작성: Steven Ehrlich
번역: Saoirse, 포어사이트뉴스(Foresight News)
Strategy(MSTR) 회장 Michael Saylor는 금요일 투자 업계로부터 광범위한 찬사를 받았습니다. 그 이유는 회사가 지난 분기에 매출, 순이익, 주당 수익에서 역대 신고점을 달성했기 때문입니다(아래 그림 참조).
사실, 해당 회사의 주가는 지난 1년간 166% 상승했으며, 이는 같은 기간 비트코인(BTC)의 두 배에 달하는 상승폭입니다.
(거래 뷰)
어떤 기준으로 보더라도 이러한 성과는 탁월하다고 할 수 있습니다. 특히 많은 모방자들이 몰려들어 투자자들의 자금을 분산시킬 수 있는 상황에서 이러한 성과는 더욱 귀중합니다.
하지만 이것이 Strategy가 안주할 수 있다는 의미는 아닙니다. 암호화폐 자금 관리 분야의 선두주자로서 일정한 특권을 가지고 있으며, 지금은 이 이점을 충분히 활용할 준비를 하고 있는 것 같습니다.
비트코인 준비금 지속적 확대, 전략에는 새로운 변화
본 기사 작성 시점 기준으로 Strategy는 628,791개의 비트코인을 보유하고 있으며, 그 가치는 719억 달러입니다. 회사는 다양한 방식으로 이 자산 포트폴리오를 축적했습니다: 보통주 발행, 다양한 유형의 우선주(향후 몇 년간 배당금 또는 전환권을 제공할 수 있는 주식), 그리고 전환사채입니다. 각 우선주의 구체적인 세부 사항은 아래 그림을 참조하세요.
하지만 이제 회사는 자금 조달 방식에 중대한 조정을 계획하고 있습니다 - 구체적으로는 채무를 완전히 없애려고 합니다. 현재 자산 부채 상태가 양호하더라도(재무제표에 따르면 기업 가치는 1,260억 달러이고 채무는 단 82억 달러), 회사는 채무를 제로로 줄이고 싶어 합니다. 7월 31일 재무보고서 발표 후 투자자 전화 회의에서 회사는 발행된 전환사채를 상환하고 대신 여러 차례의 우선주 발행에 집중할 계획을 발표했습니다.
이는 63억 달러 규모의 우선주 발행 규모가 크게 증가할 수 있음을 의미합니다. 사실, 투자자 설명회에서 회사는 Stretch(STRC) 라는 새로운 우선주 상품을 통해 42억 달러를 재융자할 계획을 발표했으며, 이 상품의 목표 월 수익률은 10%입니다.
「이 결정은 Strategy의 자본 시장 자금 조달 능력의 긍정적인 발전을 보여줍니다. 전환사채 시장은 헤지 펀드와 차익 거래자들로 가득 차 있으며, 이들은 전환사채를 구매하여 Strategy에 대한 롱 포지션을 구축하면서 동시에 주식을 대량으로 숏(Short)하여(약 25%) 순 리스크 익스포저를 낮춥니다. 즉, 그들은 채권 한 장을 살 때마다 대량의 주식을 매도하므로 Strategy에 대해 약간의 긍정적인 입장만 취합니다,」TD Cowen의 상무이사 Lance Vitanza는 《Unchained》와의 인터뷰에서 말했습니다(전체 토론은 X 플랫폼 또는 YouTube에서 시청 가능). 「몇 년 전에는 전환사채가 회사의 최고의 자금 조달 채널이었습니다. 하지만 Strategy의 성장과 함께 이제는 우선주 시장에 진입할 수 있게 되었고, 이 시장의 조건은 더 우수하고, 증가 잠재력이 더 크며, 가격 책정 효율성도 더 높습니다.」
이러한 조치는 왜 Saylor가 비트코인 커뮤니티에서 '반신'으로 여겨지는지를 다시 한번 입증합니다 - 그는 비트코인을 비축한 것뿐만 아니라 책임감 있는 운영 방식으로 존경을 받고 있습니다. 극히 드문 예외적인 상황을 제외하고는 거의 레버리지 자금 조달을 하지 않고, 주로 자기자본 시장에 의존합니다.
안정적인 자본 구조로 강제 청산을 피할 수 있음에도 불구하고(비트코인 가격이 80% 이상 폭락하지 않는 한), Saylor는 계속해서 한계를 넘어서고 있습니다.
항상 모방되었지만 결코 뛰어넘어지지 않음
하지만 비트코인, 이더리움(ETH), 솔라나(SOL), 바이낸스 코인(BNB) 등 분야의 많은 추종자들이 이러한 접근 방식을 따를 것으로 기대하지 마세요. 이러한 기관들은 이제 막 시작 단계이며, 제가 다른 관련 보고서에서 지적했듯이, 그들은 경쟁을 통해 빠르게 규모를 확대하려고 합니다.
이는 그들이 자본 시장의 모든 도구를 활용할 것임을 의미합니다: 상장 기업 private equity(PIPEs), 신용 한도, 그리고 물론 채무도 포함됩니다.
제가 이전 보고서에서 썼듯이: 「각 방식에는 장단점이 있습니다. Private equity는 단기간에 대규모 자금을 조달할 수 있어 준비 전략을 시작하는 데 도움이 되지만, 대규모 매도 압력을 초래할 수 있습니다. 발행사는 SEC에 주식을 등록한 후 발행하도록 선택할 수도 있지만, 이 경우 자금 조달 주기가 더 깁니다. 요즘에는 더 많은 기업들이 혼합 모델을 채택합니다: 자금의 3분의 1은 private equity에서, 나머지는 전환사채 또는 신용 도구를 통해 조달합니다. 이 방식은 매도 압력을 지연시킬 수 있지만, 자산 부채 표의 레버리지를 증가시켜 가격이 급락할 경우 문제가 발생할 수 있습니다.」
이는 채무가 자금 조달 시 매우 유용하다는 것을 의미합니다: 주주 희석은 수년 후에야 나타날 수 있으며, 현재의 거품 시장에서는 표면적 이자율이 거의 제로에 가깝습니다. 예를 들어, 비트코인 자금 관리 회사 Twenty One은 5월에 전환사채 발행을 통해 4.85억 달러를 조달하여 전략을 시작했습니다. Anthony Pompliano는 6월에 자신의 비트코인 자금 관리 회사 ProCap Financial을 위해 전환사채를 통해 2.35억 달러를 조달했습니다.
본질적으로 이는 '먼저 구매하고 나중에 지불하는' 모델입니다.
독보적인 존재
투자자들에게 이는 현재 경쟁이 치열한 암호화폐 자금 관리 분야에서 Strategy가 여전히 독각兽와 같은 존재라는 점을 항상 명심해야 함을 의미합니다. 현재 우선주 시장에 진입할 수 있는 유일한 회사입니다. 첫 우선주 발행은 올해 1월에 이루어졌으며, 향후 발행 규모는 더욱 크게 확대될 예정입니다.
다른 회사들에게 우선주 시장 진입 및 채무 제거는 여전히 단순한 비전에 불과합니다. 「이러한 회사들은 대부분 전환사채 시장에서 시작하여 그중 일부가 성장하여 궁극적으로 우선주 시장에 진입할 자격을 얻기를 희망합니다,」라고 Vitanza는 말했습니다.
