Tác giả: Michael Nadeau, Báo cáo DeFi; Người biên dịch: Whitewater, Jinse Finance
Trong năm qua, chúng tôi đã suy đoán rằng ngành công nghiệp crypto đang tiến tới một bước ngoặt trong cuộc cách mạng công nghệ.
Suy nghĩ của chúng tôi bị ảnh hưởng bởi khuôn khổ được đề xuất trong cuốn sách Cách mạng công nghệ và vốn tài chính của Carlota Perez.
Ý tưởng cốt lõi là các công nghệ mang tính cách mạng thường trải qua 4 giai đoạn khác nhau trong quá trình triển khai và triển khai: 1) Giai đoạn đột phá, 2) Giai đoạn sốt, 3) Giai đoạn tổng hợp và 4) Giai đoạn trưởng thành.
Điểm bùng phát là giữa sự cuồng tín và sức mạnh tổng hợp.
Những bước ngoặt thường xảy ra sau thời kỳ “hưng cảm” (năm 2021 đối với crypto). Đây là sau khi đòn bẩy tài chính bị loại bỏ, người tiêu dùng bị tổn hại, gian lận bị vạch trần và bài học kinh nghiệm (2022/2023).
Những giai đoạn “thức tỉnh” này thường tập trung vào phát triển quy định và chính sách, đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn thiết lập và bắt đầu giai đoạn triển khai công nghệ mới.
Trước các sự kiện xảy ra vào tuần trước, chúng tôi cho rằng giờ đây đã an toàn để chính thức tuyên bố rằng chúng tôi đã bước vào giai đoạn bước ngoặt đối với crypto. Lưu ý rằng các chấm màu đỏ ở trên chạm vào các điểm hưng cảm và điểm tới hạn. Chúng tôi cho rằng cả hai có thể xảy ra đồng thời trong chu kỳ này + các chu kỳ tiếp theo.
Vì vậy, tuần này chúng tôi sẽ chia sẻ một báo cáo khi ngành công nghiệp crypto bước vào một mô hình mới.
chuyện gì đã xảy ra thế?
Sự sụp đổ chính trị bắt đầu.
Tôi đang nói rõ điều hiển nhiên ở đây, nhưng đảng Dân chủ dường như đã tính toán sai về mức độ phổ biến crypto ở Hoa Kỳ. Khi bạn kết hợp điều này với kết quả thăm dò ý kiến của Biden + sự liên kết gần đây của Trump với ngành, bạn sẽ thấy tận mắt lý thuyết trò chơi chính trị đang diễn ra.
Bây giờ, cả hai bên dường như đang tán tỉnh ngành công nghiệp crypto của Hoa Kỳ.
Nhưng như chúng tôi đã viết cách đây hơn một năm, điều này luôn xảy ra. Tại sao? Người ta ước tính rằng hơn 50 triệu người ở Hoa Kỳ sở hữu crypto — cơ sở người dùng lưỡng đảng duy nhất. Và bởi vì crypto có bản chất tài chính nên ngành công nghiệp này đang biến người Mỹ thành những cử tri chỉ quan tâm đến một vấn đề.
Đây là lý do tại sao chiến lược của Đảng Dân chủ không có ý nghĩa gì đối với chúng tôi. Họ thực sự đã làm hỏng việc này.
Mọi chuyện bắt đầu khi Tổng thống Biden cài đặt một con rối tại SEC để cố gắng cản trở ngành này thông qua “quy định thực thi?”
Tiếp theo, chúng tôi thấy Chủ tịch Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) điều hành Chiến dịch Choke Point 2.0.
Và sau đó là “lữ đoàn chống crypto” của Thượng nghị sĩ Warren?
Mọi người đều đang tìm kiếm sự kiểm soát. Tất cả các chiến lược đều thất bại
Trong khi đó, những người còn lại trong chúng ta đang chứng kiến ngành công nghiệp của mình suy thoái, khích lệ bởi những cơn gió chính trị và các quan chức không được bầu chọn.
Ít nhất thì điều này thật khó chịu.
Nhưng trong lúc đó, nền dân chủ đang chiến thắng.
Dành cho những người làm việc trong ngành và hỗ trợ ngành. Tất cả các bạn đều cho thấy mình có tiếng nói. Bạn có cơ quan. Bạn nên tự hào về bản thân mình.
Chúng tôi đã làm cho tất cả xảy ra cùng nhau.
Các nhà hoạch định chính sách đang lắng nghe.
Vì vậy, hiện tại, có vẻ như Đảng Dân chủ (nói rộng ra) không còn phản đối crypto nữa:
Mười hai đảng viên Đảng Dân chủ, bao gồm cả Lãnh đạo Đa số Thượng viện Chuck Schumer, đã bỏ phiếu vào tuần trước để bãi bỏ SAB 121, một quy tắc của SEC được thiết kế để ngăn chặn các ngân hàng cung cấp quyền giám sát tài sản crypto .
Bảy mươi mốt đảng viên Đảng Dân chủ, bao gồm cả Nancy Pelosi, đã bỏ phiếu vào tuần trước để ủng hộ đạo luật sâu rộng thông qua dự luật FIT21 thông qua Hạ viện.
SEC do đảng Dân chủ lãnh đạo (được cho là độc lập) đã phê duyệt ETH ETF.
Tuần trước, Martin Gruenberg, kiến trúc sư của Chiến dịch Choke Point 2.0, đã buộc phải từ chức chủ tịch FDIC.
Mặc dù trận chiến vẫn chưa kết thúc nhưng có vẻ như chúng ta đã “vượt qua vực thẳm” khi crypto đang trở thành ngành công nghiệp trụ cột ở Hoa Kỳ.
Tuần trước đã củng cố điều đó.
ETH ETF
Chúng tôi đã mong đợi ETH ETF kể từ khi sản phẩm Bitcoin được phê duyệt. Nhưng chúng tôi chắc chắn không mong đợi nó sẽ trôi qua vào tuần trước.
Từ thông tin chúng tôi có, SEC cũng không mong đợi điều đó.
Nó xảy ra như thế nào:
Theo những gì chúng tôi biết (James Seyffart phỏng vấn Ryan Sean Adams), Bộ phận thị trường giao dịch của SEC đã chuẩn bị từ chối Mẫu 19b-4 của ETH ETF khoảng một tuần trước khi được phê duyệt. Nhưng dường như bằng cách nào đó, cơ quan này bắt đầu tiếp cận với các tổ chức phát hành cũng ngạc nhiên không kém. Mọi người đều mất cảnh giác. Điều này vô nghĩa.
Điều này khiến chúng tôi cho rằng quyết định phê duyệt ETF không đến từ SEC. Nó có thể đến từ nơi khác (có thể là Nhà Trắng).
Hiện nay. Chúng tôi chưa nhận được phản hồi nào từ Gary Gensler về chủ đề này. Nhưng chúng tôi biết rằng quyết định này không được đưa ra thông qua cuộc bỏ phiếu của 5 ủy viên SEC - như BTC ETF. Một lần nữa, điều này cho thấy quyết định có thể đến từ đâu đó ngoài SEC.
Nếu vậy, ai đang điều hành SEC? Tôi biết khoảng 50 triệu người Mỹ muốn biết.
Có khả năng Chủ tịch Gensler sẽ từ chức? Chúng ta sẽ thấy. Tôi có thể tưởng tượng rằng bây giờ các nhân viên khác của SEC có thể khó tin vào phán đoán của anh ấy.
Một số lưu ý bổ sung về ETF:
Chúng tôi vẫn đang chờ mẫu S1 của mỗi tổ chức phát hành được phê duyệt trước khi giao dịch có thể bắt đầu. Việc này có thể mất thêm 4-6 tuần nữa.
Việc phê duyệt Mẫu 19b-4 củng cố địa vị của ETH như một loại hàng hóa kỹ thuật số (điều này có thể có ý nghĩa quan trọng đối với tài sản crypto khác cũng như các vụ kiện Coinbase và Uniswap ).
Phê duyệt 19b-4 không bao gồm các cam kết. Do đó, SEC vẫn có thể coi ETH đã cam kết là chứng khoán.
Triển vọng thị trường
Dự báo dòng ETH ETF
Các chuyên gia ETF của Bloomberg (James Seyffart và Eric Balchunas) dự đoán rằng dòng ETH ETF sẽ chiếm khoảng 10-20% dòng ETF BTC.
Logic là gì?
Các tổ chức hiện ít quan tâm đến ETH hơn.
ETH khó hiểu hơn BTC.
Khối lượng giao dịch của ETF tương lai ETH nhỏ hơn BTC (10-20%).
Khối lượng giao dịch giao spot ETH nhỏ hơn BTC (khoảng 50%).
ETH chiếm khoảng 1/3 giá trị vốn hóa thị trường của BTC.
Chúng ta hãy giả sử rằng quan điểm này là đúng. Kể từ khi ra mắt, BTC ETF đã chứng kiến dòng vốn ròng khoảng 13 tỷ USD. Nếu ETH nhận được 10-20% dòng vốn vào ròng, điều đó có nghĩa là dòng vốn vào ròng là 1,3-2,6 tỷ USD.
Nhận thức của chúng tôi:
Cho rằng BTC đã giao dịch quanh mức 40.000 đô la sau khi ra mắt ETF và tăng lên 70.000 đô la hai tháng sau đó (tăng 75%), chúng tôi kỳ vọng một động thái tương tự đối với ETH (đẩy tài sản vượt qua lịch sử là 4.800 đô la).
Phải nói rằng, ETH có một số tính năng khác biệt với BTC. Khi chúng tôi dự đoán khả năng vượt trội của ETH, có một số điều cần lưu ý:
ETH không phải đối mặt với "áp lực bán cấu trúc" như BTC vì những người xác thực ETH không phải chịu chi phí hoạt động như thợ đào Bitcoin (buộc họ phải bán một phần token đã khai thác được).
Hiện tại, 38% lượng cung ứng ETH bị “khóa mềm” trên Chuỗi- kiếm lợi nhuận trong các hợp đồng cầm cố, ứng dụng DeFi, làm tài sản thế chấp, v.v.:
Nguồn dữ liệu : Glassnode
Có tính đến tỷ lệ phần trăm lượng cung ứng trên Chuỗi , số dư ETH trên sàn giao dịch đang ở mức thấp nhất kể từ năm 2016 (11% nguồn cung lưu thông- dưới 11,8% của BTC):
Nguồn dữ liệu: Glassnode
ETH có tính phản xạ cao hơn BTC. Tính phản xạ này có thể được thể hiện thông qua hành động giá dẫn đến hoạt động trên Chuỗi, dẫn đến nhiều ETH bị đốt hơn, điều này có thể thúc đẩy câu chuyện hơn nữa, nhiều hành động giá hơn, nhiều hoạt động trên Chuỗi hơn và nhiều ETH bị đốt hơn. Chúng tôi cho rằng điều này cuối cùng sẽ dẫn đến việc Larry Fink lên truyền hình quốc gia để nói về Ethereum và tiềm năng trở thành quỹ đạo mới của tài chính.
ETH là trò chơi công nghệ dành cho tăng trưởng của web3. " Tùy chọn kỳ vọng tăng giá" hoặc "chỉ số tăng trưởng cao được web3 áp dụng". Và Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”. Vì lý do này, chúng tôi tin rằng ETH cuối cùng có thị trường có địa chỉ lớn hơn BTC.
ETH có các nguyên tắc cơ bản và hiệu ứng mạng vượt trội đồng thời mang lại lợi nhuận cho những người đặt cọc tài sản (không có sẵn cho người nắm giữ BTC).
Với những khác biệt về cấu trúc, chúng tôi cho rằng sẽ khôn ngoan hơn nếu đặt những câu hỏi sau:
Bao nhiêu phần trăm người nắm giữ BTC ETF có thể được tái cân bằng thành ETH?
Bao nhiêu phần trăm nhà đầu tư có thể yêu cầu tỷ lệ chia 50/50 giữa BTC và ETH?
Bao nhiêu phần trăm nhà đầu tư có thể trực tiếp chọn ETH thay vì BTC?
Nếu đà tăng, liệu ETH có thấy “bánh đà phản xạ” chuyển số không?
Có bao nhiêu tổ chức hiện đang đứng ngoài cuộc vì đã bỏ lỡ BTC? Liệu họ có dốc toàn lực vào ETH không?
Điều gì xảy ra nếu ETH nhận được 40-50% dòng BTC ETF?
“Vòng quay Altcoin ” sẽ như thế nào đối với người nắm giữ ETF trong chu kỳ này?
Với quan điểm cơ bản của chúng tôi về ETH, chúng tôi cho rằngETH có nhiều khả năng vượt trội hơn dự báo của Bloomberg về dòng tiền BTC ròng 10-20%.
Một khuôn khổ đơn giản để suy nghĩ về việc định giá tiềm năng của ETH (và BTC) trong chu kỳ này:
Vốn hóa crypto giá trị vốn hóa thị trường 10 nghìn tỷ USD;
BTC đạt đỉnh 40% (43% trong chu kỳ trước);
Giá trị cao nhất của ETH là 45% giá trị vốn hóa thị trường của BTC (50% trong chu kỳ trước);
= Giá trị vốn hóa thị trường ETH ở đỉnh chu kỳ = 1,8 nghìn tỷ USD
= giá/ETH ở đỉnh chu kỳ là 14.984 USD (3,9 lần)
*Giả sử lượng cung ứng không thay đổi tính đến ngày hôm nay
Để tham khảo, mức giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin ở mức 4 nghìn tỷ USD sẽ là 202.000 USD/BTC (2,8 lần). Cuối cùng, giá trị vốn hóa thị trường 10 nghìn tỷ USD giả định tăng trưởng tương tự (388%) trong chu kỳ 2017/2018 so với chu kỳ trước.
* Giá Bitcoin là 150.000 USD (2,1 lần) và các điều kiện khác không đổi, giá ETH là 11.200 USD (2,9 lần).
Một góc nhìn thị trường rộng hơn
Chúng tôi cố gắng không cường điệu hóa hoặc quá tự tin, nhưng hiện tại thật khó để tưởng tượng ra một triển vọng lạc quan hơn cho crypto. Mọi thứ dường như đã sẵn sàng, bao gồm:
chu kỳ đổi mới.
Chu kỳ vĩ mô/ thanh khoản .
chu kỳ bầu cử.
Chu kỳ giảm nửa Bitcoin .
ETF BTC và ETH.
Bây giờ chúng tôi đã loại bỏ rào cản quan trọng vì thị trường không còn phải lo lắng về việc Gary Gensler sẽ thiêu rụi toàn bộ ngành.
Do đó, chúng tôi ngày càng tin tưởng rằng thị trường crypto sẽ tiếp tục tăng trưởng trong nửa cuối năm và có thể đạt đỉnh vào năm 2025.
