홍콩 증권선물위원회(SFC)와 홍콩 증권거래소(HKEX)는 지난주 기업공개(IPO) 주관사들에게 공동 서한을 보내 일부 신규 상장 신청 건의 부실한 상태와 규정 미준수 사례에 대한 우려를 제기한 것으로 알려졌습니다. 실제로 최근 IPO 시장은 변동성이 커지면서 "B급 IPO는 항상 상승한다"는 통념이 깨졌습니다. 엑셀런스 루이신(2687)과 바오지 제약(2659)처럼 좋은 성과를 보이는 기업도 있는 반면, 샤오미안(2408)과 톈위 반도체(2658)처럼 공모가보다 낮은 가격에 상장한 기업도 있습니다. 현재 IPO를 진행 중인 해쉬키(3887)와 궈샤 테크놀로지(2655) 역시 우려를 낳고 있습니다. 투자자들은 관련 위험 요소를 주의 깊게 살펴봐야 합니다.
블룸버그 통신이 인용한 홍콩 증권선물위원회와 홍콩증권거래소가 상장 주관사들에게 보낸 서한에 따르면, 많은 시장 참여자, 특히 주관 기관들이 제출한 일부 신청 서류의 질이 우려스러운 수준이라고 합니다. 일부 담당자들은 관련 규제 요건에 대한 이해가 부족하거나 홍콩의 신규 상장 신청 업무 경험이 부족한 것으로 보입니다.
HASHKEY(3887)는 홍콩에서 라이선스를 받은 가상자산 거래소 인 Hashkey Exchange의 모회사입니다.
HashKey는 수년간 연속으로 손실을 기록했으며, 순부채는 15억 달러를 넘어섰습니다.
HashKey의 청약은 이번 주 금요일에 마감됩니다. 공모 비율은 10%이며, 환수 조항이 없는 메커니즘 B가 채택되었습니다. 전 세계적으로 약 2억 4,100만 주가 공모되며, 1랏당 400주씩, A그룹과 B그룹을 합쳐 총 602,500랏이 발행되어 상당한 물량이 공급될 것으로 예상됩니다. 9개 주요 투자자가 참여하여 총 7,500만 달러(전체 공모 물량의 37.63%)를 청약했습니다. 시총 164억 위안에서 192억 위안 사이로 추정됩니다. 그린슈 옵션이 포함되어 있으며, JP모건, 궈타이하이퉁, 궈타이쥔안인터내셔널이 공동 주관사로 참여합니다.
이 그룹은 홍콩에서 라이선스를 취득한 가상화폐 거래소 인 해시키 익스체인지(Hashkey Exchange)의 모회사입니다. 프로스트앤설리번(Frost & Sullivan)에 따르면, 해시키 익스체인지는 2024년 거래량 기준으로 아시아 최대 규모의 역내 플랫폼입니다. 작년 매출은 전년 동기 대비 2.47배 증가한 7억 2천만 홍콩달러를 기록했지만, 손실은 1.05배 확대된 11억 9천만 홍콩달러에 달했습니다. 올해 상반기 매출은 전년 동기 대비 26% 감소한 2억 8천4백만 홍콩달러를 기록했고, 손실은 34% 감소했지만 여전히 5억 1천만 홍콩달러의 손실을 냈습니다. 올해 6월 말 기준 순부채는 15억 8천2백만 홍콩달러에 이르러 지급불능 상태에 놓여 있습니다.
관련 당사자에 대한 과도한 의존은 독립성에 대한 의문을 제기합니다.
더욱 중요한 것은, 지난해 말 기준 유동부채에 4억 3,200만 위안에 달하는 "관계자 지급금"이 포함되어 있다는 점입니다. 한편, 회사는 운영 유지를 위해 관계자 자금으로부터 디지털 자산을 차입하여 1억 5,000만 위안 이상의 "디지털 자산 부채"를 안게 되었는데, 이는 회사가 지배주주인 완샹 그룹과 그 관계자들에게 재정적, 자산적으로 심각하게 의존하고 있음을 보여줍니다.
더욱이, 이 회사는 핵심 기술 개발을 위해 완샹 블록체인이 제공하는 서비스에 크게 의존하고 있습니다. 소프트웨어 개발부터 보안 유지 관리까지, 회사의 핵심 사업 기반이 계열사에 달려 있습니다. 이러한 모델은 사업 독립성과 기술적 자율성에 대한 시장의 우려를 불러일으켰으며, 일각에서는 이 회사가 핵심 경쟁 우위를 가진 독립적인 기업이라기보다는 "운영 지원 업체"에 가깝다고 주장합니다.
상환 가능 부채가 17억 달러가 넘는다는 점에서 이는 "상환" 계획의 특징을 가지고 있습니다.
투자설명서에 공개된 또 다른 주요 위험 요소는 회사가 발행한 상환우선주와 관련된 최대 17억 2,500만 위안에 달하는 "상환부채"입니다. 이 조항은 일반적으로 초기 투자자에게 특정 조건(예: 상장 실패 또는 합의된 기업가치 미달) 하에서 회사에 주식 상환을 요구할 권리를 부여합니다. 따라서 이번 IPO는 어느 정도 "수동적 상환"의 성격을 띠고 있어 회사의 상장 절차와 기업가치 협상에 막대한 압력과 불확실성을 더하고 있습니다.
플랫폼 토큰은 논란의 여지가 있으며, 업계의 미래는 불확실합니다.
한편, 해시키(HashKey) 플랫폼 토큰인 HSK의 경제 모델과 사용자 보상 메커니즘 또한 주목받고 있습니다. 투자설명서에 따르면, 작년 말 기준 회사는 1억 8,900만 위안 규모의 "계약 부채"를 보유하고 있으며, 이는 주로 사용자에게 배포되었지만 아직 잠금 해제되지 않은 HSK 토큰에 해당합니다. 일부 시장 분석가들은 HSK 토큰이 출시 전 "높은 완전 희석 가치(FDV)와 낮은 유통량"을 보였고, 출시 후 가격 실적이 기대에 미치지 못했다고 지적했습니다. 에어드랍 규칙 또한 공정성에 대한 논란을 불러일으켰으며, 토큰의 장기적인 가치 유지 및 생태계 활용 방안에 대해서는 추가적인 설명이 필요합니다.
개별 주식 요인 외에도 최근 암호화폐 시장의 변동성은 HashKey에 대한 위험 요소 중 하나입니다. 비트코인 가격은 10월에 12만 6천 달러라는 사상 최고치를 기록한 이후 약세를 보이며 한때 8만 달러 가까이 하락했고, 현재는 9만 2천 달러 부근에서 거래되고 있어 최고치 대비 약 27% 하락한 상태입니다. 한편, 중국 인민은행은 최근 가상화폐 투기 방지 조정 메커니즘 회의에서 스테이블코인이 가상화폐의 한 형태로, 현재 고객 신원 확인, 자금세탁 방지 등의 요건을 효과적으로 충족하지 못하고 있어 자금세탁, 모금 사기, 불법 자금 이체 등 불법 활동에 악용될 위험이 있다고 지적했습니다.
궈샤 테크놀로지는 스톡 커넥트 프로그램을 통해 홍콩 주식 시장에서 투기 대상이 될 가능성이 있습니다.
궈샤 테크놀로지(Guoxia Technology)의 청약 기간이 이번 주 목요일에 마감됩니다. 공모 비율은 10%이며, 환수 조항이 없는 메커니즘 B가 채택되었습니다. 이번 글로벌 공모는 약 3,385만 주 규모로, 100주씩 총 33,853랏(A그룹 및 B그룹)으로 진행됩니다. 주요 투자자로는 후이카이 홍콩(Huikai Hong Kong), 드림이 홍콩 펀드(Dream'ee HK Fund), 우송 캐피탈(Wusong Capital)이 참여하여 총 7,425만 홍콩달러를 청약했으며, 이는 전체 공모 물량의 10.91%에 해당합니다.
이 주식은 그린슈 옵션을 보유하고 있으며 에버브라이트 증권이 단독으로 주관합니다. 에버브라이트 증권은 과거에 단 한 건의 IPO만 주관했는데, 해당 IPO의 주가는 첫날 공모가보다 낮게 떨어졌습니다. 하지만 주관사가 아닌 리버모어가 그린슈 옵션 제공을 맡았고, 리버모어의 평판이 좋다는 점은 주목할 만합니다. 또한, 궈샤 테크놀로지의 시총 102억 홍콩달러에 달하지만, H주 시가 시총 약 77억 홍콩달러에 불과하여 스톡 커넥트 프로그램 편입을 기대하며 주가를 추가로 끌어올릴 유인이 있습니다.
궈샤 테크놀로지의 주가는 홍콩 주식 연결 프로그램 편입에 대한 기대감으로 더욱 상승할 수 있다.
제품 구조의 변화로 인해 최근 몇 년 동안 총 이익률이 급격히 하락했습니다.
이 그룹은 중국 에너지 저장 산업에서 재생 에너지 솔루션 및 제품을 제공하는 기업입니다. 작년에는 매출 10억 2,600만 위안을 기록하며 전년 동기 대비 2.26배 증가했고, 순이익은 4,911만 9,000위안으로 약 75% 증가했습니다. 올해 상반기에는 매출 6억 9,100만 위안을 기록하며 전년 동기 대비 6.62배 증가했고, 순이익 557만 5,000위안을 달성했습니다. 이는 작년 동기 2,559만 위안의 순손실과 비교되는 수치입니다.
상대적으로 주목할 만한 것은 매출총이익률의 하락 추세입니다. 해당 주식의 매출총이익률은 2022년 25.1%에서 2024년 15.1%로, 그리고 2025년 상반기에는 12.5%로 반토막 날 것으로 예상됩니다. 이는 최근 몇 년간 그룹의 제품 구조가 크게 변화한 데다, 치열한 경쟁 속에서 수주 확보를 위해 이익률을 급격히 낮춰야 할 가능성을 반영합니다.
또한, 투자설명서에 따르면 가장 큰 매출 기여 요인이 2022년 유럽 시장의 주거용 에너지 저장 시스템 제품 및 솔루션에서 2024년 중국 시장의 대규모 에너지 저장 시스템 제품 및 솔루션으로 이동했습니다. 그룹은 이러한 변화가 사업 초점의 근본적인 변화가 아니라 시장 기회와 정책 변화에 대한 역동적인 대응을 반영한 것이라고 설명했습니다.
치열한 시장 경쟁으로 인해 미수금이 증가합니다.
실제로 중국 본토의 대규모 에너지 저장 시장은 CATL(3750)과 BYD(1211)와 같은 거대 기업들을 중심으로 치열한 가격 경쟁이 벌어지는 매우 경쟁적인 시장입니다. Frost & Sullivan 보고서에 따르면 전 세계 에너지 저장 시스템 시장의 중하류 부문에는 300개 이상의 기업이 참여하고 있습니다. 작년에는 전 세계 상위 30개 기업이 신규 설치 용량의 90% 이상을 차지했으며, 그중 중국 기업이 70% 이상을 차지했습니다.
반면, 궈샤 테크놀로지의 매출은 크게 증가했지만, 영업 현금 흐름은 지속적으로 감소했습니다. 2022년과 2023년 회계연도, 그리고 올해 6월 30일로 마감된 6개월 동안의 현금 유출액은 각각 약 3,030만 위안, 7,290만 위안, 2억 500만 위안에 달했습니다. 이는 매출채권 증가와 재고의 급격한 증가 때문입니다. 이러한 상황이 지속될 경우 재무 상태 및 영업 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
