저자: Sumanth Neppalli, Decentralised.co의 저자; 번역: 진써차이징(Jinse) xiaozou
1944년 7월, 44개 연합국 대표들이 뉴햄프셔주 브레튼우즈라는 시골 스키 마을에 모여 세계 통화 시스템을 재설계했습니다. 연합국 대표들은 자국 통화를 달러에 고정했고, 미국은 이를 금에 고정했습니다. 영국 경제학자 존 메이너드 케인스가 고안한 이 시스템은 안정적인 환율과 마찰 없는 무역의 시대를 열었습니다.
그 정상회담을 GitHub 프로젝트라고 상상해 봅시다. 백악관이 코드베이스를 포크, 재무장관이 풀 리퀘스트를 제출하고, 재무장관들이 재빨리 병합을 클릭하여 달러를 모든 미래 무역 주기에 하드코딩했습니다. 스테이블코인은 오늘날의 디지털 시대에 맞춰 병합된 커밋입니다. 반면 나머지 세계는 여전히 달러 없는 미래를 구축하기 위해 자체 코드베이스를 디버깅하고 있습니다.
트럼프 대통령은 타원형 사무실로 돌아온 지 72시간 만에 재정 정책이라기보다는 Crypto Twitter(CT) 팬픽션에 더 가까운 지시가 담긴 행정 명령에 서명했습니다. " 전 세계적으로 합법적인 달러 지원 스테이블코인을 포함하여 달러의 주권을 증진하고 보호하십시오. "
이후 의회는 GENIUS 법 (미국 내 스테이블코인을 위한 국가적 혁신에 대한 지침 및 확립법)을 제출했습니다. 이는 스테이블코인 프레임 에 대한 기본 규칙을 설정하고 전 세계적으로 지불에 스테이블코인을 사용하도록 장려하는 최초의 법안이었습니다.
이 법안은 논의를 거쳐 상원으로 회부되었으며, 이번 달 표결에 부쳐질 가능성이 있습니다. 민주연합(Democratic Alliance)의 제안이 최신 초안에 반영되어 법안이 통과될 가능성이 높다고 직원들은 보고 있습니다.
그런데 왜 워싱턴은 갑자기 스테이블코인에 열광하는 걸까요? 단순한 정치적 쇼일까요, 아니면 그 이면에 더 깊은 전략적 의도가 있는 걸까요?
1. 해외수요가 여전히 중요한 이유
1990년대 이후 미국은 중국, 일본, 독일, 그리고 걸프 지역 국가에 제조업을 아웃소싱해 왔으며, 수입품의 각 배치(batch)는 새로 발행된 미국 달러로 결제되었습니다. 수입이 수출을 초과한 지 오래되었기 때문에 미국은 여전히 막대한 무역 적자를 유지하고 있습니다. 무역 적자는 한 국가의 총 수입에서 총 수출을 뺀 값입니다.
이러한 달러는 수출국들을 딜레마에 빠뜨립니다. 달러를 자국 통화로 환전하면 환율이 상승하여 제품 경쟁력을 약화시키고 수출에 악영향을 미칩니다. 따라서 중앙은행들은 외환시장을 교란시키지 않고 자금 순환을 실현하기 위해 달러를 흡수하고 미국 국채로 전환하는 방식을 택합니다. 이러한 조치는 국채 수익을 확보할 수 있을 뿐만 아니라, 달러를 유휴 상태로 보유하는 것과 거의 동일한 신용 리스크 초래합니다.
이러한 메커니즘은 자기 강화적인 순환 고리를 형성합니다. 달러 획득을 위해 미국에 수출 → 이자 획득을 위해 미국국채 에 투자 → 수출 확대를 위해 자국 통화 약세 유지. 수출국들과 형성된 이러한 "공급자 융자 고리"는 미국 채무 36조 달러의 약 4분의 1을 차지하며, 핵심 우위를 고착시킵니다. 만약 장기적인 무역 전쟁으로 이 순환 고리가 끊어진다면, 미국이 이용할 수 있는 가장 저렴한 융자 수단은 점차 고갈될 것입니다.
적자 융자 방식: 미국 정부 지출이 세수입을 지속적으로 초과하여 구조적인 재정 적자를 초래하고 있습니다. 이러한 적자 압력은 해외 국채 매각을 통해 공유됩니다. 단기 국채는 만기가 1년 이내이고, 장기 국채는 만기가 20~30년입니다.
저금리 효과: 국채에 대한 높은 수요는 수익률(금리)을 하락시킵니다. 중국과 같은 주요 매수국이 국채 가격을 상승시키면 수익률이 하락하고, 이는 정부, 기업, 소비자의 융자 비용을 감소시킵니다. 이러한 낮은 자금 조달 비용은 경제 성장을 지속시키는 동시에 확장적 재정 정책을 뒷받침합니다.
달러 패권의 초석: 달러가 기축통화로서 지위를 유지하는 것은 미국 자산에 대한 국제적 신뢰에 달려 있습니다. 외국의 미국국채 보유는 미국 경제에 대한 신뢰를 상징하며, 달러가 국제 무역, 유가, 외환 보유고에서 주도적인 지위를 유지하는 데 기여합니다. 이러한 특권 덕분에 미국은 매우 낮은 비용으로 융자 하고 전 세계에 경제적 영향력을 행사할 수 있습니다.
이러한 수요가 없다면 미국은 급증하는 융자 비용, 달러 환율 하락, 그리고 지정학적 영향력 약화에 직면하게 될 것입니다. 위기 경고는 이미 나타났습니다. 워런 버핏은 임박한 달러 위기를 가장 우려한다고 시인했습니다. 100년 만에 처음으로 미국은 3대 신용평가기관으로부터 AAA 신용등급을 잃었습니다. 이는 채권 시장의 "금본위 인증"으로, 채무 안전 수준이 최고치에 도달했음을 의미합니다. 등급 강등 이후 미국 재무부는 매수자를 유치하기 위해 금리를 인상해야 합니다. 국가 채무 계속 급증함에 따라 이자 비용 또한 증가할 것입니다.
기존 매수자들이 국채 시장에서 발을 빼기 시작하면, 새로 발행되는 수조 달러 규모의 채무 누가 흡수할 것인가? 워싱턴은 규제되고 완전 준비금 제도를 갖춘 스테이블코인이 새로운 유통 채널을 열어줄 것이라고 확신하고 있다. GENIUS 법은 스테이블코인 발행자들이 단기 국채를 매수하도록 강제하는데, 이것이 바로 정부가 무역에 강경한 입장을 취하면서도 디지털 달러를 수용하는 이유이다.
2. 유로 달러 체제 로부터 의 깨달음
이러한 금융 혁신은 미국에서 새로운 것이 아닙니다. 1조 7천억 달러 규모의 유로달러 시스템 또한 완전한 저항에서 완전한 수용에 이르는 과정을 거쳤습니다. 유로달러는 미국 은행 규제의 적용을 받지 않는 해외 은행(주로 유럽)에 예치된 미국 달러 예금을 의미합니다.
유로달러는 1950년대 소련이 미국의 관할권을 피하기 위해 유럽 은행에 달러를 예치하면서 탄생했습니다. 1970년에는 시장 규모가 500억 달러에 달했는데, 이는 10년 만에 50배나 증가한 수치입니다. 미국은 처음에는 회의적이었고, 프랑스 재무장관 지스카르 데스탱은 유로달러를 "히드라 괴물"이라고 불렀습니다. 1973년 석유 위기 이후, OPEC의 조치로 몇 달 만에 세계 석유 거래량이 네 배로 늘어나면서 이러한 우려는 일시적으로 사라졌습니다. 세계는 안정적인 무역 수단으로서 달러를 필요로 했기 때문입니다.
유로달러 시스템은 미국이 무력 행사 없이 영향력을 행사할 수 있는 능력을 강화했습니다. 국제 무역과 브레튼우즈 체제가 달러의 패권을 공고히 하면서 유로달러 시스템은 계속해서 확장되었습니다. 유로달러는 외국 기관 간의 결제에만 사용되었지만, 모든 거래는 미국 은행을 통해 전 세계 환거래 은행 네트워크를 통해 결제되었습니다.
이는 미국의 국가 안보 목표 달성에 강력한 지렛대를 제공합니다. 당국은 미국 내 거래를 차단할 뿐만 아니라, 글로벌 달러 시스템에서 악의적인 행위자들을 추방할 수도 있습니다. 미국은 청산소 역할을 하기 때문에 자금 흐름을 추적하고 해당 국가에 금융 제재를 가할 수 있습니다.
3. 스테이블코인: 미국 달러의 디지털 업그레이드
스테이블코인은 퍼블릭 블록체인 탐색기를 갖춘 현대적인 유로달러입니다. 달러는 런던 금고에 보관되는 대신 블록체인에서 "토큰화"됩니다. 이러한 편의성 덕분에 실질적인 규모를 확보할 수 있습니다. 2024년 온체인 달러 토큰 결제 규모는 15조 달러로, 비자 네트워크보다 약간 더 많습니다. 현재 유통 중인 2,450억 달러 규모의 스테이블코인 중 90%는 완전 담보형 USD 스테이블코인입니다.
투자자들이 수익을 확보하고 시장 변동에 대한 헤지 수단으로 활용하려는 움직임에 따라 스테이블코인에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 암호화폐의 급격한 시장 변동과는 달리, 스테이블코인의 활동은 지속적으로 증가하고 있으며, 이는 스테이블코인의 활용 사례가 거래에만 국한되지 않음을 시사합니다.
가장 초기 수요는 2014년 중국 암호화폐 거래소 비은행 USD 결제 솔루션을 필요로 했을 때 발생했습니다. 이들은 비트코인 옴니 프로토콜을 기반으로 하는 USD 토큰인 리얼코인(나중에 테더로 개명)을 선택했습니다. 테더는 처음에는 대만 은행 네트워크를 통해 법정화폐 채널을 연결했지만, 웰스파고가 규제 압력으로 인해 이들 은행과의 환거래 은행 관계를 종료했습니다. 2021년, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 테더가 토큰의 담보를 충분히 확보하지 않았다는 이유로 허위 준비금 보고 혐의로 4,100만 달러의 벌금을 부과했습니다.
테더의 운영 모델은 전형적인 은행 방식입니다. 예금 흡수 → 변동금리 투자 → 금리 스프레드 획득. 발행 준비금의 약 80%를 미국 국채로 전환합니다. 단기 국채 수익률이 5%일 때, 1,200억 달러 규모의 포지션 자산에서 연간 수익은 60억 달러에 달할 수 있습니다. 2024년 테더는 130억 달러의 순이익을 달성했고, 같은 기간 골드만삭스의 순이익은 142억 8천만 달러였습니다. 하지만 테더는 직원 100명(1인당 1억 3천만 달러)에 불과한 반면, 골드만삭스는 직원 4만 6천 명(1인당 31만 달러)을 보유하고 있습니다.
경쟁사들은 투명성을 통해 신뢰를 구축하려 합니다. Circle은 USDC에 대한 월별 감사 보고서를 발행하여 민트 및 환매 내역을 자세히 설명합니다. 그럼에도 불구하고 업계는 여전히 발행사의 신용 보증에 의존합니다. 2023년 3월, 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 파산하면서 Circle의 33억 달러 보유고가 곤경에 처했습니다. USDC는 한때 0.88달러까지 떨어졌지만, 연방준비제도가 개입하여 이를 만회했습니다.
워싱턴은 규칙 체계를 확립하기 위해 노력하고 있습니다. GENIUS법은 다음과 같은 사항을 명시적으로 요구합니다.
준비금의 100%는 정부 채권/역환매 계약과 같은 고품질 유동자산(HQLA)이어야 합니다.
허가된 오라클 을 통한 실시간 감사 검증
규제 인터페이스: 발급자 수준 동결 기능, FATF 규정 준수
규정을 준수하는 스테이블코인은 연방준비제도의 주요 계좌에서 유동성 지원을 받고 역매수할 수 있습니다.
베를린의 그래픽 디자이너는 이제 미국 계좌, 독일 은행 또는 SWIFT 서류 없이도 달러를 보관할 수 있습니다. 유럽이 디지털 유로화를 강요하지 않는 한 Gmail 계정과 KYC 셀카만 있으면 됩니다. 자금은 은행 원장에서 지갑 앱으로 흘러가고 있으며, 이러한 앱을 관리하는 기업들은 지점 없는 글로벌 은행과 같을 것입니다.
이 법안이 발효되면 기존 발행사들은 선택에 직면하게 됩니다. 미국에 등록하여 분기별 감사, 자금세탁방지 검토, PoR준비금 증명 받을지, 아니면 미국 거래 플랫폼이 규정을 준수하는 토큰으로 전환하는 것을 지켜볼지입니다. 대부분의 USDC 담보를 SEC 규제 대상 펀드에 예치해 온 Circle은 분명히 더 유리한 입장에 있습니다.
하지만 Circle이 이 블루오션을 독점할 수는 없습니다. 거대 기술 기업과 월가가 이 게임에 참여할 이유는 충분합니다. Apple Pay가 "iDollars"를 출시한다고 상상해 보세요. 1,000달러를 충전하여 수입을 얻고 비접촉식 결제를 지원하는 모든 상황에서 사용할 수 있습니다. 유휴 자금의 수익률은 기존 카드 스와이프 수수료를 훨씬 뛰어넘는 동시에 기존 중개업체를 완전히 우회합니다. 이것이 Apple이 Goldman Sachs 신용카드와의 협력을 종료한 이유일 수 있습니다. 결제가 온체인 달러 형태로 완료될 경우, 기존 3%의 거래 수수료는 센트 단위로 계산되는 블록체인 네트워크 수수료로 줄어들 것입니다.
뱅크오브아메리카, 시티그룹, JP모건 체이스, 웰스파고 등 대형 은행들이 스테이블코인 공동 발행을 검토하기 시작했습니다. GENIUS 법은 발행자가 사용자에게 이자 수익을 분배하는 것을 금지하여 은행 로비에 대한 우려를 해소했습니다. 이 모델은 사실상 즉시 사용 가능하고, 글로벌하며, 중단 없는 초저가 당좌예금 계좌와 같은 효과를 냅니다.
기존 결제 대기업들이 앞다퉈 자신들의 존재감을 드러내고 있는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 마스터카드와 비자는 스테이블코인 결제 네트워크를 출시했고, 페이팔은 자체 스테이블코인을 발행했으며, 스트라이프는 올해 사상 최대 규모의 암호화폐 인수(브릿지 인수)를 완료했습니다. 이들은 변화가 다가오고 있음을 잘 알고 있습니다.
워싱턴도 이 점을 잘 알고 있습니다. 시티그룹은 기준 시나리오에 따라 스테이블코인 시장 규모가 2030년까지 6배 증가한 1조 6천억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 미국 재무부의 연구에 따르면 2028년에는 2조 달러를 초과할 수 있습니다. GENIUS 법이 지급준비금의 80%를 국채에 배정하도록 규정한다면, "스테이블 달러"는 중국과 일본을 제치고 미국국채 최대 보유국이 될 것입니다.
4. 온체인에 자산 대기
"미국 달러 스테이블코인"이 대중화됨에 따라, 이는 토큰 이코노미 전체를 주도하는 유동성의 원천이 될 것입니다. 현금이 토큰화되면 사람들은 은행 속도가 아닌 인터넷 속도로 정기적인 오프체인 거래를 수행할 수 있게 됩니다. 저축, 대출, 주택담보대출 등이 그 예입니다. 이러한 무한한 유동성은 다음 토큰화 대상을 계속해서 물색하며, 블록체인에 더 많은 "실물 자산"(RWA)을 도입하고 동일한 이점을 제공할 것입니다.
24시간 연중무휴 결제 : 블록체인 검증자가 며칠이 아닌 몇 분 만에 거래를 확인할 수 있게 되면서 기존의 T+2 결제 주기는 더 이상 유효하지 않게 될 것입니다. 예를 들어, 싱가포르 거래자 현지 시간 오후 6시에 토큰화된 뉴욕 아파트를 구매하고 저녁 식사 전에 소유권 확인을 받을 수 있습니다.
프로그래밍 가능성 : 스마트 계약은 자산에 행동 로직을 직접 내장합니다. 이를 통해 쿠폰 지급, 유통권, 자산 수준의 규정 준수 매개변수 설정 등 복잡한 금융 운영이 가능해집니다.
결합성 : 토큰화된 국고채는 대출 담보로 사용할 수 있으며, 이자 수익은 여러 보유자에게 자동으로 분배될 수 있습니다. 고가의 해변 별장을 50주로 분할하여 Airbnb를 통해 예약을 관리하는 호텔 운영자에게 임대할 수 있습니다.
투명성 : 2008년 금융 위기는 파생상품 시장의 불투명성으로 인해 부분적으로 발생했습니다. 규제 기관은 이제 분기 보고서를 기다리지 않고도 온체인 담보 비율을 모니터링하고, 시스템 리스크 추적하고, 시장 동태 실시간으로 파악할 수 있습니다.
가장 큰 장애물은 규제입니다. 기존 거래소 의 보호 장치는 고통스러운 교훈의 산물이며, 투자자들은 어떤 종류의 보호를 받을 수 있는지 잘 알고 있습니다. 1987년 "블랙 먼데이"를 예로 들어 보겠습니다. 다우존스 산업평균지수는 단 하루 만에 22% 폭락했습니다. 가격 변동으로 인해 자동 매도 프로그램이 작동했고, 이것이 연쇄 반응을 일으켰기 때문입니다. 증권거래위원회(SEC)의 해결책은 서킷 브레이커 메커니즘입니다. 투자자들이 상황을 재평가할 수 있도록 거래를 중단하는 것입니다. 현재 뉴욕증권거래소(NYSE)는 하락률이 7%에 도달하면 15분간 거래를 중단하도록 규정하고 있습니다.
자산 토큰화는 기술적으로 어렵지 않습니다. 발행자는 토큰에 해당하는 실물 자산의 권리와 이익만 보장하면 됩니다. 진정한 과제는 기반 시스템이 모든 오프라인 적용 규칙을 구현할 수 있도록 하는 것입니다. 여기에는 지갑 수준의 화이트리스트, 국가 신원 확인, 국경 간 KYC/AML, 시민 보유 한도, 실시간 제재 심사 및 코드에 반드시 구현되어야 하는 기타 기능이 포함됩니다.
유럽 암호화폐 시장 규제법(MiCA)은 디지털 자산에 대한 완전한 규제 프레임 제공하며, 싱가포르의 결제 서비스법은 아시아 규제의 시발점입니다. 그러나 글로벌 규제 환경은 여전히 파편화되어 있습니다.
이 과정은 거의 확실히 단계적으로 진행될 것입니다. 첫 번째 단계에서는 머니마켓펀드(MMF) 및 단기 회사채와 같은 유동성이 높고 리스크 가 낮은 금융 상품의 온체인 거래를 우선시할 것입니다. 즉시 결제의 운영상 이점은 즉각적이며, 규정 준수 절차는 비교적 간단합니다.
두 번째 단계는 private equity 신용, 구조화 금융 상품, 장기 채권 등 고수익 상품을 포괄하는 리스크 -수익률 곡선의 고점까지 이동합니다. 이 단계의 가치는 효율성 향상뿐만 아니라 유동성과 자산화 가능성을 확보하는 데 있습니다.
세 번째 단계는 질적 도약을 달성하고 private equity 펀드, 헤지펀드, 인프라, 부동산 모기지 채무 등 비유동성 자산군으로 확장될 것입니다. 이 목표를 달성하려면 토큰화된 자산을 담보로 보편적으로 인정하고 이러한 자산을 지원할 수 있는 산업 간 기술 스택을 구축해야 합니다. 은행과 금융기관은 신용을 제공하는 동시에 이러한 실물 자산(RWA)을 담보로 보관해야 합니다.
온체인 개발 속도는 자산 종류마다 다르지만, 개발 방향은 명확합니다. 새로운 "스테이블 달러" 유동성이 유입될 때마다 토큰 이코노미 더욱 높은 단계로 도약하고 있습니다.
(1) 스테이블코인 현황
달러 고정 토큰 시장은 테더(USDT)와 서클(USDC)이 시장 점유율 82%를 차지하는 복점 시장입니다. 두 코인 모두 법정화폐 담보 스테이블코인인 반면, 유로 스테이블코인은 동일한 원리로 운영되며, 은행에 유로를 예치하여 유통 중인 각 토큰을 뒷받침합니다.
개발자들은 법정 통화 모델 외에도 오프체인 관리자에 의존하지 않고 탈중앙화 앵커링을 달성하기 위해 두 가지 실험적 솔루션을 탐색하고 있습니다.
암호자산 담보 스테이블코인: 다른 암호화폐를 준비금으로 활용하며, 일반적으로 가격 변동에 대비하기 위해 과도하게 담보되어 있습니다. MakerDAO는 이 분야의 대표주자로, 60억 달러 상당의 DAI를 발행했습니다. 2022년 베어장 (Bear Market) 이후 Maker는 담보의 절반 이상을 토큰화된 국채와 단기 채권으로 조용히 전환하여 ETH의 변동성을 완화했을 뿐만 아니라 수익률도 창출했습니다. 현재 이러한 구성은 프로토콜 수익의 약 50%를 차지합니다.
알고리즘 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 담보에 의존하지 않고 알고리즘 기반 민트-파괴 메커니즘을 통해 고정됩니다. 테라(Terra)의 스테이블코인 UST는 한때 시총 달했지만, 디페깅(depegging) 사건으로 인한 신뢰도 하락으로 폭락했습니다. 에테나(Ethena)와 같은 새로운 프로젝트들이 혁신적인 모델을 통해 50억 달러 규모의 시장을 달성했지만, 이 분야가 널리 인정받기까지는 아직 시간이 걸릴 것입니다.
워싱턴이 완전 법정화폐 담보 스테이블코인에만 "적격 스테이블코인" 인증을 부여한다면, 다른 유형의 스테이블코인들은 규정 준수를 위해 이름에 "달러" 로고를 사용하지 못하게 될 수도 있습니다. 알고리즘 스테이블코인의 운명은 아직 불확실합니다. GENIUS 법은 재무부가 최종 결정을 내리기 전에 이러한 프로토콜에 대한 1년간의 연구를 수행하도록 규정하고 있습니다.
(2) 금융시장 상품
머니마켓 상품에는 국채, 현금, 환매조건부채권(RPA) 등 유동성이 높은 단기 자산이 포함됩니다. 온체인 펀드는 소유권을 ERC-20 또는 SPL 토큰으로 캡슐화하여 "토큰화"합니다. 이 상품은 24시간 연중무휴 환매, 자동 수익 분배, 원활한 결제 도킹, 편리한 담보 관리를 지원합니다.
자산 관리자는 원래의 규정 준수 프레임(자금세탁 방지/신원 확인, 적격 투자자 제한)를 유지하지만 결제 시간은 며칠에서 몇 분으로 단축됩니다.
블랙록(BlackRock)의 USD 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)는 시장 선도 기업입니다. 본 기관은 SEC(미국 증권거래위원회)에 등록된 명의개서대행업체인 Securitize를 지정하여 KYC 온보딩, 토큰 민트/파기, FATCA/CRS 세무 신고 및 주주명부 관리 업무를 담당합니다. 투자자는 최소 500만 달러의 투자 가능 자산을 보유해야 하며, 화이트리스트에 등재되면 24시간 언제든지 토큰을 구매, 환매 또는 이체할 수 있습니다. 이는 기존 머니마켓 펀드(MMF)에서는 제공할 수 없는 유연성입니다.
BUIDL의 자산 관리 규모 약 25억 달러로 성장했으며, 온체인 70명 이상의 화이트리스트 보유자에게 분산되어 있습니다. 자금의 약 80%는 단기 국고채(주로 1~3개월)에, 10%는 장기 국고채에 투자되며, 나머지는 현금으로 유지됩니다.
Ondo(OUSG)와 같은 제품은 투자 관리 풀로 운영되어 BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree와 같은 기관의 토큰화된 머니 마켓 펀드 포트폴리오에 자금을 할당하고 스테이블코인에 대한 무료 입출금 제공합니다.
100억 달러의 규모는 26조 달러 규모의 국채 시장에 비하면 미미하지만 상징적 의미는 매우 큽니다. 월가의 주요 자산 관리 기관들이 유통 채널로 퍼블릭 체인을 선택하고 있기 때문입니다.
(3) 상품
실물 자산의 토큰화는 이러한 시장을 24시간 연중무휴 클릭 앤 트레이드 플랫폼으로 전환시키고 있습니다. 팍소스 골드(PAXG)와 테더 골드(XAUT)는 누구나 금괴의 토큰화된 점유율 구매할 수 있도록 허용하고 있으며, 베네수엘라에서 PETRO 1개는 원유 1배럴에 고정되어 있습니다. 또한, 소규모 시범 프로젝트에서는 토큰 공급을 대두, 옥수수, 심지어 탄소 배출권과 연계하기도 합니다.
현재 모델은 여전히 전통적인 인프라에 의존하고 있습니다. 금괴는 금고에, 원유는 탱크 팜에 저장되며, 감사 월별 매장량 보고서에 서명합니다. 이러한 보관 병목 현상은 집중 리스크 야기하며, 실물 환매는 종종 어렵습니다.
토큰화는 자산 소유권의 분할을 실현할 뿐만 아니라, 기존의 비유동성 실물 자산에 대한 담보 융자 용이하게 합니다. 이 분야의 규모는 미화 1,450억 달러에 달하며, 이 중 거의 대부분이 금으로 뒷받침됩니다. 5조 달러에 달하는 실물 금 시장 규모와 비교하면, 그 발전 가능성은 자명합니다.
(4) 대출 및 신용
DeFi 대출은 초기에는 담보가 높은 암호화폐 대출 형태로 나타났습니다. 사용자들은 100달러를 대출받기 위해 150달러 상당의 ETH 또는 BTC를 스테이킹, 운영 모델은 금 담보 대출과 유사했습니다. 이러한 사용자들은 가치 상승에 베팅하기 위해 디지털 자산을 장기간 보유하는 동시에, 공과금 납부나 신규 포지션 개설을 위한 유동성이 필요합니다. 현재 Aave 플랫폼의 대출 규모는 약 170억 달러로, DeFi 대출 시장의 약 65%를 점유율 있습니다.
전통적인 신용 시장은 수십 년간 검증된 리스크 모델과 엄격하게 규제된 자본 완충 장치를 통해 리스크 인수하는 은행이 주도하고 있습니다. 신흥 자산군으로서, private equity 신용은 전통적인 신용과 함께 성장하여 전 세계적으로 3조 달러 규모의 운용 규모를 달성했습니다. 기업들은 더 이상 은행에만 의존하지 않고, 리스크 고수익 대출을 통해 융자. 이는 private equity 펀드나 자산운용사 등 더 높은 수익을 추구하는 기관 투자자들에게 매력적인 투자처입니다.
이 영역을 온체인 구현하면 대출 기관의 범위를 확대하고 투명성을 향상시킬 수 있습니다. 스마트 컨트랙트는 자금 지출, 이자 징수 등 전체 대출 주기를 자동화하는 동시에, 청산 트리거를 온체인 명확하게 확인할 수 있도록 보장합니다.
온체인 private equity 대출의 두 가지 모델:
" 소매형 " 직접 대출 : Figure와 같은 플랫폼은 주택 개량 대출을 토큰화하고 전 세계 수익률 추구형 지갑에 분할 채권을 판매하여 킥스타터의 채무 버전을 구축합니다. 주택 소유자는 대출금을 점유율 으로 분할하여 융자 비용을 절감하고, 개인 투자자 예금자는 매달 쿠폰을 받으며, 프로토콜이 자동으로 상환 절차를 처리합니다.
Pyse와 Glow는 태양광 프로젝트를 패키지로 제공하고, 전력 구매 계약을 토큰화하며, 패널 설치부터 계량기 검침까지 전 과정을 직접 처리합니다. 투자자들은 편안하게 앉아서 이러한 혜택을 누리며 월별 전기 요금에 대한 연 15~20%의 수익을 직접 얻을 수 있습니다.
기관 유동성 풀: private equity 신용 데스크는 온체인 투명성 형태로 제공됩니다. Maple, Goldfinch, Centrifuge와 같은 프로토콜은 차용인 수요를 전문 인수인이 관리하는 온체인 신용 풀로 묶습니다. 예금자는 주로 적격 투자자, DAO, 패밀리 오피스로, 변동 수익률(7~12%)을 얻고 공개 원장에서 자산 성과를 추적할 수 있습니다.
이러한 프로토콜은 운영 비용 절감을 목표로 하며, 인수자가 체인 전체에 대한 실사를 수행하고 24시간 이내에 대출 지급을 완료할 수 있도록 지원합니다. Qiro는 인수자 네트워크 모델을 채택하여 각 인수자가 독립적인 신용 모델을 사용하고 분석 작업에 대한 보상을 받습니다. 채무 불이행 리스크 높기 때문에 이 분야의 성장률은 주택담보대출만큼 높지 않습니다. 채무 불이행 발생 시, 이 프로토콜은 법원 명령과 같은 전통적인 추심 방식을 사용할 수 없고, 전통적인 추심 기관에 의존해야 하므로 처리 비용이 더 높아집니다.
인수인, 감사, 수금 대행사가 계속해서 이 체인으로 이동함에 따라 시장 운영 비용은 계속해서 감소할 것이고 대출 기관의 자금 풀은 크게 늘어날 것입니다.
(5) 토큰화된 채권
채권과 대출은 모두 채무 증서이지만, 구조, 표준화, 그리고 발행 및 거래 방식이 서로 다릅니다. 대출은 일대일 계약인 반면, 채권은 일대다 융자 수단입니다. 채권은 고정된 형태입니다. 예를 들어, 10년 만기의 5% 쿠폰은 유통시장 에서 평가하고 거래하기가 더 쉽습니다. 시장 규제의 대상이 되는 공공증서로서, 채권은 일반적으로 무디스와 같은 신용평가기관의 등급을 받습니다.
채권은 대규모 장기 자본 수요를 충족하는 데 자주 사용됩니다. 정부, 공공 서비스 기업, 그리고 우량 기업들은 예산 조달, 공장 건설, 또는 브릿지론(bridge loan) 조달을 위해 채권을 발행합니다. 투자자들은 정기적으로 이자를 받고 만기 시 원금을 돌려받습니다. 이 자산군의 규모는 엄청납니다. 2023년까지 명목 가치는 약 140조 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 주식 시장 시총 의 1.5배에 해당합니다.
현재 시장은 여전히 1970년대에 설계된 구식 인프라를 기반으로 운영되고 있습니다. 유로클리어(Euroclear)와 DTCC(Depository Trust & Clearing Corporation)와 같은 청산 기관은 여러 보관 기관을 거쳐야 하므로 거래 지연과 T+2 결제 시스템이 발생합니다. 스마트 계약 채권은 몇 초 만에 원자 결제를 달성하고, 수천 개의 지갑에 동시에 배당금을 자동 지급하며, 규정 준수 로직을 내장하고 있으며, 글로벌 유동성 풀에 접근할 수 있습니다.
채권 발행 건당 운영 비용을 40~60 베이시스포인트(bp) 절감할 수 있으며, 재무 담당자들은 거래소 상장 수수료 없이 24시간 유통시장 이용할 수 있습니다. 유럽의 핵심 결제 및 보관 채널인 유로클리어는 40조 유로의 자산을 보관하고 2,000개 이상의 기관을 50개 시장에 연결합니다. 유로클리어는 중복을 제거하고 리스크 을 줄이며 고객에게 실시간 디지털 워크플로를 제공하기 위해 블록체인 기반 발행자-브로커-수탁자 결제 플랫폼을 개발하고 있습니다.
지멘스와 UBS 같은 기업들은 유럽중앙은행의 시범 사업의 일환으로 온체인 채권을 발행했습니다. 일본 정부 또한 노무라증권과 협력하여 온체인 채권 솔루션을 시험하고 있습니다.
(6) 주식시장
이 분야는 자연스럽게 개발 잠재력이 있습니다. 주식 시장 자체에 이미 대량 개인 투자자 참여하고 있으며, 토큰화를 통해 24시간 운영되는 "인터넷 자본 시장"을 만들 수 있습니다.
규제 장벽이 주요 병목 현상입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 현행 보관 및 결제 규정은 블록체인 이전 시대에 제정되었으며, 중개자의 참여와 T+2 결제 주기 유지를 요구합니다.
이러한 상황은 점차 완화되고 있습니다. 솔라나는 KYC 인증, 투자자 교육 절차, 브로커 보관 요건, 그리고 즉시 결제 기능을 포함하는 온체인 주식 발행 계획에 대한 승인을 SEC에 신청했습니다. 로빈후드도 이에 발맞춰 미국 재무부 채권 스트립 증서(stripping certificate)나 테슬라 주식을 나타내는 토큰이 합성 파생상품이 아닌 증권으로 간주되어야 한다고 주장하며 신청서를 제출했습니다.
해외 시장 수요는 더욱 강력합니다. 느슨한 규제 덕분에 외국인 투자자들은 이미 약 19조 달러 상당의 미국 주식을 보유하고 있습니다. 전통적인 투자 경로는 eTrade와 같은 현지 브로커(미국 금융 기관과 협력하고 높은 환율 스프레드를 지불해야 함)를 통해 투자하는 것입니다. Backed와 같은 스타트업은 대안으로 합성 자산을 제공하고 있습니다. Backed는 미국 시장에서 동일한 기초 주식을 매수하여 1,600만 달러 업무 완료했습니다. Kraken은 최근 Backed와 파트너십을 맺고 미국 외 거래자 에게 미국 주식 거래 서비스를 제공하기 시작했습니다.
(7) 부동산 및 대체자산
부동산은 종이 증서의 제약을 가장 많이 받는 자산군입니다. 모든 소유권 증서는 정부 등기소에 보관되고, 모든 모기지 증서는 은행 금고에 봉인되어 있습니다. 등기소에서 해시값을 소유권의 법적 증거로 인정하기 전까지는 대규모 토큰화를 달성하기 어렵습니다. 현재 전 세계 400조 달러 규모의 부동산 중 약 20억 달러만이 블록체인에 등록되어 있습니다.
UAE는 이러한 변화를 선도하는 지역 중 하나로, 이미 30억 달러 상당의 부동산 증서가 온체인 등록되어 있습니다. 미국 시장에서는 RealT와 Lofty AI와 같은 부동산 기술 회사들이 1억 달러 이상의 주거 자산을 토큰화했으며, 임대 수입은 디지털 지갑으로 직접 유입되고 있습니다.
5. 자본은 흐르기를 간절히 원한다
사이퍼펑크들은 "달러 스테이블코인"을 은행 수탁 및 허가형 화이트리스트로의 후퇴로 보는 반면, 규제 당국은 단 한 번의 블록으로 수십억 달러를 전송할 수 있는 허가 없는 채널을 수용하기를 꺼립니다. 하지만 현실은 이 두 " 불편한 영역 " 이 교차하는 지점 에서 진정한 도입이 이루어진다는 것 입니다.
초기 인터넷 순수주의자들이 중앙 기관에서 발급한 TLS 인증서를 싫어했던 것처럼, 암호화폐 순수주의자들은 여전히 불평할 것입니다. 하지만 우리 부모님 세대가 온라인 뱅킹을 안전하게 사용할 수 있게 해 준 것은 바로 HTTPS 기술이었습니다. 마찬가지로, 미국 달러 스테이블코인과 토큰화된 국채는 "충분히 순수하지 않다"고 여겨질 수 있지만, "암호화폐"라는 단어를 전혀 언급하지 않는 애플리케이션을 통해 수십억 명의 사람들이 블록체인과 접촉할 수 있는 최초의 조용한 방법이 될 것입니다.
브레튼우즈 체제는 전 세계를 단일 통화로 묶어두었지만, 블록체인은 화폐를 시간의 족쇄에서 해방시킵니다. 블록체인에 연결된 모든 자산은 결제 시간을 단축하고, 청산소에 잠복해 있던 담보를 해제하며, 같은 달러로 점심 전에 세 건의 거래를 보증할 수 있게 해 줍니다.
우리는 계속해서 같은 핵심 관점 로 돌아갑니다. 화폐의 유통 속도가 결국 암호화폐의 핵심 애플리케이션 시나리오가 될 것이며, 온체인 실제 자산이 이 주제에 부합합니다. 가치의 정산 속도가 빠를수록 자금은 더 자주 재투자되고 시장 규모도 커집니다. 달러, 채무, 데이터가 모두 네트워크 속도로 흐르게 되면, 비즈니스 모델은 더 이상 이체 수수료가 아닌 유동성 잠재력을 활용한 수익 창출에 집중될 것입니다.
