유니스왑(Uniswap) 창립자 헤이든 애덤스는 자동화된 시장 조성자(AMM)가 오래 지속될 수 없다는 주장에 반박하며, 유동성 공급자(LP)들이 구조적으로 저평가되어 있다는 비판에 대해 1월 6일 X 플랫폼에서 답변했습니다.
거래소 유니스왑(Uniswap) 유동성 공급자(LP)의 수익률을 높이기 위한 대규모 업그레이드를 준비하는 가운데, 자동 시장 조성자(AMM)가 전문 시장 조성자와 경쟁할 수 있는지에 대한 오랜 DeFi 논쟁에 다시 불을 지폈습니다.
애덤스, 수수료 경제학에 대한 비판에 맞서 AMM 옹호
이번 논의는 트레이더 GEE-yohm “LAMB-bear” Lambert가 AMM(자동 시장 조성자)은 수수료가 실제 변동성에 연동되는 반면 유동성 공급자는 내재 변동성에 기반하여 가격이 책정되어야 하는 볼록성을 판매하기 때문에 “절대 지속 가능할 수 없다”고 주장하면서 시작되었습니다. 그의 견해에 따르면, 이러한 차이로 인해 유동성 공급자는 큰 가격 변동 시 손실을 입을 수 있으며, 수개월간의 수익이 단 며칠 만에 날아갈 수도 있습니다.
애덤스는 상세한 반박문을 통해 AMM이 이미 여러 시장 부문에서 다른 대안들을 능가하고 있다고 주장했습니다. 그는 스테이블코인과 같이 변동성이 낮은 거래쌍의 경우, AMM이 저렴한 자본 으로 안정적인 수익률을 제공하여 전문 거래 회사보다 높은 가격을 제시할 수 있게 해준다고 말했습니다.
애덤스는 "장기적인 변동성을 보이는 토큰의 경우, AMM(자동 시장 조성자)은 확장 가능한 유일한 구조인 경우가 많으며, 프로젝트와 초기 지지자들은 델타 중립적인 이익만을 쫓는 것이 아니라 시장을 활성화하기 위한 유동성을 제공한다"고 덧붙였다.
유니스왑(Uniswap) 임원에 따르면 가장 치열한 경쟁은 이더리움(ETH) 쌍과 같이 변동성이 높은 주요 토큰 시장에서 벌어지고 있습니다. 비평가들은 흔히 "마크아웃(markout)" 현상을 예로 들어 LP(유동성 공급자)가 손실을 본다고 주장하지만, 아담스는 자동 시장 조성자(AMM)가 수년간 꾸준히 성장해 왔으며 주문장이 성숙 단계에 접어들었다고 반박했습니다. 그는 곧 출시될 유니스왑(Uniswap) v4의 훅(hook) 기능을 통해 풀 수준에서 맞춤형 로직을 구현할 수 있게 되어 LP에게 더 많은 가치를 제공하는 풀이 등장할 것이라고 밝혔습니다.
그는 "AMM은 이제 막 시작 단계에 불과하다"고 쓰면서 낮은 자본 비용과 구성 가능성이 AMM의 강점이라고 덧붙였습니다.
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램버트는 이후 입장을 다소 누그러뜨리며 애덤스에게 자신은 여전히 " 자동화된 마켓 마이커(AMM) 맥시"라고 말하면서도 현재 설계 방식에 구조적 비효율성이 있다고 지적했습니다. 그는 수수료가 인상되면 비영구적 손실 과 감마 리스크를 관리할 수 있다고 주장하며, v4 훅부터 대안적 발행 모델, 또는 트레이더가 유동성 공급자(LP) 노출을 헤지할 수 있도록 하는 파놉틱(Panoptic)과 같은 도구에 이르기까지 다양한 해결책을 제시했습니다.
자동화된 마켓 마이커(AMM) 설계 및 인센티브에 대한 보다 폭넓은 논의
최근 몇 달 동안 AMM의 가치와 취약성이 동시에 드러났습니다. 2025년 11월, 주요 자동화된 마켓 마이커(AMM) 중 하나인 Balancer는 코드의 미세한 결함으로 인해 1억 2천만 달러 규모의 해킹 피해를 입었는데, 이는 이러한 복잡한 시스템에 내재된 기술적 위험성을 여실히 보여주는 사례입니다.
한편, 유니스왑(Uniswap) 자체는 같은 달에 애덤스가 프로토콜 수익을 유니 토큰(UNI) 보유자와 공유하는 "수수료 스위치"를 활성화하자는 제안을 내놓으면서 시장에서 큰 호응을 얻었고, 이로 인해 토큰 가격이 35% 상승했습니다.
더 나아가, 생태계 전반의 프로젝트들이 자동화된 마켓 마이커(AMM) 공식을 발전시키고 있으며, Pi Network와 같은 신규 진입자들조차 유동성 관리 및 사용자 안전 개선에 중점을 둔 업데이트된 탈중앙화 거래소(DEX) 및 자동화된 마켓 마이커(AMM) 기능을 출시하고 있습니다.
이번 논의에서 도출된 합의 AMM이 완전히 실패할 운명이라는 것이 아니라, 현재의 수수료 구조에 혁신이 필요하다는 것입니다. 유니스왑(Uniswap) v4 개발이 진행됨에 따라, 약속된 "핵심 기능"들이 장기적인 유동성 공급자(LP) 수익성과 탈중앙화 유동성의 지속 가능한 건전성이라는 중요한 질문에 대한 해답이 될 수 있을지 면밀히 주시될 것입니다.
