규제 지위를 불확실하게 만듭니다.
현재 스테이블코인은 시장에서 입지를 넓혀가고 있지만, 이를 뒷받침할 완전하고 명확한 법적 프레임 아직 부족합니다. 이는 암호화폐 규제의 현 상황을 보여주는 축소판과 같습니다. 이전의 어떤 금융 및 기술 혁신과도 다른 혁신으로서, 스테이블코인이 직면한 규제 과제 또한 전례 없는 수준입니다.
실용적인 관점에서 스테이블코인은 "가장 단순한" 암호화폐입니다. 법정화폐와의 관계를 고려할 때, 스테이블코인은 결제 분야에 진출할 수 있으며 규제 당국이 가장 주목하는 암호화폐입니다. 미국뿐만 아니라 홍콩 등 다른 지역들도 스테이블코인 규제를 가속화하고 있습니다. 올해 2월 27일, 중국 홍콩 입법회 관련 법안 위원회는 "스테이블코인 법안"을 심의했습니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)의 호홍체(Ho Hong-che) 디지털 금융 담당 국장은 입법회가 올해 초안을 통과시킬 것으로 예상하며, 이후 홍콩 금융관리국은 규제 당국이 법을 어떻게 해석하는지, 발행사의 업무 세부 사항을 포함하여 설명하는 규제 지침을 발표하고, 관련 참여자들이 라이선스를 신청할 수 있도록 적시에 시스템을 구축할 것이라고 밝혔습니다. 4월 22일, JD 그룹 부사장 겸 수석 이코노미스트 선젠광은 JD가 중국 홍콩에서 스테이블코인 발행을 위한 "샌드박스" 테스트 단계에 진입했다고 밝혔습니다. 이는 홍콩 기업들의 규제에 대한 긍정적인 반응이기도 하며, 홍콩 시장이 안정성에 대한 수요를 어느 정도 예상하고 있음을 시사합니다.
간단히 말해, 스테이블코인의 현재 상황은 먼저 적용 단계에 있으며, 이후 규제를 통해 조정될 것입니다. 어쨌든 스테이블코인의 적용 수요와 업무 논리는 기본적으로 성숙되어 있습니다. 미국과 홍콩 당국의 규제 정책은 스테이블코인 개발에 있어 규제적 역할을 할 뿐이며, 기존 금융기관에 더욱 명확한 업무 개발 논리를 제공할 것입니다.
6. 리스크 경고
블록체인 기술 발전이 예상만큼 좋지 않다: 비트코인의 기반이 되는 블록체인 관련 기술과 프로젝트는 아직 개발 초기 단계에 있으며, 기술 발전이 예상만큼 좋지 않을 리스크 있습니다.
규제 정책의 불확실성: 블록체인 및 Web 3.0 프로젝트의 실제 운영에는 여러 금융, 네트워크 및 기타 규제 정책이 포함됩니다. 현재 각국의 규제 정책은 아직 연구 및 탐색 단계에 있으며, 성숙한 규제 모델이 부재하여 업계는 규제 정책의 리스크 에 직면해 있습니다.
Web3.0 비즈니스 모델 구현이 기대만큼 좋지 않음: Web3.0 관련 인프라와 프로젝트가 아직 초기 단계이기 때문에 비즈니스 모델 구현이 기대만큼 좋지 않을 리스크 있습니다.
