Tác giả: Nhà nghiên cứu YBB Capital Ac-Core
TLDR
Không giống như thị trường bò trước đây được thúc đẩy bởi sự thịnh vượng kinh tế vĩ mô, đợt thị trường crypto hiện tại chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô.
ETF không chỉ đơn thuần là “sự phát hành chậm” của ibuprofen và xu hướng chạy theo thị trường chứng khoán Hoa Kỳ crypto đã trở thành một hạn chế đối với tiềm năng tăng trưởng của ngành.
Hiện tại, đây chỉ là thị trường bò Bitcoin và Altcoin vẫn chưa cất cánh. Các lý do chính bao gồm thiếu sự đổi mới trong ngành, thiếu thanh khoản và định giá thị trường sơ cấp không hợp lý, dẫn đến không đủ động lực vốn và khó đạt được khối lượng. phát triển có định hướng.
Việc lặp lại các câu chuyện cũ không thể duy trì giá trị thị trường và khi các tổ chức truyền thống như BlackRock bước vào lĩnh vực này và ngành thiếu sự đổi mới, cạnh tranh nội bộ dường như không thể tránh khỏi.
Liệu chu kỳ giảm nửa 4 năm có còn là chìa khóa cho thị trường bò?
1.1 Điểm khởi đầu của thị trường bò này hoàn toàn khác
Bitcoin tình cờ ra đời trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, có lẽ là để chống lại việc ban hành quá mức các chính sách can thiệp tiền tệ và đấu thầu hợp pháp quốc gia. Nhìn lại lịch sử phát triển của mình, trước khi Bitcoin bị cấm hoàn toàn ở Trung Quốc vào năm 2021, không thể phủ nhận rằng Trung Quốc là động lực chính cho tăng trưởng của ngành và việc kinh doanh khai thác của nước này từng chiếm tới 2/3 tổng doanh thu toàn cầu. Đồng thời, nền kinh tế nói chung có tăng trưởng đáng kể, được thúc đẩy bởi sự bùng nổ bất động sản và Internet. Cho đến năm 2021, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô tổng thể vẫn tích cực và các ngân hàng trung ương tiếp tục bơm thanh khoản vào thị trường, khiến nhà đầu tư tâm lý. Tuy nhiên, sau năm 2020, sự hạ nhiệt của lĩnh vực bất động sản và suy thoái chung của nền kinh tế đã làm suy giảm thanh khoản ở một số thị trường.
Từ góc độ đổi mới, DeFi Summer đã kích thích chu kỳ kinh tế nội bộ Ethereum và trở thành động lực chính cho tăng trưởng bùng nổ của nó. Sau đó, NFT, MEME, GameFi, v.v. tiếp tục thu hút lượng lớn tài nguyên và thậm chí còn gây ra sự bùng nổ về sưu tầm kỹ thuật số. Giá trị vốn hóa thị trường tăng thúc đẩy sự mở rộng của ngành. Tuy nhiên, lần này, những đổi mới của ngành chủ yếu là tái hiện lại những ý tưởng cũ và có lẽ thị trường bò vẫn chưa xuất hiện vì câu chuyện mới vẫn chưa có tác động đáng kể.
Nếu bạn nhìn lại từ đầu năm 2019 đến đầu năm 2021, hãy coi đó là thời điểm bắt đầu của thị trường bò, khi Bitcoin có giá từ 4.000 đến 10.000 đô la và Ethereum ở mức từ 130 đến 330 đô la. Quy mô tổng thể của thị trường crypto tương đối nhỏ, có nhiều dư địa tăng trưởng. Tuy nhiên, theo dữ liệu của CompaniesMarketCap, giá trị vốn hóa thị trường hiện tại Bitcoin đứng thứ 10 trên thế giới, lần Facebook . So với giá trị vốn hóa thị trường giá trị vốn hóa thị trường của Apple, giá trị thị trường của Bitcoin có tiềm năng tăng trưởng khoảng 3 lần và so với giá trị vốn hóa thị trường. là khoảng 15 lần. Triển vọng tăng trưởng lần nhỏ hơn so với chu kỳ trước.
Tăng trưởng theo giảm nửa có thể là chương cuối cùng trong câu chuyện này. Sự tăng trưởng theo chu kỳ của thị trường crypto luôn có mối liên hệ chặt chẽ với nền kinh tế vĩ mô. Kể từ khi Bitcoin được tạo ra vào năm 2009, giá trị vốn hóa thị trường hơn 1 nghìn tỷ USD của nó sẽ không thể thực hiện được nếu không bơm thanh khoản định kì để kích thích nền kinh tế. Hằng số duy nhất trên thị trường tài chính là sự thay đổi, và ngay cả khi bạn cố gắng giữ vững vị thế của mình, bạn cũng không biết suy thoái sẽ sâu đến mức nào.
Nguồn: CompaniesMarketCap
1.2 Vị trí và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của Bitcoin là gì?
Địa vị trú ẩn an toàn của Bitcoin chỉ được công nhận trong không gian crypto?
Cho đến ngày nay, đồng đô la Mỹ vẫn kiểm soát thế giới bằng sức mạnh định giá của nó, và vàng được coi là "nơi trú ẩn an toàn" để tránh rủi ro và bảo toàn giá trị. Trong lịch sử, nó luôn đạt những đỉnh cao mới lần gặp khủng hoảng lớn. Tăng vàng lần bắt đầu sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods sau Thế chiến thứ hai và sự tách rời của đồng đô la Mỹ khỏi vàng. Các yếu tố thúc đẩy bao gồm căng thẳng địa chính trị và lạm phát. Lần tăng lần bắt đầu vào năm 2005, lần giá vàng tăng vọt. Sau khi cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn nổ ra, lượng lớn vốn đầu tư đổ xô vào vàng như một nơi trú ẩn an toàn. Nó cuối cùng đã kết thúc sau Chiến tranh Libya vào năm 2011, khi địa chính trị trở thành yếu tố chính. lại. Bước ngoặt cho đợt tăng lần diễn ra vào năm 2018, với đại dịch COVID-19 toàn cầu và việc bơm thanh khoản của ngân hàng trung ương là những yếu tố thúc đẩy chính, cũng như các xung đột địa chính trị địa phương. Vàng luôn là lựa chọn hàng đầu làm nơi trú ẩn an toàn, và các yếu tố địa chính trị và nới lỏng định lượng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là những động lực chính thúc đẩy giá vàng tăng.
Tính đến thứ Năm, ngày 12 tháng 9, giờ Bắc Kinh, vàng spot tăng 1,84% ở mức 2.558,07 USD/ounce, thiết lập mức giá đóng cửa mới. Spot tăng 4,19% lên 29,8792 USD mỗi ounce và giá vàng tương lai COMEX tăng 1,78% lên 2.587,6 USD mỗi ounce, cũng đạt mức cao mới (nguồn dữ liệu: báo cáo nghiên cứu hướng tới tương lai). Tuyên bố cho rằng Bitcoin là tài sản trú ẩn an toàn như vàng dường như đã bị vạch trần. Vàng đã tăng mạnh nhưng Bitcoin lại không theo kịp. Ngược lại, xu hướng giá của Bitcoin rất phù hợp với xu hướng của chứng khoán Mỹ.
Giá trị lớn nhất của Bitcoin: một công cụ chống lại các lệnh trừng phạt kinh tế và sự thiếu tin tưởng vào tiền tệ fiat
Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, tất cả các quốc gia đều mong muốn đồng tiền của mình có thể thực hiện các giao dịch quốc tế, dự trữ quốc tế và quyết toán quốc tế. Tuy nhiên, mong muốn này bị cản trở bởi “Bộ ba bất khả thi của blockchain” về chủ quyền tiền tệ, dòng vốn và dòng vốn. tỷ giá hối đoái cố định. Có thể thấy từ “cuộc chiến tiền tệ” bản thân tiền giấy không có giá trị và giá trị của chúng hoàn toàn đến từ tín dụng quốc gia. Bất cứ ai kiểm soát quyền phát hành tiền tệ đều có thể vượt qua khuôn khổ pháp lý của đất nước một cách hiệu quả. Ngay cả đồng đô la Mỹ hùng mạnh cũng không thể duy trì được. hỗ trợ tín dụng lớn trong dài hạn. Bản thân toàn cầu hóa kinh tế chứa đựng mâu thuẫn khó giải quyết giữa vị trí chủ đạo của tiền tệ toàn cầu và lợi ích quốc gia. Ví dụ, El Salvador thúc đẩy việc sử dụng Bitcoin trên toàn quốc thông qua “đồng tiền pháp định kép”, làm suy yếu ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ ở Nga bắt đầu từ tháng 9 năm 2024; Người dân sẽ được phép giao dịch crypto và sử dụng chúng để quyết toán thương mại nhằm tránh các biện pháp trừng phạt.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Bitcoin : Giá trị của nó đến từ việc phòng ngừa rủi ro ủy thác tín nhiệm tiền tệ fiat, nhưng động lực tăng của nó vẫn phụ thuộc vào các chính sách mạnh mẽ của quốc gia, việc áp dụng vốn độc quyền và các điều kiện kinh tế vĩ mô.
2. ETF chỉ có thể giúp giảm đau trong thời gian ngắn chứ không phải là phương pháp .
2.1 Kỷ nguyên crypto hậu ETF: Khả năng chống lại quyền lực thất bại
Nguồn: Guardian News
Bitcoin ra đời trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế. Các đặc tính độc đáo của blockchain có thể chống lại việc phát hành quá nhiều tiền tệ có chủ quyền và sự can thiệp của chính sách tiền tệ. Chống chính quyền, tự do và phi tập trung từng là niềm tin và khẩu hiệu của chúng tôi. Trong ngành, nhiều "người chơi" khác nhau có động cơ đầu cơ và ước mơ làm giàu chỉ sau một đêm dường như là động lực chính cho tăng trưởng của ngành. Nhưng cuối cùng, Bitcoin ETF chỉ là biện pháp kích thích một lần và không thể tránh khỏi.
Niềm tin rằng chúng ta từng chống lại chính quyền giờ đây đã trở thành niềm hy vọng vào chính quyền. Có vẻ như trong thế giới crypto không tưởng của chúng ta, chúng ta chỉ quan tâm đến lợi nhuận chứ không phải hướng đi. Thị trường tiếp tục đón nhận những tin tốt xung quanh quỹ ETF, hy vọng sẽ có thêm cơ hội thu hút vốn và thoát ra dưới dạng thanh khoản. Các cộng đồng từng chống lại chính quyền giờ đây ngày càng nộp thành quả lao động của mình cho chính quyền đó.
BlackRock, Vanguard và State Street là những công ty thống trị thế giới và hiện BlackRock đang giành quyền kiểm soát Bitcoin.
Những công ty quyền lực nhất thế giới là ai? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Trên thực tế, không có một. Câu trả lời thực sự là gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu nói trên BlackRock đã duy trì danh hiệu công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới trong 14 năm liên tiếp từ 2009 đến 2023.
Tác động trực tiếp của thời kỳ hậu ETF là giá cả sẽ phù hợp hơn với thị trường tài chính truyền thống. Chỉ những người nắm giữ nhiều token nhất mới có ảnh hưởng lớn nhất và Hoa Kỳ đang dần giành được quyền kiểm soát về mặt tư tưởng đối với ngành công nghiệp crypto. Theo báo cáo của QCP Capital vào ngày 10 tháng 9 năm 2024, sự bất ổn kinh tế vĩ mô tiếp tục thống trị thị trường crypto, với mối tương quan 30 ngày của Bitcoin với Chỉ số Vốn chủ sở hữu Thế giới của MSCI đạt 0,6, mức cao nhất trong hai năm qua.
Không còn nghi ngờ gì nữa, ngành công nghiệp crypto lần đầu tiên xuất hiện ở Trung Quốc, nhưng giờ đây các "tay chơi lớn" đã thay đổi và ngày càng có nhiều tay chơi chuyên nghiệp hơn. Tương lai sẽ không chỉ yêu cầu lựa chọn IP thương hiệu và trọng tâm của ngành mà còn yêu cầu khả năng thực thi và giao dịch mạnh mẽ. Hiệu ứng Matthew sẽ thâm nhập vào mọi ngóc ngách của ngành và thế giới crypto đang dần phát triển theo hướng phức tạp trong giao dịch “cấp Phố Wall”.
2.2 Ẩn dụ cơn sốt vàng
Nhìn lại Cơn sốt vàng California hơn một trăm năm trước, hàng trăm nghìn người từ khắp nơi trên thế giới đổ về California với ước mơ làm giàu chỉ sau một đêm, nhưng hầu hết đều trở về tay trắng, thậm chí có người đã chết. Levi Strauss đã thực hiện một cách tiếp cận khác và tận dụng lượng lớn vàng để bán một lượng lớn vải tích trữ và biến nó thành những chiếc quần bền bỉ được những người đào vàng mặc. Chúng trở nên rất phổ biến vì tính thực tế của chúng. Sau đó, ông đã cải tiến chiếc quần này. người sáng lập hãng quần jean xanh và người sáng lập thương hiệu Levi's nổi tiếng thế giới.
Điều thú vị là khai thác PoW của Bitcoin và hoạt động đặt cược PoS của Ethereum giống nhau một cách đáng ngạc nhiên. Cơn sốt khai thác PoW cho phép “những người đào vàng” mang theo máy khai thác, trong khi việc đặt cọc PoS cho phép họ sử dụng vốn làm công cụ. Tuy nhiên, đằng sau sự bùng nổ khai thác này, thợ đào đang theo đuổi giấc mơ làm giàu và Levi Strauss lại thèm muốn nguồn vốn của thợ đào. Thị trường crypto toàn cầu 24/7 mang đến vô số cơ hội cho những “thợ đào vàng” này, nhưng nó cũng khiến thị trường trở nên vô cùng biến động. Rủi ro cao đi kèm với phần thưởng cao, lợi nhuận và rủi ro liên tục kiểm tra lòng dũng cảm và sự siêng năng của mọi người.
Giao dịch nhanh, không ngừng nghỉ, thị trường biến động dữ dội, kèm theo cả những cạm bẫy hấp dẫn và cơ hội giao dịch vô tận, đây chính là sức hấp dẫn của crypto. Sự kết hợp giữa các thuộc tính tài chính mạnh mẽ và ngưỡng thấp khiến crypto trở thành một mỏ vàng chất lượng cao tự nhiên. Chúng ta từng cổ vũ cho ETF và kỳ vọng chúng sẽ mang lại nhiều vốn bên ngoài hơn, nhưng thực tế là ETF đang mở ra cánh cửa cho nhiều nhân vật giống "Levis" hơn.
Thêm “Levi Strauss” sẽ tham gia vào thị trường crypto
Việc ra mắt ETF không chỉ có thể giới thiệu nguồn vốn bên ngoài dưới dạng "thanh khoản thoát" mà còn thu hút các nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro. Sự đổi mới lớn nhất của blockchain cho đến nay là đưa tài chính vào Chuỗi và thiết lập một “chu kỳ kinh tế tự cung tự cấp” trong thị trường crypto, ngăn chặn hiệu quả sự can thiệp trực tiếp của các thực thể quyền lực và “Tiền cũ”. Tuy nhiên, ở một mức độ nào đó, thời kỳ hậu ETF của thị trường crypto đã chuyển giao các công cụ tài chính phái sinh toàn diện cho các lực lượng này, tiếp tục thu hút nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá và nguồn vốn lớn, điều này sẽ làm giảm tỷ suất lợi nhuận vốn đã hạn chế của thị trường.
3. Khó bứt phá thị trường sơ cấp
Thanh khoản thị trường sơ cấp thấp và FDV cao
Trong thời gian gần đây, so với trước đây, token phát hành thị trường sơ cấp thường có FDV (định giá bị pha loãng hoàn toàn) cực kỳ cao và thanh khoản thấp. Theo dữ liệu báo cáo “Quan sát và suy nghĩ về token có giá trị cao và thanh khoản thấp” Binance , tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường (MC) so với FDV của token phát hành vào năm 2024 là thấp nhất trong những năm gần đây. Điều này cho thấy vẫn còn lượng lớn token chưa được mở khóa trong tương lai và trong vài tháng đầu năm 2024, FDV của token đã phát hành đã gần bằng tổng FDV của tất cả token được phát hành vào năm 2023.
Nguồn hình ảnh: @thedevivillain, CoinMarketCap và Binance Research, dữ liệu phát hành vào ngày 14 tháng 4 năm 2024
Trong thị trường thanh khoản, token sẽ tiếp tục được mở khóa sau TGE, tạo ra áp lực bán đáng kể. Nhưng VC có thực sự kiếm được tiền trong vòng này không? không chắc chắn. Trong hầu hết các trường hợp, việc cấp vốn cho dự án được tuân thủ và quản lý yêu cầu token phải trải qua giai đoạn lock-up ít nhất một năm trước khi được mở khóa và phát hành. Trong tình huống FDV cao và thanh khoản thấp, các dự án có thể gặp phải tình mở khóa token khiến giá giảm mạnh, mặc dù các quỹ đầu tư mạo hiểm nhỏ vẫn có thể bán tháo trên thị trường thứ cấp hoặc bán trước tại quầy.
Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, tỷ lệ nguồn cung lưu thông của token này là dưới 20%, với mức thấp nhất chỉ là 6%, làm nổi bật thực tế khắc nghiệt của FDV cao.
Nguồn hình ảnh: CoinMarketCap và Binance Research, ngày phát hành dữ liệu: 14 tháng 5 năm 2024
Rõ ràng, động lực thúc đẩy vốn hiện không còn hiệu quả. Ngoài các yếu tố trên, còn có các yếu tố khách quan khác dẫn đến thanh khoản thấp và FDV cao:
Thị trường bị phân mảnh và có quá nhiều đối thủ cạnh tranh: Trong chu kỳ vừa qua, vốn trong và ngoài nước cùng nhau đầu cơ vào Chuỗi DeFi và Layer-1. Tuy nhiên, trong chu kỳ này, nguồn tài trợ và người chơi quá dàn trải trên nhiều câu chuyện và vốn phương Tây và phương Đông có xu hướng không đảm nhận các dự án của nhau. Điều này dẫn đến tình trạng số lượng người mua không đủ để đáp ứng số lượng người bán.
Không có thị trường bò Altcoin , thiếu đầu cơ: cơ sở hạ tầng Chuỗi dựa trên EVM đã trưởng thành, các quỹ và dự án đang cạnh tranh theo cùng một hướng. "Ethereum Killer" không nghĩ ra điều gì mới. Hơn nữa, trong một thị trường không có thị trường bò Altcoin , khi một dự án thành công trong một lĩnh vực cụ thể, các dự án sao chép nhanh chóng xuất hiện và trở thành cơ hội bị định giá thấp tiếp theo.
Phức tạp hóa những điều đơn giản và biến những điều phức tạp thành những câu chuyện: Những cải tiến giả tạo làm phức tạp những điều đơn giản có thể được tìm thấy ở khắp mọi nơi. Việc đóng gói lại các khái niệm cũ thường chỉ là một nỗ lực để bán một giấc mơ lớn hơn cho thị trường.
Hiệu ứng Matthew hiện diện ở khắp mọi nơi: ngành công nghiệp crypto đã phát triển hơn 16 năm và lợi ích độc quyền hàng đầu về cơ bản đã được củng cố. Dù là công nghệ, dự án hay vốn, kẻ mạnh càng mạnh và kẻ yếu càng yếu. Những người sống sót sau đó tăng cường quyền kiểm soát của họ đối với câu chuyện.
Những thách thức đối với tăng trưởng bền vững : Thiếu sự đổi mới và thanh khoản là những thách thức cấp bách nhất mà thị trường hiện đang phải đối mặt.
