Exilist는 최근 DeFi 거버넌스 토큰의 실질적인 가치 부족과 유니스왑의 근본적인 정책 변화에 초점을 맞춘 연구 보고서를 발표했습니다 . 이 연구는 유니스왑의 "UNIfication" 제안을 단순한 토큰 소각을 넘어 프로토콜의 수익 모델과 자본 배분 구조를 근본적으로 재편하는 사건으로 정의합니다.
지금까지 거버넌스 토큰은 "의결권" 이상의 유틸리티 기능을 제공하는 데 어려움을 겪어왔습니다. 유니스왑은 수익률을 창출하고 생태계를 확장해 왔지만, UNI 보유자의 가치가 약하다는 비판이 끊이지 않았습니다. 이에 대응하여 2025년 12월에 실시된 "UNI화(UNIfication)" 거버넌스 투표는 찬성 1억 2,534만 2,017 UNI, 반대 742 UNI라는 압도적인 표차로 통과되었습니다. 이 제안의 핵심 내용은 다음과 같습니다. ▲ 재무부에서 1억 UNI를 즉시 소각합니다. ▲ 수익률을 UNI 시장 매입 및 소각에 연동하는 수수료 스위치를 활성화합니다.
이러한 조치는 단순히 유통량을 줄이는 것을 넘어, 프로토콜 수익을 토큰에 자동으로 반영하여 UNI를 "사용량에 연동된 디플레이션 자산"으로 전환하는 것을 목표로 합니다. 이제 소각은 수익과 직접적으로 연결되어, 유니스왑 거래량 증가가 UNI 소각으로 직결되는 구조가 만들어졌습니다. Exist의 분석에 따르면 , 이는 DeFi 토큰이 단순히 "내러티브"에 의존하는 것이 아니라 "실질적인 수익률 및 자본 배분 모델"로서 기능할 수 있는지 여부를 탐구하는 실험적인 사례 연구입니다.
하지만 수수료 기반 수수료 정책은 유동성 공급자(LP)와의 이해 상충이라는 구조적 문제에 직면해 있습니다. v2 표준에 따르면, 이러한 설계는 프로토콜이 기존 LP 대신 거래 수수료의 약 0.05%를 징수할 수 있도록 허용하여 LP 수익을 감소시키고 거래량 감소 및 소각 자금 조달원 감소라는 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다. 이러한 역설을 해결하기 위해 유니스왑은 세 가지 보완 메커니즘을 동시에 구현했습니다.
첫째, 프로토콜 수수료 면제권은 "프로토콜 수수료 할인 경매(PFDA)"를 통해 판매되며, 수익금은 UNI 소각에 재투자됩니다. 이는 프로토콜에 추가적인 MEV 수익과 거래 효율성을 도입하는 구조입니다. 둘째, v4 훅 기반의 온 온체인 애그리게이터 확장이 추진되고 있으며, 유동성을 직접 제공하는 방식에서 벗어나 라우팅 중심 구조로 전체 거래 흐름을 제어하는 방향으로 전환하고 있습니다. 셋째, 유니스왑 자체 체인인 "유니체인"의 시퀀서 수익도 이 소각 메커니즘에 포함될 것이라는 발표는 토큰 가치 획득원을 다각화하려는 시도로 해석됩니다.
법 집행 구조 개선 또한 이번 개혁의 핵심 요소입니다. 많은 DeFi 프로젝트들이 증권으로 분류될 것을 우려하여 토큰 가치와 수익을 연동시키지 못했지만, 유니스왑은 와이오밍 DUNA 프레임 채택하여 사실상의 운영 주체를 설립했습니다. 엑실리스트는 이러한 시도를 단순히 규제를 회피하는 것이 아니라 책임과 절차를 명확히 하기 위한 체계적인 노력으로 분석합니다 .
전문가들은 유니스왑이 통합(UNIFication)을 통해 디파이 토큰의 미래 가치가 "수익 창출" 자체에 달려 있는 것이 아니라 "수익을 어떻게 관리하는지"에 달려 있음을 입증했다고 평가했습니다. 오늘날 시장은 단순한 거버넌스 기능을 넘어 현실적인 기준을 요구하고 있습니다. 즉, 실제 현금 흐름과 자본 배분 전략이 토큰에 내재되어 있어야 한다는 것입니다.
궁극적으로 유니스왑은 토큰 평판보다는 "자본 배분 능력"과 같은 측정 가능한 지표에 집중함으로써 DeFi 경쟁 구도를 재편하고 있습니다. 수익 창출 능력을 갖춘 우량 DeFi 프로토콜들은 모두 "이 토큰은 무엇을 의미하는가?"라는 동일한 질문에 직면하게 될 것입니다. 엑실리스트는 이제 더 이상 과대광고의 시대가 아니라 수익률과 운영 구조를 토큰 자산과 연결하는 시대라고 분명히 밝히고 있습니다 .
