저자: 바이딕 만들로이
원제목: 토큰화가 금융 시장의 핵심으로 진입하고 있다
작성 및 편집: BitpushNews
지난주 미국 규제 당국의 두 가지 결정은 금융 시장에서 토큰화된 자산의 판도를 근본적으로 바꿔놓았습니다.
미국 상품선물거래위원회( CFTC )는 비트코인, 이더, USDC를 규제 대상 파생상품 시장에서 담보로 사용할 수 있다고 밝혔습니다.
거의 같은 시기에 미국 증권거래위원회( SEC )는 미국 예탁결제원(DTCC)이 토큰화된 결제 시스템을 시험 운영하더라도 제재 조치를 취하지 않도록 허용했습니다(즉, "무조치 서한"을 발송했습니다).
이러한 결정은 암호화폐를 홍보하거나 개인 사용자의 거래를 더 쉽게 하려는 의도가 아닙니다. 규제 당국은 토큰화된 자산이 금융 시스템의 리스크 관리 측면에서 충분히 신뢰할 수 있는지 여부에 더 큰 관심을 두고 있습니다.
담보와 결제는 금융의 핵심 기능입니다.
보증금 담보 거래자 시장 변동성에 대처하고 잠재적 손실을 충당하기 위해 제공하는 자금이며, 결제는 거래를 완료하고 자금을 이체하는 과정입니다. 자산이 이러한 분야에서 사용 승인을 받았다는 것은 규제 당국이 해당 자산이 시장 압력 속에서도 안정적으로 작동할 것이라는 확신을 가졌다는 것을 의미합니다.
이전에는 토큰화된 자산이 이러한 핵심 시스템 외부에서 주로 운영되었습니다. 토큰화된 자산은 발행 및 거래될 수 있었지만, 보증금 시스템이나 결제 프로세스에 통합되지 못했습니다. 이는 토큰화의 실질적인 발전을 제한했습니다.
현재 가장 중요한 변화는 규제 당국이 토큰화된 자산을 이러한 핵심 계층에 포함시키는 것을 허용하기 시작했다는 점입니다 .
이 글에서는 담보 및 결제부터 시작하기로 한 이유, 관련 승인의 실질적인 의미, 그리고 이를 통해 새롭게 등장하는 토큰화 모델에 대해 설명합니다.
규제 당국이 토큰화를 허용하는 데 담보를 선호하는 이유는 무엇일까요?
CFTC의 결정이 왜 중요한지 이해하려면 먼저 파생상품 시장에서 담보의 실제 기능을 이해해야 합니다.
파생상품 시장에서 담보는 오직 한 가지 매우 구체적인 역할만 수행합니다. 바로 손실이 확산되기 전에 자금을 묶어두는 것입니다.
거래자 레버리지 포지션을 개설할 때, 청산소는 거래 논리에는 관심이 없습니다. 청산소는 포지션이 불리한 방향으로 움직일 경우, 제출된 담보 자산을 알려진 가격으로 신속하게 청산하여 손실을 충당할 수 있는지 여부에만 관심을 갖습니다. 청산에 실패하면 손실은 거래자 에게 남지 않고 청산 회원에게, 그리고 최종적으로 청산소로 이전되어 전체 시장에 영향을 미칩니다.
이것이 바로 담보 규정이 존재하는 이유입니다. 이 규정은 강제 청산이 시스템적인 자금 부족으로 이어지는 것을 방지하기 위해 마련되었습니다.
실제로, 자산을 담보로 인정받기 위해 청산소는 네 가지 요소를 평가합니다.
유동성: 시장을 동결 않고 대량의 상품을 판매하는 것이 가능할까요?
가격 신뢰성: 일관성 있고 전 세계적으로 통용되는 가격이 있습니까?
수탁 리스크: 자산을 운영상 문제 없이 보관할 수 있을까요?
운영 통합: 사람의 개입 없이 보증금 시스템과 통합하는 것이 가능할까요?
수년간 대부분의 토큰화된 자산은 거래소 에서 활발하게 거래되는 자산조차도 이러한 검증을 통과하지 못했습니다. 이는 거래량만으로는 충분하지 않기 때문입니다. 청산 보증금 계좌는 엄격한 보관, 보고 및 청산 규칙이 적용되는 통제된 환경입니다. 이러한 기준을 충족하지 못하는 자산은 수요와 관계없이 청산소에서 사용할 수 없습니다.
CFTC의 이번 결정은 담보 제공이 유연한 선택지가 아닌 규제 대상 파생상품 시장에서 청산 회원사가 수용할 수 있는 법적으로 허용되는 보증금 범위를 변경한다는 점에서 중요합니다. 청산 회원사는 고객을 대신하여 자산을 보유하고, 가치를 평가하고, 자본 요건을 관리하는 방식에 있어 엄격한 제약을 받습니다. 자산의 유동성이 아무리 높더라도 규제 당국의 명시적인 허가가 없으면 보증금 으로 사용할 수 없습니다. 이번 결정 이전에는 이러한 제한이 암호화폐 자산에도 적용되었습니다.
미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 지침에 따라 비트코인, 이더, USDC는 이제 기존 보증금 프레임 에 통합되어 확립된 리스크 관리 규정을 적용할 수 있게 되었습니다. 이는 시장 규모와 관계없이 금융기관들이 이러한 자산을 파생상품 업무 에 통합하는 것을 막았던 규제 제약을 해소하는 것입니다.
보증금 시스템은 일관된 가격 책정, 예측 가능한 청산, 그리고 압박 속에서도 안정적인 운영을 기반으로 합니다. 당일 평가가 불가능하거나, 재량적 처리가 필요하거나, 결제가 지연되는 자산은 청산을 통해 완화하고자 하는 리스크 초래합니다.
USDC는 이미 대규모의 고빈도 거래 흐름을 지원하고 있기 때문에 이러한 기준을 충족합니다. 스테이블코인 공급량 2021년 약 270억 달러에서 현재 2,000억 달러 이상으로 증가했으며, 온체인 전송액은 매달 2조 달러를 넘어섭니다. 이러한 수치는 거래소, 트레이딩 데스크 및 재무 업무 간의 정기적인 자금 흐름을 반영합니다.
보증금 시스템 관점에서 볼 때, USDC는 언제든지 이체할 수 있고 결제가 빠르며 은행 영업 시간이나 제휴 은행 네트워크에 구애받지 않기 때문에 매우 중요합니다. 따라서 기존 프로세스를 변경하지 않고도 보증금 콜 및 담보 조정에 사용할 수 있습니다.
비트코인과 이더 다른 논리를 따릅니다. 변동성 그 자체만으로는 자산이 파생상품 시장에 진입할 수 없는 이유가 되지 않습니다. 핵심은 가격 리스크"기계적으로" 관리할 수 있는지 여부입니다.
비트코인과 이더 여러 플랫폼에서 지속적으로 거래되며, 유동성이 높고, 기준 가격이 매우 안정적입니다.
이를 통해 청산소는 기존 모델을 사용하여 할인율을 적용하고, 보증금 요건을 계산하고, 청산을 실행할 수 있습니다. 다른 대부분의 토큰은 이러한 요건을 충족할 수 없습니다.
이는 규제 당국이 토큰화된 주식, 사모 대출 또는 부동산부터 담보를 확보하지 않은 이유를 설명해 줍니다. 이러한 자산들은 법적 복잡성, 파편화된 가격 책정, 그리고 느린 청산 기간을 야기합니다. 보증금 시스템에서 청산 지연은 손실이 최초 거래 상대 넘어 확산될 가능성을 높입니다. 따라서 담보 프레임 항상 스트레스 상황에서도 신속하게 가격을 책정하고 매각할 수 있는 자산부터 시작합니다.
미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 이번 결정은 적용 범위는 제한적이지만, 그 파급 효과는 상당합니다. 이제 토큰화된 자산 중 일부를 레버리지 시장에서 손실을 흡수하는 데 직접 사용할 수 있게 되었습니다. 이러한 역할을 수행하도록 승인된 자산은 시스템 전반의 레버리지 확장 및 축소 메커니즘의 일부가 됩니다. 그 시점부터 주요 제약 조건은 자산의 규정 준수 여부가 아니라, 보증금 조정이 필요할 때 해당 자산을 효율적으로 이동 및 결제할 수 있는지 여부가 될 것입니다.
결제는 자본이 실제로 "갇히는" 지점입니다.
담보는 레버리지 사용 가능 여부를 결정하고, 결제는 자본이 발생한 후 얼마나 오랫동안 묶여 있어야 하는지를 결정합니다.
오늘날 대부분의 금융 시장에서 거래는 즉시 완료되지 않습니다. 거래가 합의된 후 소유권 이전과 현금 지급까지 시간이 걸립니다. 이 기간 동안 양측은 서로의 리스크 에 노출되며, 이러한 리스크 감당하기 위해 추가 자본을 보유해야 합니다. 따라서 결제 속도가 매우 중요합니다. 결제 시간이 길어질수록 유휴 자본이 더 많이 남게 되는데, 이는 (재활용보다는 위험 회피 수단으로) 사용되기 때문입니다.
토큰화는 바로 이러한 문제를 인프라 수준에서 해결하고자 합니다.
미국 예탁결제원( DTCC )은 미국 증권 시장에서 핵심적인 위치를 차지하고 있습니다. DTCC는 주식, 채권, 펀드의 청산 및 결제를 담당합니다. DTCC가 거래를 처리할 수 없다면 시장은 움직일 수 없습니다. 따라서 거래 플랫폼이나 애플리케이션 계층의 변화보다 DTCC 수준의 변화가 훨씬 더 중요합니다.
SEC의 "무조치 서한"은 DTCC가 법적 제재 없이 토큰화된 결제 시스템을 시험할 수 있도록 허용합니다. 이는 암호화폐 거래를 공식적으로 승인하는 것이 아니라, 거래의 결제, 기록 및 대조에 있어 "기존 장부" 대신 "토큰화된 표현"을 사용하는 방식을 실험해 볼 수 있도록 허가하는 것입니다.
DTCC가 다루는 핵심 문제는 재무제표 효율성입니다.
현재의 결제 모델에서는 거래 거래 상대 채무 불이행에 대비하기 위해 결제 기간 동안 자본이 묶여 있게 됩니다. 이 자본은 재사용, 스테이킹 또는 다른 곳에 투자할 수 없습니다. 토큰화된 결제는 소유권과 현금의 거의 즉각적인 이전을 가능하게 함으로써 이러한 결제 기간을 단축하거나 없앱니다. 결제 속도가 빨라질수록 보험 역할을 하는 유휴 자본의 필요성이 줄어듭니다.
이것이 바로 결제 속도가 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 큰 제약 조건인 이유입니다. 결제 속도가 빠를수록 운영 비용이 절감될 뿐만 아니라, 시스템이 감당할 수 있는 레버리지 규모와 자본 순환 효율성에도 직접적인 영향을 미칩니다.
이것이 바로 규제 당국이 토큰화된 결제 방식을 도입하는 데 거리낌이 없는 이유입니다. 토큰화된 결제는 거래 대상이나 거래 참여 자격을 바꾸지 않습니다. 단지 거래 완료 후 의무 이행 방식을 바꿀 뿐입니다. 따라서 기존 법률 프레임 내에서 증권법을 재정의하지 않고도 쉽게 테스트할 수 있습니다.
중요한 점은 이 접근 방식이 규제 당국이 원하는 부분에서 통제권을 유지한다는 것입니다. 즉, 결제는 허가제로 운영되고, 참여자는 투명하게 공개되며, 규정 준수 점검도 여전히 적용됩니다. 토큰화는 규제를 없애는 것이 아니라, 처리 시간을 단축하고 정산 과정을 간소화하기 위해 사용됩니다.
이를 담보와 연결하면 논리가 명확해집니다. 이제 자산을 보증금 으로 제출할 수 있으며, 규제 당국은 포지션 변경 후 이러한 자산의 이동 및 결제를 더욱 신속하게 처리할 수 있는 시스템을 테스트하고 있습니다. 이러한 조치들은 모두 시스템 내에서 유휴 상태로 남아 있어야 하는 자본의 양을 줄이는 데 기여합니다.
현재 토큰화는 기존 시장이 더 적은 자본으로 동일한 양의 작업을 수행할 수 있도록 해줍니다.
실제로 허용되는 토큰화 유형은 무엇입니까?
이 시점에서 문제는 명확합니다. 규제 당국은 토큰화가 존재해야 하는지 여부를 결정하는 것이 아니라, 금융 체계에서 토큰화를 어디에 배치해야 하는지를 결정하고 있는 것입니다.
현재 통념은 법적 소유권, 거래 상대 구조 또는 통제권을 변경하지 않고 운영상의 마찰을 줄일 수 있는 경우에 토큰화가 수용될 수 있다는 것입니다. 토큰화가 이러한 핵심 요소들을 대체하려는 시도가 계속된다면, 그 발전은 둔화되거나 멈출 것입니다.
이는 실제 거래량 누적 추이를 통해 명확히 확인할 수 있습니다.
스테이블코인을 제외하면, 오늘날 가장 큰 규모의 토큰화 자산은 토큰화된 미국 미국국채 입니다. 전통적인 시장에 비해 총 가치는 아직 작지만, 그 성장 모델은 매우 주목할 만합니다. 이러한 상품들은 규제 기관에서 발행되고, 익숙한 자산으로 뒷받침되며, 순자산가치로 상환됩니다. 새로운 시장 구조를 도입하는 것이 아니라 기존 시장을 압축하는 역할을 합니다.
규제 당국과의 접촉 후에도 살아남은 다른 토큰화된 제품들에서도 동일한 패턴이 나타났습니다. 이들은 몇 가지 공통적인 특징을 공유합니다.
발급은 허가를 받아야 합니다.
소유자는 알려져 있습니다.
보관은 규제 대상 중개기관에서 처리합니다.
이적은 제한되어 있습니다.
구원의 정의는 명확합니다.
이러한 제약 조건 덕분에 토큰화는 기존 규칙을 위반하지 않고 규제 시장에서 존재할 수 있습니다.
이는 또한 "무허가형" 실물 자산( RWA )을 토큰화하려는 초기 시도들이 실패한 이유를 설명해 줍니다. 토큰이 오프체인 자산에 대한 채권 나타낼 때, 규제 당국은 토큰 자체보다는 채권 의 법적 집행 가능성에 더 큰 관심을 갖습니다. 소유권, 우선권 또는 청산권이 불분명한 경우, 그러한 토큰은 대규모 리스크 관리 시스템에 사용될 수 없습니다.
반면, 현재 규모가 커지고 있는 토큰화된 제품들은 "의도적으로 흥미롭지 않게 만들어진" 것처럼 보입니다. 이러한 제품들은 전통적인 금융 상품들을 매우 유사하게 모방하며, 주로 인프라 계층에서 블록체인을 활용하여 결제 효율성, 투명성 및 프로그래밍 가능성을 구현합니다. 토큰은 자산을 재창조한 것이 아니라, 자산을 감싸는 "포장재"에 불과합니다.
이 프레임 담보 및 결제 관련 규제 조치가 토큰화 시장 전반보다 앞서 추진된 이유를 설명합니다. 인프라 계층에서 토큰화를 허용함으로써 규제 당국은 증권법, 투자자 보호 또는 시장 구조와 같은 복잡한 문제를 재검토하지 않고도 토큰화의 이점을 시험해 볼 수 있습니다. 이는 시스템을 재설계하지 않고도 새로운 기술을 도입하는 통제된 방식입니다.
요약하자면, 토큰화된 자산은 전통적인 금융 시스템에 점진적으로 상향식 으로 통합되고 있습니다. 먼저 담보 영역에서, 그 다음 결제 과정에서 통합이 이루어질 것입니다. 이 두 가지 기반이 검증되고 공고해진 후에야 더욱 복잡한 금융 상품으로의 확장이 실질적인 의미를 갖게 될 것입니다.
이는 또한 향후 대규모로 발전할 수 있는 토큰화 모델이 기존의 개방형 무허가 탈중앙화 금융 시장을 완전히 대체하는 것이 아니라, 기존의 규제된 금융 시스템이 운영 효율성을 개선하고 자본 점유율을 줄이며 운영 마찰을 완화하기 위해 토큰화 기술을 도입하는 형태가 될 가능성이 더 높다는 것을 의미합니다.
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