암호화폐를 쌓아서 부자가 된 것부터 시계 수리를 위해 암호화폐를 판매하는 것까지, 자본 시장은 더 이상 암호화폐를 보유하는 것에 대한 무조건적인 보상을 제공하지 않습니다.
작성자: ChandlerZ, Foresight News
11월 3일, 미국 상장 반도체 회사 시퀀스 커뮤니케이션즈(NYSE:SQNS)는 970개의 비트코인을 매각하여 전환사채의 50%를 상환했습니다. 이 거래로 시퀀스의 총 채무 1억 8,900만 달러에서 9,450만 달러로 감소했습니다. 시퀀스는 현재 2,264개의 비트코인을 보유하고 있는데, 이는 이전 3,234개에서 감소한 수치입니다. 현재 시장 가격을 기준으로 시퀀스의 순자산 가치는 약 2억 4천만 달러이며, 채무 대비 순자산 비율은 55%에서 39%로 감소했습니다.
이번 채무 감축은 회사가 이전에 발표한 ADS 자사주 매입 프로그램을 강화할 것으로 예상됩니다. Sequans는 사물인터넷(IoT) 부문에서 무선 4G/5G 셀룰러 기술에 집중하고 있으며, 올해 초 비트코인을 주요 자산 배분 방식으로 채택할 것이라고 발표했습니다.
공교롭게도, 이더 자산 관리 회사 ETHZilla(주식 코드 ETHZilla)는 10월 말 자사주 매입 프로그램을 진행하기 위해 약 4천만 달러 상당의 ETH를 매각했다고 발표했습니다. 앞서 8월, ETHZilla 이사회는 최대 2억 5천만 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했습니다. 회사 발표에 따르면, "ETHZilla는 이더 매각으로 남은 자금을 추가 자사주 매입에 사용할 계획이며, 순자산가치(NAV) 대비 주가 할인율이 정상 수준으로 회복될 때까지 자사주 매입을 위해 이더 매각을 계속할 계획"이라고 합니다.
ETHZilla는 자사주 매입 프로그램을 승인한 유일한 이더 재무 기관이 아닙니다. 두 번째로 큰 이더 재무 기관인 SharpLink Gaming(SBET) 또한 주가가 보유 암호화폐 순자산 가치와 같거나 그 이하일 때 자사주를 매입하는 최대 15억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인했습니다.
다른 암호화폐도 비슷합니다. 재무 회사인 포워드 인더스트리즈(Forward Industries)는 미국 증권거래위원회(SEC)에 보충 재판매 안내서를 제출하고 10억 달러 규모의 새로운 자사주 매입 프로그램을 승인했다고 발표했습니다. 회사 이사회는 11월 3일 이 자사주 매입 프로그램을 승인하여 회사가 최대 10억 달러의 미결제 주식을 매입할 수 있도록 했으며, 승인 기간은 2027년 9월 30일까지입니다. 자사주 매입은 공개 시장 매수, 대량 매매, 그리고 비공개 협상 거래를 통해 이루어질 수 있습니다. 보충 재판매 안내서에는 2025년 9월 사모 (private equity placement)로 발행된 보통주 일부가 등록되어 있어, 지정된 주주들이 이 증권을 재판매할 수 있지만, 회사는 잠재적 재판매 수익금을 받지 않습니다.
재무부 기업들이 암호화폐를 비축하는 것을 중단하고 대신 암호화폐 자산을 매각해 재무상태를 개선하고 주가를 유지하면 DAT 모델은 끝나는 걸까요?
주가는 침체되어 대부분 최고치 대비 절반 이상 하락했습니다.
10월 블랙스완 사건 이후 암호화폐 시장이 계속 하락세를 보이면서 DAT(디지털 지원 및 세금) 모델을 둘러싼 회의론이 심화되고 있습니다. 불과 몇 달 전만 해도 이러한 기업들은 암호화폐 불장(Bull market) 에서 부 창출의 레버리지 포인트로 여겨졌습니다. 그러나 현재의 시장 반전은 변동성이 높고 레버리지가 높은 이 모델에 대한 심각한 조정을 초래하고 있습니다.
시장 데이터에 따르면 주요 알트코인 Strategy(MSTR)는 이번 불장(Bull market) 에서 최고치 대비 거의 55% 하락했으며, 연초 대비 15% 이상 하락했습니다. Treasure와 같은 다른 알트코인들은 더 큰 손실을 입었는데, 일반적으로 최고치 대비 폭락하거나 가치의 90%를 잃었습니다. MSTR은 어제만 해도 6.88% 하락하여 최고치 대비 누적 하락률이 54.69%에 달했습니다.
지난 1년간 Strategy의 주가 변동
이더 기반 Bitmine(BMNR)은 어제 7.93% 하락하여 최고치에서 75.61% 하락했습니다. SharpLink Gaming(SBET)은 어제 10.77% 하락하여 최고치에서 90.76% 하락했습니다. BTCS Inc(BTCS)는 어제 9.12% 하락하여 최고치에서 63.61% 하락했습니다. SOL 기반 Upexi(UPXI)는 어제 8.85% 하락하여 최고치에서 84.71% 하락했습니다. DeFi Development(DFDV)는 어제 9.41% 하락하여 최고치에서 83.49% 하락했습니다. LTC 기반 Lite Strategy(LITS)는 어제 8.33% 하락하여 최고치에서 80.42% 하락했습니다. TRX 기반 Tron Inc(TRON)는 어제 9.13% 하락하여 최고치에서 82.87% 하락했습니다.
S&P는 Strategy에 대한 첫 번째 등급을 발표하며, B-라는 "정크" 등급을 부여했습니다.
S&P 글로벌 레이팅스는 최근 스트래티지(Strategy)에 대한 첫 신용등급을 부여하며 "정크(junk)" 등급인 B-를 부여했습니다. 주요 국제 신용평가기관이 비트코인을 핵심 자산으로 하는 상장 기업에 공식 신용등급을 부여한 것은 이번이 처음입니다. S&P는 스트래티지가 약 64만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 현재 시가로 약 740억 달러에 달하지만, 회사의 채무 와 배당금은 미국 달러로 표시되어 있어 리스크 통화 불일치 리스크 초래한다고 지적했습니다. 비트코인 가격 급락은 유동성 문제 및 채무 구조조정으로 이어질 수 있습니다.
2025년 10월 현재 총 채무 거의 150억 달러에 달했으며, 이 중 50억 달러의 전환사채는 2028년에 만기가 시작되고 회사는 매년 6억 4천만 달러 이상의 우선주 배당금을 지급해야 합니다.S&P는 보고서에서 단일 자산에 대한 이러한 고도로 집중된 구조가 회사의 자본 구조를 취약하게 만든다고 언급했습니다.급격한 환율 변동이 발생할 경우 자산을 매각하거나 채무 구조 조정해야 할 수 있으며, 이러한 구조 조정은 신용 평가 시스템에서 채무 불이행에 가까운 것으로 간주됩니다.S&P는 또한 자본 시장에서 회사의 융자 능력과 전환사채 리스크 관리를 인정하며, 회사가 전환사채 자금 융자 에 대한 의존도를 줄이고 향후 달러 유동성을 개선할 수 있다면 등급이 상향 조정될 수 있다고 밝혔습니다.
시장의 초점이 바뀌고 있습니다. 과거 자본 시장의 DAT 기업에 대한 가격 결정 논리는 매우 단순했습니다. 비트코인이나 이더 대량 보유하면 자동으로 대차대조표에 가치 프리미엄이 발생하는 것이었습니다. 그러나 암호화폐 가격이 약세이고 유동성이 줄어들면서 이러한 논리는 힘을 잃기 시작했습니다. 투자자들은 가장 근본적인 질문으로 돌아갔습니다. 기업의 현금 흐름은 어디에 있을까요? 암호화폐 가격 상승에 의존하지 않고도 사업을 유지할 수 있을까요? 다시 말해, 암호화폐 보유는 더 이상 가치와 동일시되지 않습니다. 국고채 자산의 변동성은 이제 성장 동력이 아닌 리스크 요소로 여겨집니다. 시장은 믿음에 따라 무작정 포지션 늘리기(물타기) 기업보다는 리스크 관리하고, 구조를 최적화하고, 레버리지를 통제할 수 있는 기업을 선호하기 시작했습니다.
한편, DAT 기업들 간의 격차는 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 비트코인과 이더 국채 기업들은 자산 유동성과 브랜드 안정성으로 인해 여전히 기관 투자자들의 관심을 끌 수 있지만, 알트코인 국채에 대한 이야기는 점차 희미해지고 있습니다. 한때 시장의 관심을 끌기 위해 과대광고와 높은 레버리지에 의존했던 포워드, 업엑시, HYPD와 같은 알트코인들은 이제 가장 심각한 하락세를 경험하는 부문이 되었습니다. 10월 폭락은 사실상 청산과 같았습니다. 우량 DAT 기업들은 코인을 매도하여 부채를 줄이고 대차대조표를 정비한 반면, 알트코인 국채들은 레버리지 붕괴로 인해 수동적으로 매각되었습니다. 암호화폐 시장의 순환적 특성은 다시 한번 간단한 법칙을 확인시켜 줍니다. 상승세에서는 레버리지가 증폭기 역할을 하고, 하락세에서는 윈치 역할을 합니다.
시장이 더 이상 스토리에 대한 비용을 지불하지 않을 때, 기업들은 구조, 전략, 그리고 투명성을 통해 신뢰를 회복해야 합니다. 미래의 DAT는 더 이상 암호화폐에 대한 믿음을 의미하지 않고, 오히려 더욱 성숙하고, 더욱 신중하고 복잡한 자산 관리의 한 형태가 될 것입니다.
