Web3.0의 실패, 새로운 스테이블코인의 과제, 그리고 중동에서 RWA의 기회

핵심 관점:

블록체인 금융의 가장 핵심적인 응용 분야 중 하나인 스테이블코인은 2025년에 폭발적인 성장을 경험할 것입니다.

RWA.xyz에 따르면, 글로벌 스테이블코인 시장은 2025년 7월까지 2,500억 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다. 지난 12개월 동안 활성 스테이블코인 주소 수는 2억 4천만 개를 넘어섰고, 14억 건의 결제가 처리되었으며, 총 거래 규모는 6조 7천억 달러에 달했습니다. 2024년까지 스테이블코인의 연간 거래 규모는 비자와 마스터카드의 거래 규모를 합친 규모를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 스테이블코인이 세계에서 가장 중요한 결제 수단 중 하나가 될 것임을 의미합니다.

미국 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)에 따르면, 스테이블코인의 기본 시총 2028년에 2조 달러에 이를 것으로 예상되며, 이자에 따른 스테이블코인 시장까지 포함하면 전체 규모는 3.5조~4조 달러에 이를 수 있습니다.

2025년은 블록체인 금융의 스카이프 시대다

2003년 Skype가 출시되기 전에는 국제 전화가 비싸고 불편했습니다. Skype는 기존 전화망에 혁명을 일으켜 전 세계 어디든 거의 무료로 음성 및 문자 메시지를 즉시 전송할 수 있게 해주었습니다. 그리고 그것은 혁명의 시작에 불과했습니다.

왓츠앱은 2009년에 출시되었고, 위챗은 2011년에 출시되었으며, 위챗페이와 알리페이의 등장으로 인터넷 금융의 시대가 공식적으로 열렸습니다.

블록체인 금융에서 가장 상징적인 애플리케이션 중 하나인 스테이블코인은 원래 온체인 거래 수단으로 개발되었습니다. 그러나 지정학적 제재, 세계적인 인플레이션, 그리고 국제 정세의 혼란 속에서 스테이블코인은 점차 전통적인 국제 결제 시스템인 SWIFT에 대한 강력한 도전자로 발전했습니다.

이러한 과제는 기술 자체의 효율성과 비용적 이점에서 비롯됩니다. 기존의 SWIFT를 이용한 국경 간 송금은 평균 약 5영업일이 소요되고 비용은 약 2~3%입니다. 반면, 블록체인 기반 스테이블코인 결제는 24시간 연중무휴 실시간 글로벌 결제를 제공합니다. 예를 들어, 솔라나 체인은 거래당 평균 송금 수수료가 최저 $0.00025로 매우 낮아 상당한 비용 이점을 제공합니다.

2003년 인터넷 통신이 전화망을 대체했듯이, 블록체인 네트워크는 오늘날 기존의 은행 간 결제 네트워크를 대체하고 있습니다. 이러한 추세는 되돌릴 수 없으며, 이러한 변화는 이제 막 시작되었습니다.

Web3.0 구축 노력은 실패했지만 Finance3.0은 구축되었습니다.

웹 2.0과 웹 1.0의 진정한 분수령은 향상된 상호작용 방식이 아니라 애플리케이션의 폭발적인 성장에 있습니다. 검색, 비디오, 결제, 전자상거래, 게임, 소셜 네트워킹 등 오늘날 우리가 당연하게 여기는 모든 인터넷 경험이 웹 2.0 시대에 등장했습니다. 이러한 발전의 원동력은 단순한 공허한 이상주의가 아니라, 칩 성능과 네트워크 대역폭의 비약적인 발전이었으며, 이는 전례 없는 애플리케이션 혁명을 직접적으로 촉발했습니다.

애플리케이션 폭발을 세대 구분 기준으로 삼는다면, 과거 소위 "웹 3.0" 시대에는 분산원장이나 암호화폐 기술과 같은 기반 인프라의 혁신으로 인해 애플리케이션 폭발이 실제로 대규모로 발생하지 않았습니다. 단순히 "중앙집중화"와 "탈중앙화"라는 기능적 구분만으로 세대를 구분하는 것은 충분히 설득력이 없습니다.

이러한 관점에서 Web3.0 구축은 성공적이지 못했습니다. 결국 "금융 3.0"이 구축되었습니다. 암호화폐를 매개체로 사용하는 탈중앙화 네트워크를 기반으로, 거래소, 파생상품, 레버리지, 대출 등 기존 금융 시스템의 기능들이 블록체인으로 이전되었습니다.

금융 1.0 - 전통적인 금융 시스템

금융 2.0

금융 3.0 — 블록체인 금융

금융 3.0의 가장 중요한 응용 분야는 탈중앙화 네트워크 기반의 스테이블코인입니다. 스테이블코인은 글로벌 결제 및 결제 네트워크를 근본적으로 변화시키고 있습니다. 이러한 혁신은 마차를 기차로 대체하는 것만큼이나 파괴적이며, 효율성과 비용 측면에서 비약적인 발전을 가져옵니다.

RWA 자산 온 체인: 원장은 탈중앙화 자산은 중앙화되어야 합니다.

Finance 2.0과는 달리, 블록체인 네트워크는 처음부터 거래 가능한 자산의 기반 플랫폼으로 설계되었습니다. 초기에는 비트코인(BTC)과 이더(ETH)과 같은 암호화폐 기반 자산을 지원했지만, 현재는 실물 자산의 토큰화가 가속화되고 있습니다. 미국 주식 토큰, 미국국채 토큰, 금 토큰, 부동산 토큰 등이 모두 블록체인에 등록되고 있습니다. 이를 통해 실시간 자산 이체가 가능할 뿐만 아니라 대출 및 DeFi와 같은 다양한 금융 서비스에서 담보로 사용할 수 있게 되어 실물 자산의 유동성과 수익 잠재력이 크게 향상됩니다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)은 토큰화된 RWA 자산 시장 규모가 2030년까지 16조 달러에 이를 것으로 예측합니다.

RWA 온체인 프로세스에는 두 가지 핵심 문제가 있습니다. 첫째, 원장(블록체인) 선택(퍼블릭 또는 컨소시엄)과 탈중앙화 수준입니다. 둘째, 온체인에 추가할 자산의 우선순위 유형입니다. 어떤 자산이 온체인에 가장 먼저 적합한가요? 이 두 가지 문제는 자산 온체인 통합의 성공과 규모에 직접적인 영향을 미칩니다.

저자는 원장은 탈중앙화 , 자산은 중앙화되어야 한다고 관점 .

1. 원장 선택: RWA는 먼저 탈중앙화 퍼블릭 체인을 선택해야 합니다.

RWA 토큰화 실무에서는 이더리움, 솔라나와 같은 탈중앙화 퍼블릭 체인이나 BNB 체인, 베이스와 같은 거래소 생태계 퍼블릭 체인을 우선적으로 고려하는 것이 좋습니다. 미국 재무부 채권 토큰(T-Bill 토큰)을 예로 들면, 현재 대표적인 세 가지 상품인 블랙록(BlackRock)과 시큐리타이즈(Securitize)가 출시한 BUIDL, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)이 출시한 BENJI, 그리고 QNB와 DMZ 파이낸스(DMZ Finance)가 출시한 QCDT는 모두 퍼블릭 온체인 에서 발행됩니다.

핵심적인 이유는 두 가지 핵심 애플리케이션 시나리오에 있습니다.

1) 스테이블코인 준비자산

BUIDL은 수익률 기반 스테이블코인 USDtb(Ethena)의 주요 기초 자산이 되었습니다. 최고조에 달했을 당시 USDtb 포지션 BUIDL 발행량의 70% 이상을 차지했습니다.

Circle은 BlackRock과 USDC 준비금의 단기 국채 포지션 중 90%를 BUIDL로 대체하여 온체인 투명성과 수익을 개선하기로 합의했습니다.

2) 거래소 보증금 담보대출

기존 금융에서는 이미 이런 선례가 있습니다. 시카고상품 거래소(CME)에서 보증금 의 50% 이상이 미국국채 입니다.

이 모델은 블록체인 세계에서도 활용되고 있습니다. OKX와 스탠다드차타드은행은 2025년 4월 "담보 미러링" 시범 프로그램을 시작하여 기관 고객이 암호화폐 자산과 토큰화된 머니마켓펀드(예: 프랭클린 템플턴의 BENJI)를 거래 담보로 사용할 수 있도록 했습니다. 바이낸스와 바이빗과 같은 거래소 도 곧 유사한 솔루션을 출시할 것으로 예상됩니다.

만약 오늘 국채 토큰이 발행되어 블록체인에 등록되었지만, 컨소시엄이나 프라이빗 체인 중 하나를 선택하게 된다면, 위에서 언급한 두 가지 가장 중요한 적용 시나리오에 참여하기 어려워질 것이며, 이는 블록체인 자체의 중요성과 가치를 심각하게 훼손할 것입니다. 그러나 현재 금융 기관들의 관행을 살펴보면, 보안과 시장 통제에 대한 우려 때문에 초기 단계에서는 컨소시엄이나 프라이빗 체인을 선호하는 경향이 있습니다. 이러한 선택이 시장에 미치는 장기적인 영향은 아직 미지수입니다.

2. 자산 선택: 중앙 집중화되어야 합니다.

중앙집중화 정도가 높을수록 자산 표준화, 평가 시스템, 2차 유동성 등이 성숙해진다.

국채/금 > 주식 > 대형 은행 예금 > private equity 부채 > 부동산 > 충전소 > 말루 포도

자산의 중앙집중화는 블록체인 네트워크의 탈중앙화 특성을 상쇄합니다. 이 두 가지를 결합해야만 글로벌 유동성을 확보할 수 있습니다. 충전소를 블록체인에 구축한다고 해서 유동성 문제가 해결되는 것은 아닙니다. 포도를 블록체인에 올리는 것은 과대광고에 가깝기 때문에 심층적인 시장 형성을 어렵게 만듭니다.

홍콩의 100코인 전쟁: 신흥 스테이블코인이 직면한 기회와 과제

최근 미국, 홍콩 등의 국가와 지역에서 입법이 점점 더 명확해지면서 스테이블코인 시장의 인기는 전례 없는 수준에 도달했습니다.

기능적 관점에서 스테이블코인은 크게 거래 기반 스테이블코인, 결제 기반 스테이블코인, 그리고 소득 기반 스테이블코인의 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 세 가지 범주 사이에는 겹치는 부분도 있지만, 각 범주의 초점은 서로 다릅니다.

그 중에서도 스테이블코인 거래의 성공은 주요 거래소 의 지원에 크게 좌우되며, 지원을 얻기 위한 대가는 일반적으로 대량 수익을 포기하는 것입니다. 예를 들어 Coinbase와 USDC의 관계가 그렇습니다. 또 다른 방법은 거래소 직접적인 지원으로, Binance의 FDUSD에 대한 긴밀한 통합과 지배력이 그 예입니다.

USDT/USDC 이후, 이더니아(Ethena)의 USDe와 USDtb와 같은 "소득 기반 스테이블코인"을 중심으로 일정 규모의 스테이블코인이 형성되었습니다. 이러한 스테이블코인의 핵심 메커니즘은 펀딩 비율이나 프로토콜 수익과 같은 수익 구조를 통해 사용자에게 수익을 이전하는 것이며, 이를 통해 코인 보유의 매력을 높이는 것입니다.

새롭게 등장하는 "규제 준수 스테이블코인"은 주로 결제 시나리오를 대상으로 하며, 발행자는 결제 대기업(예: 페이팔, 비자)이나 국경 간 전자상거래 플랫폼(예: 아마존, JD.com)인 경우가 많습니다. 이러한 스테이블코인은 기존 글로벌 결제 업무 에 기반을 두고 있으며, "B2B"(B2B) 마케팅 전략을 채택한 후 "B2B"(B2B) 방식으로 출시되는 경우가 많습니다.

최근 홍콩에서 연구하는 동안 여러 기관과 심도 있는 논의를 통해 100개가 넘는 기관 및 기업이 홍콩 스테이블코인 라이선스를 신청했거나 신청을 준비하고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 홍콩에서는 이미 "100코인 전쟁"이 시작되었습니다. 그러나 이러한 경쟁은 다음과 같은 여러 과제에 직면해 있습니다.

1. 수익 창출 불가능 및 보유 어려움: 미국, 홍콩 등의 규제 프레임 에 따라, 규정을 준수하는 스테이블코인은 보유자에게 직접 이자를 지급할 수 없습니다. 이로 인해 사용자는 결제 외에 다른 보유 인센티브를 얻지 못하고, 이는 자금 축적 능력에 영향을 미칩니다.

2. 거래 현장에 진입하기 어렵고 거래소 문턱이 높다: 이슈 발행자들이 주류 거래소 적극적으로 접촉하고 있지만, 상위 거래소 의 "진입권"은 부족하고 실제로 온라인에 접속하기 어렵다.

3. 결제 시스템은 수많은 장벽에 직면하여 새로운 시장 진출을 어렵게 만듭니다. 주요 전자상거래 플랫폼에서 발행하는 스테이블코인은 주로 자체 생태계를 지원하기 때문에 플랫폼 간 상호운용성이 어렵습니다. 아마존이 JD.com의 스테이블코인을 지원하거나, 그 반대의 경우도 상상하기 어렵습니다.

이러한 문제점을 해결하기 위해 새롭고 혁신적인 기업들이 스테이블코인 간 청산, 결제 및 수익 집계를 위한 솔루션을 개발하고 있습니다. 주요 은행의 지원을 받는 인프라 기업들은 고유한 장점을 가지고 있습니다. 예를 들어 싱가포르 통화청(MAS)의 지원 인큐베이팅 DBS, JP모건, ENBD의 지원을 받는 국경 간 스테이블코인 결제에 중점을 둔 Partior, 유럽 시장의 토큰화에 중점을 두고 Credit Suisse와 Deutsche Bank의 지원을 받는 Taurus, 그리고 QNB와 Standard Chartered Bank의 지원을 받는 RWA 인프라 서비스 제공업체인 DMZ Finance가 있습니다.

이러한 기관은 모두 카타르 중앙은행이 주도하는 QFC 디지털 자산 랩에 선정되었으며, 차세대 스테이블코인 인프라 구축의 핵심 참여자로 여겨집니다.

RWA의 중동 기회: 세계적 수준의 디지털 자산 허브

특정 지역의 RWA 개발 잠재력은 규제, 생태, 시장의 세 가지 측면에서 평가할 수 있습니다.

규제 측면: 2018년 초, 아부다비 금융자유구역(ADGM)은 거래소 , 수탁기관, 발행 메커니즘에 대한 포괄적인 규제를 포함하여 세계 최초의 암호화폐 자산 규제 프레임 중 하나로 널리 인정받고 있는 제도를 도입했습니다. VARA는 2022년에 설립되어 DIFC와 함께 두바이의 가상자산 규제 기관이 되었습니다. 이후 2024년에는 SCA와 협력 협정을 체결하여 운영 기관에 대한 에미레이트 간 규제 경로를 제공했습니다. 현재 바이낸스, OKX, 데리비트는 두바이의 VARA로부터 정식 라이선스를 취득했으며, 바이비트도 임시 라이선스를 취득했습니다.

2025년 7월, 두바이 금융안정청(DFSA)은 최초의 토큰화 머니마켓펀드(MTF)인 QCDT를 공식 승인했습니다. DIFC에 등록된 이 펀드는 QNB 및 DMZ Finance와 협력하여 출시되었으며, 스탠다드차타드은행(두바이)이 펀드와 토큰 수탁 업무를 담당했습니다. QCDT는 중동의 주요 금융 중심지인 두바이와 카타르의 강점을 활용하여 중동 시장에 진출하고 글로벌 시장을 확대하고 있습니다.

생태계 차원: 데이터에 따르면 UAE 국부펀드는 400억 달러 이상의 암호화폐 자산을 보유하고 있습니다. 올해 3월, 아부다비 국부펀드의 자회사인 MGX는 바이낸스에 20억 달러를 투자하여 국부펀드 최초로 주요 암호화폐 거래소 의 지분을 인수했습니다. 한편, 중동은 미국 외 최대 규모의 AI 해시레이트 클러스터 구축에 수천억 달러를 투자하고 있습니다. 두바이에서는 대량 의 유명 자산운용사, 헤지펀드, 퀀트 트레이딩 회사, private equity 펀드, 패밀리 오피스가 암호화폐 자산에 적극적으로 투자하고 있습니다.

두바이는 세계에서 세 번째로 큰 금융 중심지로 알려져 있습니다. 두바이 국제금융센터(DIFC)에는 2,600개 이상의 금융 기관과 기업이 모여 있습니다. 2024년 말까지 다음과 같은 기관과 기업이 입주할 예정입니다.

중국 금융기관 측면에서 볼 때, DIFC는 UAE 내 유일한 중국 금융 기업 클러스터입니다. 중국 상위 5대 은행이 DIFC 총 은행 및 자본 시장 자산의 30% 이상 점유비율, DIFC에 진출한 중국 기업의 약 30%가 포춘 500대 기업입니다.

시장 규모: 데이터에 따르면 2025년까지 약 9,800명의 백만장자가 UAE로 이주할 것으로 예상되며, 이는 UAE가 미국과 영국을 제치고 세계에서 가장 많은 고액 자산가를 유치하는 국가가 될 것으로 예상됩니다. UAE의 암호화폐 시장 침투율은 2025년까지 39%에 달할 것으로 예상되며, 이는 세계 평균 6.8%보다 훨씬 높습니다.

두바이, 아부다비, 도하는 다음과 같은 장점이 있습니다.

따라서 중동의 RWA 투자 기회는 단순한 전통적인 "부유 시장"을 넘어, 글로벌 기관과 고액 자산가 투자자들에게 적합한 규제 준수 시장을 의미합니다. 중동 RWA 프로젝트의 규제 준수는 세계 자본 시장에서 높은 평가를 받을 것으로 예상됩니다.

규제, 생태계, 시장이라는 세 가지 주요 요소가 합쳐져 중동이 글로벌 암호 자산의 중요한 중심지가 되는 원동력이 되고 있습니다.

중동과 중국 본토/홍콩 간 RWA 연계

중동은 역외 위안화 스테이블코인의 주요 시장입니다. 중국 본토와 홍콩, 그리고 UAE 간의 연간 교역 규모는 1,100억 달러를 넘고, 중국과 카타르 간의 교역 규모는 300억 달러를 넘습니다. 이러한 교역 규모 중 일부가 홍콩에서 발행된 역외 위안화 스테이블코인을 통해 결제될 수 있다면, RWA와 중국 스테이블코인 시장에 상당한 활력을 불어넣을 것입니다.

또한 국내 고품질 자산도 중동 규정 준수 프레임 활용하여 세계적인 디지털 자산 중심 무대에서 쇼케이스를 선보이고 자금을 조달하는 것을 고려할 수 있으며, 이는 실제 업무 과 브랜드 가치에 상당한 도움과 향상을 가져올 것입니다.

결론

웹 3.0의 이상은 현실 세계 구현에 어려움을 겪고 있지만, 금융 3.0은 스테이블코인과 온체인 자산을 활용하여 결제, 청산, 거래 담보 등 핵심 금융 시나리오에서 상당한 혁신을 이루었습니다. 금융 3.0의 근본적인 논리는 명확합니다. 전 세계적인 신뢰를 얻으려면 원장이 탈중앙화, 진정한 가치와 연결되려면 자산이 중앙화되어야 합니다.

글로벌 규제가 점차 명확해지고 기존 금융 기관들의 시장 진입이 가속화됨에 따라, 중동은 새로운 금융 인프라와 글로벌 자본 흐름을 연결하는 핵심 허브로 빠르게 부상하고 있습니다. 이 지역은 미래 지향적인 제도적 프레임, 글로벌 유동성 및 자원 배분 역량, 그리고 중국 본토 및 홍콩과의 경제 및 무역 연계를 갖추고 있어 스테이블코인과 RWA를 위한 확장 가능한 기반을 제공합니다.

우리는 글로벌 금융 환경을 재편하는 출발점에 서 있으며, 스테이블코인과 RWA의 새로운 시대가 시작되었습니다.