Gần đây, giá Bitcoin đang nỗ lực trở lại mức đỉnh lịch sử. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ xem xét sự đóng góp của cả nhóm người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đối với phía cung và cầu của thị trường trong giai đoạn này. Bổ sung cho nghiên cứu này, chúng tôi cũng sẽ sử dụng chỉ báo phân khúc mới để đánh giá tác động đến hành vi tiêu dùng và đầu tư của các nhóm nhỏ nhà đầu tư dài hạn khác nhau trên thị trường.
Bản tóm tắt
Kể từ khi giá Bitcoin đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) là 73.000 USD vào tháng 3, đà tăng đã bị đình trệ và thị trường theo đó giao dịch đi ngang. Theo phân tích của chúng tôi, đà cầu thị trường đã chuyển từ tích cực sang tiêu cực kể từ đầu tháng 5.
Bài viết này sẽ phân tích cơ sở chi phí của các nhà đầu tư ngắn hạn và sử dụng nó làm chuẩn mực để phân tích dòng vốn chảy vào thị trường ở giai đoạn hiện tại.
Để phân tích nhân vật của phía cung trên thị trường, bài viết này xem xét hoạt động đầu tư của người nắm giữ dài hạn và nhận thấy rằng lợi nhuận chưa thực hiện do nhóm này nắm giữ thấp hơn nhiều so với mức đỉnh lịch sử trước đó về mặt thống kê.
Nhìn vào hành vi của người nắm giữ dài hạn bán tài sản Bitcoin của họ, có thể thấy rằng mặc dù tài sản Bitcoin được bán bởi bộ phận nhà đầu tư này chỉ chiếm 4%-8% tổng doanh thu thị trường, nhưng lợi nhuận mà họ kiếm được khi bán chúng Bitcoin Lợi nhuận thu được thường chiếm 30%-40% lợi nhuận tích lũy trong thị trường bò. Khám phá này nhấn mạnh thực tế rằng lợi nhuận thị trường tập trung vào những Bitcoin đã được nắm giữ trong một thời gian dài. Những khoản lợi nhuận này dần dần được hiện thực hóa trong thị trường bò và lợi nhuận khổng lồ của họ hoàn toàn xứng đáng với những "bàn tay kim cương" này (ám chỉ những kẻ bạo lực). sự biến động trên thị trường). Các nhà đầu tư vẫn kiên nhẫn nắm giữ tài sản rủi ro cao như Bitcoin bất chấp sự biến động của thị trường đang kiên nhẫn chờ đợi.
Theo dõi nhu cầu thị trường
Trong bài viết phân tích trước đây, chúng tôi đã đề xuất một phương pháp theo dõi dòng vốn vào hoặc ra khỏi thị trường, xác định hướng của các dòng vốn này trên thị trường và ước tính quy mô của nó. Tại đây, chúng tôi sẽ tiếp tục sử dụng phương pháp này, sử dụng thời gian nắm giữ tài sản Bitcoin làm thang đo, để chia nhỏ nhóm người nắm giữ ngắn hạn và tiếp tục phân tích sâu hơn:
Khi cơ sở chi phí của nhóm người nắm giữ ngắn hạn tăng , điều đó cho thấy rằng những người mua mới đang mua tài sản Bitcoin ở mức giá cao hơn. Tại thời điểm này, vốn đang ở trạng thái dòng vốn vào thị trường (và ngược lại).
Chúng ta có thể sử dụng tỷ lệ MVRV để tính gần đúng lợi nhuận chưa thực hiện mà mỗi nhóm nắm giữ khi giá spot lệch lên (hoặc giảm xuống) so với cơ sở chi phí hiện tại.
Chúng ta có thể sử dụng MVRV để đo lường khích lệ chốt lời của nhà đầu tư (khi MVRV đạt mức cao), hoặc để phát hiện dấu hiệu cạn kiệt của người bán (khi MVRV giảm xuống mức thấp).
Đầu tiên, chúng tôi so sánh giá spot với cơ sở chi phí của hai nhóm nhà đầu tư ngắn hạn:
Người nắm giữ người nắm giữ tài sản Bitcoin trong khoảng từ 1 tuần đến 1 tháng.
Người nắm giữ người nắm giữ tài sản Bitcoin trong khoảng từ 1 tháng đến 3 tháng.
Từ đó, chúng tôi có thể xác định dòng vốn và sự thay đổi như thế nào từ góc độ vĩ mô khi thị trường lần lượt ở giai đoạn đầu của thị trường bò và thị trường gấu. Biểu đồ bên dưới cho thấy hai mô hình giá này có thể hỗ trợ thị trường tổng thể như thế nào trong thị trường bò 2023-24.
Kể từ giữa tháng 6, giá spot của Bitcoin đã giảm xuống dưới mức chi phí cơ bản ($68.500) của người nắm giữ thời gian nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng và thậm chí đã đạt đến mức những người nắm giữ có thời gian nắm giữ từ 1 tháng đến 3 tháng. . dưới mức chi phí cơ bản của người nắm giữ($66,400). Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, nếu tình trạng này tiếp diễn sẽ khiến niềm tin của nhà đầu tư bị ảnh hưởng và có thể dẫn đến đợt điều chỉnh hồi giá sâu hơn. Và chắc chắn rằng thị trường sẽ mất nhiều thời gian hơn để phục hồi sau đợt điều chỉnh hồi độ sâu như vậy.
Hình 1: Giá thực tế cho các phân khúc người nắm giữ ngắn hạn với thời gian nắm giữ khác nhau
Chúng ta cũng có thể mô tả động lượng thị trường hiện tại bằng cách so sánh cơ sở chi phí tương ứng của các phân khúc nhà đầu tư ngắn hạn khác nhau này. Các chi tiết được thể hiện trong hình dưới đây:
Dòng vốn vào: Tại thời điểm này, cơ sở chi phí của người nắm giữ giữ tiền tệ trong một tuần đến một tháng cao hơn cơ sở chi phí của các nhà đầu tư nắm giữ tiền tệ trong một tháng đến ba tháng. Vào thời điểm này, động lực tích cực của thị trường là rất rõ ràng, và xu hướng thị trường mạnh mẽ đang không ngừng thu hút nguồn vốn mới tham gia vào thị trường.
Dòng vốn chảy ra: Tại thời điểm này, tình huống hoàn toàn ngược lại xảy ra trên thị trường - nghĩa là cơ sở chi phí của cái trước giảm xuống dưới cơ sở chi phí của cái sau. Cấu trúc thị trường này cho thấy động lực từ phía cầu đang yếu đi và thị trường đang bắt đầu chứng kiến dòng vốn chảy ra ròng.
Trong thị trường bò lên trước đây, cấu trúc dòng vốn âm này đã xảy ra tổng cộng lần. Ngoài ra, chúng ta cũng có thể thấy rằng cấu trúc này đã hình thành từ tháng 5 và tiếp tục cho đến đầu tháng 6.
Hình 2: Tình hình dòng vốn của người nắm giữ ngắn hạn
Phân tích phía cung thị trường
Để hiểu đầy đủ về thị trường hiện tại, chúng ta cần đưa ra chỉ báo liên quan đến hành vi người nắm giữ dài hạn để phân tích sâu hơn. Nhóm người nắm giữ dài hạn là nhà cung cấp nguồn cung thị trường chính trong thị trường bò, vì họ tìm cách kiếm lợi nhuận bằng cách bán Bitcoin nắm giữ của mình trên thị trường. Theo một nghĩa nào đó, việc hình thành các đỉnh chu kỳ thị trường một phần có thể là do người nắm giữ dài hạn đang tăng cường nỗ lực bán Bitcoin với quy mô lớn như vậy cuối cùng sẽ làm cạn kiệt số tiền đổ vào thị trường trong thời kỳ thị trường bò tăng giá mới. yêu cầu.
Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi so sánh hai chỉ báo quan trọng: giá spot Bitcoin và bội số chính của cơ sở chi phí trung bình của nhóm người nắm giữ dài hạn (tức là giá thực tế của nhóm người nắm giữ dài hạn).
1,0 lần giá thực tế của nhóm người nắm giữ dài hạn (đường màu xanh lá cây trong hình): Theo kinh nghiệm lịch sử của chúng tôi, việc xảy ra tình huống này phù hợp với giai đoạn hình thành đáy của chu kỳ thị trường gấu và giai đoạn phục hồi thị trường.
1,5 lần giá thực tế của nhóm người nắm giữ dài hạn (đường màu cam trong hình): Vị thế giá này thường được coi là bước ngoặt giữa giai đoạn phục hồi thị trường và giai đoạn cân bằng thị trường chu kỳ dài trong thị trường giá lên. Trong giai đoạn này, mặc dù giá Bitcoin sẽ tiếp tục tăng nhưng tốc độ tăng sẽ rất chậm. Trung bình, người nắm giữ dài hạn nắm giữ khoảng 50% lợi nhuận chưa thực hiện ở giai đoạn này.
Gấp 3,5 lần giá thực tế của nhóm người nắm giữ dài hạn (đường màu đỏ trong hình): Mức giá này là đường phân chia giữa giai đoạn cân bằng và giai đoạn hưng phấn của thị trường bò. Khi đạt đến giai đoạn này, giá Bitcoin thường tăng nhanh chóng. Hơn nữa, ở giai đoạn này, lợi nhuận chưa thực hiện mà người nắm giữ giữ dài hạn nắm giữ là khoảng 250% hoặc thậm chí cao hơn. Được kích thích bởi lợi nhuận cao như vậy, người nắm giữ dài hạn có xu hướng đẩy nhanh việc bán tài sản Bitcoin mà họ nắm tài sản.
Nếu áp dụng khuôn khổ trên để phân tích chu kỳ hiện tại, chúng ta có thể thấy rằng từ góc độ vĩ mô, xu hướng thị trường bò hiện tại rất giống với chu kỳ năm 2017. Điều đặc biệt giống nhau giữa cả hai là khi giá Bitcoin điều chỉnh giá dưới mức đỉnh lịch sử hiện tại, hiệu suất thị trường phù hợp với mức giá mà nhóm người nắm giữ dài hạn đạt được gấp 3,5 lần (được hiển thị dưới dạng đường màu đỏ trong chỉ báo). Bức tranh về bước ngoặt giữa giai đoạn cân bằng và hưng phấn này hoàn toàn nhất quán.
Hình 3: Hệ số cơ sở chi phí trung bình cho người nắm giữ dài hạn
Chỉ báo lợi nhuận chưa thực hiện được nắm giữ bởi người nắm giữ dài hạn có thể được xem như một chuẩn mực tâm lý cho việc liệu họ có sẵn sàng bán Bitcoin tài sản của mình để kiếm lợi nhuận hay không. Chúng ta có thể sử dụng chỉ báo LTH-NUPL (Lợi nhuận/lỗ ròng chưa thực hiện người nắm giữ dài hạn) để thể hiện trực quan động lực tâm lý của người nắm giữ dài hạn khi đưa ra quyết định đầu tư.
Tại thời điểm viết bài này, LTH-NUPL là 0,66, một giá trị cho thấy thị trường hiện tại có thể đang ở giai đoạn "tiền hưng phấn" (được hiển thị bằng đường màu xanh lá cây trong hình). Thị trường Bitcoin đã ở trong giai đoạn này được 96 ngày và nó cũng ở trong giai đoạn này trong thời gian dài trong chu kỳ 2016-17.
Hình 4: Chỉ báo NUPL dành cho người nắm giữ dài hạn (LTH-NUPL)
Bằng cách sử dụng chỉ báo nhị phân chi tiêu người nắm giữ dài hạn, chúng ta có thể xác định khoảng thời gian mà người nắm giữ dài hạn sẽ bán số lượng lớn Bitcoin tài sản của họ. Không còn nghi ngờ gì nữa, trong khoảng thời gian bán tập trung như vậy, tổng số dư tài sản mà người nắm giữ giữ dài hạn nắm giữ sẽ giảm đáng kể.
Điều này cho phép chúng tôi xác định các giai đoạn khác nhau trong đó người nắm giữ dài hạn bán bớt tài sản :
Trong giai đoạn bán tháo yếu, nguồn cung Bitcoin từ người nắm giữ dài hạn đã giảm ít nhất 3 ngày trong 15 ngày qua.
Trong thời gian bán tháo thông thường, nguồn cung Bitcoin từ người nắm giữ dài hạn đã giảm ít nhất 8 trong 15 ngày qua.
Trong giai đoạn bán tháo mạnh mẽ, nguồn cung Bitcoin từ người nắm giữ dài hạn đã giảm ít nhất 12 trong 15 ngày qua.
Hình 5: Chỉ báo chi tiêu dài hạn người nắm giữ (15 ngày qua)
Biểu đồ tiếp theo của chúng tôi nhằm mục đích kết hợp hai mô hình được đề cập ở trên để đánh giá và hình dung toàn diện tâm lý nhà đầu tư dài hạn cũng như hành vi đầu tư. Trong phần dẫn xuất sau đây, chúng tôi sẽ phân tích toàn diện những động cơ nào khiến họ quyết định kiếm lời (hoặc thua lỗ) và chọn rút lui, cũng như cách họ thực sự làm như vậy.
Chúng tôi xem xét bốn động lực khác nhau khiến các nhà đầu tư dài hạn chọn thanh lý tài sản của mình và rút lui:
1. Đầu tư: Tại thời điểm này, giá spot của Bitcoin thấp hơn chi phí cơ bản của người nắm giữ dài hạn. Do đó, bất kỳ doanh số bán tài sản Bitcoin đáng kể nào trong giai đoạn này đều có thể là do niềm tin của nhà đầu tư bị suy giảm và hoạt động bán tháo hoảng loạn.
2. Chuyển đổi: Tại thời điểm này, giá spot cao hơn một chút so với chi phí cơ sở của người nắm giữ dài hạn và người nắm giữ dài hạn đôi khi sẽ bán một lượng nhỏ tài sản Bitcoin . Những đợt bán hàng lẻ tẻ như vậy thường được cho rằng những giao dịch điển hình hàng ngày.
3. Cân bằng: Khi thị trường phục hồi sau thị trường gấu dài hạn , nó sẽ đạt được sự cân bằng mới giữa trò chơi ba bên giữa một lượng nhỏ dòng cầu mới đổ vào, thanh khoản suy yếu và việc chốt lời dần dần của người nắm giữ dưới nước từ chu kỳ trước đó. Trong giai đoạn này, việc bán tài sản lớn từ người nắm giữ dài hạn thường gắn liền với sự phục hồi hoặc điều chỉnh hồi giá đột ngột.
4. Sự hưng phấn: Là dấu hiệu của giai đoạn này, chỉ báo LTH-MVRV sẽ vượt ngưỡng 3,5 và hội tụ về mức của chỉ báo khi thị trường đạt đỉnh lịch sử của chu kỳ trước. Ở giai đoạn này, nhóm người nắm giữ dài hạn nắm giữ trung bình hơn 250% lợi nhuận chưa thực hiện, do đó đẩy thị trường vào giai đoạn tăng hưng phấn chỉ trong một cú trượt dốc, thúc đẩy người nắm giữ dài hạn này đẩy nhanh việc bán phá giá số lượng lớn. tài sản Bitcoin của họ để tìm kiếm lợi nhuận.
Thông qua phương pháp này, chúng ta có thể thấy nhóm người nắm giữ dài hạn đã trải qua hành vi bán tài sản quy mô lớn trong quý 4 năm 2023 và quý 1 năm 2024, điều này đã đẩy thị trường lên cao hơn trong giai đoạn này và tiếp tục tăng trong quý 2. quý năm 2024. và sau đó quay trở lại trạng thái cân bằng mới.
Hình 6: Hành vi bán của người nắm giữ dài hạn và kết quả PnL
Ai đang ảnh hưởng đến áp lực của người bán?
Phần trên phân tích logic khác nhau đằng sau hành vi bán của nhóm nhà đầu tư này trong thời kỳ tổng lượng cung ứng từ người nắm giữ dài hạn giảm. Ngoài ra, chúng ta cũng có thể xem xét các nhóm được phân khúc với thời gian nắm giữ khác nhau và xem ai là người đóng vai trò quyết định trong sự thay đổi áp lực của người bán trên thị trường.
Hình 7: Phân loại tuổi tiền xu trong nguồn cung Bitcoin trên thị trường
Để đánh giá mức độ mà mỗi phân khúc trong số người nắm giữ dài hạn tác động đến việc chi tiêu Bitcoin trên thị trường, chúng tôi sẽ tập trung vào khoảng thời gian này: Mức chi tiêu Bitcoin trên thị trường cao hơn mức trung bình hàng năm ít nhất một độ lệch chuẩn.
Trong khi mọi nhóm nhà đầu tư thỉnh thoảng đều trải qua những đợt chi tiêu bùng nổ, tần suất những ngày chi tiêu cao tăng lên đáng kể trong giai đoạn hưng phấn của thị trường bò. Điều này cho thấy rằng trong khoảng thời gian giá Bitcoin tăng nhanh, người nắm giữ lâu dài sẽ luôn chọn cách kiếm lợi nhuận và thoát ra.
Hình 8: Chi tiêu của nhóm người nắm giữ dài hạn (Z-score)
Xem xét rằng chỉ 4%-8% khối lượng giao dịch trên Chuỗi hàng ngày trong khoảng thời gian hiện tại có liên quan đến nhóm người nắm giữ dài hạn, chúng tôi sẽ phân tích chúng bằng cách sử dụng một chỉ báo cốt lõi khác trên Chuỗi (lãi/ lỗ thực hiện) tỷ trọng về phía cung của thị trường.
Hình 9: Phân tầng độ tuổi Bitcoin (SVAB) theo chi tiêu thị trường (trung bình động 30 ngày)
Biểu đồ dưới đây cho thấy số lợi nhuận thực tế tích lũy của người nắm giữ dài hạn trong thời kỳ thị trường bò . Chúng tôi nhận thấy rằng lợi nhuận từ người nắm giữ dài hạn thường chiếm từ 20% đến 40% tổng lợi nhuận bị khóa.
Hơn nữa, mặc dù khối lượng giao dịch tài sản Bitcoin từ người nắm giữ dài hạn chỉ chiếm 4% đến 8% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày nhưng lợi nhuận tạo ra có thể chiếm tới 40% lợi nhuận của nhà đầu tư.
Hình 10: Lợi nhuận thực hiện trong thị trường bò
Tóm tắt
Kể từ đầu tháng 3, diễn biến giá trên thị trường chủ yếu đi ngang. Do đó, chúng tôi sử dụng cơ sở chi phí của người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn tương ứng để đánh giá mức độ cung và cầu hiện tại trên thị trường.
Chúng tôi đã xây dựng một bộ công cụ để ước tính xu hướng dòng vốn vào mạng Bitcoin dựa trên những thay đổi về cơ sở chi phí của các phân khúc nhà đầu tư ngắn hạn. Kết quả xác nhận rằng sau khi giá tiền tệ đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào tháng 3, tiếp theo là giai đoạn dòng vốn chảy ra ròng (chỉ báo xu hướng là âm).
Sau đó, chúng tôi sẽ chia nhỏ thêm nhóm người nắm giữ dài hạn theo thời gian nắm giữ và thảo luận về các nhóm nhà đầu tư sau mỗi lần phân chia. Kết luận của phân tích này cho thấy tần suất của những ngày chi tiêu cao tăng lên đáng kể trong giai đoạn hưng phấn của thị trường bò. Điều thú vị là mặc dù khối lượng giao dịch từ người nắm giữ dài hạn chỉ chiếm từ 4% đến 8% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày nhưng lợi nhuận từ nhóm này lại chiếm tới 40% tổng lợi nhuận của nhà đầu tư.
