Việc thông qua Bitcoin Spot ETF mở ra cánh cửa đến thị trường crypto cho nhiều người mua mới, cho phép họ phân bổ Bitcoin trong danh mục đầu tư của mình. Tuy nhiên, tác động của việc áp dụng ETF spot Ethereum ít rõ ràng hơn.
Khi đơn đăng ký Bitcoin Spot ETF được gửi, tôi rất kỳ vọng tăng giá về giá Bitcoin. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin là 25.000 USD. Hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn của Bitcoin là 2,6 lần và tỷ lệ hoàn vốn của Ethereum là 2,1 lần. Từ cuối chu kỳ, Bitcoin đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần, Ethereum cũng đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần. Vậy Ethereum ETF có thể mang lại lợi ích bao nhiêu? Tôi không cho rằng sẽ có nhiều lợi ích trừ khi Ethereum tạo ra các mô hình mới để cải thiện tính kinh tế của nó.
Tôi đã nói vào ngày 19 tháng 6 năm 2023 rằng đơn đăng ký quỹ ETF Bitcoin spot của BlackRock có tỷ lệ chấp thuận là 99,8%. Đây là tin tức tích cực nhất mà chúng tôi được nghe gần đây và có thể mở ra dòng vốn hàng chục tỷ đô la. Tuy nhiên, giá Bitcoin chỉ tăng 6% và hiệu suất giá không đáp ứng được mong đợi.
Phân tích lưu lượng truy cập
Nhìn chung, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã tích lũy được 50 tỷ USD tài sản quản lý (AUM). Tuy nhiên, khi phân tích dòng vốn ròng kể từ khi ra mắt, loại trừ AUM của GBTC hiện có và các giao dịch hoán đổi (bán hợp đồng tương lai, mua ETF giao ngay), bạn có được dòng vốn ròng là 14,5 tỷ USD. Tuy nhiên, đây không phải là dòng vốn thực sự vì có rất nhiều dòng vốn trung lập cần xem xét, cụ thể là các giao dịch cơ sở (bán hợp đồng tương lai, mua ETF giao ngay) và bán giao ngay để mua ETF giao ngay. Bằng cách nhìn vào dữ liệu CME và phân tích những người nắm giữ ETF, tôi ước tính rằng khoảng 4,5 tỷ USD dòng vốn ròng có thể là do các giao dịch cơ sở. Các chuyên gia ETF cho biết những người nắm giữ lớn như BlockOne cũng đã chuyển đổi một lượng lớn Bitcoin giao ngay thành các quỹ ETF giao ngay, ước tính khoảng 5 tỷ USD. Sau khi tính toán các dòng vốn này, chúng tôi có được giá trị mua ròng thực tế là 5 tỷ USD cho các quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
Bằng cách này, chúng ta có thể suy luận đơn giản về dòng vốn của Ethereum. Nhà phân tích ETF của Bloomberg, @EricBalchunas ước tính rằng dòng vốn của Ethereum có thể là 10% của Bitcoin. Điều này làm cho dòng vốn mua ròng thực tế trong 6 tháng là 500 triệu USD và dòng vốn ròng báo cáo là 1,5 tỷ USD. Mặc dù dự đoán của @EricBalchunas không chính xác lắm, tôi tin rằng ông đại diện cho thái độ của một số tổ chức tài chính truyền thống.
Cá nhân tôi nghĩ rằng lưu lượng của Ethereum có thể là 15% của Bitcoin. Bắt đầu từ 5 tỷ USD mua ròng thực tế của Bitcoin (đã đề cập ở trên), bằng cách điều chỉnh theo vốn hóa thị trường của Ethereum (33% của Bitcoin) và hệ số truy cập là 0,5, chúng tôi có được 840 triệu USD mua ròng thực tế và 2,52 tỷ USD mua ròng báo cáo. Có những lý lẽ hợp lý cho rằng ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) có ít phí bảo hiểm hơn so với GBTC, vì vậy tôi nghĩ rằng trường hợp lạc quan là 1,5 tỷ USD mua ròng thực tế và 4,5 tỷ USD mua ròng báo cáo. Đây là khoảng 30% lưu lượng của Bitcoin.
Trong bất kỳ trường hợp nào, ước tính 1,5 tỷ USD mua ròng thực tế của các quỹ ETF Ethereum giao ngay thấp hơn nhiều so với 2,8 tỷ USD dòng vốn Ethereum phái sinh hiện tại, không bao gồm giao dịch dự đoán của giao ngay (liên quan đến kỳ vọng tăng giá của thị trường và mua giao ngay trước). Điều này có nghĩa là dòng vốn trước khi quỹ ETF Ethereum giao ngay được niêm yết vượt quá dòng vốn ước tính của các quỹ ETF Ethereum giao ngay, do đó giá của các quỹ ETF Ethereum giao ngay đã phần lớn được thị trường định giá.
⎡Hệ Hệ số truy cập⎦: Được điều chỉnh dựa trên thanh khoản mà ETF đạt được, Bitcoin rõ ràng có lợi hơn Ethereum , có tính đến cơ sở người nắm giữ khác nhau. Ví dụ: Bitcoin là một tài sản vĩ mô hấp dẫn hơn đối với các tổ chức có vấn đề về khả năng tiếp cận (quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ tài sản có chủ quyền). Ethereum giống một tài sản kỹ thuật hơn và hấp dẫn hơn đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ tiền crypto, chuyên gia kỹ thuật, nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức khác không có những hạn chế nghiêm ngặt như vậy đối với việc truy cập crypto . 50% được tính bằng cách so sánh CME OI (Lãi suất mở, lãi suất mở phái sinh) và tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của Ethereum và Bitcoin.
Nhìn vào dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF spot Ethereum, OI của Ethereum thấp hơn đáng kể so với Bitcoin. OI chiếm khoảng 0,3% lượng cung ứng, trong khi Bitcoin chiếm 0,6% lượng cung ứng. Lúc đầu, tôi cho rằng đây là một dấu hiệu sớm, nhưng người ta cũng có thể lập luận rằng nó che giấu sự thiếu quan tâm đến Ethereum ETF từ các quỹ tài chính truyền thống. Người giao dịch ở Phố Wall thích giao dịch Bitcoin spot ETF hơn và họ có xu hướng có thông tin tốt nhất, vì vậy nếu họ không sử dụng cùng loại giao dịch trên Ethereum thì phải có lý do chính đáng và điều đó có thể có ý nghĩa gì đó về thanh khoản Ethereum không đủ. thông tin về tình dục.
Làm thế nào mà 5 tỷ USD đã đẩy Bitcoin từ 40.000 USD lên 65.000 USD?
Câu trả lời rõ ràng và trực tiếp nhất là chỉ riêng 5 tỷ USD thôi thì không thể làm được điều đó. Bởi vì có rất nhiều người mua khác trên Thị trường Spot. Bitcoin là một tài sản thực sự được công nhận trên toàn cầu như một tài sản danh mục đầu tư quan trọng và được nhiều tổ chức lớn nắm giữ Saylor, TEDA, văn phòng gia đình, các nhà đầu tư cá nhân có giá trị ròng cao, v.v. trong dài hạn. Mặc dù Ethereum cũng có lượng nắm giữ lớn của tổ chức nhưng tôi cho rằng đó là mức độ thấp hơn Bitcoin.
Xin hãy nhớ rằng trước khi xuất hiện các quỹ ETF spot Bitcoin , giá cao nhất của Bitcoin đã đạt 69.000 USD, với giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Những người tham gia thị trường và các tổ chức sở hữu lượng lớn spot crypto. Coinbase có 193 tỷ USD lưu ký, 100 tỷ USD trong đó đến từ các tổ chức khác. Vào năm 2021, Bitgo báo cáo AUC là 60 tỷ USD và Binance nắm giữ hơn 100 tỷ USD. Sáu tháng sau, Bitcoin Spot ETF nắm giữ 4% tổng lượng cung ứng Bitcoin.
Tôi đã tweet vào ngày 12 tháng 2 để bày tỏ quan điểm về quy mô của thị trường crypto , ⎡Tôi ước tính rằng nhu cầu Bitcoin dài hạn trong năm nay sẽ là hơn 40-130 tỷ USD. Một trong những điều khó chịu phổ biến nhất của các nhà đầu tư crypto là đánh giá thấp sự giàu có trên thế giới, thu nhập của người dân, thanh khoản của tiền và tác động của nó đối với crypto . Chúng ta nghe dữ liệu về vàng, chứng khoán, giá trị vốn hóa thị trường bất động sản thường xuyên đến mức nhiều người có thể bỏ qua crypto . Nhiều người hành nghề crypto bị mắc kẹt trong suy nghĩ hạn chế của chính họ, nhưng bạn càng đi du lịch và gặp gỡ các chủ doanh nghiệp khác, những cá nhân có giá trị ròng cao, v.v., bạn càng nhận ra số tiền đô la trên thế giới đáng kinh ngạc như thế nào, số trong đó có thể là bao nhiêu? đi vào Bitcoin hoặc crypto khác.
Hãy để tôi giải thích điều này bằng một bài tập xác định kích thước yêu cầu sơ bộ. Thu nhập trung bình của một hộ gia đình ở Hoa Kỳ là 105.000. Có 124 triệu hộ gia đình người Mỹ ở Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là tổng thu nhập hàng năm của người Mỹ là 13 nghìn tỷ USD. Hoa Kỳ chiếm 25% GDP nên tổng thu nhập toàn cầu là khoảng 52 nghìn tỷ USD. Tỷ lệ sở hữu crypto trung bình toàn cầu là 10%. Ở Hoa Kỳ, tỷ lệ này là khoảng 15% và ở UAE con số này cao tới 25-30%. Giả sử rằng chủ sở hữu crypto chỉ phân phối 1% thu nhập của họ mỗi năm, chi phí mua BTC là 52 tỷ USD mỗi năm, tương đương 150 triệu USD mỗi ngày⎦.
Khi Bitcoin spot ETF ra mắt, MSTR (Microstrategy) và Tether đã mua hàng tỷ đô la Bitcoin và các nhà đầu tư tham gia thị trường vào thời điểm đó cũng có chi phí vị thế giữ thấp. Vào thời điểm đó, người ta thường cho rằng việc thông qua ETF spot Bitcoin là một tín hiệu cho bán ra. Kết quả là hàng tỷ USD ở vị thế ngắn hạn, trung hạn và dài hạn đã bị bán ra và cần phải mua lại. Điểm mấu chốt là một khi dòng chảy ETF Bitcoin spot hình thành một tăng khá lớn, đầu cơ giá xuống sẽ cần phải mua lại. Lãi suất mở thực sự giảm trước khi Bitcoin Spot ETF được tung ra, điều này thật điên rồ.
ETF spot Ethereum được định vị rất khác nhau. Giá Ethereum hiện cao gấp 4 lần so với mức thấp trước khi ETF spot được tung ra, trong khi Bitcoin cao hơn 2,75 lần. OI gốc của crypto tử CEX đã tăng thêm 2,1 tỷ USD, đưa OI đến gần mức ATH (cao lịch sử). Thị trường có hiệu quả. Tất nhiên, nhiều người sử dụng crypto đã chứng kiến sự thành công của các quỹ ETF spot Bitcoin và họ có cùng kỳ vọng đối với Ethereum và đã định vị bản thân theo đó.
Cá nhân tôi cho rằng kỳ vọng của người dùng crypto địa đã bị phóng đại và không phù hợp với sở thích thực sự của thị trường tài chính truyền thống. Điều này sẽ dẫn đến việc những người tham gia sâu vào lĩnh vực crypto sẽ có tâm lý thị phần và khối lượng mua Ethereum tương đối cao. Trên thực tế, đối với nhiều nhóm vốn lớn không phải crypto, Ethereum mua ít hơn nhiều như một khoản phân bổ danh mục đầu tư quan trọng.
Một trong những tuyên truyền phổ biến nhất trong tài chính truyền thống là Ethereum là ⎡tài tài công nghệ⎦. Máy tính toàn cầu, kho ứng dụng Web3, lớp quyết toán tài chính phi tập trung , v.v. Đó là một đợt chào hàng tốt và tôi đã mua nó ở chu kỳ trước, nhưng thật khó nuốt trôi khi nhìn vào lợi nhuận thực tế.
Trong chu kỳ trước, bạn có thể chỉ ra tăng trưởng của phí và chỉ ra rằng DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí, dòng tiền hơn, v.v. và đưa ra lý do thuyết phục coi đó là một khoản đầu tư công nghệ có lăng kính tương tự như cổ phiếu công nghệ. lý do. Nhưng trong chu kỳ này, việc định lượng chi phí sẽ phản tác dụng. Hầu hết các biểu đồ sẽ hiển thị mức tăng trưởng bằng phẳng hoặc âm. Ethereum là một cỗ máy rút tiền, với thu nhập 1,5 tỷ USD chỉ trong 30 ngày dựa trên tỷ lệ hàng năm, tỷ lệ P/E là 300 lần và tỷ lệ P/E âm sau khi điều chỉnh theo lạm phát, các nhà phân tích sẽ nói với Văn phòng gia đình họ như thế nào hoặc chủ quỹ vĩ mô biện minh cho mức giá này?
Tôi thậm chí còn cho rằng dòng tiền fugazi trong vài tuần đầu tiên (thường đề cập đến khối lượng giao dịch lớn dường như không phải do dòng vốn vào thực tế gây ra) sẽ thấp hơn vì hai lý do. Đầu tiên, sự chấp thuận của ETF spot Ethereum là một điều bất ngờ và các nhà phát hành không có nhiều thời gian để thuyết phục người nắm giữ lớn chuyển đổi Ethereum của họ thành dạng ETF spot. Thứ hai, việc người nắm giữ chuyển đổi sẽ kém hấp dẫn hơn vì họ cần phải từ bỏ việc đặt cược hoặc lợi nhuận Ethereum trong DeFi. Nhưng xin lưu ý rằng tỷ lệ cam kết Ethereum hiện tại chỉ là 25%.
Điều này có nghĩa là Ethereum sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở một mức giá nhất định, nó sẽ được cho rằng đáng đồng tiền bỏ ra và khi Bitcoin tăng trong tương lai, Ethereum cũng không nhất thiết phải theo sau. Trước khi ra mắt ETF spot, tôi dự kiến Ethereum sẽ giao dịch trong khoảng từ 3.000 USD đến 3.800 USD. Sau khi ETF spot được tung ra, kỳ vọng của tôi là 2400 đến 3000 đô la Mỹ. Tuy nhiên, nếu Bitcoin tăng lên 100.000 USD vào quý 4 năm 2024 hoặc quý 1 năm 2025 thì điều này có thể đẩy giá Ethereum lên trên ATH, nhưng Ethereum Bitcoin sau đó sẽ giảm xuống. Có một số sự phát triển đáng mong đợi trong dài hạn và bạn phải tin rằng BlackRock và Fink đang làm lượng lớn việc để xây dựng một số cơ sở hạ tầng tài chính trên blockchain và token hóa nhiều tài sản hơn. Điều này sẽ mang lại bao nhiêu giá trị cho Ethereum và khi nào thì vẫn chưa chắc chắn.
Tôi kỳ vọng Ethereum Bitcoin sẽ tiếp tục xu hướng giảm, với tỷ lệ từ 0,035 đến 0,06 trong năm tới. Mặc dù kích thước mẫu của chúng tôi nhỏ nhưng chúng tôi thấy Ethereum Bitcoin tạo ra các đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ, vì vậy điều này không có gì đáng ngạc nhiên.
