올해 6월, 인터넷 증권사 거대 기업 로빈후드는 유럽 사용자들을 위해 OpenAI, SpaceX 등 최고의 비상장 유니콘 기업의 "주식 토큰" 거래 기회를 제공하는 새로운 서비스를 출시했다. 로빈후드는 심지어 조건에 부합하는 신규 사용자들에게 소량의 OpenAI, SpaceX 토큰을 에어드랍했다.
그러나 이러한 행동은 즉시 OpenAI의 반대에 부딪혔다. OpenAI 공식 계정은 X에 "이러한 OpenAI 토큰은 OpenAI 지분을 나타내지 않으며, 우리는 로빈후드와 어떤 협력 관계도 없다"고 명확히 밝혔다. 이 메시지 아래에서 일론 머스크는 로빈후드의 토큰에 대해 직접적인 논평을 하지 않았지만, OpenAI의 성명을 리트윗하며 "너희의 '지분'이야말로 가짜다"라고 비꼬았다. 이러한 조롱은 OpenAI가 영리 기업으로 전환된 후의 자본 운용을 풍자하는 동시에, 비상장 기업들이 이러한 주식에 대한 '가격 결정권'을 박탈당하는 것에 대해 상당히 반감을 가지고 있음을 간접적으로 지적했다.
(이하 생략, 전체 번역을 원하시면 전체 텍스트를 제공해 주세요)Ventuals의 목표는 사용자가 Hyperliquid 블록체인에서 비상장 기업의 영구 선물 계약을 거래하는 것입니다. 이 모델은 암호화폐 시장에서 흔한 계약 거래와 유사하지만, 기초 자산이 유망 스타트업 기업의 가치 지수로 대체되었습니다. Ventuals의 핵심 장점은 기본 주식을 보유하지 않고도 거래 시장을 제공할 수 있다는 점으로, 실제로 Polymarket과 같은 예측 플랫폼과 더 유사하며, 이를 통해 많은 전통적인 증권 규제 요구 사항(예: 신원 확인, 적격 투자자 자격 등)을 우회할 수 있습니다.
플랫폼은 Hyperliquid의 HIP-3 표준을 통해 맞춤형 영구 선물 시장을 만들고, '낙관적 오라클' 메커니즘을 사용하여 가치 데이터를 얻습니다: 누구나 특정 기업의 가치 데이터를 제출하고 보증금을 예치할 수 있으며, 이의 제기가 없으면 해당 가격이 적용됩니다. 분쟁이 있는 경우 온체인 투표로 결정됩니다. 이 메커니즘은 원래 얻기 어려운 비공개 투자 가치에 대한 합의를 온체인으로 가져와 가격 책정의 근거를 제공합니다.
Ventuals의 가격 책정 방법도 흥미롭습니다. 회사의 최근 투자 라운드 주가를 직접 사용하지 않고, 회사 가치를 10억으로 나눈 값을 토큰 가격의 앵커로 사용합니다. 예를 들어, OpenAI의 최신 가치 평가가 3,500억 달러라면, 1개의 vOAI 토큰의 초기 가격은 350달러로 설정됩니다. 이 설계는 거래 진입 장벽을 낮추고 가격 숫자를 직관적으로 보이게 합니다. 그러나 사립 기업의 가치 평가 자체가 매우 불투명하고 업데이트 빈도가 낮으며, 주로 간헐적인 투자 또는 2차 거래 정보에 의존합니다. Ventuals는 오라클 + EMA(지수 이동 평균) 등의 기술을 도입하여 가격을 평활화하지만, 정보의 비대칭성은 여전히 약점입니다: 기본 데이터가 지연되거나 왜곡될 때, 이를 기반으로 한 파생 상품 거래는 시장 변동성을 확대할 수 있으며, Polymarket과 같은 오라클을 사용하는 플랫폼들도 이러한 결함으로 인해 다소간의 문제를 겪었습니다. 규모가 더 커질 경우 빠른 거래 과정은 Ventuals에 더 큰 문제를 야기할 수 있습니다.
투자자의 돈으로 페라리를 사는 창세 팀 덕분에 시장에서 그들의 가치 평가는 급격히 하락했습니다. 출처: Ventuals
거래 플랫폼으로서 Ventuals의 가장 큰 매력은 최대 10배 레버리지로 롱 또는 숏 기회를 제공하여 사용자가 '작은 것으로 큰 것을 노릴' 수 있게 한다는 점입니다. 그러나 현재 플랫폼은 여전히 테스트 단계(테스트넷에서만 운영)에 있습니다. Ventuals는 완전히 탈중앙화된 파생 상품 경로를 걷고 있으며, 온체인의 고성능 매칭(Hyperliquid의 초당 10만 주문 능력)을 통해 중개인 없이 신뢰할 수 있는 글로벌 Pre-IPO 거래소를 만들고자 합니다. 물론, 그 앞에 놓인 규제 도전은 여전히 거대합니다. 실제 주식을 보유하지 않더라도 이러한 계약은 본질적으로 증권 가격에 베팅하는 것이므로 여전히 규제 당국에 의해 증권 파생 상품으로 간주될 수 있으며, 누가 유동성을 제공하고 누가 오라클의 정확성을 보장할지는 아직 미지수입니다.
Earlybird: 솔라나의 Pre-IPO 다롱 시장
... (이하 생략)其次，其 확장성은 「1:1 지분」에 의해 제한됩니다. 새로운 대상을 추가할 때마다 PreStocks는 실제 주식을 구매하기 위해 오프라인에서 협상해야 하며, 이는 판매자(직원, VC, 펀드 등)와 개별적으로 소통해야 하는 긴 과정이며 대상 기업의 의지에 좌우됩니다. 또한, PreStocks는 공인된 증권 거래소가 아니며 더 많은 회색 지대에서 운영되므로, 규제 기관의 태도가 변하면 플랫폼이 관련 자산을 제한하거나 청산해야 할 수 있습니다.
전반적으로 PreStocks는 파생상품보다 더 실질적인 경로를 채택하여 개인 투자자를 위해 '길을 열었습니다'. 그 장점은 투자자의 권리가 더 잘 보장된다는 것(실제 주식으로 뒷받침되며 향후 IPO에서 실제 현금화 가능)이지만, 단점은 운영 비용이 높고 규제 도전이 크다는 것입니다. 필자는 Repuic이 PreStocks를 미러 토큰의 유통을 위한 '고유동성 거래 플랫폼'으로 발전시키고 싶어한다고 생각합니다. 이는 Reg CF 규칙에 따라 운영되어 투자를 5,000달러 이내로 제한하고 1년 동안 잠금 처리해야 하며, 자체 인수한 규제 중앙화 거래소 INX에서의 유동성 및 '락업' 제한이 제품의 초기 의도와 배치되기 때문에 PreStocks라는 '우회로'를 선택했습니다.
실제 주식 토큰화에 초점을 맞춘 플랫폼
이 카테고리의 플랫폼은 최종 투자자에게 비상장 기업 지분을 구매할 기회를 직접 제공하며, 본질적으로 온체인 증권 발행 또는 사모 크라우드펀딩입니다. 이들은 일반적으로 실제 주식을 보유하거나 잠금 처리하고, 토큰을 증서로 사용하여 투자자가 미래 수익을 공유할 수 있게 합니다. 이러한 모델은 전통적인 금융에 더 가깝지만 블록체인을 사용하여 등록 및 전환을 수행하므로 대개 전통적인 금융 회사 또는 핀테크 회사에서 운영합니다.
Jarsy: 주식 토큰의 공동 구매 웹사이트
... (이하 동일한 방식으로 번역)물론, 이 모델의 추진에는 여전히 규제 기관의 승인이 필요합니다. 현재 SOL Strategies 등의 기업이 발표한 온체인 계획은 SEC에 신청서를 제출했지만 "규제 승인 대기 중"으로 명시되어 있습니다. 하지만 최소한 트렌드 측면에서 규제 기관은 자산 토큰화에 대해 더 개방적인 논의 태도를 보이고 있으며, 미국 SEC는 2025년에 증권 토큰화에 대한 전문 라운드테이블 회의를 개최하고, 블랙록 CEO, Robinhood CEO 등 전통 거대 기업들도 공개적으로 지지 의견을 표명했습니다. Superstate는 스테이블코인(USTB)과 온체인 국채 펀드 분야에서 이미 성공 경험이 있어, 이제 주식 영역으로 확장하는 것은 시의적절해 보입니다.
Pre-IPO와 관련하여, Opening Bell은 변형된 IPO의 가능한 경로를 제공하며, 기업은 전통적인 IPO의 긴 프로세스를 거치지 않고 사모 단계에서 블록체인을 통해 주식을 공개 거래할 수 있습니다. 예를 들어, 유니콘 기업은 Opening Bell에서 일부 지분 토큰을 거래한 후 조건이 성숙되면 정식 IPO를 하거나 직접 통합할 수 있습니다. 이는 과거 OTC 시장과 유사하지만, 온체인 기술로 인해 투명성과 효율성이 크게 향상되었습니다.
어떤 관점에서 보면, 이 모델이 승인된다면 미래의 IPO는 더 이상 월가 인수인을 필요로 하지 않고 온체인에서 완료될 수 있습니다. 이런 관점에서 Superstate는 나스닥의 "Binance Alpha"와 같습니다.
투자 민주화의 시대가 도래했을까?
비상장 기업의 투자 기회를 더 개방적이고 효율적으로 만듭니다. 일반 투자자들에게 이는 분명 흥미로운 트렌드입니다. 부의 기회 측면에서 이는 대중과 기관 투자자 사이의 격차를 줄이는 데 도움이 됩니다. 하지만 현재 온체인 Pre-IPO 영역에는 여전히 기회와 위험이 공존합니다. "규제 준수"와 "대상 기업의 저항적 태도"는 이러한 프로젝트 위에 달린 다모클레스의 검입니다.
규제를 수용하고 협력하는 것이 온체인 Pre-IPO 거래의 주요 방향이어야 합니다. 점점 더 많은 전통 금융 기관과 투자자들이 실제로 이 영역에 관심을 보이고 있습니다. 예를 들어 홍콩 증권거래소, 나스닥 등은 토큰화된 증권을 연구하고 있으며, 유명 VC는 기업 지배권에 영향을 미치지 않는 전제 하에 일부 지분을 온체인으로 유통시키는 것을 고려할 수 있습니다. 이러한 LP와 GP의 새로운 협력 패러다임이 성공한다면 사모 주식 토큰화의 보급을 크게 가속화할 수 있을 것입니다. 하지만 의심할 여지 없이 Pre-IPO 온체인 거래는 잠재력 있는 새로운 블루오션입니다. 비상장 주식의 자유로운 거래라는 "트로이 목마"가 궁극적으로 자본 시장의 최종 형태의 "성문"을 열 수 있으며, 아마도 우리는 그 성문에서 몇 걸음 떨어져 있지 않을 것입니다.
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