1. 서론: SEC의 새로운 정책과 DeFi 규제 환경의 핵심 전환점
탈중앙화 금융(Decentralized Finance, DeFi)은 2018년 이후 급속한 발전을 거듭하며 글로벌 암호화폐 자산 체계의 핵심 축으로 자리 잡았습니다. 개방적이고 허가되지 않은 금융 프로토콜을 통해 DeFi는 자산 거래, 대출, 파생상품, 스테이블코인, 자산 관리 등 다양한 금융 기능을 제공하며, 기술적으로 스마트 계약, 온체인 결제, 탈중앙화 오라클 및 거버넌스 메커니즘에 의존하여 전통적인 금융 구조를 심도 있게 모방하고 재구성했습니다. 특히 2020년 'DeFi 서머' 이후 DeFi 프로토콜의 총 예치 가치(TVL)는 한때 1,800억 달러를 돌파하며 해당 분야의 확장성과 시장 인정도가 전례 없는 높이에 도달했습니다.
그러나 이 분야의 급속한 확장은 규제의 모호함, 시스템적 리스크, 규제 공백 등의 문제와 지속적으로 동반되었습니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 전 위원장 개리 겐슬러의 주도 하에 미국 규제 당국은 암호화폐 산업 전반에 대해 엄격하고 집중적인 법 집행 전략을 채택했으며, DeFi 프로토콜, DEX 플랫폼, DAO 거버넌스 구조 등이 불법 증권 거래, 미등록 중개인 또는 청산 대리인 등의 문제 범주에 포함될 수 있다고 보았습니다. 2022년부터 2024년 사이 유니스왑 랩스, 코인베이스, 크라켄, 밸런서 랩스 등의 프로젝트들이 SEC 또는 CFTC의 다양한 형태의 조사와 법 집행 통지를 받았습니다. 동시에 "충분한 탈중앙화 여부", "공공 자금 조달 행위 존재 여부", "증권 거래 플랫폼 구성 여부"에 대한 판단 기준이 장기간 부재하여 전체 DeFi 산업은 정책의 불확실성 속에서 기술 진화 제한, 자본 투자 축소, 개발자 이탈 등 다중 어려움에 빠졌습니다.
이러한 규제 맥락은 2025년 2분기에 중대한 변화를 맞이했습니다. 6월 초, SEC의 새 위원장 폴 애트킨스는 국회 금융기술 청문회에서 DeFi에 대한 긍정적인 규제 탐색 경로를 처음으로 제시하며 세 가지 정책 방향을 명확히 했습니다. 첫째, 높은 수준의 탈중앙화 속성을 가진 프로토콜에 대해 "혁신 면제 메커니즘(Innovation Exemption)"을 설립하여 특정 시범 범위 내에서 일부 등록 의무를 일시 중단합니다. 둘째, "기능 분류 규제 프레임워크(Functional Categorization Framework)"를 추진하여 프로토콜의 비즈니스 로직과 온체인 작업에 따라 분류 규제하며, "토큰 사용 여부"로 일괄적으로 증권 플랫폼으로 간주하지 않습니다. 셋째, DAO 거버넌스 구조와 현실 자산 온체인(RWA) 프로젝트를 개방형 금융 규제 샌드박스에 포함시켜 저위험, 추적 가능한 규제 도구로 빠르게 발전하는 기술 원형에 접근합니다. 이 정책 전환은 같은 해 5월 미국 재무부 금융안정규제위원회(FSOC)가 발표한 '디지털 자산 시스템적 리스크 백서'와 호응을 이루며, 후자는 처음으로 규제 샌드박스와 기능 테스트 메커니즘을 통해 투자자 권익을 보장하면서 "혁신 억제(Stifling Innovation)"를 피해야 한다고 제안했습니다.
3. 세 가지 재산 암호: 제도적 논리 하의 가치 재평가
SEC의 새로운 규제 정책이 공식적으로 시행됨에 따라, 미국의 규제 환경은 탈중앙화 금융에 대한 전체적인 태도를 실질적으로 변화시켰습니다. "사후 법 집행"에서 "사전 규정 준수", 그리고 "기능 적응"으로의 경로 전환은 DeFi 섹터에 오랫동안 기다려온 제도적 긍정적 자극을 제공했습니다. 새로운 규제 프레임워크가 점진적으로 명확해지는 가운데, 시장 참여자들은 DeFi 프로토콜의 기본 가치를 다시 평가하기 시작했으며, 이전에 "규정 준수의 불확실성"에 의해 억제되었던 여러 분야와 프로젝트들이 상당한 재평가 잠재력과 배치 가치를 보이기 시작했습니다. 제도적 논리의 관점에서, 현재 DeFi 영역의 가치 재평가의 주요 축은 주로 세 가지 핵심 방향에 집중되어 있습니다: 규정을 준수하는 중개 구조의 제도적 프리미엄, 온체인 유동성 기반 시설의 전략적 위치, 그리고 높은 내생적 수익 모델 프로토콜의 신용 재건 공간. 이 세 가지 축은 다음 DeFi "재산 암호"의 핵심 시작점을 구성합니다.
[이하 동일한 방식으로 번역]不仛如此，온체인 데이터는 자금 분포 구조의 변화 추세를 보여줍니다. 새로운 정책 발표 후, 여러 프로토콜의 온체인 예금 거래 횟수, 사용자 수 및 평균 거래액이 크게 증가했으며, 특히 RWA와의 통합도가 높은 프로토콜(예: 메이플 파이낸스, 온도 파이낸스, 센트리퓨즈)에서 기관 지갑의 비중이 빠르게 상승했습니다. 온도를 예로 들면, 그들이 출시한 단기 미국 국채 토큰 OUSG는 새로운 정책 발표 이후 발행 규모가 40% 이상 증가하여, 규정을 준수하려는 일부 기관 자금이 디파이 플랫폼을 통해 온체인 고정 수익 자산을 배치하고 있음을 보여줍니다. 동시에 중앙화 거래소의 스테이블코인 유입량은 감소 추세를 보이는 반면, 디파이 프로토콜의 스테이블코인 순유입은 회복세를 보이기 시작했으며, 이러한 변화는 투자자들의 온체인 자산 안전성에 대한 신뢰가 회복되고 있음을 나타냅니다. 탈중앙화 금융 시스템이 자금 가격 결정권을 다시 얻는 추세가 초기적으로 나타나고 있으며, Total Value Locked(TVL)는 더 이상 투기적 행위의 단기 유동성 지표가 아니라 점차 자산 배분과 자금 신뢰의 지표로 전환되고 있습니다.
주목할 만한 점은, 현재 시장 반응이 상당함에도 불구하고 자산 가격의 재평가는 아직 초기 단계에 있으며, 제도적 프리미엄의 실현 공간은 아직 완전히 완료되지 않았다는 것입니다. 전통적인 금융 자산과 비교하여 디파이 프로토콜은 여전히 높은 규제 시행 비용, 거버넌스 효율성 문제 및 온체인 데이터 감사의 어려움에 직면해 있어, 시장은 위험 선호도가 전환된 후에도 여전히 일정 수준의 신중함을 유지하고 있습니다. 그러나 바로 이러한 "제도적 위험 축소 + 가치 기대 복원"의 공명 국면이 향후 디파이 섹터의 중기 시장에 평가 재팽창의 공간을 열어주고 있습니다. 현재 여러 주요 프로토콜의 P/S(가격 대 매출 비율)는 여전히 2021년 불장 중기 수준보다 훨씬 낮지만, 실제 수익이 계속 성장하는 전제 하에 규제의 확실성은 그 평가 중심을 상향 이동시킬 동력을 제공할 것입니다. 동시에 자산 가격의 재평가는 토큰 설계 및 분배 메커니즘으로도 전달될 것이며, 예를 들어 일부 프로토콜은 거버넌스 토큰 환매, 프로토콜 잉여금 분배 비율 증가, 또는 프로토콜 수익에 연동된 스테이킹 모델 개혁을 재개하여 "가치 포착"을 더욱 시장 가격 책정 논리에 포함시키고 있습니다.
5. 미래 전망: 디파이의 제도적 재구성과 새로운 주기
미래를 전망해보면, SEC의 새로운 정책은 단순한 규정 준수 차원의 정책 조정이 아니라 디파이 산업이 제도적 재구성과 지속 가능한 건강한 발전을 향한 핵심적인 전환점입니다. 이 정책은 규제 경계와 시장 운영 규칙을 명확히 하여 디파이 산업이 "무분별한 성장" 단계에서 "규정을 준수하고 질서 있는" 성숙한 시장으로 나아가기 위한 기반을 마련했습니다. 이러한 배경에서 디파이는 규정 준수 위험이 크게 감소할 뿐만 아니라 가치 발견, 비즈니스 혁신 및 생태계 확장의 완전히 새로운 발전 단계를 맞이하고 있습니다.
(이하 생략, 전체 번역은 동일한 방식으로 진행됩니다)
