출처: PANews
원제: 스테이블코인 실무자를 위한 철저한 가이드
암호화폐가 마침내 상상을 초월하는 무언가를 만들어냈습니다: 스테이블코인
작년에는 세 가지 주요 사건이 스테이블코인을 주류로 끌어올리는 데 도움이 되었습니다.
1. 세계 최대 스테이블코인 USDT를 발행한 테더는 200명 미만의 직원으로 약 130억 달러의 수익을 올렸습니다.
2. 트럼프 대통령 취임과 디지털 자산에 대한 미국의 적대적 규제 입장의 반전;
3. 스트라이프(Stripe)는 국경 간 거래를 조정하기 위해 스테이블코인 인프라 회사인 브리지(Bridge)를 11억 달러에 인수했습니다.
번창하는 생태계에서 일부 사람들이 엄청난 돈을 벌면서 규제도 점점 더 명확해지고 있습니다.
업무 성장시키기 위해 스테이블코인을 발행하거나 활용하고 있다면, 이 가이드가 숙련된 사업자들이 이 분야를 어떻게 보는지 이해하는 데 도움이 되기를 바랍니다.
다양한 관점을 제공하기 위해, 우리는 광범위한 네트워크를 활용하여 스테이블코인 혁명의 최전선에서 활동하는 주요 기여자들로부터 고유한 통찰력을 얻습니다.
학습을 시작해 보세요!
스테이블코인 정의
스테이블코인은 일반적으로 미국 달러로 표시된 부채이며, 시장 가치와 동일하거나 그 이상의 자산으로 뒷받침됩니다.
두 가지 주요 유형이 있습니다.
• 법적 지원: 은행 예금, 현금 또는 국고채권과 같은 덜 리스크 현금 대안으로 전액 담보됨
• 담보 채무 포지션(CDP): 주로 암호화폐 자산(예: ETH 또는 BTC)에 의해 과도하게 담보됨
스테이블코인의 효용성을 결정하는 근본적인 요소는 기초 자산(미국 달러)과의 "페그(peg)"입니다. 이 페그는 1차 상환과 유통시장 이라는 두 가지 메커니즘을 통해 유지됩니다. 첫째, 내 스테이블코인 부채를 동일한 금액의 준비금으로 즉시 상환할 수 있습니까? 그렇지 않다면, 시장 참여자들이 페그된 가격으로 내 스테이블코인 부채를 매수하거나 수용할 수 있는 깊고 지속적인 유통시장 있습니까?
또한 유통시장 의 예측 불가능성으로 인해 1차 상환 방식이 더 안정적인 페그 메커니즘이라고 생각합니다. 또한, 담보가 부족하거나 알고리즘 기반 스테이블코인에 대한 시도가 많지만, 본 가이드에서는 다루지 않을 것입니다.
중요한 점은 스테이블코인이 갑자기 생겨나는 것이 아니라는 것입니다. 체이스에 미국 달러를 예치하면 체이스는 귀하의 달러를 보관하고, 접근 권한을 보장하며, 다른 사람과 거래할 때 사용할 수 있도록 허용합니다.
스테이블코인은 블록체인을 이용해 동일한 핵심 기능을 제공합니다.
블록체인 정의
블록체인은 개인 자산, 거래 기록, 거래 규칙 및 약관을 담은 글로벌 "회계 시스템"입니다.
예를 들어, Circle의 스테이블코인 USDC는 ERC-20 토큰 표준을 기반으로 발행되는데, 이는 성공적인 토큰 전송을 위한 다음과 같은 규칙을 명시합니다. 송금인 계좌에서 일정 금액이 차감되고, 같은 금액이 수취인 계좌에 추가됩니다. 이러한 규칙은 블록체인의 합의 메커니즘과 결합되어 사용자가 보유한 USDC보다 많은 금액을 전송할 수 없도록 보장합니다(이중 지출 문제라고 함). 간단히 말해, 블록체인은 초기 상태를 가지고 폐쇄 루프 네트워크에서 발생한 모든 거래를 기록하는 추가 전용 데이터베이스 또는 복식부기 원장과 같습니다.
USDC를 포함한 블록체인 온체인 모든 자산은 Enchain 계정(EOA 또는 지갑) 또는 스마트 컨트랙트를 통해 에스크로 방식으로 보관되며, 특정 조건이 충족될 경우 자산을 수령하고 이전할 수 있습니다. 공개 주소에서 자산을 거래할 수 있는 EOA 소유권은 각 공개 주소를 개인 키와 일대일로 연결하는 기반 블록체인의 공개-개인 키 암호화 체계를 통해 보장됩니다. 개인 키를 가지고 있다면, 공개 주소에 있는 자산을 사실상 소유하게 됩니다("키가 아니라 코인입니다"). 스마트 컨트랙트는 미리 프로그래밍된 투명한 로직에 따라 스테이블코인을 보관하고 거래하며, 이를 통해 DAO 또는 AI 에이전트와 같은 온체인 조직이 사람의 개입 없이 스테이블코인을 프로그래밍 방식으로 거래할 수 있습니다.
시스템 정확성에 대한 "신뢰"는 기반 블록체인(예: 이더 가상 머신(EVM) 및 지분 증명(PoS))의 실행 및 합의 메커니즘에서 비롯됩니다. 정확성은 블록체인의 초기 상태와 각 후속 거래의 공개적으로 감사 내역을 통해 입증될 수 있습니다. 거래 정산은 전 세계에 분산된 노드 운영자 네트워크를 통해 24시간 연중무휴 관리되므로, 스테이블코인 정산은 기존 은행 업무 시간에 구애받지 않습니다. 이러한 서비스에 대한 보상으로 노드 운영자에게 거래 처리 시 거래 수수료(가스)가 부과되며, 이는 일반적으로 기반 블록체인의 고유 화폐(예: ETH)로 표시됩니다.
이러한 정의들은 일부에게는 지나치게 현학적이고 심지어 반항적으로 느껴질 수도 있지만, 이 간결하고 실용적인 개요는 독자들에게 적절한 공통 분모를 제공합니다. 자, 이제 더 흥미로운 부분부터 시작해 보겠습니다. 우리는 어떻게 여기까지 왔을까요?
스테이블코인의 역사
12년 전, 스테이블코인은 환상에 불과했습니다. 이제 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인 USDC를 발행한 Circle은 매각이나 IPO를 준비하고 있습니다. Circle의 S-1 문서는 USDC 창립자 Jeremy Allaire가 직접 제공한 정보를 통해 USDC의 탄생 비화를 담고 있습니다. (참고: Circle은 IPO를 완료했습니다.)
우리는 세계 최대 스테이블코인(USDT)의 창립자인 필 포터와 세계 3위 스테이블코인( DAI )의 창립자인 룬 크리스텐슨을 초대하여 기업가적 이야기를 공유했습니다.
테더: 왕의 탄생
2013년, 암호화폐 시장은 서부 개척 시대와 같았습니다. 당시 암호화폐에 접근하고 거래할 수 있는 주요 장소는 마운트곡스(Mt.Gox)와 비트파이넥스(BitFinex) 같은 암호화폐 거래소 뿐이었습니다. 암호화폐 초기 단계의 규제 환경은 오늘날보다 훨씬 모호했습니다. 거래소 암호화폐 입금만 허용하고 암호화폐 출금(예: 비트코인 입금 및 비트코인 출금)은 "모범 사례"를 따르도록 권고받았습니다. 이는 거래자 직접 달러를 암호화폐로 환전해야 한다는 것을 의미했는데, 이는 암호화폐의 광범위한 도입을 저해하는 필수 요건이었습니다. 또한, 거래자"카지노"를 떠나지 않고도 암호화폐의 극심한 가격 변동에서 벗어날 수 있는 장소가 필요했습니다.
필 포터는 월스트리트에서 쌓은 경험과 실용적인 안목을 바탕으로 암호화폐 분야에 뛰어들었으며, 시장의 병목 현상을 예리하게 포착했습니다. 그의 해결책은 간단했습니다. 바로 1달러의 준비금으로 뒷받침되는 1달러의 암호화폐 부채인 "스테이블코인"이었습니다. 이를 통해 거래자 달러 표시 부채를 통해 거래소 및 시장 변동성에 대한 헤지 전략을 세울 수 있었습니다. 2014년, 그는 당시 최대 규모 거래소 중 하나였던 비트파이넥스(BitFinex)에 이 아이디어를 제시했습니다. 결국 그는 비트파이넥스와 협력하여 은행, 감사, 규제 기관 등 광범위한 금융 네트워크와 통합하는 데 필요한 자금 전송 라이선스를 보유한 독립 기관인 테더(Tether)를 설립했습니다. 이러한 공급업체들은 테더가 준비금 자산을 보관하고 복잡한 법정화폐 거래를 백그라운드에서 처리하는 데 중요한 역할을 하며, 비트파이넥스가 "순수 암호화폐"라는 입지를 유지할 수 있도록 지원합니다.
제품은 간단하지만 구조는 매우 혁신적입니다. 테더는 미국 달러로 표시된 부채(USDT)를 발행하고, 특정 KYC 인증을 받은 신뢰할 수 있는 기관만이 기초 자산에 대한 USDT를 직접 민트 하거나 상환할 수 있습니다.
하지만 USDT는 허가가 필요 없는 블록체인 온체인 실행되므로, 보유자라면 누구나 USDT를 자유롭게 양도하고 공개 유통시장 에서 다른 자산으로 교환할 수 있습니다.
무려 2년 동안이나 그 개념은 실패한 것처럼 보였습니다.
2017년이 되어서야 필은 동남아시아와 같은 지역에서 USDT 도입이 증가하고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 조사를 진행한 결과, 수출 기업들이 USDT를 지역 달러 결제 네트워크보다 더 빠르고 저렴한 대안으로 인식하기 시작했다는 것을 알게 되었습니다. 결국, 이러한 기업들은 USDT를 수입 및 수출 담보로 사용하기 시작했습니다. 비슷한 시기에 암호화폐 사용자들은 USDT의 유동성 증가를 인지하고 USDT를 거래소 간 차익거래의 보증금 으로 사용하기 시작했습니다. 이 시점에서 필은 테더가 더 빠르고 간단하며 24시간 연중무휴로 운영되는 병렬 달러 네트워크를 구축했다는 것을 깨달았습니다.
플라이휠은 한 번 돌기 시작하면 절대 멈추지 않습니다. 발행 및 상환이 항상 규제된 환경에서 이루어지고 TRON과 이더 과 같은 온체인 토큰이 자유롭게 유통됨에 따라 USDT는 탈출 속도에 도달했습니다. USDT를 수용하는 모든 신규 사용자, 가맹점 또는 거래소 는 네트워크 효과를 강화하고 가치 저장 수단 및 결제 수단으로서의 유용성을 높입니다.
현재 유통 중인 USDT의 가치는 약 1,500억 달러로, USDC의 유통 가치인 610억 달러를 훌쩍 뛰어넘습니다. 많은 사람들은 테더를 세계에서 1인당 이익이 가장 높은 회사라고 부릅니다.
필 포터는 매우 독특한 철학을 지닌 암호화폐 분야의 유명인사입니다.
하지만 그를 전통 금융계의 "아웃사이더"라고 부를 수는 없습니다. 그는 세계 최대 규모의 스테이블코인을 만들어낼 만한 인물이기 때문입니다. 하지만 루네 크리스텐슨은 그렇지 않습니다.
DAI: 최초의 탈중앙화 스테이블코인
룬은 암호화폐의 초기 단계에 발견했고, 곧바로 스스로를 "비트코인 맨"이라고 불렀습니다. 그는 전형적인 암호화폐 수용자였으며, 비트코인과 블록체인을 불공정하고 배타적인 금융 질서에서 벗어날 수 있는 방편으로 여겼습니다. 비트코인이 2013년 약 13달러(타임머신을 타고 가는 기분일까요?)에서 시작하여 연말에는 700달러를 돌파하면서, 얼리어답터들은 암호화폐가 우리의 금융 시스템을 진정으로 대체할 수 있다고 믿을 충분한 이유가 있었습니다.
그러나 이후의 경기 침체로 인해 루네는 암호화폐의 궁극적인 효용성이 이러한 변동성을 관리하는 데 달려 있다는 것을 받아들이게 되었습니다. 루네는 "안정성은 사업에 좋다"라고 결론지었고, 그렇게 새로운 아이디어가 탄생했습니다.
2015년, 비트셰어(BitShares)의 "최초" 스테이블코인이 실패하는 것을 목격한 후, 룬(Rune)은 니콜라이 무셰기안(Nikolai Mushegian)과 협력하여 미국 달러로 표시된 스테이블코인을 설계하고 구축했습니다. 그러나 필(Phil)과 달리 그는 테더(Tether)와 같은 전략을 실행할 인맥도 부족했고, 기존 금융 시스템에 의존하는 솔루션을 구축하려는 의지도 부족했습니다. 비트코인의 프로그래밍 가능한 대안으로, 누구나 스마트 컨트랙트를 통해 네트워크에 로직을 인코딩할 수 있는 이더리움 (이더) 의 등장은 룬에게 플랫폼을 구축할 수 있는 기회를 제공했습니다. 그는 네이티브 자산인 ETH를 사용하여 이를 기반으로 스테이블코인을 발행할 수 있을까요? 기초 자산인 ETH가 비트코인(BTC)만큼 변동성이 크다면, 시스템은 어떻게 건전성을 유지할 수 있을까요?
Rune과 Nikolai의 솔루션은 이더 기반으로 하고 2017년 12월에 출시된 MakerDAO 프로토콜입니다. MakerDAO를 사용하면 모든 사용자가 100달러의 ETH를 예치하고 고정 금액의 DAI(예: 50달러)를 받을 수 있으며, ETH 준비금으로 뒷받침되는 초과 담보 스테이블코인 부채를 생성합니다. 시스템의 지불 능력을 보장하기 위해 스마트 계약은 청산 임계값(예: 70달러의 ETH 가격)을 설정합니다. 이 임계값이 초과되면 제3자 청산인이 기본 ETH 자산을 판매하여 DAI 채무 에서 면제됩니다. 시간이 지남에 따라 경매 프로세스를 간소화하고, DAI 발행을 규제하기 위한 이자율을 설정하고, 이익에 의해 동기가 부여되는 제3자 청산인에게 추가적인 인센티브를 제공하는 새로운 모듈 등장했습니다.
이 독창적인 솔루션은 현재 암호화폐 세계에서 "담보 채무 포지션(CDP)" 스테이블코인으로 알려져 있으며, 원래 개념은 수십 개의 모방자를 낳았습니다. 이 시스템이 중앙화된 게이트키퍼 없이 운영될 수 있는 핵심은 이더 의 프로그래밍 가능성과 퍼블릭 블록체인이 제공하는 투명성입니다. 모든 준비금 자산, 부채, 청산 매개변수 및 로직은 시장의 모든 참여자에게 공개됩니다. 룬의 말에 따르면, 이를 통해 "탈중앙화 분쟁 해결"이 가능해져 모든 참여자가 시스템의 안정성을 유지하는 규칙을 이해할 수 있습니다.
DAI(및 자매 프로젝트 USDS)의 유통량이 70억 달러를 돌파하면서, Rune은 탈중앙화 금융(DeFi)의 시스템적으로 중요한 축으로 성장했습니다. 그러나 급변하는 경쟁 환경에서 망가진 시스템에서 벗어나려는 이념적 요구는 점점 더 관리하기 어려워졌습니다. CDP의 자본 비효율성과 효율적이고 직접적인 상환 메커니즘의 부재는 확장성을 저해합니다. 이러한 현실을 인식한 MakerDAO는 2021년에 USDC와 같은 기존 준비 자산으로, 그리고 2025년에는 BlackRock의 토큰화 머니 마켓 펀드(BUIDL)로의 대대적인 전환을 시작했습니다. 이 전환 과정에서 MakerDAO(현 Sky)는 토큰화 그랑프리(Tokenized Grand Prix), Steakhouse Financial이 운영하는 10억 달러 규모의 토큰화 머니 마켓 펀드(MMF) 제안요청서(RFP), 그리고 블록체인 기반 증권을 발행하기 위해 Centrifuge와 협력한 BlockTower Credit의 2억 2천만 달러 규모의 private equity 신용 펀드를 통해 토큰화 자산의 가장 중요한 유동성 공급자로 자리매김했습니다.
스테이블코인: 오늘의 상품
스테이블코인의 근본적인 약속은 모든 보유자가 할인 없이, 그리고 최소한의 거래 마찰로 언제든지 하나의 스테이블코인을 1달러에 교환할 수 있어야 한다는 것입니다. 이러한 약속을 실현하기 위한 초석은 건전한 자산 관리, 보유액 투명성, 운영 효율성, 유동성, 수탁 통합, 개발자 접근성, 그리고 어렵게 얻은 규제 승인입니다. 테더, 서클, 메이커는 그린필드 시대에 탄생했으며, 이러한 환경 덕분에 성장하면서 성공을 거둘 수 있었습니다. 예를 들어, 신규 진입자가 보유액을 고수익 중국 기업어음에 투자하면서 테더와 같은 규모에 도달하는 것은 상상하기 어렵습니다.
초기 스테이블코인 발행자들의 엄청난 성공을 고려하면 오늘날 시장은 더욱 경쟁이 치열합니다. 현재 최소 200개의 스테이블코인이 존재하며, 앞으로 수천 개가 더 생길 것으로 예상됩니다. 이러한 맹공격은 유동성을 분산시키고, 사용자 경험을 저하시키며, 차세대 혁신을 쫓는 리스크 자금을 증발시킬 수 있습니다. 기존 기업 및 신규 기업과 효과적으로 경쟁하려면 처음부터 새로운 전략과 응집력 있는 제품이 필요합니다. 법정화폐 기반 스테이블코인의 경우, 성공을 위한 기본 요소는 다음과 같으며, 이에 국한되지는 않습니다.
• 전문적인 예비 관리:
"전문 트레이딩 팀을 구성할 의향이 없다면," 팍소스(Paxos)의 전 리스크 오스틴 캠벨(Austin Campbell)은 말했다. "기초 준비금을 직접 관리하지 마세요." 페그(peg) 유지는 지급 능력에 달려 있으며, 전문적인 관리는 대규모 법정화폐 기반 스테이블코인의 최소 요건이다. 소규모 발행사는 기존 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)로 시작하여, 상대적으로 높은 수수료 부담에서 벗어나 더 저렴한 솔루션으로 확장하는 것을 선호할 수 있다.
• 호스팅 범위:
소비자는 메탐 애스크(Metam Ask)와 같은 브라우저 지갑에 스테이블코인을 보관할 수 있지만, 기관은 코인베이스(Coinbase), 비트고(BitGo), 파이어블록스(Fireblocks), 코퍼(Copper), 앵커리지(Anchorage)와 같은 서비스 제공업체에 디지털 자산을 보관합니다. 일부 기관은 자산 발행자에게 상장 수수료를 부과할 수 있으며, 이는 기술 및 운영 감사, 규정 준수 검토, 그리고 리스크 위원회의 승인을 요구합니다. 상장 수수료는 최대 6자리 또는 7자리 수(일반적으로 스테이블코인이 아닌 암호화폐 토큰의 경우)에 달할 수 있으며, 일반적으로 MM (Market Making) 와 같은 서비스 제공업체의 최대 기관 지원을 요구합니다.
• 크로스체인 배포 표준화:
2020년대 초, 스테이블코인은 주로 하나의 온체인 에 존재하고 다른 온체인 에 신뢰 최소화 브리지 또는 래핑된 복사본을 사용하는 방식을 사용할 수 있습니다. 이후 브리지 취약점 시대(로닌, 웜홀, 노마드)는 Circle의 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)과 Tether의 새로운 USDTO 표준과 같은 새로운 세대의 크로스체인 배포 방식을 낳았으며, 두 가지 모두 LayerZero의 풀체인 메시징 프로토콜을 기반으로 합니다. 블록체인이 확산되고 상호운용성이 향상됨에 따라, 원활한 사용자 경험을 위해 멀티체인 에 네이티브 배포가 필수적이 될 것이며, 잠재적 발행자는 이러한 개발 방향에 주의를 기울여야 합니다.
페이팔과 같은 유명 고객에게 화이트 라벨 스테이블코인 서비스를 제공하는 팍소스(Paxos)와 같은 인프라 제공업체와 브랄레(Brale), MO와 같은 신흥 스테이블코인 서비스 제공업체는 기본적으로 다양한 핵심 기능을 제공합니다. 이러한 제공업체들이 "구매 대 구축"의 상충 관계를 변화시킬 수 있지만, 유용한 제품을 설계하고 효과적으로 마케팅할 책임은 여전히 발행자에게 있습니다. 안정성과 원가에 대한 마찰 없는 상환 외에 스테이블코인을 좋은 제품으로 만드는 요소는 무엇일까요? 바로 발행자가 스테이블코인과 관련 제품의 유용성을 창출할 수 있는 능력입니다.
스테이블코인 유틸리티 함수
USD 스테이블코인은 원래 저축 수단으로 개발되어 사용자가 가치를 저장하고 암호화폐 자산이나 해당 통화의 변동성으로부터 보호할 수 있도록 했습니다. 그러나 법정화폐는 사용자에게 단순한 저축 이상의 기능을 제공합니다. 사용자가 스테이블코인을 거래, 수익 창출, 결제 등 어떤 방식으로 사용하든 상품으로서의 유용성이 증가합니다. 유용성이 높을수록 보유율과 변동 수익률도 높아집니다.
기업, 소비자, 거래자 등 사용자마다 효용을 다르게 측정하며, 제품-시장 적합성을 위해서는 스테이블코인의 기능 세트가 고객 기대에 부합해야 합니다. 어떤 사람들은 스테이블코인의 디자인 영역이 무한히 넓다고 생각하는 반면, 어떤 사람들은 매우 좁다고 생각하지만, 최근의 성공과 실패 사례는 오늘날 시장 환경에 대한 흥미로운 통찰력을 제공합니다.
무역: 중앙화 거래소(CEX) 정복
테더의 창립 스토리와 Circle, Coinbase, 그리고 Binance의 긴밀한 협력은 결코 우연이 아닙니다. 암호화폐의 본질은 투기이고, 중앙화 거래소 대부분 암호화폐 사용자들에게 첫 번째 선택으로 남아 있습니다(2024년 거래량은 약 19조 달러였습니다).
거래소 내에서 보증금 담보로 사용하거나 기준 통화쌍을 형성할 수 있는 스테이블코인(예: 코인베이스의 BTC/USDC)은 원활한 시장 진입과 청산을 원하는 거래자 에게 더 큰 효용성을 제공합니다. 하지만 이러한 고객을 확보하는 것은 쉽지 않습니다. 예를 들어, 서클(Circle)은 바이낸스와 유통 파트너십을 맺고 6천만 달러의 수수료를 지불하고 거래소 내 유휴 USDC 예치금의 유동성을 공유했습니다. 신규 발행사에게 있어 중요한 교훈은 명확합니다. 고객 확보에 있어 테더(Tether)와 서클(Circle)보다 더 많은 자금을 투자할 수 없다면, 사용자 전환 비용을 극복하기 위해 완전히 새로운 차원의 차별화를 시도해야 합니다.
주요 기존 업체를 제외하고 가장 성공적인 중앙화 거래소(CEX) 혁명은 Ethena와 (그와 완전히 일치하지는 않지만) 스테이블코인 USDe였습니다.
거래자 기회주의적이며 자본 효율성을 개선할 수 있는 모든 방법을 모색합니다. 중앙화 거래소(CEX)에 USDC를 스테이킹 보증금 담보에 대한 수익이 거의 없거나 전혀 없습니다. Ethena는 기회를 포착하고 거래자, 중앙화 거래소, 그리고 Ethena 간의 윈윈(win-win) 거래를 성사시켰습니다.
일반적인 전략은 다음과 같습니다.
1. 고수익 델타 중립 전략을 합성 USD(USDe)로 토큰화합니다. 그들이 선택한 전략은 인기 있는 현물 캐리 트레이드이며, USDe 보유자는 최대 연간 수익률 25%를 달성할 수 있었습니다.
2. 이더나는 더 높은 수익을 얻기 위해 바이비트와 같은 중앙화 거래소 에 접근하여 다음과 같은 계획을 제안했습니다. USDe를 보증금 담보로 사용하도록 허용하면, 이더나도 기본 수익의 일부를 여러분(바이비트)과 공유하겠습니다.
3. 시장 점유율 경쟁을 위해 Bybit은 자사 거래자 달래기 위해 기초 자산인 USDe의 수익을 거래자 에게 이전할 유인을 가지고 있습니다. 2025년 3월 기준, USDe를 보증금 담보로 사용하는 Bybit 거래자 연간 9%의 수익률을 달성했습니다(USDC의 경우 0%).
USDe는 보증금 담보로서 분명한 장점과 중앙화 거래소 (CEX)를 통한 원활한 분배를 통해 USDe의 유통량을 현재 50억 달러로 끌어올렸습니다. 이는 기초 자산의 신용 리스크 이 법정화폐 기반 스테이블코인보다 훨씬 높음에도 불구하고 거래자 자본 효율성을 선호한다는 것을 보여줍니다(물론 USDe는 시간이 지남에 따라 보다 보수적인 입장으로 전환했음을 알 수 있습니다). Ethena의 행보는 특히 과감하며, 일부 관할권에서는 새로운 규제로 인해 이러한 전략이 제한될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 Ethena의 빠른 성장은 성공적인 중앙화 거래소 통합을 통해 달성할 수 있는 레버리지의 한 예입니다.
이익: 탈중앙화 금융(DeFi) 통합
경제적 관점에서 브랜딩은 기업이나 제품이 상품화된 경쟁사보다 더 높은 수익을 창출할 수 있는 능력으로 정의할 수 있습니다. 워런 버핏이 언급한 전형적인 사례는 탄산음료 시장에서 코카콜라의 입지입니다. 현재 USDC와 USDT는 완벽하지는 않더라도 의심할 여지 없는 브랜드 가치를 가지고 있습니다. 선점자의 이점과 네트워크 효과 덕분에 USDT(그리고 그보다 덜하지만 USDC)는 브랜드 인지도가 부족한 신규 경쟁사보다 더 높은 변동 수익을 창출할 수 있습니다. 이러한 맥락에서, MO와 Agora와 같은 완전 준비금 기반 법정화폐 담보 스테이블코인은 기본 수익을 사용자 또는 B2B 유통 파트너와 직접 공유하는 방식으로 크게 전환했습니다.
그러나 단기 금리가 폭락할 것으로 예상되는 가운데, 수익 공유가 사용자 전환 비용을 극복하는 차별화 요소가 되기는 어려울 것으로 보입니다. 이러한 과제를 해결하기 위해 미래 지향적인 발행사들은 자사 상품을 DeFi에 통합하여 스테이블코인의 유용성을 높이고자 노력하고 있습니다. 핵심 통합 중 하나는 AAVE와 Morpho와 같은 DeFi 프로토콜이 대중화한 암호화폐 온체인 머니마켓에 상장 입니다.
이러한 프로토콜은 Maker CDP 구조와 유사한 과잉담보 레포 거래로 차용인과 대출인을 조정합니다. 주요 차이점은 사용자가 거의 모든 자산(예: USDC, USDT 등)을 빌릴 수 있고 매개변수가 더 유연하다는 것입니다(예: cbBTC의 경우 최대 86%). 또한 BTC, ETH, 롱테일 토큰과 같은 다양한 담보 자산을 사용할 수 있습니다.
온체인 머니마켓은 보유자가 자산을 레버리지할 수 있도록 하는데, 세금 문제나 담보 자산의 가치 상승을 예상하여 매도를 꺼릴 수 있습니다. 레버리지 수요(때로는 매우 높을 수 있음)는 차입 수요를 촉진하며, 스테이블코인 보유자는 차입을 통해 이러한 수요를 충족하고 수익을 얻습니다. 스테이블코인 보유자가 얻는 수익률은 시장의 자산 차입 의향에 따라 달라집니다.
이 차트는 Steakhouse Financial의 Morpho 시장에서 USDT(steakUSDT) 또는 USDC(steakUSDC)를 대출할 경우의 7일 최근 연이율을 보여줍니다. USDC 대출은 USDT보다 높은 이자율을 제공하는데, 이는 DeFi 시장에서 USDC가 차지하는 압도적인 시장 점유율 에 상응합니다.
• 이는 DeFi 사용자가 두 자산 간의 상대적 유용성을 어떻게 보는지에 대한 강력한 지표입니다.
이러한 현실은 국내 대출 수요가 낮은 신규 스테이블코인에도 적용되어, 자금력이 풍부한 발행사들은 차용자의 실제 수익률을 높이기 위한 인센티브 계획을 수립하게 되었습니다. 페이팔은 이 전략을 활용하여 2024년 단 4개월 만에 솔라나의 PYUSD 유통량을 0달러에서 6억 6,500만 달러로 늘리고 수백만 달러를 투자했습니다.
솔라나의 DeFi 프로토콜인 카미노에서 PYUSD 시장에 인센티브를 제공합니다. 솔라나의 PYUSD 발행량은 이후 약 1억 5천만 달러로 감소했지만, 리플과 같이 자금력이 풍부한 발행사들은 이 전략을 계속 사용하고 있으며, 자원이 부족한 발행사들은 현금 대신 토큰(예: 이테나의 $ENA)으로 시장에 인센티브를 제공합니다. 어떤 경우든 발행사는 객관성을 유지해야 하며, 그렇지 않으면 "공짜 돈"만 보는 용병 사용자와 제품 시장 적합성을 혼동할 위험이 있습니다.
다시 한번, 보유율은 특정 스테이블코인의 유용성에 따라 결정됩니다. 이러한 측면에서 허가가 필요 없는 블록체인은 성장의 원동력이자 시장 점유율 우위를 제한하는 잠재적 요인입니다. 점점 더 많은 신규 발행사들이 자사 상품과 USDC 간에 허가가 필요 없는 탈중앙화 거래소(DEX) 시장을 구축하고 있으며, 온체인 USDC와의 대체성을 제공함으로써 스테이블코인의 유용성을 높이고 있습니다(Maker의 페깅 스테이블코인 모듈 가장 성공적인 사례입니다). 그러나 이러한 새로운 통합은 온체인 USDC의 잠재적 자본 비효율성과 암호화폐 기반 MM (Market Making) 이러한 풀을 생성하고 관리하는 데 부과하는 높은 IRR(35% 이상) 기준치로 인해 심각한 어려움을 겪고 있습니다. 자본 비용이 낮은 제공업체가 온체인 스테이블코인 시장에 참여하지 않는 한, 진정한 대규모 대체성은 존재하지 않을 것입니다.
결제: 부트스트랩 할당
암호화폐가 카지노이고 스테이블코인이 코인, 플레이어들은 결국 현금을 인출해야 할 것입니다. 코인 으로 저녁 식사를 할 수는 없으니까요. 하지만 코인 현금으로 인출하는 것은 유동자산을 주로 현금화하는 스테이블코인 발행자들에게 경제적으로 해롭습니다. 이를 막기 위해 스테이블코인은 단순한 투기가 아닌 실용성을 갖춰야 합니다. Circle의 결제 네트워크는 USDC를 기반으로 유동성을 현금화하려는 Circle의 시도를 보여주는 대표적인 사례입니다. 그러나 스테이블코인과 블록체인 자체가 결제 네트워크가 된다는 꿈은 기존 기업들이 수십 년간 심혈을 기울여 만들어 온 네트워크 효과라는 강력한 저항에 직면하고 있습니다. 그동안 기업가들은 기존 신용카드 네트워크에 스테이블코인을 접목하여 사용자들이 코인 원활하게 사용할 수 있도록 하는 전략을 꾸준히 추진해 왔습니다.
암호화폐 기반 직불 카드를 사용하면 Visa 또는 Mastercard 스티커가 부착된 전 세계 수백만 개 가맹점에서 USDC와 같은 스테이블코인을 사용할 수 있습니다. 암호화폐 직불 카드와 은행 발급 직불 카드의 주요 차이점은 "인수" 절차입니다. 은행 발급 직불 카드는 은행이 사용자 계좌에 충분한 잔액이 있는지 확인해야 하는 반면, Rain과 같은 암호화폐 직불 카드 발급사는 사용자가 온체인 특정 스마트 계약에 충분한 USDC를 입금하면 거래를 자동으로 승인합니다. 운영 보안(다중 서명 지갑 및 코드 감사 포함) 및 USDC와 법정 통화 간의 제한된 베이시스 리스크 대한 모범 사례를 통해 궁극적으로 결제 완결성을 책임지는 Visa와 Rain의 리스크 줄일 수 있습니다.
일부 스테이블코인은 현금처럼 느껴지기 때문에 사용자 입장에서는 스테이블코인 보유에 대한 심리적 장벽이 점차 약해질 것입니다. 암호화폐 직불카드 발급사 또는 카드 네트워크와 직접 협력함으로써 기존 네트워크 효과를 활용하는 발급사는 더 높은 변동 수익을 얻을 가능성이 높습니다.
초기 암호화폐 직불 카드는 USDC를 중심으로 운영되었지만, 향후 암호화폐 직불 카드는 더욱 다양한 암호화폐 자산을 담보로 결제를 승인할 것입니다. 예를 들어, 메타마스크(MetaMask)는 ETH 및 기타 수익 창출 스테이블코인과 같은 자산을 사용하여 온체인 수익과 오프체인 지출을 결합한 거래를 승인할 준비를 하고 있습니다. 장기적으로 카드 통합 계층은 스테이블코인 선택의 폭을 완전히 추상화하여 브랜딩의 중요성을 약화시키고 기존 참여자에 대한 새로운 공격 경로를 생성할 수 있습니다.
요약하자면, 스테이블코인은 핵심적인 기본 원칙을 바탕으로 출시될 수 있다는 기대감이 커지고 있습니다. 거래, 수익, 지급 측면에서 사용자 효용을 극대화하는 동시에, 얼라이언스 지원을 받는 스테이블코인 USDG와 같은 주요 프로젝트들은 이러한 현실을 반영하고 있습니다. USDG 얼라이언스는 Robinhood와 Kraken과 같은 주요 거래소, Paxos와 같은 인프라 제공업체, 그리고 Anchorage와 같은 수탁기관으로 구성되어 있습니다. USDG의 성공 여부는 아직 불확실하지만, 그 기대치는 점점 더 높아지고 있다는 것은 분명합니다.
그러나 오늘날 스테이블코인 상품은 점점 더 많은 글로벌 결제 채널에서 채택될 만큼 충분히 성숙해졌습니다. 이러한 추세가 지속됨에 따라 스테이블코인은 기존 금융 서비스를 지원하는 규제 시스템에 점점 더 많이 포함될 것입니다. 최대의 채택률을 목표로 하는 법정화폐 기반 스테이블코인 발행사들에게 이러한 급격한 변화는 시장 지배력을 확보하고 유지하는 데 매우 중요할 것입니다.
변화하는 규제 환경
스테이블코인 주변에 수년간 해자를 쌓아 올린 후, 규제 당국에 의해 강제 철수 을 상상해 보세요. 이는 결코 터무니없는 이야기가 아닙니다. 2024년 12월 30일 유럽 연합의 암호자산 시장(MiCA)이 발효되면서 USDT는 유럽 대륙 전역의 주요 중앙화 거래소 에서 철수 되었습니다. 테더는 규모 면에서 이러한 과제를 해결할 수 있는 독보적인 역량을 갖추고 있지만, 주요 시장에 진출하고 주요 유통 파트너를 확보하기 위해서는 글로벌 규제 준수가 점점 더 중요해지고 있습니다. 가이드라인이 더욱 명확해짐에 따라, 이러한 규제로 인해 신규 및 기존 발행사의 기회 집합과 GTM(Government To Market) 전략이 변화하고 있습니다.
이 섹션에서는 규정 준수에 대한 일반적으로 수용되는 기본 개념, 모범 사례, 그리고 이러한 요소들이 전 세계적으로 어떻게 함께 작동하는지에 대한 개요를 살펴보겠습니다.
많은 규정이 의도치 않은 결과를 초래할 수 있지만, 본 조항은 특정 규정의 효과성에 대한 도덕적 주장이나 판단을 제시하려는 것이 아닙니다. 오해의 소지를 없애기 위해, 다음 내용은 법률, 규제 또는 규정 준수에 대한 조언이 아니며, 운영자의 관점 에 크게 편향되어 있습니다.
기본 제약 조건
그 외에도 글로벌 규제 승인을 받기 위해서는 일반적으로 두 가지 협상 불가 조건이 있습니다.
KYC/AML: 미국 은행비밀보호법(BSA)과 같은 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지(AML) 규정의 목표는 악의적인 행위자의 피해를 최소화하는 것입니다. 핵심은 간단합니다. 고객이 금융 시스템에 접속할 때 본인 확인을 요구하면 범죄자를 더 쉽게 적발하고 대규모 범죄를 저지르기 어렵게 만들 수 있습니다.
모범 사례: 스테이블코인 내외부로의 법정화폐 흐름을 제어하는 노드를 통제하거나 엄격하게 모니터링하는 파트너. 예를 들어, USDC를 민트 Circle에 가입해야 하며, 대부분 개인 투자자 사용자는 Coinbase와 같은 규제된 중앙화 거래소 통해 USDC를 민트 하거나 구매해야 합니다. 후자의 경우, Coinbase는 계좌 개설 과정에서 사용자에 대한 KYC 감사를 실시합니다(Coinbase는 은행비밀보호법(Bank Secrecy Act)의 적용을 받는 규제된 자금 서비스 회사입니다).
규제 기관은 이를 통해 다음과 같은 이상적인 시스템이 구축될 것이라고 믿습니다.
1. 모든 초기 진입 지점(즉, 법정 통화를 스테이블코인으로 교환하는 진입 지점)이 모니터링됩니다.
2. 모든 출구 지점은 유사한 검증을 요구합니다.
이 과정은 현금 규제와 비슷합니다. 현금은 누구나 자유롭게 사용하고 교환할 수 있지만, 은행 시스템에 접속하거나 대량 구매를 하려면 자기 식별과 KYC/AML 규정 준수가 필요합니다.
마찬가지로 누구나 DeFi에서 USDC나 USDT를 구매할 수 있지만, 실제로 사용하려면 규제된 온램프나 오프램프에서 등록이 필요할 수 있습니다.
모니터링 및 제재 검토: 참여자가 생태계에 진입하면 발행자는 이러한 참여자에 대한 효과적인 모니터링을 구현하여 좋은 행동을 보인 참여자가 나쁜 행동을 보이는지 감지하거나 DeFi를 통해 진입한 나쁜 행위자를 식별해야 합니다.
어떤 경우에는 부정행위가 명백합니다. 예를 들어, OFAC 제재 목록에 법인이나 주소가 등재되어 있고, 이를 실시간으로 감지하지 못하면 상당한 벌금이나 기타 규제적 결과가 초래될 수 있습니다.
모범 사례: 관련 정책을 문서화하고 자동화합니다.
우리의 공통적인 지침 원칙은 다음과 같습니다.
• 6개월마다(또는 제재 목록이 업데이트될 때마다) 식별 가능한 모든 보유자에 대한 기준선 검사를 수행합니다.
• 리스크 프로필에 따라 스크리닝 빈도를 조정하고 리스크 지역(예: 지리적 위치)에 대해 더 자주 스크리닝합니다.
• Chainalysis 및 TRM Labs와 같은 자동화된 규정 준수 도구를 구현하여 의심스러운 블록체인 활동을 모니터링합니다.
• FinCEN의 3i4(b) 정보 공유 프로그램과 같은 금융 정보 네트워크에 참여합니다.
• 특히 자금 세탁 및 테러 자금 융자 에 대한 법 집행 조사를 지원하기 위해 법률에 의해 요구되는 경우 자산을 동결 압수하기 위한 공식 계약을 이행합니다.
새로운 옵션: 블랙리스트 대 화이트리스트
세계 최대 규모의 법정화폐 스테이블코인은 마찰을 최소화하여 유통을 극대화하는 실용적인 선택인 블랙리스트 모델을 채택했습니다. 블랙리스트 모델은 제재, 사기 또는 기타 불법 행위로 플래그가 태그 되지 않은 지갑은 스테이블코인을 수신, 보유 또는 전송할 수 있음을 의미합니다. 블랙리스트 모델은 다음을 통해 준수됩니다. (i) 법정화폐 입출금 램프에서의 검사, (ii) 온체인 지속적인 모니터링, (iii) 블랙리스트에 등록된 주소의 토큰을 동결 있는 권한.
반대되는 접근 방식은 화이트리스트 모델로, 기본 모델을 완전히 뒤집어 사전 승인된 지갑에서만 스테이블코인을 보유하고 거래할 수 있도록 허용합니다. 역사적으로 이러한 접근 방식은 스테이블코인의 유용성을 감소시켜 성장을 저해해 왔습니다. 스테이블코인의 유용성은 광범위한 수용에 의존하기 때문입니다. 하지만 이 모델은 증권 규제 방식과 유사하며, 최고 수준의 거래 상대 확실성을 제공합니다. 이는 가장 엄격한 자금세탁방지, 테러 자금 융자 방지 및 건전성 기준을 충족해야 하는 은행, 증권사 또는 결제 네트워크에게 매력적으로 다가갈 수 있습니다.
블랙리스트 모델과 화이트리스트 모델 중 어떤 모델을 선택할지는 스테이블코인의 대상 사용자 그룹에 따라 달라집니다. 역사적으로 블랙리스트 모델은 소비자들이 스테이블코인을 현금처럼 일상생활에 사용할 수 있기 때문에 채택률이 더 높았습니다. 블랙리스트 모델은 화이트리스트 모델보다 훨씬 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.
그러나 규제 환경이 변화함에 따라 사용자 기반 또한 변화할 것입니다. 사용자 기반이 기관으로 크게 이동하게 되면 증권 결제나 회사 내 이체와 같은 특정 사용 사례에서 화이트리스트 모델이 표준이 될 수 있습니다. 이는 순전히 추측일 뿐이지만, 화이트리스트 모델의 일부 구현은 스테이블코인의 단위 경제를 변화시킬 수 있습니다. 예를 들어, Fnality는 올해 연방준비제도(Fed)의 마스터 계좌 승인을 구하고 있는데, 이는 오늘날 법정화폐 기반 스테이블코인을 지원하는 수탁 및 준비금 관리 인프라를 사실상 없애는 동시에 기존 법정화폐 결제 채널에 대한 원활한 접근을 가능하게 할 것입니다. CBDC와 유사한 코인 제공이 스테이블코인 산업 전반에 미치는 영향은 아직 불분명하지만, 주목할 만한 가치가 있습니다.
글로벌 규제의 레이어 케이크
스테이블코인은 초국가적 열망과 국가 및 지역 법률 프레임 의 복잡한 연결고리에서 운영됩니다. 이는 명확한 규칙의 부재, 관할권 및 규제 체계 간 일관성 부족 등 예측 가능한 과제를 야기합니다. 운영자를 위해 주요 시장에서 얻은 통찰력과 경험을 간결하게 정리하고자 노력했습니다. 이 섹션은 매우 일반적이며 미국 중심적이라는 점에 유의하십시오. 규정을 준수하는 스테이블코인을 발행하려면 사례별 평가와 변호사, 규정 준수 전문가 및 규제 기관과의 지속적인 협의가 필요합니다.
미국: 미로에서 벗어나다
역사적으로 미국은 주로 스테이블코인 발행자가 자금 전송 라이센스(MTL)를 신청하도록 안내해 왔는데, 이는 온체인 스테이블코인의 혁신적 특성에 맞게 설계된 시스템이 아닙니다.
예를 들어, 과거에는 자금 전송 기관이 초기 단계에서 자본이 부족했기 때문에 보증금 게시해야 하는 경우가 많았습니다.오늘날 대부분의 법정화폐 기반 스테이블코인 발행자는 충분한 준비금을 보유하거나 심지어 과도한 담보를 제공하며 대출이나 업무 에 관여하지 않습니다.한편, 미국 발행자는 자금 전송 라이선스(MTL), 자금 서비스 사업(MSB), 비트코인 라이선스, 은행 파트너십 및 연방 신탁 헌장을 처리해야 하며, 미국 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 통화감독청(OCC) 또는 금융범죄단속망(FinCEN)의 감시도 받아야 합니다.그러나 미국 상원에서 일반 데이터 보호법(GENIUS Act)이 통과됨에 따라 미국은 결국 기존 금융 상품과 유사하게 스테이블코인을 규제하는 것을 넘어설 수도 있습니다.
일반 데이터 보호 규정은 미국이 규제에 대한 명확성을 제공하기 위해 지금까지 시도한 가장 좋은 시도입니다.
이 법안은 "결제 스테이블코인"에 초점을 맞추고 있습니다. 결제 또는 결제 수단으로 사용되는 스테이블코인으로, 발행자가 해당 스테이블코인이 미국 달러에 고정되어 있다고 "명시하거나 합리적으로 기대하게 하는" 경우를 말합니다. 따라서 발행자는 고정된 화폐 가치(예: 1달러)로 해당 스테이블코인을 상환, 상환 또는 재매수할 의무가 있습니다. 중요한 점은 GENIUS 법이 알고리즘 스테이블코인(예: DAI/USDS)이나 수익 창출 스테이블코인을 명시적으로 다루지 않는다는 점입니다. 이러한 스테이블코인은 이 법안의 2년간 알고리즘 스테이블코인 유예 조항의 적용을 받거나 기존 증권법의 규제를 받을 수 있습니다.
갤럭시의 알렉스 손은 암호화폐 분야에서 가장 뛰어난 연구 결과를 내놓았습니다. GENIUS 법안의 주요 조항에 대한 그의 통찰력은 새로운 제도를 이해하고자 하는 모든 실무자라면 꼭 읽어야 할 내용입니다.
실무자에게 가장 관련성 있는 지침은 다음과 같습니다.
1. 스테이블코인 발행자를 별도의 금융 서비스 제공자 범주로 취급하고, 발행을 연방 및 주 정부 자격을 충족하는 발행자로 제한합니다. 이때 주요 연방 규제 기관은 통화감독청(OCC), 연방준비제도, 연방예금보험공사(FDIC), 국립신용조합관리국(NCUA)입니다.
2. 결제 스테이블코인은 증권이나 상품이 아니며, 허가된 결제 스테이블코인 발행자는 투자 회사가 아니라는 점을 명확히 밝힙니다.
3. 유사한 제도를 갖춘 관할권의 외국 발행인이 미국 재무 감사 에게 등록하고, 미국 법률 명령을 준수하고, 미국 사용자를 위해 미국 보관 준비금을 보유하도록 허용합니다.
4. 준비자산 구성에 대한 지침을 명확히 하고, 1:1 담보제공을 요구하고, 담보제공을 제한하며, 허용 가능한 담보를 수요예금과 보험이 가입된 미국 달러 예금, 만기가 93일 이하인 국채, 국채로 담보된 레포 및 역레포, 이러한 자산에 투자하는 통화시장펀드, 규제기관이 승인한 기타 유사한 정부 발행 자산으로 제한합니다.
5. 웹사이트에 매월 준비금을 공개하고, 미지불 발행액이 500억 달러를 초과하는 스테이블코인 발행자에 대해 연간 감사 등 보고 요건을 강화합니다.
6. 발행자가 스테이블코인을 법정 통화 또는 보험 통화로 잘못 표현하는 것을 제한하기 위한 마케팅 및 소비자 보호조치.
7. 스테이블코인 보유자가 이동 중인 자산과 자금을 예비할 수 있는 우선 청구권을 확립하기 위한 파산 격리 및 파산 보호조치.
중요한 점은 GENIUS 법안이 비지불(즉, 수익 기반) 및 알고리즘 기반 스테이블코인에 대해 12개월의 학습 기간을 제공하여 이러한 자산을 불확실한 상태로 두지만 현재 미국에서 유통될 수 있도록 허용한다는 것입니다. 이 유예 기간은 발행자가 스테이블코인 보유자에게 직접 수익률을 분배할 수 있는 짧은 기간을 제공하며, 이를 통해 기존 스테이블코인을 대체하려는 수익 기반 스테이블코인의 물결이 지속될 수 있습니다.
글로벌 통합
글로벌 규제 융합에 대한 보다 심층적인 이론적, 실제적 개요를 알아보려면 Chris Brummer의 기고문인 "스테이블코인 상호운용성: 이론적 평가 및 실제적 개요"를 참조하세요.
다음은 미국 외 지역의 규제 접근 방식에 대한 간략한 개요입니다.
EU는 MiCA를 통해 포괄적인 접근 방식을 취하고 명확한 법적 범주를 만들었습니다. 자산 참조 토큰(ART)은 여러 통화를 참조하는 암호 자산을 의미하고, 전자 화폐 토큰(EMT)은 단일 통화를 참조하는 암호 자산을 의미합니다.
MiCA는 공식적으로 유럽 전역을 규정하는 단일 스테이블코인 시장을 구축하는 한편, EU 역외 발행자에게 규정을 준수하도록 요구하고, 그렇지 않을 경우 제외됩니다.
규정 준수 요구 사항에는 전체 준비금 지원, 투명한 보고 및 명확한 규제 승인이 포함됩니다.
2025년 3월 현재, EURC, EURCV와 같은 유로화 연동 옵션과 USDC, USD1과 같은 달러 연동 옵션을 포함하여 15개의 MICA 호환 스테이블코인을 발행하도록 10개 회사가 승인되었습니다.
아시아에서는 세 가지의 뚜렷한 규제 모델이 등장했습니다.
예를 들어, 일본은 스테이블코인 발행을 허가받은 은행과 신탁회사로 제한합니다. 싱가포르와 홍콩은 엄격한 규제 채널을 통해 스테이블코인 발행을 허용하며, 재정적 안정성을 강조합니다. 중국과 인도는 국가가 관리하는 디지털 화폐를 선호하며 민간 스테이블코인을 금지하거나 엄격하게 제한합니다.
미국과 전 세계적으로 상황은 역동적이며 앞으로도 계속 변화할 것입니다.
그러나 규제 환경이 더욱 명확해짐에 따라 발행사는 이 분야에서 잠재적인 새로운 영역을 개척할 기회를 얻게 되었습니다. 규제 차익거래는 역사적으로 암호화폐 산업과 금융 서비스 산업을 광범위하게 정의해 왔습니다. 하지만 주류 도입은 그 확실성에 달려 있습니다. 미국을 비롯한 여러 지역에서 결제 스테이블코인이 새로운 시대를 열면서, 선구자들은 스테이블코인 발행에서 스테이블코인 인프라 구축으로 전장을 옮기기 시작했습니다.
스테이블코인: 미래의 인프라
암호화폐의 가장 큰 매력 중 하나는 최첨단 기술을 상용화한다는 것입니다. 자산인 BTC와 네트워크인 비트코인은 뗄 수 없는 관계로, 암호화, 분산원장, 영지식 증명 등 학문적 뒷전에서 벗어나 수십억 달러 규모의 산업이 탄생했습니다.
안타깝게도 첨단 기술을 기존 금융 기관에 제안하면 반발에 부딪히는 경우가 많습니다.
우리 산업이 이런 역설을 헤쳐나가는 것은 매우 어렵습니다.
래리 핑크와 같은 유명 인사들이 "토큰화가 차세대 금융 시장"이라고 공개적으로 선언했음에도 불구하고, 규제의 명확성을 요구하는 기관과 원활한 경험을 원하는 소비자에게 블록체인 기술의 도입은 여전히 고통스러울 정도로 더디고 피상적인 수준에 머물러 있습니다. 이는 부끄러운 일이 아닙니다. 금융은 소비자 보호의 중요성과 글로벌 상거래 연결 고리로서의 역할에 걸맞게 세계에서 가장 엄격한 규제를 받는 산업 중 하나입니다.
그러면 어떻게 변화를 추진할 수 있을까?
한 가지 접근 방식은 경계에서 시작하여 핵심으로 바로 들어가는 것입니다. 예를 들어, Stripe는 자사의 기술적 우위를 활용하여 글로벌 결제 처리의 복잡성을 개발자 중심의 간단한 API로 추상화했습니다. 이를 통해 기술적으로 능숙하지만 기존 기관이 서비스하기에는 규모가 너무 작고 차별화된 스타트업을 지원할 수 있었습니다.
역사는 언제나 운율을 따릅니다. 스테이블코인은 블록체인 인프라가 세계 무역에 진입하기 위한 트로이 목마이며, 이러한 적용은 이미 우리 금융 시스템의 경계에서 시작되었습니다.
가치 사슬 협업
안녕하세요, 저는 [스타트업 X]에서 일하고 있습니다. 제 고객들이 미국에서 인도에 계신 부모님께 송금하고 싶어합니다. 도와주실 수 있나요?
규정을 준수하는 자금 이동은 결제 오케스트레이션의 핵심 기능입니다. 아니요, 이 글은 국경 간 결제 기회에 대한 심층적인 분석이 아닙니다. 더 자세히 알고 싶으시다면 스테이블코인 인프라 기업 Merge의 훌륭한 글을 추천합니다. 아직 모르시겠다면 Sam Broner와 ai6z crypto의 멋진 팀이 만든 다음 차트를 살펴보세요.
국경 간 결제는 복잡하고 시간이 많이 걸리며 오류가 발생하기 쉽고 비용이 많이 듭니다. 스테이블코인과 블록체인 원장은 기존의 국경 간 결제 시스템에 비해 전 세계적으로 접근 가능하고 저렴하며 거의 즉각적인 대안을 제공합니다. 위 차트가 다소 조잡해 보일 수 있지만 (커피 한 잔에 350bps를 지불해 본 용감한 소비자라면 누구나 알 수 있듯이), 세상은 점차 지역 결제 네트워크와 구식 메시징 프로토콜(SWIFT) 및 여러 은행 네트워크를 엮어 사용하는 모델을 벗어나고 있습니다. 솔직히 말해서, 이는 금융 역사상 가장 명백한 "당신의 증거금이 나의 기회" 상황 중 하나입니다.
위의 예시로 돌아가 보겠습니다. 귀하는 [스타트업 X]이며 고객을 대신하여 미국 달러 결제를 받고 인도에 있는 고객의 부모님께 인도 루피(INR)를 보내야 합니다. 고객이 있는 곳에서 서비스를 제공하기로 결정했습니다. 즉, 미국 달러 결제를 받고 법정 통화로 인도 루피(INR) 결제를 보내는 것입니다. 하지만 스테이블코인을 통해 국경 간 결제를 효율적으로 처리하고 법규를 준수해야 합니다. 변호사들은 다중 계좌 라이선스(MTL), 다중 계좌 업무(MSB), 비트코인 라이선스를 취득하는 데 18개월이 걸릴 것이라고 말하지만, 귀하는 기회가 있다고 생각하고 Bridge와 같은 서비스를 이용하기로 결정했습니다. Bridge는 귀하가 이러한 서비스를 제공할 수 있도록 결제 오케스트레이션 가치 사슬을 어떻게 재구성합니까?
브리지 - 가치 사슬 설명
참고: 위 목록은 각 마이크로서비스의 지원 요소(예: 노드 인프라 및 블록체인 데이터 인덱싱)와 일부 기반 제공업체가 여러 마이크로서비스를 함께 제공하는 현실을 제외하면 모든 것을 포함하지 않습니다. 그러나 더 중요한 것은 Bridge가 개발자 친화적인 API를 통해 이러한 복잡성을 추상화하는 동시에 두 가지 핵심 기능을 유지할 수 있다는 것입니다.
1. 접근성과 가용성을 극대화합니다. 새로운 파트너를 확보하고 기반 마이크로서비스에 중복성을 구축합니다(예: 미국 내 여러 파트너 은행).
2. 통합된 실시간 글로벌 원장 관리: 은행 핵심과 동일
여러 데이터베이스(블록체인 등)에서 거래 처리 및 내부 회계 관리. 나중에 더 자세히 설명하겠습니다.
대규모 재편
벤 톰슨은 그의 저서 『매력적인 이익 유지(Keep Attractive Profits)』에서 기술 혁신을 이해하는 데 필요한 실질적인 프레임 제시합니다. 그는 다음과 같이 기술합니다.
"가치 사슬의 다양한 구성 요소를 성공적으로 통합할 수 있는 회사는 가치 사슬에서 지배적인 위치를 차지하게 되며, 가치 사슬의 나머지 부분은 모듈 되어 상품 경쟁에 참여하게 됩니다."
1970년대 IBM은 하드웨어와 소프트웨어를 수직 통합하여 컴퓨터 산업을 장악했습니다. 1978년 Apple II와 같은 개방형 아키텍처 PC의 등장은 인텔이 CPU에, 마이크로소프트가 윈도우 운영 체제에 집중할 수 있는 계기를 마련했습니다. CPU와 운영 체제의 가치가 상승함에 따라 PC 업무 자체가 범용화되었고, 엔비디아와 GPU 같은 전문 기업이나 애플의 M4 CPU와 macOS처럼 리패키징 기업에도 새로운 기회가 생겨났습니다.
스테이블코인과 블록체인 기반 금융 서비스에서도 동일한 전략이 적용됩니다.
스테이블코인은 달러 표시 방식으로 가치를 완전하게 비축(즉, 지불 능력이 있는)하는 능력을 상품화합니다. 블록체인은 개방적이고 글로벌하며 점점 더 확장 가능한 방식으로 가치를 분배하고 이전하는 능력을 상품화합니다. 이러한 혁신 이전에는 이 두 가지 기능 모두 엄격하게 통제되는 은행과 결제 네트워크가 각각 독점했습니다.
"[Bridge]는 조정 관리, 규정 준수, 판매자 및 결제 방법 수용 확대라는 기본 사항을 숙지하여 훌륭한 제품을 정의하는 동시에 고객이 손쉽게 새로운 제품을 출시할 수 있도록 지원합니다."
- 옐레나 레즈니코바, 브리지 파트너(Stripe 계열사) [스타트업 X]의 고객들은 시간이 지남에 따라 귀사의 제품에 더 많은 것을 기대하게 될 것입니다. 네, 미국에서 인도로 송금하고 싶지만, 이 앱이 송금을 처리해 줄 거라고 믿기 때문에, 원활하게 사용할 수 있다면 좋겠습니다. 사실, 이 앱이 제 돈을 보관하는 데 도움이 된다면 정말 좋을 것 같습니다. 잠깐, 그곳에 돈을 보관하면 돈을 벌 수도 있으니까요.
Bridge는 이러한 모든 기능을 통합 제품군으로 묶습니다.
Bridge는 핵심 업무 프로세스를 위한 기술, 운영 및 규정 준수 스택을 구축했으며, 각 제품은 이러한 스택을 비교적 간단하게 확장한 것입니다. 예를 들어, 고객이 자체 스테이블코인(USDB)을 "민트"할 수 있도록 하려면 자산 보유 관리자(Blackrock)와 증권 수탁기관을 추가해야 합니다. 카드를 발급하려면 핵심 기능을 카드 네트워크까지 확장해야 하는데, 이는 Stripe와 Visa의 파트너십을 통해 이미 달성되었으며, 실물 카드 프린터도 갖추고 있습니다. 자체 온체인 스테이블코인 운영을 관리할 수 있는 지갑 인프라가 구축되어 있으며, 판매용으로는 거의 무료로 이용할 수 있습니다.
[스타트업 X]에 어떤 이점이 있을까요? USDC와 같은 스테이블코인에 예치금을 유치하면 Circle이 해당 플로트를 현금화합니다. 제가 직접 스테이블코인인 XUSD를 발행하면 Bridge가 플로트를 저와 공유합니다. XUSD와 USDC는 동일한 기저 신용 리스크 (예: Blackrock Money Market Reserves의 지원)을 가지고 있으므로, Visa는 Visa 네트워크에서 결제를 실행하기 위해 XUSD를 담보로 수용하여 XUSD의 결제 효용성을 높여야 합니다. 만약 사용자들이 USDC를 더 실용적인 사용 사례(예: DeFi)로 연결하고자 한다면, Bridge는 XUSD와 USDC 간의 무수수료 스왑을 가능하게 하여 XUSD를 USDC와 교환 가능하게 만들 수 있습니다. Bridge는 스왑 인프라 비용을 지원합니다.
이러한 모든 제품은 지난 2개월 동안 출시되었으며, Stripe의 "스테이블코인 금융 계좌"로 정점을 이루었습니다. 이 계좌는 101개국에서 출시되어 USD로 표시된 은행 및 결제 서비스의 전체 스택을 지원합니다. 여러 제품을 통해 동일한 핵심을 수익화하면 운영 레버리지가 생성되어 Stripe/Bridge가 다른 계층의 상품화로 수익을 전환할 수 있습니다. 한 가지 압박점은 법정 통화를 스테이블코인으로, 또는 그 반대로 변환할 때 수수료를 부과 업무 단일 오프라인/온라인 업무 일 수 있습니다. Brale의 IO 제품은 이 계층을 상품화하려는 최근의 시도입니다. 사업이 이 하나의 업무 만 한다면 수수료를 부과해야 합니다(거래당 약 10베이시스 포인트의 수수료를 확인했습니다). 이는 사실상 디지털 세계와 법정 통화 세계 간에 자금을 이동시키는 [스타트업 X]에 대한 세금입니다. 사업 운영자가 이 세금을 피하거나 다른 필수 기능을 제공하는 공급업체에 비용을 분산하는 것이 중요합니다.
궁극적으로 수조 달러의 가치는 가치가 다음 단계에서 어디에 축적될지 파악하는 데 달려 있습니다. 가치 사슬의 전문가들에게 이익이 돌아갈까요? 예를 들어, [스타트업 X]는 다양한 방식으로 만들어질 수 있습니다.
오늘날 단일 공급업체를 선택하는 것이 더 저렴할 수 있지만, 이는 집중 리스크 초래하고 전환 비용을 증가시킵니다. 사티아 나델라는 최근 드와르케시 팟캐스트와의 인터뷰에서 "엔터프라이즈 시장은 독점이 아닌 과점으로 향하고 있습니다."라고 말했습니다. 포춘 500대 기업이라면 클라우드 컴퓨팅과 같은 중요 인프라를 단일 공급업체에 맡기지 않을 것입니다. 여러 클라우드 공급업체와 중복 아키텍처를 구축하거나, 멀티 클라우드 인프라 공급업체와 같은 새로운 기업들이 등장하여 기업의 요구를 충족할 것입니다.
마스터카드와 JP모건은 유통망과 재무제표라는 기존 강점을 활용하여 더욱 매력적인 상품을 만들까요? 아니면 소비자를 블록체인 생태계로 안내하는 관문 역할을 하는 전문 지갑 제공업체들이 슈퍼앱이 되어 수익 구조를 유리하게 재편할까요? 이 전쟁은 이제 막 시작일 뿐입니다.
이성의 호
장기적으로 볼 때, 금융은 매우 합리적이다.
베니스 청산소(Venice Clearing House)에서 증권예탁신탁회사(DTCC)에 이르기까지, 금융 혁신의 오랜 궤적은 역사적으로 효율성 향상을 향해 나아갔습니다. 금융 네트워크의 모든 노드가 인터넷처럼 단일하고 글로벌하며 자체 조정이 가능한 기록 시스템을 참조하는 상황에 가까워질수록, 최종적인 효율성에 더 가까워집니다. 블록체인이 최종적인 형태는 아니더라도, 오늘날 우리가 사용하는 패치워크 시스템에 비해 분명히 우수한 기술적 대안입니다.
모든 금융 서비스 사업은 계좌, 잔액, 거래 및 컨텍스트를 관리하는 독점적인 핵심 원장을 기반으로 구축됩니다.
이러한 시스템은 확장이 매우 어려운 것으로 악명 높으며, 제대로 관리하지 않으면 심각한 결과를 초래할 수 있습니다. 저명한 Substack Payments Engineer’s Handbook의 저자인 알바로 듀란은 그의 글 "두 원장의 이야기(A Tale of Two Ledgers)"에서 이 문제를 요약합니다. 글 전체가 읽어볼 만한 가치가 있지만, 알바로는 가용성(즉, 거래 승인율 극대화)과 일관성(즉, 정확한 정보를 기반으로 거래 승인 보장) 간의 극심한 상충 관계에 어려움이 있다고 주장합니다.
자금을 보유하거나 이동하려면 각 은행, 보관기관 또는 지불 서비스 제공자가 네트워크를 통해 통신해야 하며, 이 네트워크는 각 격리된 노드가 늘어날수록 복잡성이 기하급수적으로 증가합니다.
반면, 금융은 정확한 정보에 의존하며, 이처럼 방대한 인프라는 특히 속도와 규모 요건을 동시에 충족할 때 조정을 매우 어렵게 만듭니다. 이러한 까다로운 문제로 인해 금융 서비스 분야의 주요 구축 업체들은 (i) 일관성
