OpenAI, 가짜 Robinhood에 맞서다: 주식 토큰화의 4대 논란을 폭로하다

상장 주식도 토큰화할 수 있나요? 토큰이 실제 자본을 나타내는 건가요?

작가: 페어리, 체인캐처

편집자: TB, ChainCatcher

Robinhood의 주식 토큰화 계획이 본격화되었습니다. 어젯밤, 온체인 Nvidia, Microsoft, Apple 등 주요 암호화폐를 대상으로 213개의 미국 주식 토큰 민트 완료했습니다.

가장 눈길을 끄는 것은 Robinhood가 OpenAI와 SpaceX를 포함한 상장 민간 기업까지 토큰화 사업을 확장했다는 것입니다. 그러나 바로 오늘 아침, OpenAI 관계자들은 긴급하게 "단절"을 발표했습니다. 협력, 참여, 보증, 그리고 지분 양도에 대한 승인이 없다는 것입니다.

이 강경한 발언은 곧바로 논란을 불러일으켰습니다. 상장 주식을 토큰화할 수 있을까요? 토큰이 실제 주식과 동일한가요?

이와 관련하여, 우리는 "주식 토큰화"에 대한 현재 시장의 핵심적인 논란과 실질적인 딜레마를 정리하여 모든 사람에게 더 명확한 관찰 관점을 제공하고자 합니다.

1. 토큰 ≠ 주식

시중에 나와 있는 대부분의 주식 토큰 상품은 본질적으로 가격 고정형 파생상품이며, 그 기초 구조는 신탁 펀드나 ETF에 더 가깝습니다. 이러한 상품은 진정한 주식 등기부등본이 아닌 주가 온체인"섀도우 타겟" 역할을 합니다.

이 모드에서는:

• 사용자는 주주 자격을 가지고 있지 않습니다.
• 투표권이 없고 기업 지배에 참여할 수 없습니다.
• 자산에 대한 법적 소유권이 없습니다.
• 매년 유사한 펀드 보관 및 관리 수수료를 부담해야 합니다.

암호화폐 전문가 AB Kuai.Dong은 농담처럼 이렇게 말했습니다. "그들은 스스로 시장을 장악하고 더 많은 주식을 발행합니다. 과거 증권사였던 이들이 오늘날 코인업계 세계의 연방준비제도(Fed)가 된 셈입니다."

상장 주식 토큰화로 private equity 기업 지배구조 갈등 촉발될 수도

체인상의 상장 기업 지분을 토큰화하는 것은 기존 금융의 한계를 뛰어넘는 혁신처럼 보일 수 있지만, 이는 법적 현실과 기업 지배 구조 측면에서 복잡하고 민감한 영역을 다루고 있습니다.

사기업은 정관, 주주 계약 또는 투자 각서를 통해 지분 "양도"를 제한할 수 있습니다. 여기서 "양도"는 소유권의 변경만을 의미하는 것이 아니라, 스테이킹, 파생상품 설계, 거래 권리 등 광범위한 행위를 포괄하는 경우가 많습니다.

로빈후드와 오픈AI 사건에서 드래곤플라이의 파트너 롭 하딕은 이러한 기업들이 "자신이 소유하고 있다고 생각하는 주식 매각"을 인정할 의무가 없다고 지적했습니다. 그는 이러한 자연스러운 모순으로 인해 더 많은 비상장 기업들이 주주 계약을 위반하는 주식 매각을 직접 취소할 것으로 예상합니다. 이러한 현상은 유통시장 에서 흔히 볼 수 있습니다.

크립토 KOL qinbafrank는 또 다른 상황을 제시했습니다. private equity 펀드 유통시장 에서 유통되는 상장 기업의 주식은 직접 자본이 아닌 상장 기업을 지원하는 투자 펀드의 LP 점유율(일반적으로 SPV 구조를 통해 보유하며 GP가 행사함)인 경우가 많습니다. 이러한 LP 점유율 의 양도는 기업의 공식 동의를 필요로 하지 않으며, 상장 기업은 투자 기관의 LP 점유율 변동을 인지하지 못할 수도 있습니다. 그러나 LP 점유율 거래는 유연하지만, 매우 높은 정보 비대칭 리스크 수반합니다.

또한 OpenAI와 같은 회사는 유통시장 가격 결정력을 유지하기 위해 주식의 토큰화를 항상 거부할 수 있으며, 이는 토큰화 과정을 홍보하는 회사에도 어려움을 안겨줍니다.

3. 증분적 혜택은 의심스럽고 대규모 기금에 대한 매력이 제한적입니다.

주식 토큰화는 내러티브 수준에서 '24시간 거래'와 '세계적인 장벽 없는 접근'과 같은 장점이 있지만, 현재 관점에서 볼 때 전체 시장 구조에 대한 점진적인 이점은 여전히 ​​제한적입니다. 특히 자연적 제약이 있는 기관 자금을 유치하는 데 있어서 더욱 그렇습니다.

Crypto KOL Phyrex는 현재 온체인 유통되는 대부분의 주식형 토큰이 증권사에서 발행하지 않으며, 핵심 문제는 실제 인도가 이루어지지 않는다는 점이라고 지적했습니다. 인도가 이루어지지 않으면 가격 변동이 단기간에 정상화되지 않을 수 있으며, 긍정적인 차익거래를 성사시키기 어렵습니다. 또한, SEC 등 규제 기관의 법적 승인을 받지 못해 대규모 거래 역량을 갖춘 기관 자금의 시장 진입을 유도할 수 없습니다.

더 중요한 것은, 전통적인 주식 시장은 하루 24시간 운영되지 않으며, 온체인 주식 및 코인의 전천후 거래 메커니즘은 "시간적 불안정성"을 가지고 있다는 것입니다. 만약 가격 전달이 불가능하다는 전제 하에, 가격 고정이 오라클 에 전적으로 의존한다면, 코인과 주식 간의 가격 단절이 일반화될 것이며, 주식과 코인 간의 깊은 공유는 이루어지지 않을 것입니다. 이는 가격 심도와 변동성 측면에서 체계적인 불리함을 초래할 것입니다.

4. 감사, 규정 준수 및 보안의 세 가지 위험

지난 주식 토큰화 시도에서 거의 모든 프로젝트가 실패한 공통적인 원인은 규정 준수 부족이었습니다. 최근 몇 년 동안 암호화폐 산업의 전반적인 규제 환경이 다소 개선되었지만, 주식 토큰화에 대한 규제 프레임 여전히 매우 불확실하거나 아예 모호합니다.

현재 코인베이스는 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 적극적으로 추진하고 있으며, 규정 준수 프레임 에 따라 사용자들에게 주식 토큰화 거래 서비스를 제공하려고 노력하고 있지만, 아직까지 명확한 결과는 나오지 않았습니다.

동시에, 스마트 계약과 자산 보관 문제는 이 트랙에서 또 다른 시스템 리스크 으로 작용합니다. 주식 토큰화 프로젝트는 일반적으로 자산 매핑, 포지션 기록, 주식 결제와 같은 핵심 기능을 수행하기 위해 스마트 계약에 의존하지만, 외부 공격을 받으면 온체인 자산이 돌이킬 수 없는 손실을 입을 수 있습니다. 감독이 부재할 경우, 사용자는 법적 구제책을 모색하거나 오프체인에서 해당 자산을 회수하는 것이 더욱 어려워질 것입니다.

플랫폼(예: xStocks)에서 운영이나 시스템에 문제가 발생하면 연결된 거래소 와 다른 파트너도 빠르게 영향을 받아 "도미노 효과"가 발생할 수 있습니다.

"주식 토큰화"가 다시 한번 업계의 주목을 받고 있으며, 이는 의심할 여지 없이 온체인 금융에 대한 폭넓은 상상력을 열어줍니다. 하지만 그 이면에 숨겨진 시장 리스크 간과할 수는 없습니다. 이러한 변화의 여정은 여전히 ​​미지의 영역과 과제로 가득합니다.

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