암호화폐 시장 조성자는 더 이상 단순한 유동성 공급자가 아니라 구조적 운영자입니다.
그들은 재고 위험을 적극적으로 관리하고, 분산된 거래소 전반에 걸쳐 유동성을 분배하며, 단순히 시장 흐름에 반응하는 것을 넘어 가격이 결정되는 방식을 점점 더 주도적으로 만들어갑니다.
유동성은 보조금 지급 방식에서 선택적 가격 책정 방식으로 전환되었습니다.
레버리지 기반 모델이 붕괴된 후, 암호화폐 시장 조성자들은 이제 위험을 정량화하고 보상할 수 있는 곳에만 자본 투입하고 있으며, 이로 인해 취약한 자산은 구조적으로 더욱 취약해지고 있습니다.
의도 기반 실행은 암호화폐 시장 조성자를 실행 게이트키퍼로 변화시키고 있습니다.
거래 방식이 공개 주문장에서 솔버 기반 시스템으로 전환됨에 따라 암호화폐 시장 조성자는 체결 품질, 효율성 및 유동성 접근성에 대한 통제력을 강화하게 됩니다.
암호화폐 산업의 숏 역사 대부분 동안 유동성은 전략적 자원이라기보다는 배경 조건으로 기능했습니다. 거래 쌍이 활발하게 이루어지고 스프레드가 좁게 유지되는 한, 가격이 실제로 어떻게 유지되는지에 대해 의문을 제기하는 참여자는 거의 없었습니다. 하지만 2022년 이후 이러한 환상은 무너졌습니다. 그 후 단순한 시장 침체가 아니라, 업계가 유동성을 생산하고, 가격을 책정하고, 통제하는 방식에 대한 구조적 재편이 일어났습니다. 이러한 변화의 중심에는 암호화폐 시장 조성자가 있습니다. 그들의 역할은 단순히 호가와 매수호가를 제시하는 것을 훨씬 뛰어넘어 확장되었습니다. 오늘날 그들은 유동성 엔지니어, 위험 분산자, 그리고 점점 더 시장 구조 자체를 설계하는 숨겨진 설계자로서 활동하고 있습니다.
암호화폐 시장 조성자는 어떻게 가격 결정 도구에서 시스템 운영자로 진화했을까?
암호화폐 시장 조성자는 재고 위험 관리자 역할을 합니다.
본질적으로 암호화폐 시장 조성자는 시장의 불균형을 해소하는 역할을 합니다. 이들은 시장의 양측 가격을 제시하고 재고를 보유하여 구매자와 판매자가 동시에 시장에 진입할 필요가 없도록 합니다. 초기 암호화폐 시장에서는 이러한 기능이 겉보기에는 단순해 보였습니다. 거래량은 적었고, 상관관계는 약했으며, 대부분의 거래 활동은 체계적인 흐름보다는 특정 방향에 대한 투기적 움직임을 따랐습니다.
그러한 환경은 더 이상 존재하지 않습니다. 오늘날 암호화폐 시장 조성자들은 수십 개의 거래소에서 동시에 활동합니다. 재고는 중앙 집중식 거래소, 탈중앙화 프로토콜, 오프체인 실행 시스템 등 다양한 곳에 분산되어 있습니다. 동시에 가격 변동은 밀리초 단위로 전 세계에 전파됩니다. 이러한 상황에서 재고는 더 이상 수동적인 토큰 저장소처럼 기능하지 않습니다. 오히려 끊임없이 변화하는 위험 표면으로 작용합니다.
현대 암호화폐 시장 조성자들은 동적 가격 모델을 통해 이러한 위험을 적극적으로 관리합니다. 변동성, 상관관계, 현재 포지셔닝을 기반으로 실시간으로 호가 폭과 왜곡을 조정합니다. 재고 균형이 깨지면 의도적으로 가격을 조정하여 반대 방향으로의 거래 흐름을 유도합니다. 목표는 예측이 아니라 중립성을 유지하는 것입니다. 수익은 시장 방향에 베팅하는 것이 아니라 스트레스 상황에서도 안정성을 유지하는 데서 발생합니다.
결과적으로 이러한 변화로 인해 암호화폐 시장 조성자는 지속적인 위험 관리 담당자가 되었습니다. 그들의 성공은 시장 의견보다는 거래 속도, 자본 효율성, 그리고 재고 관리 능력을 유지하면서 불리한 시장 흐름을 견뎌낼 수 있는 능력에 더욱 좌우됩니다.
분산된 거래 환경 내의 암호화폐 시장 조성자들
이제 암호화폐 시장은 파편화로 특징지어집니다. 유동성은 더 이상 단일 호가 창 이나 단일 체인에 존재하지 않습니다. 대신 중앙 집중식 거래소, 자동화된 시장 조성자, 집중된 유동성 풀, 그리고 거래 내역이 공개 멤풀에 노출되지 않는 의도 기반 시스템 등 다양한 곳에 분산되어 있습니다.
암호화폐 시장 조성자는 이러한 모든 계층에서 동시에 운영할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다. 이들은 거래소 간 재고를 이동시키고, 가격 차이를 차익 거래하며, 가능한 한 주문 흐름을 내부화합니다. 이러한 과정은 거래소뿐만 아니라 블록체인 자체와의 심층적인 기술 통합을 필요로 합니다.
윈터뮤트(Wintermute) 와 GSR 같은 기업들이 이러한 전환의 대표적인 사례입니다. 이들의 사업 영역은 단순히 호가 시장을 넘어 훨씬 더 광범위합니다. 이들은 거래소 간 거래 노출을 관리하고, 온체인에 유동성을 공급하며, 슬리피지 와 정보 유출을 최소화하는 실행 전략을 설계합니다.
실제로 암호화폐 시장 조성자들은 점점 더 인프라 제공자 역할을 하고 있습니다. 시장이 원활하게 작동하는 것은 유동성이 모든 곳에 존재하기 때문이 아니라, 소수의 역량 있는 참여자들이 적극적으로 유동성을 조율하기 때문입니다.
레버리지 기반 모델 붕괴 이후의 유동성
암호화폐 시장 조성자와 암묵적 보장의 종말
FTX와 그 계열 거래 부문의 붕괴는 수년간 암호화폐 유동성을 조용히 지탱해 온 위험한 가정을 드러냈습니다. 레버리지, 불투명성, 그리고 혼합된 위험이 시장 깊이를 뒷받침했습니다. 손실이 아직 현실화되지 않았기 때문에 유동성이 풍부해 보였던 것입니다.
하지만 그러한 구조가 무너지면서 업계는 간과했던 현실에 직면하게 되었습니다. 위험을 무시하는 유동성은 진정한 유동성이 아닙니다. 오히려 변동성을 연기한 것에 불과합니다.
그 여파로 암호화폐 시장 조성자들은 빠르게 적응했습니다. 자산 규모는 축소되었고, 재고 한도는 강화되었으며, 위험 관리는 필수불가결한 요소가 되었습니다. 그 결과, 특히 주요 자산을 제외한 시장에서 거래량이 눈에 띄게 감소했습니다. 이러한 변화는 퇴보가 아니라 필요한 조정 과정이었습니다.
유동성은 시장이 위험을 정확하게 가격 책정할 수 있는 곳에서만 회복되었다. 자연스러운 흐름이 부족하거나 투명한 위험 프로필을 갖지 못한 자산은 여전히 유동성이 부족했다. 암호화폐 시장 조성자들은 투기적 과잉에 대한 안전장치 역할을 중단하고, 불확실성에 대한 보상을 요구하거나 아예 철수했다.
암호화폐 시장 조성자와 기관 자본 재조정
금융 위기 이후 가장 중요한 변화 중 하나는 규제된 수단을 통해 전통적인 금융 시장 참여자들이 등장한 것입니다. 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)의 승인은 암호화폐 유동성을 기존 자본 시장과 연결시켜 주었습니다.
제인 스트리트(Jane Street)와 버투 파이낸셜(Virtu Financial)과 같은 공인 참여 기관들은 이제 비트코인 현물 시장과 ETF 주식 가격 간의 일치성을 유지하는 데 중요한 역할을 합니다. 이들의 권한은 제한적이지만, 그 영향력은 매우 큰 것으로 입증되었습니다.
결과적으로 시장 상단에서는 유동성이 강화된 반면, 소형 자산에 대한 압력은 증가했습니다. 비트코인과 이더리움 이외의 암호화폐 시장에서 활동하는 마켓 메이커들은 이제 더욱 어려운 환경에 직면하게 되었습니다. 자본 선택이 더욱 엄격해졌고, 위험 감수 능력은 감소했으며, 유동성 공급은 당연시되는 것이 아니라 조건부로 이루어지게 되었습니다.
전반적으로 시장의 유동성이 줄어든 것이 아닙니다. 오히려 더욱 까다로워졌습니다. 이러한 차이가 중요합니다.
온체인 유동성과 탈중앙화의 숨겨진 비용
암호화폐 시장 조성자 와 수동적 유동성 공급자
탈중앙화 거래소는 한때 시장 조성의 민주화를 약속했습니다. 누구나 유동성을 제공하고 수수료를 받을 수 있었습니다. 하지만 시간이 흐르면서 구조적 비효율성을 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다.
자동 시장 조성자는 거래가 발생할 때만 가격을 업데이트합니다. 이러한 시차로 인해 차익 거래자는 외부 가격이 먼저 변동할 때 차익을 실현할 수 있습니다. 유동성 공급자는 리밸런싱 손실을 통해 이러한 차익 실현 비용을 부담합니다.
수동적인 참여자에게 유동성을 제공하는 것은 단순히 자산을 보유하는 것보다 수익률이 떨어질 수 있습니다. 안정적인 시장에서는 수수료가 손실을 상쇄할 수 있지만, 변동성이 큰 시기에는 손실이 빠르게 누적됩니다. 암호화폐 시장 조성자들은 이러한 역학 관계를 이해하고 수동적인 거래 상대방 역할을 피하는 전략을 설계합니다.
대신, 그들은 유동성을 전술적으로 활용합니다. 활발한 가격 범위 근처에 자본 집중하고, 불안정한 시기에는 자금을 회수하며, 수수료를 확보하면서 위험 노출을 최소화하는 적시 유동성 기법에 점점 더 의존합니다. 결과적으로 거래자들의 거래 실행률은 향상되지만, 보상 분배 방식은 달라집니다.
암호화폐 시장 조성자와 탈중앙화 거래소(DEX)의 조용한 재중앙화
역설적인 현상이 나타나고 있습니다. 탈중앙화 거래소가 더욱 정교해질수록 참여는 더욱 제한적이 됩니다. 적시 유동성, 비공개 거래 라우팅, 솔버 기반 실행은 자본, 인프라, 정보 우위를 가진 참여자에게 유리하게 작용합니다.
암호화폐 시장 조성자들은 이러한 환경에서 번성합니다. 그들은 단기간 동안 대규모 재고를 투입하고, 정확하게 수수료를 챙기며, 위험이 현실화되기 전에 빠져나옵니다. 소규모 참여자들은 이러한 조건에서 경쟁할 수 없습니다.
이러한 결과는 탈중앙화를 없애는 것이 아니라, 탈중앙화를 변형시키는 것입니다. 유동성은 모듈화되고 전문화되며, 최종 사용자에게는 점점 더 보이지 않게 됩니다. 표면적으로는 개방적으로 보이지만, 실제로는 소수의 지배적인 유동성 공급자에 의존하는 경우가 많습니다.
시장 조성에서 의도 해결까지
의도 기반 실행 시스템 내의 암호화폐 시장 조성자
의도 기반 거래는 실행 추상화의 다음 단계를 나타냅니다 . 사용자는 더 이상 명시적인 거래를 제출하지 않고, 대신 결과를 표현합니다. 솔버들은 최적의 실행을 제공하기 위해 경쟁합니다.
암호화폐 시장 조성자는 이 시스템에서 특권적인 위치를 차지합니다. 그들은 재고를 보유하고, 가격 변동을 이해하며, 공개 유동성 풀을 건드리지 않고 거래를 내부화합니다. 결과적으로 슬리피지 감소하고, 프론트 러닝(Front Running) 위험이 줄어들며, 거래 체결의 확실성이 향상됩니다.
하지만 이러한 구조는 권력을 집중시키기도 합니다. 충분한 재무 상태와 실행 능력을 갖춘 참여자만이 효과적으로 경쟁할 수 있습니다. 의도 기반 시스템이 확장됨에 따라 암호화폐 시장 조성자는 유동성 공급자에서 거래 실행 관리자로 역할을 전환하게 됩니다.
이러한 진화는 소매 주문 흐름을 내부화하는 전문 기업들이 존재하는 전통 금융의 발전 양상을 반영합니다. 암호화폐 시장은 이러한 모델을 부정하는 것이 아니라, 다른 기술적 가정을 바탕으로 이를 재구성하는 것입니다.
암호화폐 시장 조성자와 미래 유동성 비용
장기적인 영향은 분명합니다. 시장은 더 이상 유동성을 공공재로 여기지 않을 것입니다. 대신, 참여자들은 유동성에 가격을 매기고, 최적화하고, 선택적으로 투입할 것입니다. 암호화폐 시장 조성자들은 유동성이 어디에 집중되고 어디에서 부족한지를 결정할 것입니다.
이러한 변화가 반드시 사용자에게 해를 끼치는 것은 아닙니다. 오히려 많은 경우 거래 품질이 향상됩니다. 하지만 이는 시장의 정치경제 구조를 재편합니다. 권력이 프로토콜에서 운영자로 이동하고, 가시적인 자금 풀에서 비가시적인 재무제표로 옮겨가는 것입니다.
이러한 전환 과정을 이해하는 것은 암호화폐 관련 사업을 하거나, 거래하거나, 자본 배분하는 모든 사람에게 중요합니다. 시장은 유동성이 사라진다고 해서 실패하는 것이 아닙니다. 시장 참여자들이 유동성을 잘못 이해할 때 실패하는 것입니다.
암호화폐 시장 조성자들이 시장 안정성을 좌우하는 이유는 무엇일까요?
암호화폐 시장 메이커 더 이상 생태계의 주변부에 머물지 않습니다. 그들은 파편화된 시장을 하나로 묶는 연결 고리 역할을 합니다. 변동성을 흡수하고, 위험을 관리하며, 압력 속에서 유동성이 어떻게 움직이는지를 결정합니다. 업계가 성숙해짐에 따라 그들의 영향력은 계속 확대될 것입니다. 암호화폐 시장 구조에 대한 심도 있는 분석은 암호화폐 시장 조성자부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그들은 더 이상 단순히 시장에 참여하는 존재가 아니라, 시장이 제대로 기능할 수 있도록 만드는 존재이기 때문입니다.
〈 암호화폐 시장 조성자와 유동성 권력의 새로운 아키텍처 〉 這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
