Đằng sau sự lao dốc bất ngờ Bitcoin
Bài viết này được dịch máy
Xem bản gốc
Giống như con chó của Pavlov, tất cả chúng ta đều tin rằng phản ứng đúng đắn đối với việc cắt giảm lãi suất là BTFD. Phản ứng hành vi này bắt nguồn từ những ký ức gần đây về việc kiềm chế lạm phát ở Hoa Kỳ. Bất cứ khi nào có nguy cơ giảm phát, điều đáng sợ đối với người nắm giữ tài sản tài chính (tức là những người có tiền), Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ phản ứng mạnh mẽ bằng cách nhấn nút trên in tiền. Đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu, tạo ra hoàn cảnh tiền tệ lỏng lẻo cho thế giới. Kết quả của chính sách tài khóa toàn cầu nhằm chống lại đại dịch Covid-19 đã chấm dứt kỷ nguyên giảm phát và mở ra kỷ nguyên lạm phát. Các ngân hàng trung ương đã chậm thừa nhận tác động lạm phát của đại dịch, biện minh cho các chính sách tài chính và tiền tệ cũng như tăng lãi suất. Thị trường trái phiếu toàn cầu, và quan trọng nhất là thị trường trái phiếu Hoa Kỳ, tin rằng các chuyên gia tiền tệ của chúng ta rất nghiêm túc trong việc đánh bại lạm phát và sẽ không đưa tỷ suất lợi nhuận lên mặt trăng. Tuy nhiên, người ta cho rằng rằng các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng giá tiền tệ và giảm nguồn cung tiền để bình ổn thị trường trái phiếu. Đây là một giả định rất đáng ngờ trong bối hoàn cảnh chính trị hiện tại. Tôi sẽ tập trung vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ vì đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu và do đó là thị trường nợ quan trọng nhất trên thế giới. Mọi công cụ nợ khác, bất kể loại tiền tệ được phát hành, đều ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận theo một cách nào đó. Lợi suất trái phiếu kết hợp kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng kinh tế và lạm phát. Kịch bản kinh tế “Goldilocks” là tăng trưởng thấp hoặc không có lạm phát. Kịch bản kinh tế “Big Bad Wolf” là tăng trưởng đi kèm với lạm phát lượng lớn. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tăng lãi suất chính sách với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980 để chứng tỏ cho thị trường Kho bạc thấy quyết tâm chống lạm phát của mình. Từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tăng lãi suất ít nhất 0,25% trong lần cuộc họp. Trong giai đoạn này, tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ chưa bao giờ vượt quá 4%, ngay cả khi chỉ số lạm phát do chính phủ thao túng đạt mức cao nhất trong 40 năm. Thị trường cảm thấy thoải mái khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tiếp tục tăng lãi suất để loại bỏ lạm phát, do đó tỷ suất lợi nhuận dài hạn sẽ không có xu hướng về 0. 
Chỉ số giá tiêu dùng Hoa Kỳ (màu trắng), tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (vàng), trần quỹ liên bang (màu xanh lá cây) Tất cả đã thay đổi sau cuộc họp cấp cao của ngân hàng trung ương ở Jackson Hole vào tháng 8 năm 2024. Powell cho biết Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 sắp tới. Tuy nhiên, bóng đen lạm phát vẫn bao trùm thị trường. Điều này phần lớn là do nguyên nhân chính gây ra lạm phát là sự gia tăng chi tiêu của chính phủ và không có dấu hiệu giảm bớt. Các nhà kinh tế tại MIT nhận thấy rằng chi tiêu của chính phủ là yếu tố quan trọng nhất gây ra lạm phát. Một mặt, các chính trị gia biết rằng lạm phát cao làm giảm cơ hội tái tranh cử của họ. Nhưng mặt khác, việc cung cấp cho cử tri những lợi ích miễn phí thông qua việc phá giá tiền tệ có thể cải thiện cơ hội tái đắc cử của họ. Nếu bạn chỉ mang lại lợi ích cho nhóm bên trong của mình, nhưng những lợi ích đó được trả bằng tiền tiết kiệm khó khăn mới kiếm được của các đối thủ cạnh tranh và những người ủng hộ bạn, thì sự đánh đổi chính trị sẽ có lợi cho việc tăng chi tiêu của chính phủ. Vì vậy, bạn không bao giờ bị bỏ rơi. Đây chính xác là chính sách mà chính quyền Tổng thống Mỹ Joe Biden theo đuổi. Tổng chi tiêu chính phủ đạt mức cao lịch sử trong thời bình. Tất nhiên, tôi dùng từ “hòa bình” theo nghĩa tương đối, chỉ tập trung vào cảm xúc của người dân Đế quốc; đối với những tâm hồn tội nghiệp đã mất mạng hoặc tiếp tục mất mạng vì vũ khí do Mỹ sản xuất rơi vào tay người dân. vào tay những người đấu tranh dân chủ, mấy năm qua gần như không có Hòa bình. Nếu thuế được tăng lên để chi trả cho những khoản chi tiêu hào phóng này thì việc chi tiêu sẽ không thành vấn đề. Vấn đề là, tăng thuế là một điều không được lòng các chính trị gia đương nhiệm. Vì vậy, điều này đã không xảy ra. Trong bối cảnh tài chính này, vào ngày 23 tháng 8 năm 2024, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell đã tuyên bố tại cuộc họp Jackson Hole rằng họ sẽ tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 sắp tới. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ càng tăng lãi suất thì chính phủ càng phải tốn kém nhiều hơn để tài trợ cho thâm hụt. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể ngăn chặn hành vi hoang phí này bằng cách tăng chi phí tài trợ cho thâm hụt. Chi tiêu của chính phủ là động lực chính trong nỗ lực kiềm chế lạm phát Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, nhưng cơ quan này đã từ chối tiếp tục tăng lãi suất để đạt được thành công. Vì vậy, thị trường sẽ làm việc cho Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Sau bài phát biểu, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm tăng nhanh từ khoảng 4,4% lên 5%. Kết quả này gây sốc vì ngay cả khi lạm phát lên tới 9% vào năm 2022, tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm chỉ dao động quanh mức 2%; 18 tháng sau, sau khi lạm phát đã giảm xuống khoảng 3%, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. năm Tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc lại hướng tới mức 5%. Lãi suất tăng đã khiến cổ phiếu giảm 10% và quan trọng hơn là làm dấy lên lo ngại rằng các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ vỡ nợ do danh mục đầu tư Kho bạc của họ lỗ vốn . Đối diện chi phí tài trợ thâm hụt của chính phủ tăng, thu nhập vốn giảm do thị trường chứng khoán sụt giảm và nguy cơ khủng hoảng ngân hàng, Yellen đã ra tay để ngăn chặn sự sụp đổ của thị trường chứng khoán. Như tôi đã viết trong Bad Gurl, Yellen đã đưa ra hướng dẫn trước đó rằng Bộ Ngân khố Hoa Kỳ sẽ phát hành thêm tín phiếu Kho bạc (T-bill). Hiệu quả thực sự của động thái này là rút tiền ra khỏi chương trình mua lại ngược (RRP) của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và chuyển vào tín phiếu kho bạc, có thể tái tạo đòn bẩy cho toàn bộ hệ thống tài chính. Thông báo này được đưa ra vào ngày 1 tháng 11 năm 2023 và đã kích hoạt thị trường bò đối với cổ phiếu, trái phiếu và crypto . Bitcoin đã biến động từ cuối tháng 8 đến cuối tháng 10 năm 2023. Tuy nhiên, sau khi Yellen bơm thanh khoản, Bitcoin bắt đầu tăng vọt, cuối cùng đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào tháng 3 năm nay. Lịch sử không lặp lại nhưng nó luôn có vần điệu. Tôi đã không nhận ra điều này trong bài viết Sugar High gần đây nhất của mình, trong đó tôi đã nói về tác động của việc xoay trục tiền lương của Powell. Tôi hơi lo lắng vì tôi có cùng quan điểm về tác động tích cực của việc cắt giảm lãi suất sắp tới đối với thị trường rủi ro. Trên đường đến Seoul, tôi tình cờ xem qua Danh sách theo dõi của Bloomberg, trong đó tôi theo dõi những thay đổi hàng ngày của RRP. Tôi thấy nó tăng so với lần tôi kiểm tra, điều này làm tôi bối rối vì tôi dự đoán nó sẽ tiếp tục giảm dựa trên việc phát hành tín phiếu kho bạc (T-bill) ròng của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ. Tôi tìm hiểu sâu hơn một chút và phát hiện ra rằng tăng bắt đầu vào ngày 23 tháng 8, ngày Powell phát biểu. Tiếp theo, tôi xem xét liệu tăng RRP có thể được giải thích bằng thu nhập bị xóa trắng hay không. Các tổ chức tài chính thường trình bày sai vị trí trên bảng tài sản vào cuối quý. Về RRP, các tổ chức tài chính thường gửi tiền vào công cụ vào cuối quý và rút tiền vào tuần sau. Quý thứ ba kết thúc vào ngày 30 tháng 9, vì vậy thu nhập minh bạch không thể giải thích được sự gia tăng đột biến. 
Sau đó, tôi nghĩ, khi tỷ suất lợi nhuận tín phiếu kho bạc giảm, liệu các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) đang tìm kiếm tỷ suất lợi nhuận USD ngắn hạn cao nhất và an toàn nhất có bán tín phiếu kho bạc và gửi tiền mặt vào RRP không? Tôi kéo biểu đồ bên dưới lên, hiển thị tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 1 tháng (màu trắng), 3 tháng (màu vàng) và 6 tháng (màu xanh lá cây). Các đường thẳng đứng đánh dấu các ngày sau: Đường màu đỏ - ngày Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất; Đường màu xanh - Ngân hàng Nhật Bản thỏa hiệp và tuyên bố sẽ không xem xét tăng lãi suất trong tương lai nếu họ cho rằng phản ứng của thị trường kém; - ngày diễn ra bài phát biểu của Jackson Hole . 
Các nhà quản lý quỹ MMF thị trường tiền tệ phải quyết định cách tối đa hóa lợi nhuận từ các khoản tiền gửi mới và tín phiếu kho bạc sắp hết hạn. tỷ suất lợi nhuận 5,3% và nếu tỷ suất lợi nhuận trên tín phiếu Kho bạc cao hơn một chút thì tiền sẽ được đầu tư vào tín phiếu Kho bạc. Bắt đầu từ giữa tháng 7, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng thấp hơn tỷ suất lợi nhuận RRP. Tuy nhiên, điều này phần lớn là do kỳ vọng về việc nới lỏng mạnh mẽ từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ do việc hủy bỏ các giao dịch chênh lệch do đồng yên mạnh hơn gây ra. Tỷ suất lợi nhuận 1 tháng vẫn cao hơn một chút so với tỷ suất lợi nhuận RRP, điều này hợp lý vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chưa đưa ra chỉ dẫn trước về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Để xác nhận dự đoán của mình, tôi đã vẽ biểu số dư RRP.
Số dư RRP thường giảm cho đến khi Powell thông báo cắt giảm lãi suất vào tháng 9 tại cuộc họp Jackson Hole vào ngày 23 tháng 8 (được biểu thị bằng đường thẳng đứng màu trắng trong biểu đồ trên). Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tổ chức một cuộc họp vào ngày 18 tháng 9, khi đó cơ quan này sẽ hạ lãi suất quỹ liên bang ít nhất 5,00% xuống 5,25%. Điều này khẳng định xu hướng dự kiến đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng, với tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 tháng bắt đầu thu hẹp khoảng cách. Tỷ suất lợi nhuận RRP chỉ giảm vào ngày sau khi cắt giảm lãi suất. Do đó, trong số các công cụ lợi nhuận phù hợp, công cụ này sẽ mang lại tỷ suất lợi nhuận cao nhất từ nay đến ngày 18 tháng 9. Có thể dự đoán rằng số dư RRP sẽ tăng ngay sau bài phát biểu của Powell khi các nhà quản lý MMF tối đa hóa thu nhập hiện tại và tương lai. Bitcoin ban đầu đã tăng lên 64.000 USD vào ngày Powell điều chỉnh lương, nhưng đã giảm 10% giá USD pháp Bitcoin trong tuần qua. Tôi cho rằng Bitcoin là công cụ nhạy cảm nhất để theo dõi các điều kiện thanh khoản pháp định của USD. Khi RRP bắt đầu tăng lên khoảng 120 tỷ USD, Bitcoin đã giảm mạnh. RRP tăng sẽ làm giảm giá trị đồng tiền vì nó sẽ nằm trơ trên bảng tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , không thể tái sử dụng trong hệ thống tài chính toàn cầu. Bitcoin cực kỳ biến động, vì vậy tôi chấp nhận những lời chỉ trích rằng tôi có thể đã đọc quá sâu về hành động giá trong một tuần. Nhưng cách giải thích của tôi về các sự kiện hoàn toàn phù hợp với biến động giá được quan sát và không thể giải thích được bằng nhiễu ngẫu nhiên. Kiểm tra lý thuyết của tôi là dễ dàng. Giả sử Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cắt giảm lãi suất trước cuộc họp tháng 9, tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận tín phiếu kho bạc sẽ vẫn ở dưới mức tỷ suất lợi nhuận RRP. Do đó, số dư RRP sẽ tiếp tục tăng trong khi Bitcoin dao động quanh các mức này ở mức tốt nhất và tệ nhất là giảm dần xuống còn 50.000 USD. Chúng ta hãy chờ xem. Sự thay đổi quan điểm của tôi đã khiến tôi do dự khi nhấn nút "mua vào". Tôi sẽ không bán crypto vì tôi bi quan về ngắn hạn. Như tôi sẽ giải thích, tâm lý của tôi chỉ là tạm thời. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã không làm gì để kiểm soát yếu tố lớn nhất gây ra lạm phát: chi tiêu của chính phủ. Chính phủ sẽ chỉ giảm chi tiêu hoặc tăng thuế khi thâm hụt tài chính trở nên quá đắt. Cái gọi là chính sách thắt chặt của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chỉ là lời nói suông, và tính độc lập của nó chỉ là một câu chuyện vui được kể cho những tín đồ kinh tế cả tin. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không thắt chặt các điều kiện, thị trường trái phiếu sẽ thắt chặt . Ngay khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm bất ngờ tăng sau khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạm dừng tăng tỷ suất lợi nhuận , việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào năm 2024 sẽ thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận lên mức nguy hiểm 5%. Tại sao trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tỷ suất lợi nhuận 5% lại nguy hiểm đến sức khỏe của hệ thống tài chính giả mạo của Mỹ? Để trả lời câu hỏi, đây là mức độ mà cô nàng xấu xa Yellen cho rằng cần phải can thiệp và bơm thanh khoản vào năm ngoái. Cô ấy biết rõ hơn tôi rằng hệ thống ngân hàng đang tệ đến mức nào khi lợi suất trái phiếu tăng mạnh; dựa trên hành động của cô ấy, tôi chỉ có thể đoán được mức độ của vấn đề. Giống như một con chó, cô ấy tạo điều kiện cho tôi phản ứng với những kích thích nhất định. Tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm 5% sẽ ngăn chặn thị trường bò tồi tệ. Nó cũng sẽ khơi dậy những lo ngại về tình trạng bảng cân đối kế toán của tài sản không “quá lớn để sụp đổ ”. Tỷ lệ thế chấp sẽ tăng, khiến nhà ở trở nên khó mua hơn, một vấn đề lớn mà cử tri Mỹ phải đối mặt trong chu kỳ bầu cử này. Tất cả điều này có thể xảy ra trước khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất. Với những hoàn cảnh này và lòng trung thành không lay chuyển của Yellen với ứng cử viên Đảng Dân chủ Kamala Harris, những đôi giày đế đỏ này sẽ nghiền nát thị trường "tự do". Rõ ràng, cô gái xấu Yellen sẽ không dừng lại cho đến khi cô ấy làm mọi thứ trong khả năng của mình để đảm bảo rằng Kamala Harris được bầu làm Tổng thống Hoa Kỳ. Đầu tiên, cô ấy sẽ bắt đầu rút cạn Tài khoản chung của Kho bạc (TGA). Yellen thậm chí có thể đưa ra hướng dẫn trước về mong muốn làm cạn kiệt TGA để thị trường nhanh chóng phản ứng như cô ấy mong muốn...thúc đẩy thị trường lên cao hơn. Sau đó, cô ấy sẽ hướng dẫn Powell ngừng thắt chặt định lượng (QT) và có thể bắt đầu lại việc nới lỏng định lượng (QE). Tất cả việc thao túng tiền tệ này đều có lợi cho tài sản rủi ro , đặc biệt là Bitcoin. Giả sử Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp tục cắt giảm lãi suất, quy mô bơm cung tiền phải đủ lớn để bù đắp cho tăng số dư RRP.
Yellen phải hành động nhanh chóng nếu không tình hình có thể trở thành một cuộc khủng hoảng toàn diện về lòng tin của cử tri đối với nền kinh tế Mỹ. Điều đó có nghĩa là Harris sẽ thua trong thùng phiếu...trừ khi bằng một phép màu nào đó, lượng lớn phiếu bầu gửi qua thư được phát hiện. Như Stalin đã nói: “Điều quan trọng không phải là những người bỏ phiếu mà là những người kiểm phiếu”. Nếu điều này xảy ra, tôi dự đoán sự can thiệp sẽ bắt đầu vào cuối tháng 9. Từ giờ trở đi, Bitcoin sẽ tiếp tục giảm ở mức tốt nhất Altcoin có thể giảm sâu hơn. Tôi đã công khai tuyên bố rằng thị trường bò sẽ bắt đầu trở lại vào tháng Chín. Tôi đã thay đổi ý định, nhưng nó không ảnh hưởng gì đến vị trí của tôi cả. Tôi vẫn giữ các vị thế mua trên cơ sở không có đòn bẩy. Sự bổ sung mới duy nhất vào danh mục đầu tư của tôi là mua một số dự án Altcoin vững chắc với mức chiết khấu ngày càng thấp, thấp hơn nhiều so với giá trị hợp lý mà tôi cho rằng. Khi mức thanh khoản pháp định tăng lên theo dự đoán, token các dự án mà người dùng cần trả tiền thật để sử dụng sản phẩm của họ sẽ tăng vọt. Đối với người giao dịch chuyên nghiệp có mục tiêu lãi lỗ hàng tháng hoặc người giao dịch cuối tuần sử dụng đòn bẩy, dự đoán thị trường ngắn hạn của tôi không tốt hơn việc tung đồng xu. Thành kiến lâu nay của tôi là những người bất tài điều hành hệ thống sẽ giải quyết mọi vấn đề bằng cách in tiền. Tôi viết những bài viết này để đặt các sự kiện tài chính và chính trị hiện tại vào bối cảnh và để xem liệu những giả định dài hạn của tôi có còn đúng hay không. Nhưng tôi hứa, một ngày nào đó những dự đoán ngắn hạn của tôi sẽ chính xác hơn... có lẽ... tôi hy vọng vậy :). 
Nguồn
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Nội dung trên chỉ là ý kiến của tác giả, không đại diện cho bất kỳ lập trường nào của Followin, không nhằm mục đích và sẽ không được hiểu hay hiểu là lời khuyên đầu tư từ Followin.
