Hôm nay, chúng ta sẽ có cái nhìn toàn cảnh về bối cảnh tài sản kỹ thuật số trong thời gian còn lại của năm 2024, bao gồm cả cái nhìn sâu hơn về hai chất xúc tác chính cho thời nút hiện tại – quy định và thanh khoản. Nhìn lại quý 2, nhận xét sâu sắc ở cấp danh mục đầu tư sẽ được chia sẻ với các đối tác hạn chế trong một email riêng.
Sáu năm sau khi crypto nổi lên từ sự mù mờ
Sáu năm trước, Quỹ tài sản kỹ thuật số Hartmann đã hoàn thành đợt giao hàng đầu tiên. Chúng tôi (hay đúng hơn là “tôi” vào thời điểm đó, với tư cách là một chương trình dành cho một người đàn ông 23 tuổi) đã bước vào một bối cảnh rất mới lạ, có lẽ không có quá 100 quỹ tiền crypto hiện có. Thật dễ dàng để làm quen với mọi người và mọi thứ. Chỉ có một số nền tảng giao dịch OTC như Circle và Cumberland, một hoặc hai người giám sát như Kingdom Trust, một ngân hàng (Silvergate) sẵn sàng hỗ trợ không gian này và thực sự, ý tôi là nghiêm túc, không có gì hơn ngoài việc gửi và nhận Bên ngoài Bitcoin, không có sản phẩm hoặc người dùng thực tế. Ngành công nghiệp này gần như hoàn toàn được xây dựng dựa trên viễn cảnh mong đợi và lý tưởng. Đây là thời đại không có DeFi, DePin, Web3 Gaming và mọi thứ mới xuất hiện trong những năm gần đây. Trên thực tế, hầu hết các nguyên tắc cơ bản về tài chính “cơ bản” được coi là đương nhiên hàng ngày, chẳng hạn như trao đổi trên Chuỗi, cho vay và đi vay, thực tế là không tồn tại – đến mức trong năm đó, DeFi toàn cầu việc kinh doanh đạt tổng cộng khoảng 300.000 USD. Đối với bối cảnh, con số này đã tăng lên hơn 100 tỷ USD.
Vào năm 2018, Larry Fink của BlackRock cho biết ông không thể nghĩ ra một khách hàng nào trên toàn cầu yêu cầu hoặc muốn tiếp xúc crypto. Hôm nay, Bitcoin ETF của BlackRock đã ghi nhận đợt ra mắt ETF thành công nhất trong lịch sử , huy động được 20 tỷ USD trong vòng chưa đầy 5 tháng.
Nếu chúng ta giảm toàn bộ lịch sử giao dịch của Bitcoin và ETH xuống còn 10 ngày thì tôi đã giao dịch và chứng kiến 5 ngày đối với Bitcoin và 8 ngày đối với ETH. Mỗi ngọn nến và bấc đều kể một câu chuyện mà tôi nhớ. Tương tự như vậy, với tư cách là một CIO/Đối tác chung trẻ tuổi với 6 năm kinh nghiệm trong lĩnh tài sản kỹ thuật số, hành trình crypto này đã chiếm 25% cuộc đời tôi và 64% cuộc đời trưởng thành của tôi. Đã ở trong ngành công nghiệp mới nổi này quá lâu, tôi có thể nói rằng việc trưởng thành cả trong và xung quanh nó đã định hình sâu sắc quan điểm của tôi.
Ngành công nghiệp này đã trải qua nhiều giai đoạn trên con đường trưởng thành. Một cộng đồng theo chủ nghĩa tự do khá đồng nhất, có định hướng lý tưởng đã phân chia thành một số tiểu văn hóa – từ đám đông tài sản kỹ thuật số mặc vest thúc đẩy việc áp dụng thể chế, đến thế hệ thiên niên kỷ sòng bạc meme sống trên Twitter, và cuối cùng là đám đông truyền giáo ban đầu thúc đẩy các lý tưởng về quyền riêng tư và phi tập trung trong khi thường bị các cơ quan chính phủ nhắm đến. Câu hỏi đầu tiên đã trở thành công việc của tôi, câu hỏi thứ hai khiến tôi đặt câu hỏi về công việc của mình, và câu hỏi thứ ba là tại sao tôi có thể vượt qua được mùi hôi thối của câu hỏi thứ hai và nhớ lại điều gì đã đưa tôi đến đây ngay từ đầu.
Những nút thắt về quy định đang nóng lên và sắp vỡ tung
Trong khi ngành tiếp tục phát triển, đặc biệt là về quy mô, sự đổi mới và áp dụng đang bị cản trở trong chiến trường pháp lý của Hoa Kỳ. Đã gần đúng một năm kể từ khi tôi công bố bức thư của mình về những vướng mắc trong quy định. Mặc dù Ripple và Grayscale đã thắng các vụ kiện tương ứng của họ và Bitcoin ETF cuối cùng đã được phê duyệt, như mong đợi, cuộc chiến pháp lý vẫn chưa phân thắng bại. Gần đây nhất là vào tháng 4 năm nay, SEC tiếp tục đàn áp những công ty nổi bật nhất trong ngành, đưa ra Thông báo Wells cho kỳ lân Uniswap Labs có trụ sở tại Hoa Kỳ. Uniswap Labs có hàng triệu người dùng và chưa bao giờ đánh cắp một xu nào của bất kỳ ai. Thay vì truy đuổi vô số trò gian lận và lừa đảo phổ biến trong không gian tài chính và crypto, họ đã chọn gây chiến với các trụ cột trong ngành như Coinbase, Kraken và Uniswap. Đây không phải là cuộc chiến để “bảo vệ các nhà đầu tư”, đây là cuộc chiến chống lại công nghệ.
Cuộc chiến chống lại công nghệ này đã gây ra hậu quả thực sự. Khi xem xét hoàn cảnh pháp lý độc hại hiện nay đang khiến các nguyên tắc cơ bản của ngành bị xói mòn như thế nào, một số thách thức xuất hiện trong đầu:
1. Trừ khi những người xây dựng sẵn sàng ngồi tù vì sứ mệnh của mình, nhiều người sẽ né tránh crypto. Điều hành một công ty khởi nghiệp đã khó rồi, điều cuối cùng bạn cần là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đe dọa quyền tự do của bạn.
2. Áp lực điều tiết nghiêng không đều về phía sản phẩm hợp pháp. Nói cách khác, nếu bạn hoàn toàn lừa gạt ai đó bằng đồng xu Meme bẫy bơm - xả , bạn có thể không bị SEC trừng phạt, nhưng Chúa cấm bạn phát triển một công nghệ mới có thể thực sự thay đổi ngành tài chính. Kết quả là, chúng tôi thấy nhiều thứ rác rưởi vô giá trị bị đẩy ra ngoài thay vì token thực sự có giá trị token gắng nắm bắt giá trị và trả lại cho người nắm giữ.
3.DeFi đã không thực sự tăng trưởng trong ba năm. Mặc dù chúng ta có tài sản giá 100 tỷ USD đáng kinh ngạc trong quỹ đạo phi tập trung (giảm từ 180 tỷ USD vào năm 2021), tăng trưởng mạnh mẽ sẽ đòi hỏi vốn của tổ chức, vốn sẽ không có sẵn cho đến khi có quy định rõ ràng về Chuỗi.
Giao dịch tài sản kỹ thuật số không cần sự hỗ trợ của các cơ quan quản lý để chuyển từ người đổi mới sang người chấp nhận sớm. Tuy nhiên, giai đoạn tiếp theo của giao dịch tài sản kỹ thuật số, từ những người chấp nhận sớm đến đa số sớm, sẽ rất cần sự hỗ trợ về mặt pháp lý hoặc sự sụp đổ của các hệ thống cũ.
Nói cách khác, token hóa và sự phổ biến ngày càng tăng của blockchain là điều không thể tránh khỏi về mặt công nghệ. Nhưng quyền của các cơ quan quản lý (và cử tri) là quyết định liệu chúng ta bắt đầu sử dụng công nghệ này ngay hôm nay hay đợi cho đến khi nó tan tành dưới chế độ chuyên chế và mất giá tiền tệ.
Xóa bỏ khoảng thời gian và chỉ có một giao dịch đúng đắn: phi tập trung lâu dài, short hệ thống pháp luật, quán tính thể chế và bất kỳ quốc gia nào chết ngạt trong tay của bộ máy quan liêu.
Tuy nhiên, khi quản lý quỹ thanh khoản, khoảng thời gian là quan trọng. Ví dụ, ngành trí tuệ nhân tạo, mặc dù rõ ràng đã phá kỷ lục về tốc độ áp dụng, nhưng đã trải qua hai năm trì trệ vào những năm 1970 và 1990. Trong vài tháng qua, khi Bitcoin vật lộn để bảo vệ lịch sử của mình, tôi đã dành lượng lớn thời gian để tự hỏi liệu ngành này có giành chiến thắng trong cuộc chiến pháp lý này ở phương Tây hay không, hay liệu nó sẽ bị trì hoãn cho đến khi một cuộc chiến thân thiện hơn ( hay các phương tiện truyền thông như Gọi đó là sự tiếp quản của chính phủ cấp tiến.
Tuy nhiên, trong ba tuần qua, mọi thứ đã bắt đầu thay đổi… Với việc cựu Tổng thống Donald Trump công khai bày tỏ sự ủng hộ của mình đối với ngành tài sản kỹ thuật số, chúng ta bắt đầu thấy sự thay đổi đột ngột trong giọng điệu ở Washington:
1. Trái với mong đợi của mọi người, Ethereum ETF nhận được sự chấp thuận gấp rút từ SEC
2. Quốc hội phản đối các quy tắc lưu ký crypto có tính hạn chế cao của SEC theo SAB 121, điều mà vô số đảng viên Đảng Dân chủ trước đây thù địch với crypto đã bỏ phiếu thông qua
3. Đạo luật Công nghệ và Đổi mới Tài chính, đã được cộng đồng tài sản kỹ thuật số hoan nghênh rộng rãi vì nó cung cấp sự rõ ràng hơn về quy định và hạn chế quyền tài phán của SEC đối với loại tài sản, đã được Hạ viện thông qua và chuyển đến Thượng viện
4. Nhận thấy làn sóng ủng hộ đột ngột dành cho chiến dịch Trump từ cộng đồng tài sản kỹ thuật số, đội ngũ Biden đột nhiên bắt đầu hoạt động tiếp cận cộng đồng của riêng họ. Nhưng vài ngày sau, Biden mất hết sự ủng hộ từ cộng đồng khi phủ quyết việc Quốc hội bãi bỏ SAB 121.
Chấm dứt tham vọng của Gensler
Để hiểu rõ hơn về tình hình, hai tuần trước tại CoinCenter Gala hàng năm ở Austin, Texas, tôi thấy mình đang ở trong một căn phòng có hầu hết các chính sách của ngành và/hoặc đội ngũ lãnh đạo. Cuộc họp đã có sự phấn khích đáng kể, khi các diễn giả thừa nhận rằng, sau những chiến thắng gần đây ở Washington, "cuối cùng chúng ta cũng đã bắt đầu giành chiến thắng." Chủ tịch Hạ viện Tom Emmer cũng phát biểu trước khán giả và cảnh báo Chủ tịch SEC Gary Gensler: "Hãy nghe giọng tôi, Gary - ngày của bạn được đánh số" Đã đến lúc." Khi tôi ngồi đó, tôi tự hỏi: "Đã đến lúc thật rồi à?"
Cuộc bầu cử tổng thống có thể chỉ là chiếc búa phá vỡ nút thắt pháp lý. Nếu Trump thắng, trường hợp xấu nhất là Gensler từ chức và trường hợp tốt nhất là ông ta phải ngồi tù. Ngoài việc lạm dụng quyền lực chuyên quyền với tư cách là chủ tịch SEC, điều mà hiện đang bị tòa án chỉ ra thường xuyên hơn, Gensler còn từng là giám đốc tài chính trong đội ngũ của Hillary Clinton, điều này khiến ông trở thành hình ảnh kẻ thù đặc biệt của Trump. sự quản lý.
Nếu Biden muốn giành chiến thắng, hạ gục Gensler có thể là cách trực tiếp nhất để giành chiến thắng trong cuộc bỏ phiếu crypto và tạo khoảng cách với phe cực tả, đặc biệt là Elizabeth Warren, người đã thực hiện sứ mệnh của mình là “xây dựng một đội quân chống crypto”. Warren đã trở thành tiếng nói thực sự của Đảng Dân chủ về mọi thứ liên quan crypto và sự bất đồng quan điểm này của ông được thể hiện rõ trong cuộc bỏ phiếu FIT 21, thậm chí cả cựu Chủ tịch Hạ viện Nancy Pelosi cũng tham gia Đảng Cộng hòa đã bỏ phiếu đồng ý.
Bây giờ tôi cho rằng có 70% đến 80% khả năng kỷ nguyên Gensler sẽ kết thúc trong sáu tháng tới. Vào ngày đó, tôi kỳ vọng giá trị vốn hóa thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu sẽ tăng hơn 30%, nói cách khác là khoảng 1 nghìn tỷ USD.
Nếu tỷ số rơi vào 20-30% còn lại (hoặc ước tính của tôi hoàn toàn sai lầm) và chúng ta còn bốn năm nữa của Biden và hai năm nữa của Gensler trước khi kết thúc nhiệm kỳ của Biden, tôi đặt cược vào sự xói mòn đang diễn ra của những gì Capo Gensler thích gọi “chứng khoán tài sản crypto ”. Những người tốt sẽ thua, và người chiến thắng duy nhất sẽ là các công ty luật thu séc từ các công ty crypto và người nộp thuế ở Mỹ khi họ đối đầu trong bốn năm tới.
Tuy nhiên, có hai loại tài sản hầu như không bị ảnh hưởng bởi cuộc tấn công này: Bitcoin, được chính thức công nhận là crypto và tiền meme, thậm chí không cố gắng tạo ra giá trị mà chỉ đơn giản được sinh ra dưới dạng bắt chước theo nghĩa đen. Nhưng nó đã phát triển. vào một giao dịch đại lý trong hệ tư tưởng văn hóa. Cả hai nhóm tài sản sẽ tiếp tục tăng trưởng do sự vô trách nhiệm về tài chính của các ngân hàng trung ương và chủ nghĩa hư vô tài chính của Thế hệ Z và Millennials. Một chuyên khảo về khám phá những thị trường này cũng đang được thực hiện, nhưng điều đó sẽ phải đợi đến lần.
Kỷ nguyên mới của tài sản kỹ thuật số
Ngoài lý thuyết về vàng kỹ thuật số của Bitcoin, đối với không gian tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, sự chuyển đổi có ý nghĩa nhất từ tài sản sang tài sản có thể đầu tư xảy ra khi token có thể tích lũy giá trị mà không gặp phải sự can thiệp của các cơ quan quản lý. Trong khi một phần của cuộc tranh luận là liệu tài sản kỹ thuật số là hàng hóa hay chứng khoán, một tài sản có ý nghĩa khác là làm thế nào crypto có thể tuân thủ mà không vi phạm công nghệ cơ bản. Ví dụ: yêu cầu KYC cho mọi người nắm giữ là không thể khi các nguyên tắc cơ bản là quyền riêng tư và không được phép.
Với sự rõ ràng về quy định, thị trường tài sản kỹ thuật số có thể thay đổi, khởi động đợt thị trường bò lớn nhất cho đến nay. Dưới đây là một số dự đoán nổi bật:
1. Chuyển từ câu chuyện sang sản phẩm phù hợp với thị trường
Vì hiện tại không có cách tuân thủ nào để tăng giá trị cho tài sản crypto nên hầu hết các nhà phát hành tài sản crypto thậm chí không bận tâm đến việc tạo ra các sản phẩm thu được giá trị. Trớ trêu thay, khả năng nắm bắt giá trị lại là một phép thử tốt để xem liệu bản thân sản phẩm có thực sự có đủ nhu cầu để người tiêu dùng sẵn sàng chi số tiền khó kiếm được của họ hay không. Thay vào đó, những người sáng lập crypto thường xây dựng những thứ mà người tiêu dùng ít quan tâm hơn và họ phải trả token cho người dùng để sử dụng chúng. Thế là có chuyện gì đó đã xảy ra. Chất lượng xây dựng đã được cải thiện và...
2. Các dự án sẽ có thước đo thành công rõ ràng hơn
Hiện tại, việc định giá nhiều tài sản kỹ thuật số dường như là những con số thả nổi tự do được đặt hoàn toàn dựa trên tâm lý thị trường và sự cạnh tranh. Trong khi hầu hết các thị trường chắc chắn là không hiệu quả, vì ngay cả cổ phiếu cũng có xu hướng giao dịch khác xa với lợi nhuận , thì thị trường chứng khoán đã làm rất tốt việc nâng những thứ tốt nhất lên mức cao nhất. Do đó, token phù hợp nhất với thị trường sản phẩm thực tế và lợi nhuận có thể bắt đầu thống trị các cuộc trò chuyện và danh mục đầu tư thường xuyên hơn. Điều này lần lượt dẫn đến…
3. Hoàn cảnh tài trợ tài sản kỹ thuật số thuận tiện hơn
Việc tài trợ cho tài sản kỹ thuật số nghiêng nhiều về thị trường quỹ đầu tư tư nhân và khả năng huy động vốn sau khi phát hành token thường trở thành trò xúc xắc tùy thuộc vào cơ chế thị trường mà người sáng lập vận hành. Điều này dẫn đến những thăng trầm theo chu kỳ trong "các khoản đầu tư thay thế", với mỗi chu kỳ mới mang đến một loạt dự án mới gây quỹ tuyệt vời khi chúng chưa được niêm yết, nhưng thường hết tiền hoặc không tồn tại được trong thị trường gấu tiếp theo. , đôi khi ngay cả khi họ thực sự phát triển một sản phẩm tuyệt vời. Thị trường quỹ đầu tư tư nhân sau đó sẽ chuyển sang nhóm tiếp theo. Có một lượng đáng kể chi phí và giá trị trùng lặp bị loại bỏ trong chu kỳ này. Do đó, một nền tảng vững chắc hơn sẽ giúp giao thức gây quỹ dễ dàng hơn đồng thời cho phép…
4. Thị trường M&A bùng nổ
Trong giai đoạn 2022-2023, chúng ta đã chứng kiến nhiều dự án DeFi bị mắc kẹt, những dự án này có thể trở thành mục tiêu mua lại hàng đầu cho các dự án DeFi được tài trợ tốt hơn. Ví dụ: Uniswap được tài trợ tốt hoặc Aave được tài trợ tốt có thể mở rộng các dịch vụ sản phẩm của họ để trở thành siêu ứng dụng DeFi bằng cách mua lại một số người chơi hoạt động tốt nhưng được cấp vốn thấp trong thị trường quyền chọn và giao dịch Chuỗi hoặc bằng cách tạo điều kiện tích hợp với dẫn đầu thế giới thực Hoán đổi token cho một trong các giao thức tài sản (RWA), với quyền truy cập đáng kể hơn vào tài sản trong thế giới thực (giao thức RWA có thể giao dịch ở mức 1% giá trị vốn hóa thị trường Uniswap ). Sự trưởng thành của các cá nhân tài sản crypto và thị trường tổng thể có thể mở ra cơ hội cho các nhà giao dịch và nhà điều hành thực sự hiểu biết để tạo ra giá trị theo những cách mà chúng ta chưa từng thấy trước đây đối với tài sản kỹ thuật số, đồng thời thúc đẩy đáng kể quá trình phát triển và đổi mới sản phẩm, giúp chúng ta tiến gần hơn đến việc áp dụng. Ví dụ: một số blockchain lớp 1 có thể sử dụng hoạt động sáp nhập và mua lại để có được các sản phẩm rất cần thiết và biến chúng thành hàng hóa công cộng. Điều này sẽ giảm chi phí cho người dùng đồng thời tăng mức sử dụng và chi phí gas trên chính Chuỗi , do đó thúc đẩy giá trị của token mạng.
Chúng tôi đã giao dịch các chất xúc tác và tài sản tài sản ngày chúng gia nhập ngành và đây có lẽ là kỷ nguyên hứa hẹn nhất cho tương lai của thị trường này. Sự thay đổi cơ cấu này cũng có thể mang lại dòng vốn lớn nhất vào thị trường, vì các nhà phân bổ tổ chức có thể áp dụng các mô hình tương tự để tìm ra giá trị thực, như họ đã làm với các loại tài sản khác trong một thế kỷ.
Tại Hartmann Capital, luận điểm cốt lõi về tài sản kỹ thuật số của chúng tôi là “hầu hết tài sản sẽ được token hóa trong vòng thập kỷ tới”. Mặc dù đây là một quan điểm trái ngược, nhưng đối số về giao thức béo bày tỏ sự quan tâm của nó nhưng Larry Fink và thậm chí cả Jamie Dimon (người không thể chịu đựng được Bitcoin) lại là những người ủng hộ Trung thành token hóa . Mặc dù hầu hết những nhà lãnh đạo này đều tập trung vào tài sản được bao bọc trong token cũng như các cơ hội và khoản tiết kiệm mà nó sẽ mở ra, chúng tôi muốn tập trung vào cơ sở hạ tầng động lực toàn bộ quy trình và sở hữu cổ phần trong đó và có khả năng Giai đoạn cuối cùng sẽ thu phí trên tất cả thị trường – từ tài chính đến tài sản thực , đến sở hữu trí tuệ và dữ liệu cá nhân .
Thắp sáng cầu chì
Thời điểm diễn ra cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ và số phận pháp lý của không gian tài sản kỹ thuật số trùng khớp với sự chuyển hướng của ngân hàng trung ương sắp tới. Trong khi Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã thực hiện bước đầu tiên hướng tới việc cắt giảm lãi suất, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn chưa thực hiện lần cắt giảm lãi suất lần và hiện dự kiến sẽ thực hiện một lần vào năm 2024, với lãi suất giảm xuống khoảng 4% vào năm 2025, theo dự báo kinh tế tháng 6. .
Trong khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cố gắng thu hẹp bảng tài sản của mình khoảng 1,7 nghìn tỷ USD kể từ khi bắt đầu thắt chặt, lượng cung ứng tiền M2 vẫn ở gần mức cao lịch sử.
Cho đến nay, 6,44 nghìn tỷ USD trong lượng cung ứng tiền này đã được đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 5%. Khi lãi suất giảm, không chỉ tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn hơn vì khả năng tiếp cận vốn trở nên dễ dàng hơn mà các lựa chọn thay thế không rủi ro cũng trở nên kém hấp dẫn hơn. Khi 2-3 nghìn tỷ USD tiền nhàn rỗi quay trở lại thị trường, chúng ta có thể thấy giá tài sản kỹ thuật số tăng đáng kể, cả trong giai đoạn đầu của chính sách nới lỏng và trong suốt hoàn cảnh lãi suất thấp.
Tóm lại là
Bất kể kết quả chính trị ra sao, việc cắt giảm lãi suất sắp xảy ra. Bằng cách đó, tiền sẽ chảy. Hướng đi của các quỹ này phần lớn sẽ phụ thuộc vào việc lãnh đạo hoặc quyền hạn của SEC có thay đổi hay liệu nó có mất quyền tài phán đối với tài sản kỹ thuật số thông qua tòa án và Quốc hội hay không. Tuy nhiên, kết quả vẫn là nhị phân, với Bitcoin và meme phát triển mạnh theo chế độ hiện tại, trong khi theo khuôn khổ pháp lý mang tính xây dựng hơn, sự đổi mới thực sự trong tài sản kỹ thuật số có thể bắt đầu phục vụ hàng nghìn tỷ đô la giá trị tài chính và thu về hàng trăm tỷ đô la. giá trị.
Giao dịch vẫn có hai mặt, hãy nắm giữ chìa khóa và chọn hệ thống phù hợp. Bất kể kết quả thế nào, cả hai đội đều có thể đóng vai trò là không gian giao dịch có tiềm năng to lớn trong bốn năm tới.
Cuối cùng, tôi sẽ để lại cho bạn một đoạn trích từ bài phát biểu quan trọng của nhà tiên phong tài sản kỹ thuật số Erik Voorhees tại CoinCenter Gala hàng năm về tương lai của crypto và lý do tại sao cuộc chiến giành chủ quyền kỹ thuật số phải giành chiến thắng ở Hoa Kỳ — một cuộc chiến được xây dựng trên các nguyên tắc rằng ngành công nghiệp phản ánh chặt chẽ nhất đất nước.
