Nguồn: Simrit Dhinsa, Simrit Dhinsa, Samuel Kiernan, Gabe Parker, Zack Pokorny, Galaxy ;
giới thiệu
Nửa đầu năm 2024 là giai đoạn quan trọng đối với ngành khai thác Bitcoin , với những thay đổi lớn về tình hình kinh tế và động thái thị trường đang phát triển. Thợ đào đã trải qua những thay đổi kinh tế như tàu lượn siêu tốc, bắt đầu năm mới một cách mạnh mẽ cho đến khi sự kiện giảm nửa lần Bitcoin diễn ra, sau đó chứng kiến giá băm giảm xuống mức thấp lịch sử. Bất chấp những biến động này, thợ đào lớn vẫn kiên định với quỹ đạo tăng trưởng của mình, với sự suy thoái giảm nửa đã thúc đẩy sê-ri hoạt động M&A trong không gian khi thợ đào khai thác tìm cách hợp nhất và hưởng lợi từ quy mô.
Ngoài ra, sự hội tụ của xu hướng AI và điện toán hiệu năng cao (HPC) với khai thác Bitcoin mang đến cho thợ đào cơ hội phân bổ năng lực để đáp ứng đường cong nhu cầu cấp số nhân tăng trưởng và đang tiếp tục trong AI/HPC. Như tiêu đề báo cáo cho thấy, giá trị của gigawatt đã tăng trưởng mạnh mẽ khi sự cạnh tranh về đất đai và năng lượng ngày càng gay gắt giữa thợ đào Bitcoin , công ty siêu quy mô và những người khác. Những công ty có lộ trình ngắn hạn đến với năng lượng sẽ có vị thế đặc biệt để tận dụng các xu hướng trong cả hai ngành.
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ đi sâu vào bối cảnh đang thay đổi của hoạt động khai thác Bitcoin, bắt đầu bằng cái nhìn tổng quan về tình trạng hiện tại của nền kinh tế khai thác và sau đó mở rộng sang các chủ đề chính sau giảm nửa như bối cảnh thị trường vốn thay đổi, nhu cầu lớn về công suất điện, sáp nhập và mua lại Hoạt động gia tăng và dự kiến tăng trưởng tỷ lệ băm trong nửa cuối năm nay .
Bài học chính
Độ khó khai thác giảm 10% từ mức đỉnh 88,1 T ( tỷ lệ băm ngụ ý là 630 EH) xuống mức thấp 79,5 T ( tỷ lệ băm ngụ ý là 569 EH) sau giảm nửa vào đầu tháng 7, khi tỷ lệ băm đạt mức lịch sử gần đây. thấp. Tính đến văn bản này, độ khó là 82,0 T (tỷ lệ băm ngụ ý là 587 EH).
Trong quý đầu tiên của năm 2024, các công ty khai thác mỏ niêm yết đã huy động được tổng cộng 1,8 tỷ USD vốn cổ phần, số tiền huy động được trong một quý cao nhất trong ba năm qua.
Trong khi các công ty khai thác mỏ đã phát hành vốn cổ phần để huy động vốn trong những tháng gần đây, chúng tôi kỳ vọng thị trường vốn nợ sẽ xuất hiện trở lại vào nửa cuối năm 2024 và sang năm 2025 khi giá trị công suất điện sẵn có tăng lên.
Thợ đào có công suất điện quy mô lớn được phê duyệt, mua sắm cơ sở hạ tầng dài hạn và có khả năng tiếp cận với nước và cáp quang là những người có vị trí tốt nhất để tận dụng cuộc cách mạng AI.
Trong báo cáo thường niên của mình, chúng tôi ước tính phạm vi mục tiêu về tỷ lệ băm vào cuối năm 2024 là từ 675 EH đến 725 EH . Giờ đây, bằng cách kết hợp thông tin về các công ty khai thác mỏ niêm yết, xu hướng theo mùa và phân tích lợi nhuận, chúng tôi đã nâng tăng trưởng lên từ 725 EH đến 775 EH.
Từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 23 tháng 7 năm 2024, thợ đào Bitcoin đã tạo ra 12,97 nghìn BTC (863 triệu USD tính đến ngày 23 tháng 7 năm 2024) từ phí giao dịch. Thợ đào kiếm được khoảng 55% tổng phí vào năm 2023 (23,4 nghìn BTC).
Tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay, hơn 460 triệu USD đã được ký kết trong nhiều giao dịch khác nhau, chủ yếu bao gồm bán địa điểm, sáp nhập ngược và mua lại công ty. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động M&A trong ngành này sẽ tiếp tục diễn ra trong thời gian tới.
tình hình thị trường
Kinh tế khai khoáng nửa đầu năm 2024
Nửa đầu năm 2024 có thể nói là câu chuyện của hai quý. Trong quý đầu tiên của năm 2024, thợ đào được hưởng lợi ích kinh tế tốt nhất trong hai năm qua. Giá băm trung bình đạt 0,094 USD/TH trong quý, do giá Bitcoin tăng. Tỷ lệ băm tiếp tục tăng đều đặn trong quý, bù đắp một số tăng của giá Bitcoin . Hệ số biên lợi nhuận cao trong quý 1 năm 2024 là cần thiết để Bitcoin xây dựng số dư tiền mặt trước đợt giảm nửa lần vào quý 2 năm 2024.
Trước giảm nửa lần Bitcoin , nền kinh tế khai thác vẫn mạnh mẽ trong quý thứ hai. Trong giảm nửa, sự ra mắt rất được mong đợi của Runes đã gây ra một cơn bão phí giao dịch trong vài ngày. Trong tuần sau khi giảm nửa, thợ đào đã tạo ra thu nhập phí giao dịch đáng kể mà chúng ta sẽ khám phá thêm trong phần tiếp theo.
Phí giao dịch tăng vọt đã đẩy giá băm lên 0,17 USD/TH trong một khoảng thời gian ngắn, đảo ngược tác động của việc giảm trợ cấp khối. Hãy nhớ lại rằng giá băm là chỉ báo ưa thích để thợ đào rút tổng thu nhập trên mỗi TH sức mạnh tính toán mỗi ngày. Tuy nhiên, sự gia tăng này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn và giá băm sau đó đã chạm Thấp nhất mọi thời đại (ATL) sau khi phí giao dịch ổn định. Kể từ khi giảm nửa, giá băm đã đạt trung bình 0,054 USD/TH.
Khai thác giảm 10% từ mức đỉnh 88,1 T ( tỷ lệ băm ngụ ý là 630 EH) xuống mức thấp 79,5 T ( tỷ lệ băm ngụ ý là 569 EH) sau khi giảm nửa vào đầu tháng 7, khi tỷ lệ băm đạt Thấp nhất mọi thời đại (ATL). Tính đến văn bản này, độ khó là 82,0 T (tỷ lệ băm ngụ ý là 587 EH).
Ở mức giá băm hiện tại, một phần đáng kể các thợ đào trên mạng vẫn có lãi, nhưng chỉ ở mức chênh lệch nhỏ. Một số thợ đào đang gặp khó khăn có thể tiếp tục hoạt động vì họ có thể tạo ra lợi nhuận gộp dương. Tuy nhiên, khi tính đến chi phí hoạt động và chi phí tiền mặt bổ sung, nhiều thợ đào nhận thấy mình không có lãi và dần cạn tiền. Điều kiện kinh tế mạnh mẽ trong quý đầu tiên của năm 2024 đã giúp xây dựng số dư tiền mặt, giúp kéo dài sự tồn tại của thợ đào kém hiệu quả. Nếu giá Bitcoin hoặc phí giao dịch không tăng đáng kể, chúng tôi hy vọng rằng một số thợ đào sẽ thoát khỏi mạng nếu giá băm giảm hơn nữa.
Ngay cả khi điều đó xảy ra, áp lực giảm tỷ lệ băm của mạng khi thợ đào không có lợi nhuận tắt máy của họ sẽ được bù đắp bằng cách đầu tư vào thế hệ tích hợp tích hợp dành riêng cho ứng dụng mới (ASIC). Tỷ lệ băm danh nghĩa của thế hệ máy mới này cao hơn gấp đôi so với tỷ lệ băm trước. Bảy trong số mười thợ đào đại chúng hàng đầu theo giá trị vốn hóa thị trường dự kiến sẽ đầu tư thêm 109 EH vào nửa cuối năm 2024. Như chúng tôi phân tích ở cuối báo cáo, mặc dù có sự kiện giảm nửa gần đây, chúng tôi tin tỷ lệ băm sẽ tăng đáng kể vào nửa cuối năm 2024. Nếu giá Bitcoin không tăng, điều này sẽ tạo ra những trở ngại cho thợ đào.
Biến động phí giao dịch
Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2024, Bitcoin đã tạo điều kiện thuận lợi cho hơn 99 triệu giao dịch trên Chuỗi . Trong số 99 triệu giao dịch này, 50% là giao dịch tiêu chuẩn mà chúng tôi xác định là giao dịch tài chính. Giao dịch Runes, BRC-20 và Ordinal lần lượt chiếm 35%, 11% và 4% khối lượng giao dịch. Thị phần của các giao dịch liên quan đến rune chiếm 35% tổng khối lượng giao dịch là rất đáng kể khi xét đến việc ra mắt giao thức token có thể thay thế vào ngày 19 tháng 4 năm 2024. Kể từ khi ra mắt, Runes đã chiếm trung bình 63% tổng số giao dịch Bitcoin .
Từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 23 tháng 7 năm 2024, thợ đào Bitcoin đã tạo ra 12,97 nghìn BTC (863 triệu USD tính đến ngày 23 tháng 7 năm 2024) từ phí giao dịch. Thợ đào kiếm được khoảng 55% tổng phí vào năm 2023 (23,4 nghìn BTC). Giảm nửa lần của Bitcoin diễn ra vào ngày 19 tháng 4 năm 2024, khiến năm 2024 trở thành một năm mang tính bước ngoặt. Vào ngày giảm nửa, phí hàng ngày trả cho thợ đào đã tăng lên Cao nhất mọi thời đại (ATH) là hơn 1.200 BTC. Sự gia tăng này phần lớn là do sự ra mắt của Runes, một giao thức token có thể thay thế dựa trên UTXO mới đã ra mắt trên khối giảm nửa. Trên khối này, token Rune XXXXFHUXXXXXX đã được trả 23 triệu đô la phí, trở thành bộ Rune đầu tiên được đưa vào khối giảm nửa(Khối 840.000). Đáng chú ý, 2.411 BTC (19%) phí được tạo ra từ đầu năm đến nay đến từ ngày giảm nửa và ba ngày tiếp theo.
Kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2024, 67% thu nhập từ phí thợ đào đến từ các giao dịch tài chính tiêu chuẩn, trong khi 19% đến từ Cổ ngữ. Các giao dịch BRC-20 và Ordinals cộng lại chiếm 14% phí Bitcoin tính đến thời điểm hiện tại.
“Thanh toán vượt mức” là số tiền phí (tính bằng sats/vByte) của một giao dịch trong một khối cao hơn số trung vị cùng một khối. Chúng tôi đã chọn mức sats/vByte số trung vị của khối vì chúng tôi tin rằng nếu bạn là người dùng có mức ưu tiên cao, việc đặt giá thầu quanh mức này sẽ mang lại cho bạn cơ hội hợp lý để được đưa vào khối tiếp theo. Các giao dịch cố tình đặt tỷ lệ sat/vByte cao hơn thường nhạy cảm về thời gian. Trong giảm nửa lần Bitcoin vào ngày 20 tháng 4 năm 2024 (UTC), phí giao dịch đã tăng đáng kể. Tỷ lệ số trung vị hàng ngày đạt 590 sats/vByte, trong khi tốc độ khối số trung vị bình tăng lên 1.840 sats/vByte trong một giờ sau khối giảm nửa . Các giao dịch liên quan đến rune đã trả 250 sats/vByte trên mức sats/vByte số trung vị trong ngày (cao hơn 42% so với mức sats/vByte số trung vị) để được đưa vào khối giảm nửa và một số khối sau đó. Trong cùng thời gian, các giao dịch tài chính tiêu chuẩn được trả nhiều hơn 200 sat/vByte so với sat/vByte số trung vị(cao hơn 34% so với sat/vByte số trung vị). Kể từ khi giảm nửa, các giao dịch Standard Finance đã trả phí nhiều hơn 51 ngày so với giao dịch Rune, trong khi các giao dịch Rune đã trả phí nhiều hơn 18 ngày so với các giao dịch Standard Finance.
Sau khi kết hợp số lượng giao dịch Rune hàng ngày với biểu đồ trên, chúng tôi thấy rằng sự gia tăng các giao dịch Rune có mối tương quan thuận với sự gia tăng các khoản thanh toán vượt mức cho các giao dịch tài chính. Các giao dịch tài chính nhạy cảm về thời gian buộc phải cạnh tranh với các giao dịch Rune để đưa vào khối. Mặc dù có những ngày giao dịch rune tăng đột biến và giao dịch rune kết hợp các khoản thanh toán vượt mức cho các khối, đây được coi là các ngoại lệ liên quan đến việc đúc token rune cụ thể.
Phân tích từng khối dữ liệu cho thấy rằng trong khoảng thời gian 10 phút, tần suất của các giao dịch tài chính tiêu chuẩn và giao dịch Runes sẽ khác nhau. Kể từ khối giảm nửa(khối 840.000), các giao dịch tài chính đạt trung bình 2,4 MB mỗi khối, trong khi các giao dịch Rune luôn chiếm khoảng 1,5 MB không gian khối. Mặc dù Runes là tiêu chuẩn token thông báo có thể thay thế hiệu quả hơn BRC-20 (trung bình 0,06 MB mỗi khối), vị trí chủ đạo của Runes đối với không gian khối so với BRC-20 làm nổi bật sự thiếu hỗ trợ của thị trường đối với Tùy chọn tiêu chuẩn token Rune. Trong khối giảm nửa, giao dịch Runes tiêu tốn 2,7 MB, chiếm khoảng 68% tổng dung lượng trong khối thứ 840.000.
Tăng trưởng/Cơ sở hạ tầng
Bối cảnh thị trường vốn đang thay đổi
Trong nửa đầu năm 2024, thợ đào thác đã huy động được số vốn chưa từng có. Kể từ quý 4 năm 2023, khi định giá bắt đầu tăng vọt trước sự chấp thuận của Bitcoin ETF spot , thợ đào đã tiếp tục huy động vốn (chủ yếu là vốn chủ sở hữu) để nhanh chóng mở rộng quy mô cho đến khi giảm nửa. Trong quý đầu tiên của năm 2024, các công ty khai thác niêm yết đã huy động được tổng cộng 1,8 tỷ USD, số tiền huy động được trong một quý cao nhất trong ba năm qua.
Trước giảm nửa, thợ đào đã tích cực huy động vốn để hỗ trợ tăng trưởng nhanh chóng, nắm giữ Bitcoin , tăng hiệu quả khai thác và xây dựng bộ đệm tiền mặt để tận dụng các cơ hội khó khăn. Trong số 1,8 tỷ USD huy động được, 75% đến từ ba thợ đào hàng đầu theo giá trị vốn hóa thị trường : Marathon, CleanSpark và Riot. Việc ra mắt các giàn khai thác thế hệ mới của Bitmain và MicroBT với mức giá hấp dẫn đã càng làm tăng thêm cảm giác cấp bách của thợ đào thúc đẩy mở rộng năng lực sản xuất và lắp đặt các giàn khai thác càng nhanh càng tốt để tạo ra lợi tức đầu tư (“ROI”) mạnh mẽ.
Như biểu đồ trên cho thấy, vốn nợ phần lớn đã biến mất khỏi thị trường kể từ giữa năm 2022. Trước đây, các lựa chọn tài trợ nợ có sẵn cho thợ đào tập trung vào việc đặt cọc ASIC. Những thách thức với nguồn tài trợ được ASIC hỗ trợ là giá ASIC không ổn định, tài sản thế chấp mất giá nhanh chóng và không có yêu cầu tiền ký quỹ trong nhiều hợp đồng. Khi điều kiện khai thác xấu đi, máy móc không chỉ tạo ra ít dòng tiền hơn mà giá trị của chúng cũng giảm, khiến người cho vay rơi vào tình thế bấp bênh khi LTV tăng và thợ đào không có khả năng trả nợ tồn đọng.
Tuy nhiên, khi giá trị của công suất điện sẵn có tăng lên, chúng tôi kỳ vọng các bên cho vay sẽ tái gia nhập thị trường vào nửa cuối năm 2024 và 2025. Nhu cầu vô độ về công suất năng lượng từ thợ đào Bitcoin và công cụ siêu quy mô (tức là các trung tâm dữ liệu lớn với cơ sở hạ tầng đám mây mở rộng ) đã thúc đẩy giá trị của công suất năng lượng sẵn có. Từ quan điểm của người cho vay, việc bảo lãnh nợ cho thợ đào ở những vị trí tốt để có được công suất điện quy mô lớn có thể mang lại sự bảo đảm trong trường hợp kinh tế khai thác xấu đi. Ngoài ra, trong năm 2022 và 2023, thợ đào tập trung vào việc củng cố bảng cân đối kế toán tài sản bằng cách giảm nợ tồn đọng và tạo ra cơ cấu chi phí gọn gàng hơn. Do đó, chúng tôi cho rằng ngành hiện đang ở địa vị tốt hơn để gánh một số nợ chứ không chỉ dựa vào việc phát hành vốn cổ phần để tăng trưởng.
Tài sản điện vẫn đang trong giai đoạn hình thành giá. Các giao dịch mua bán tài sản gần đây có mức giá dao động nhưng nhìn chung có xu hướng tăng tăng. Từ quan điểm của một công ty khai thác mỏ, việc tận dụng giá trị tăng của địa điểm của họ là điều hấp dẫn ở cấp độ dự án, một giải pháp thay thế không bị pha loãng và là điểm khác biệt so với các công ty cùng ngành tiếp tục pha loãng cổ đông làm nguồn vốn chính của họ.
Tập trung vào việc tạo ra dòng tiền tự do và tạo ra một cấu trúc tinh gọn, đồng thời kết hợp nợ với việc quét dòng tiền, cho phép thợ đào phát triển một cách hiệu quả về vốn. Mở rộng sang AI và điện toán hiệu năng cao cũng có thể mở ra cơ hội cho các nguồn vốn nợ mới mà thợ đào thuần túy không có được .
Ngay cả khi cơ hội nợ ngày càng dồi dào, "cuộc chạy đua vũ trang" để mở rộng vẫn tiếp tục và chúng tôi kỳ vọng hoạt động tài trợ vốn cổ phần quy mô lớn sẽ tiếp tục kéo dài đến nửa cuối năm 2024. Định giá của thợ đào khai thác được niêm yết đã tăng , được thúc đẩy bởi các mục tiêu tăng trưởng đầy tham vọng, triển vọng tăng giá Bitcoin trong tương lai và câu chuyện về AI/HPC. Tăng định giá này giúp thợ đào giảm sự pha loãng cổ đông từ việc phát hành cổ phiếu. Với việc thợ đào khai thác giao dịch công khai lớn công bố các mục tiêu đầy tham vọng, hoạt động mở rộng và cấp vốn dường như không chậm lại ngay cả khi giá băm vẫn ở gần mức thấp lịch sử.
MW trị giá hàng triệu USD
Thợ đào đang ở đỉnh cao của xu hướng hội tụ Bitcoin và AI/HPC tăng trưởng. Do mối tương quan phi tuyến tính giữa chi phí vận hành và giá BTC, thợ đào vẫn có tỷ suất lợi nhuận rất thấp và vẫn địa vị tốt để hưởng lợi từ thị trường bò giá Bitcoin đang diễn ra. Trong khi đó, Generative AI là một trong những công nghệ tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử . Ví dụ: ChatGPT có 100 triệu người dùng trong hai tháng đầu tiên, khiến nó trở thành ứng dụng tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử . Cùng với thực tế là sức mạnh cần thiết cho việc đào tạo và suy luận mô hình AI lớn hơn nhiều so với sức mạnh mà các trung tâm dữ liệu truyền thống sử dụng (một truy vấn của ChatGPT yêu cầu gấp 10 lần sức mạnh của một tìm kiếm trên Google), cuộc chạy đua vũ trang AI đã tạo ra một vấn đề trong ngắn hạn. Nhu cầu đáng kinh ngạc về nguồn điện đáng tin cậy luôn luôn.
Đến năm 2030, nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng trưởng 160%. Hiện tại, nhu cầu trung tâm dữ liệu của Hoa Kỳ ước tính là 21 GW và dự kiến sẽ tăng lên 35 GW vào năm 2030. Công suất phát điện lắp đặt của Hoa Kỳ dự kiến sẽ tăng khoảng 370 GW trong cùng thời kỳ. Tuy nhiên, như thể hiện trong biểu đồ trên, Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (“EIA”) dự kiến sẽ giảm ròng các nguồn phát điện có thể điều động được (than, khí đốt tự nhiên, hạt nhân, v.v.), có nghĩa là các nguồn phát điện gián đoạn không thể điều động (gió , năng lượng mặt trời, v.v.) Khoảng cách cung và cầu dự kiến sẽ được lấp đầy ở mức độ lớn. Do đó, nếu quy đổi thành terawatt giờ ("TWh"), sản lượng điện dự kiến sẽ tăng thêm 240 TWh, trong khi phụ tải của trung tâm dữ liệu mới (giả định 99,995% thời gian hoạt động) sẽ tăng thêm 123 TWh (14 GW / 1000 * 8.760 giờ) /năm*99,995%). Các nguồn phát điện gián đoạn ngày càng tăng, kết hợp với nhu cầu tăng trưởng từ phụ tải không linh hoạt của trung tâm dữ liệu , có thể dẫn đến tắc nghẽn lưới điện, hạn chế truyền tải và thiếu hụt nguồn cung do phụ tải từ các ngành công nghiệp khác, như xe điện và sản xuất công nghiệp trong nước, dự kiến sẽ tăng trưởng. Điều này có thể dẫn đến sự chậm trễ hơn nữa trong các nghiên cứu về kết nối tải, các kế hoạch tăng cường và thỏa thuận cơ sở đã được phê duyệt khi các nhà vận hành lưới điện đánh giá nhu cầu điện tăng trưởng nhanh của Hoa Kỳ so với tăng trưởng của thế hệ. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây với Dwarkesh Podcast, Mark Zuckerberg đã chỉ ra rằng các trung tâm dữ liệu gigawatt vẫn chưa tồn tại và “chìa khóa hiện nay là đảm bảo năng lượng”, vốn là nút thắt lớn nhất trong cuộc đua thúc đẩy siêu máy tính AI. Cuộc đua về công suất năng lượng đang diễn ra và thợ đào Bitcoin có nguồn điện quy mô lớn, các kết nối đất, nước và cáp quang liền kề sẽ có vị trí tốt nhất để tận dụng xu hướng lớn này.
Mặc dù có nhiều điểm khác biệt giữa khai thác Bitcoin và trung tâm dữ liệu AI, nhưng từ góc độ thời gian đưa ra thị trường, thợ đào có nhiều khả năng tham gia vào thị trường trung tâm dữ liệu AI/HPC nhất. Từ các thành phần trạm biến áp cao áp đến hệ thống phân phối hạ thế trung và hạ thế, phần lớn cơ sở hạ tầng điện cốt lõi đều tương tự như cơ sở hạ tầng được sử dụng trong các trung tâm dữ liệu truyền thống. Thời gian sản xuất một số linh kiện điện, bao gồm máy biến áp điện chính và bộ ngắt mạch khí, rất dài và thợ đào khai thác mua sắm những tài sản này có lợi thế cạnh tranh so với những công ty mới tham gia phải đối mặt với thời gian mua sắm 3-4 năm.
Các công ty khai thác sở hữu cơ sở hạ tầng đất đai và năng lượng cần thiết để xây dựng thế hệ trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới tiếp theo. Các nhà phát triển trung tâm dữ liệu và nhà cung cấp siêu quy mô có thể bắt đầu đấu thầu các cơ sở này để đảm bảo khả năng tiếp cận nhanh chóng với nguồn điện quy mô lớn. Xu hướng này chỉ mới bắt đầu, với việc mua lại Core Scientific trị giá 1 tỷ USD của CoreWeave rõ ràng là động lực đầu tiên. Khi thị trường trung tâm dữ liệu truyền thống và các nhà cung cấp dịch vụ colocation ngày càng trở nên bão hòa, các nhà cung cấp dịch vụ thuê vị trí siêu quy mô sẽ buộc phải vượt qua các ranh giới và tiến xa hơn vào các thị trường thứ cấp và cấp ba của hoạt động phát triển cánh đồng nâu và cánh đồng xanh.
Thợ đào bắt đầu tham gia vào AI/HPC vào năm 2023, nhưng thỏa thuận lưu trữ 200 MW mà CoreWeave và Core Scientific đạt được vào tháng 6 năm 2024 đã khiến ngành này bất ngờ. Trước thời kỳ bùng nổ AI, giá trị của những “siêu trang web” này thuộc sở hữu của thợ đào lớn hoàn toàn nằm ở tiềm năng khai thác Bitcoin của họ. Tuy nhiên, tác động của cặp giao dịch giá cổ phiếu của Core Scientific chứng tỏ rằng thợ đào có thể hưởng lợi từ những lợi thế của AI. Biểu đồ bên dưới cho thấy thợ đào đã thực hiện các bước áp dụng phương pháp khai thác kết hợp/AI đã được hưởng lợi đáng kể so với thợ đào người vẫn tập trung vào chiến lược khai thác thuần túy.
Lợi thế này tồn tại vì tính đến thời điểm hiện tại, tính kinh tế của các hợp đồng AI/HPC vẫn tốt. Nếu bạn rút gọn thành con số 1 đô la trên mỗi megawatt giờ ("$/MWh"), thì thế hệ giàn khai thác Bitcoin mới nhất tạo ra khoảng 125 đô la/MWh (S21), với giá băm là 0,053 đô la/ngày/ngày) và dao động với sự thay đổi giá băm. Giả sử chi phí điện là 40 USD/MWh thì lợi nhuận gộp trên mỗi MWh là 85 USD/MWh. Để so sánh, như một phần của thỏa thuận Core Scientific/CoreWeave, CoreWeave sẵn sàng trả mức giá cố định là 118 USD/MWh và công suất truyền qua là 280 MW (bộ xử lý đồ họa ("GPU") + chi phí cơ sở hạ tầng làm mát cơ học và CNTT), cho phép Core Scientific để cung cấp các dịch vụ được quản lý, ngay cả sau khi thanh toán phần lớn khoản đầu tư chi phí vốn.
Nếu thị trường tiếp tục khen thưởng thợ đào theo đuổi các cơ hội AI/HPC, chúng tôi tin rằng số lượng thợ đào Bitcoin thuần túy với các trang web lớn sẽ giảm trong tương lai, đặc biệt nếu giá băm vẫn ở mức thấp.
Tính đến ngày 22 tháng 7, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các công ty trong biểu đồ trên ( việc kinh doanh thuần túy + việc kinh doanh hỗn hợp) là 28,2 tỷ USD. Khi bạn so sánh con số này với số vốn đổ vào AI (như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới), thật khó để tưởng tượng một tương lai nơi thợ đào địa vị tốt sẽ không chuyển sang phương pháp kết hợp. Khi nhu cầu điện toán tăng trưởng, các công ty siêu quy mô bao gồm Amazon, Microsoft (Stargate, Wisconsin, Thụy Điển), Google và các công ty khác đã công bố kế hoạch tăng trưởng mạnh mẽ trong lĩnh vực AI trong vài năm tới.
Một số thợ đào Bitcoin đã được hưởng lợi từ AI. Tuy nhiên, trừ khi thợ đào chứng minh rằng họ có thể xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu này trên quy mô lớn, họ sẽ tiếp tục giao dịch với mức giá chiết khấu cho các nhà cung cấp trung tâm dữ liệu thuần túy.
Tóm tắt M&A
Trong suốt năm 2024, thợ đào Bitcoin đã tham gia vào lượng lớn giao dịch M&A. Đúng như dự đoán trong báo cáo trước đây của chúng tôi, xu hướng M&A vẫn nhất quán. Thợ đào đang ngày càng tích hợp theo chiều dọc bằng cách mua lại các địa điểm để tăng cường kiểm soát đầu vào của họ. Đến nay, giá trị giao dịch đã vượt quá 460 triệu USD trong nhiều giao dịch khác nhau, chủ yếu được chia thành bán địa điểm, sáp nhập ngược và mua lại công ty. Giá băm thấp kỷ lục và đường cong hiệu quả ASIC dốc buộc thợ đào phải áp dụng phương pháp chiến lược hơn để đạt được hoạt động xuất sắc hơn. Một số động lực cho việc mua bán và sáp nhập quy mô lớn được quan sát thấy vào năm 2024 bao gồm:
Tích hợp theo chiều dọc: Kỷ tài sản ánh sáng đang mờ dần Trước đây, các công ty khai thác sẽ quản lý toàn bộ đội máy khai thác của họ với mức giá điện cố định, hy sinh tính linh hoạt để tối ưu hóa hoạt động nhằm tiết kiệm chi phí. Với việc giá băm chạm Thấp nhất mọi thời đại (ATL) sau giảm nửa , điều này buộc thợ đào hơn bao giờ hết phải tích hợp theo chiều dọc, cho phép họ quản lý các điều kiện giá băm ảm đạm và khai thác giảm thông qua cắt giảm kinh tế hoặc giảm chi phí hoạt động. Hơn 1,1 GW quyền truy cập điện đã được đổi chủ vào năm 2024, báo hiệu sự kiểm soát ngày càng tăng thợ đào đối với hoạt động của họ. Thợ đào công cộng đầu tư khoảng 404.000 USD cho mỗi megawatt để tiếp cận nguồn điện, đáp ứng nhu cầu hiện tại và tương lai.
Hợp nhất việc kinh doanh : Ngành khai thác công cộng đã chứng kiến các loại giao dịch đáng chú ý, trong đó nổi bật là các vụ sáp nhập ngược vì nhiều việc kinh doanh khai thác trước đây được duy trì bằng các thỏa thuận lãi suất cố định truyền thống, nhưng các thỏa thuận này không còn hiệu quả về mặt kinh tế, dẫn đến hội nhập sâu rộng.
Đa dạng hóa: Năm 2024 là năm tìm kiếm sự phối hợp thông qua đa dạng hóa, cho dù đó là mở rộng địa lý sang các thị trường mới nổi với chi phí năng lượng thấp hơn hay đa dạng hóa các dòng thu nhập ngoài khai thác . Ví dụ, việc Bitdeer mua lại công ty thiết kế ASIC Desiweminer là minh họa cho chiến lược này bằng cách thu thập chuyên môn nội bộ để thúc đẩy việc ra mắt ASIC độc quyền của mình, cho phép họ đạt được một nguồn thu nhập khác ngoài khai thác Bitcoin .
Cơ hội M&A trong tương lai
Đối với những thợ đào không nâng cấp hiệu quả của máy khai thác hoặc điều chỉnh chi phí sau khi giảm nửa , chúng ta có thể thấy tính thanh khoản bị xói mòn, làm cạn kiệt nguồn dự trữ vốn của họ khi họ tìm cách thoát ra hoặc chờ đợi những người thâu tóm tận dụng tình thế khó khăn của họ. Nếu giá băm vẫn dưới 0,06 USD/TH trong thời gian dài, chúng ta có thể thấy số lượng sản phẩm gặp khó khăn sẽ gia tăng, như trường hợp sẽ xảy ra vào cuối năm 2022. Ở mức giá băm này, có rất ít lợi nhuận biên ngoài giá điện, chứ chưa nói đến việc tính các chi phí hoạt động liên quan, khấu hao và bất kỳ khoản lãi chưa thanh toán nào. Ví dụ: ở mức giá băm hiện tại, một số máy thế hệ trước phổ biến nhất, đặc biệt là Antminer S19j Pro, tạo ra thu nhập USD/MWh khoảng 70 USD/MWh. Khi giải quyết vấn đề mấu chốt của thợ đào, với giá điện trung bình là 60 USD/MWh, có rất ít chỗ để xem xét tất cả các chi phí liên quan khác.
Bất chấp tình hình tài chính bấp bênh của một số thợ đào , thợ đào có tài sản quyền lực có thể trở thành mục tiêu mua lại hấp dẫn. Nhu cầu về điện trong điện toán hiệu năng cao tiếp tục tăng trưởng. Ví dụ: các công ty siêu quy mô phải đối mặt với tình trạng thiếu công suất điện so với nhu cầu dịch vụ của họ và sẵn sàng trả lượng lớn cho việc đó. Đầu năm nay, Amazon AWS đã mua công suất với giá 677.000 USD mỗi megawatt, cao hơn đáng kể so với chi phí giao dịch khai thác trung bình trên mỗi megawatt vào năm 2024. Thợ đào thác sử dụng nhiều tài sản đóng vai trò là người đại diện cho việc mua lại năng lượng khi lịch trình kết nối lưới điện ở Hoa Kỳ vẫn chặt chẽ và nhu cầu về AI vẫn mạnh. Điều đáng chú ý là có bao nhiêu công cụ siêu quy mô kết nối nguồn được chuẩn bị để đấu thầu.
Đối với các công ty khai thác tư nhân nhỏ hơn, việc tiếp cận nguồn vốn phải chăng vẫn là một thách thức. Ngay cả khi thị trường nợ mở cửa trở lại, lãi suất trả nợ vẫn có thể không đủ. Những công ty khai thác này có thể xem xét việc sáp nhập ngược với một công ty đại chúng để tận dụng lợi thế phát hành trên thị trường.
Đánh giá triển vọng hấp dẫn
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thị trường của một công ty luôn thay đổi, mang đến những lựa chọn khi thu hẹp mức độ hấp dẫn của mục tiêu. Sự lựa chọn này chủ yếu xuất phát từ những thay đổi trong thị trường điện, phí bảo hiểm dành cho các công ty niêm yết dựa trên chiến lược của họ và khả năng tiếp cận vốn. Đánh giá các mục tiêu lý tưởng đôi khi có thể giống như một trò chơi mèo vờn chuột, cố gắng hiểu giá trị thị trường và dự đoán các làn sóng nhu cầu. Dưới đây là một số đặc điểm của mục tiêu có thể hấp dẫn:
Công suất sẵn có: Thợ đào không chỉ có công suất điện hiện có mà còn có đường ống dẫn điện lành mạnh, được phê duyệt với lộ trình cấp điện rõ ràng có thể trở thành mục tiêu hấp dẫn; “dịch vụ môi” sẽ không cắt giảm. Điều này cũng đúng đối với thợ đào nhỏ hơn, những người không thể đạt quy mô, nâng cấp thiết bị hoặc hoạt động với tỷ suất lợi nhuận thấp nhưng có tài sản năng lượng có giá trị có thể đạt được lợi nhuận cao hơn bằng cách triển khai máy móc hiệu quả hơn hoặc chuyển sang AI/HPC.
Thu nhập có thể dự đoán theo hợp đồng : Thư dự định (“LOI”) và bảng điều khoản không nhấn mạnh đến sự ổn định. Thợ đào khai thác ký thu nhập hợp đồng trong một khoảng thời gian nhất định có thể nhận được tiền mặt liên tục. Do tính chất đầu cơ của nền kinh tế khai thác, thợ đào dĩ phải đối mặt với biến động giá băm, vì vậy đa dạng hóa nguồn thu nhập là một bước đi khôn ngoan.
Công cụ khai thác thế hệ trước: Khi xem xét việc đầu cơ giá ASIC, nhiều thợ đào có giàn khoan kém hiệu quả hơn có thể bán ASIC của họ với giá chiết khấu cho một số công ty cùng ngành có giàn khoan hiệu quả hơn. Điều này có thể làm cho mức giá $/TH trở nên hấp dẫn, mang lại điểm vào giá tốt cho lợi tức đầu tư (ROI) của các máy phụ trợ này. Một số công cụ khai thác thế hệ mới nhất (30 j/TH) có sẵn với mức giá hấp dẫn, cho dù bạn muốn khai thác(với chi phí thấp) hay đầu cơ bán lại. Mặc dù điều này có thể không mang lại giá trị gia tăng trong bối cảnh đạt được hệ số nhân cao, nhưng nó có thể mang lại hiệu quả nhanh chóng trong khi vẫn giữ nguyên nâng cấp cho công cụ khai thác trong tương lai.
Về cơ bản, một số thợ đào có thể trở thành mục tiêu có giá trị cho các công ty có nhu cầu tính toán lớn để nhanh chóng có được sức mạnh mở rộng . Đặc biệt là những thợ đào có giao thức kết nối lớn, kênh tăng trưởng cơ sở hạ tầng năng lượng và không gian rộng rãi. Việc sở hữu bộ ba này sẽ làm tăng số tiền mà thợ đào cao cấp có thể kiếm được bằng đô la/megawatt bằng cách bán công suất đó. Khi nhu cầu về sức mạnh tính toán tiếp tục tăng trưởng, chúng tôi sẽ rất vui mừng muốn biết điều này ảnh hưởng như thế nào đến việc định giá thợ đào thác và sức hấp dẫn của họ như một triển vọng đầu tư.
Dự đoán tỷ lệ băm
Trong báo cáo thường niên, chúng tôi ước tính phạm vi mục tiêu về tỷ lệ băm vào cuối năm 2024 là từ 675 EH đến 725 EH. Bây giờ chúng tôi nâng mức tăng trưởng lên khoảng từ 725 EH đến 775 EH. Để đi đến ước tính sửa đổi, chúng tôi đã xem xét một tập hợp con các công cụ khai thác công khai và mục tiêu tỷ lệ băm của họ để hiểu những gì chúng tôi biết là khả năng hợp lý về số lượng thợ đào ra mắt trong năm nay và suy đoán điều đó cho phần còn lại của mạng. Chúng tôi cũng phân tích tính thời vụ của tỷ lệ băm lịch sử như một tiêu chuẩn bổ sung. Để hoàn thành phân tích, chúng tôi đã phân tích điểm hòa vốn của mạng để xác thực phạm vi.
Đầu tiên, chúng tôi sẽ nghiên cứu tăng trưởng tỷ lệ băm của các công ty khai thác niêm yết trong nửa cuối năm 2024. Trong nửa đầu năm 2024, các công ty khai thác niêm yết đã đặt các đơn đặt hàng lớn cho thế hệ máy móc mới, nhờ mức định giá tăng vọt và đợt huy động vốn khổng lồ trên thị trường chứng khoán. Bảng dưới đây tóm tắt số liệu tỷ lệ băm đạt được trong tháng 6, mục tiêu đến cuối năm 2024 và tăng trưởng tỷ lệ băm ngụ ý trong nửa cuối năm 2024 đối với một số công ty khai thác niêm yết. Nhìn chung, giả sử mỗi thợ đào đạt được mục tiêu đã đặt ra, các công ty khai thác được liệt kê này dự kiến sẽ kích thích tỷ lệ băm gia tăng là 109 EH, điều đó có nghĩa là chỉ 7 thợ đào có thể mang lại tỷ lệ băm mạng tăng trưởng 18%.
Tiếp theo, để ước tính tăng trưởng của phần còn lại của mạng, chúng tôi đã phân tích xu hướng tỷ lệ băm của phân khúc công cụ khai thác được liệt kê này so với phần còn lại của mạng. Như được hiển thị nhìn lên , lịch sử, nhóm công cụ khai thác được liệt kê này đã chiếm 11% -13% mạng lưới.
Một phương pháp đơn giản hóa quá mức là chia 109 EH cho 13%, mang lại mức tăng trưởng đáng chú ý là 838 EH cho phần còn lại của mạng. Tuy nhiên, điều này giả định rằng các công ty khai thác được liệt kê sẽ tiếp tục duy trì thị phần mạng ở mức 11-13%. Bảng kịch bản bên dưới cho thấy thị phần của các công ty khai thác niêm yết về sức mạnh tỷ lệ băm mạng nếu chúng ta thay đổi thị phần của các công ty khai thác niêm yết về tỷ lệ băm vào cuối năm và giả định rằng tỷ lệ băm mạng hiện tại là 587 EH và tỷ lệ băm của các công ty khai thác niêm yết tăng trưởng 109 EH. Nếu là 13% thì tỷ lệ băm sẽ là bao nhiêu vào cuối năm?
Chúng tôi ước tính rằng thị phần của các công ty khai thác được liệt kê trong mạng sẽ tăng trưởng lên gần 15% -30%, từ mức cơ bản là 25%. Điều này là do các công ty khai thác được niêm yết có quyền tiếp cận thị trường vốn của Hoa Kỳ và có thể huy động được lượng lớn trong quý đầu tiên của năm 2024, đây là một lợi thế rất lớn so với thợ đào tư nhân. Với thị phần 25% của tỷ lệ băm cuối năm, điều này có nghĩa là tổng tỷ lệ băm của mạng là 741 EH, nghĩa là phần còn lại của mạng sẽ tăng trưởng 45 EH vào nửa cuối năm 2024.
Vì vậy, từ góc độ công ty khai thác công khai, điều này đặt tiêu chuẩn tăng trưởng tỷ lệ băm của chúng tôi ở mức 741 EH. Chúng tôi kỳ vọng rằng một lượng đáng kể tỷ lệ băm bổ sung sẽ được đưa vào hoạt động vào nửa cuối năm nay và chúng tôi cho rằng điều này là khả thi thông qua việc thay thế máy móc và công suất mới hoàn toàn được đưa vào hoạt động. Nhìn lại phân tích mà chúng tôi đã thực hiện trong báo cáo thường niên gần đây nhất, biểu đồ độ nhạy bên dưới cho thấy tỷ lệ băm của mạng sẽ như thế nào dưới các kết hợp khác nhau giữa tỷ lệ phần trăm mạng thay thế và việc mở rộng công suất GW bổ sung. Chúng ta bắt đầu với tỷ lệ băm mạng là 587 EH, giả sử hiệu suất của máy mới được lắp vào là 17,5 J/TH và hiệu suất của máy được thay thế là 30 J/TH.
Chúng tôi giả định S21 đã được triển khai trong bảng trên, nhưng nhìn xa hơn năm 2024, bảng này nêu bật tác động lên tỷ lệ băm mạng của việc chỉ thay thế các máy thế hệ cũ bằng máy thế hệ mới hơn. Cùng với thông báo từ các nhà sản xuất ASIC mới chỉ ra rằng ASIC khai thác Bitcoin có thể đạt hiệu suất 5 J/TH vào năm tới, điều này sẽ mang lại một sự thúc đẩy có ý nghĩa khác cho tỷ lệ băm mạng vào năm 2025.
Phần tiếp theo trong phân tích của chúng tôi xem xét xu hướng tỷ lệ băm lịch sử trong suốt mùa hè và đến cuối năm. Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, tỷ lệ băm thường ổn định trong những tháng mùa hè từ tháng 7 đến tháng 9. Điều này có thể là do tỷ lệ các mạng lưới đặt tại Texas và Trung Đông ngày càng tăng, nơi thợ đào phải giảm tần suất do nhiệt độ cao. Ngoài ra, thợ đào ở Texas bị hạn chế do biến động giá, tránh đỉnh bốn lần (4CP) và tham gia vào các chương trình đáp ứng nhu cầu.
Sau mùa hè, tỷ lệ băm mạng bắt đầu tăng vọt khi thời gian hoạt động tăng lên, nhu cầu điều chỉnh giảm và thợ đào sử dụng máy mới. Các công ty khai thác niêm yết dự kiến sẽ tăng đáng kể tỷ lệ băm trong nửa cuối năm nay và chúng tôi kỳ vọng động lực tương tự sẽ xảy ra trong năm nay, với tỷ lệ băm mạng tăng trưởng nhẹ trong mùa hè, sau đó là tốc độ tăng nhanh vào cuối năm .
Độ khó mạng vào năm 2024 sẽ đi theo quỹ đạo tăng trưởng tương tự như năm 2022 và 2023. Độ khó năm 2024 thay đổi theo xu hướng khó khăn năm 2022. Năm 2022, từ tháng 10 đến cuối năm, độ khó tăng 14% từ tháng 9 đến cuối năm. Năm 2023, từ tháng 9 đến cuối năm, độ khó tăng 29%. Nếu chúng tôi áp dụng tăng trưởng này cho tỷ lệ băm mạng hiện tại là 587 EH, điều đó có nghĩa là phạm vi từ 670 EH đến 760 EH. Mặc dù các mục tiêu mà trước đây chúng tôi đưa ra từ các công ty khai thác được liệt kê đều ở mức cao nhất trong phạm vi này, nhưng điều đó mang lại cho chúng tôi niềm tin vào những gì khả thi từ góc độ cơ sở hạ tầng.
Phân tích cuối cùng là tìm hiểu giá băm ngầm dựa trên tỷ lệ băm mục tiêu của chúng tôi để hiểu mức giá mà mạng có thể bền vững về mặt kinh tế. Một số biến số ảnh hưởng đến phân tích độ nhạy này, bao gồm giá Bitcoin , phí giao dịch, giá điện trung bình của mạng và mức hiệu quả của mạng. Do sự biến động của phí giao dịch, chúng tôi giả định rằng chúng vẫn ở mức cố định 10% trợ cấp cho mỗi khối (0,3125 BTC).
Đối với giá điện trung bình trên mạng, chúng tôi đã phân tích xu hướng giảm gần đây của tỷ lệ băm để hiểu đơn vị cận biên của giá điện. Sau khi giảm nửa, nó đã được điều chỉnh giảm 5,62% và tỷ lệ băm giảm xuống còn 0,052 USD. Sử dụng MINE-WATCH của Coinmetrics, hiệu suất mạng trung bình ước tính là 33,3 J/TH, ngụ ý giá điện mạng trung bình là 65 USD/MWh.
Khi tỷ lệ băm mạng tăng trưởng, sự kết hợp máy móc sẽ ngày càng trở nên hiệu quả. Do đó, giả sử hiệu suất mạng tăng 20% (J/TH thấp hơn), hiệu suất sẽ đạt 26,6 J/TH. Ở các mức hiệu suất này, nếu giá điện không đổi ở mức 65 USD/MWh thì chi phí băm hòa vốn của mạng sẽ là 0,041 USD/TH. Trong khi giá băm định lượng thu nhập trên mỗi TH công suất tính toán thì chi phí băm hiển thị tổng chi phí năng lượng trên mỗi TH. Nếu chúng ta xem xét giá Bitcoin và tỷ lệ băm của mạng và giả sử phí giao dịch được cố định ở mức 10% trợ cấp khối thì biểu đồ bên dưới hiển thị tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình của mạng. Giả sử giá Bitcoin vẫn ở trong phạm vi từ 65.000 đến 70.000 USD, mạng vẫn có thể hỗ trợ 741 EH tỷ lệ băm, xác nhận thêm rằng các mức này bền vững về mặt kinh tế.
Tóm lại, dựa trên thông tin mục tiêu tăng trưởng mà chúng tôi thu được từ các công ty khai thác niêm yết, so sánh theo mùa với những năm trước và phân tích kinh tế, mục tiêu tỷ lệ băm sơ bộ của chúng tôi là 741 EH. Do việc triển khai máy không chắc chắn nên chúng tôi đã tạo ra một phạm vi xoay quanh con số này từ 725 EH đến 775 EH. Chúng tôi nhận thấy rằng có nhiều yếu tố có thể gây ra sai lệch so với phạm vi này. Về mặt tích cực, việc cải thiện tính kinh tế khai thác cũng như phát hành và triển khai máy nhanh hơn mong đợi là hai yếu tố có thể đẩy chúng tôi vượt qua 775 EH. Về mặt xấu, tỷ lệ băm tiếp tục suy giảm hoặc sự chuyển dịch vốn lượng lớn từ khai thác Bitcoin sang AI/HPC có thể làm chậm tăng trưởng .
Tóm lại là
Nửa đầu năm 2024 là giai đoạn quyết định đối với ngành khai thác Bitcoin , ngành phải đối mặt với những thách thức kinh tế đáng kể và những bước phát triển mang tính đột phá. Trong khi nền kinh tế khai thác đang ở Thấp nhất mọi thời đại (ATL), ngành này đã cho thấy khả năng phục hồi và thích ứng đáng chú ý đối diện giá băm thấp lịch sử và nhu cầu điện cao.
Sự hội tụ của AI/HPC và khai thác Bitcoin có nghĩa là một nỗ lực mang tính thay đổi mới đối với nhiều công ty khi họ tìm cách tận dụng nền kinh tế mạnh mẽ, không liên quan của ngành.
Khi nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI/HPC và thợ đào tiếp tục tăng trưởng , nguồn cung cấp điện hiện rõ ràng là một nút thắt cổ chai. Do đó, thợ đào có nguồn cung cấp năng lượng lượng lớn có địa vị tốt để nổi bật và điều quan trọng đối với thợ đào này là phải duy trì sự linh hoạt trong tương lai và phân bổ công suất megawatt theo hướng tối đa hóa lợi nhuận của cổ đông.
