Tác giả: Climber, Jinse Finance
Khoảng 20 năm nữa, mọi người sẽ nhìn lại quá khứ và nói, "Trong thời kỳ sốt vàng kỹ thuật số, các bạn ở đâu?" - Michael Saylor.
Gần đây, MicroStrategy một lần nữa trở thành tâm điểm của thị trường khi công bố kế hoạch đầu tư 42 tỷ USD vào Bitcoin, và giá trị vốn hóa thị trường của công ty cũng đã vượt qua Coinbase nhờ sự tăng giá của Bitcoin.
Kể từ quý III/2020, MicroStrategy đã liên tục mua Bitcoin, và trong năm qua, công ty đã huy động hàng tỷ USD thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, tách cổ phiếu, quỹ ETF có đòn bẩy, v.v. để tăng cường dự trữ Bitcoin. Hiện tại, công ty nắm giữ 252.220 BTC, với mức lãi chưa thực hiện 8,4 tỷ USD kể từ đầu năm, khiến cho MicroStrategy trở thành cổ phiếu Mỹ có hiệu suất tốt nhất kể từ khi thị trường tiền điện tử sụp đổ cách đây hai năm, thậm chí vượt cả Nvidia - công ty tiêu biểu của ngành trí tuệ nhân tạo.
I. Lựa chọn hơn nỗ lực: Công ty niêm yết khai thác được mỏ vàng
MicroStrategy được thành lập vào năm 1989, trụ sở tại Washington, Hoa Kỳ, do Michael J. Saylor, Sanju Bansal và Thomas Spahr sáng lập. Hiện tại, công ty là một trong những doanh nghiệp BI (Trí tuệ kinh doanh) độc lập lớn nhất thế giới (NASDAQ: MSTR).
Kể từ khi thành lập, MicroStrategy đã duy trì tăng trưởng liên tục trong 20 năm, với doanh thu hàng năm vượt 500 triệu USD, chủ yếu đến từ phần mềm và dịch vụ BI. Các đối thủ cạnh tranh chính của nó là Business Objects của SAP, Cognos của IBM và nền tảng BI của Oracle.
Tuy nhiên, do các lý do kinh doanh nội bộ và suy thoái ngành, MicroStrategy đã có một thập kỷ đầu tiên của thế kỷ 21 khá trầm lắng, với giá cổ phiếu giảm từ đỉnh và không có dấu hiệu phục hồi.
Nhưng số phận đã thay đổi kể từ năm 2020, khi MicroStrategy đưa ra quyết định đúng đắn nhất trong lịch sử công ty - chiến lược đầu tư vào Bitcoin.
Theo báo cáo tài chính quý III/2024 của MicroStrategy, tính đến cuối quý III, công ty nắm giữ 252.220 BTC, với mức lãi 17,8% kể từ đầu năm. Tổng chi phí mua Bitcoin là khoảng 9,9 tỷ USD, với giá trung bình 39.266 USD/BTC.
Theo dữ liệu từ Coingecko, công ty này hiện là công ty niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất thế giới, vượt cả Grayscale's GBTC.
Sự chuyển đổi này đã mang lại sức sống mới cho MicroStrategy, khiến nó trở thành ngôi sao sáng của thị trường tài chính một lần nữa.
Trong 5 năm qua, giá cổ phiếu MicroStrategy đã tăng từ khoảng 15 USD lên 244,5 USD, tăng 1.490,76%. Không chỉ vượt qua mức tăng của Bitcoin, chỉ số S&P 500 và các cổ phiếu công nghệ chính, mà giá trị vốn hóa thị trường của công ty cũng đã vượt qua Coinbase, đạt 49,54 tỷ USD.
Hơn nữa, với Bitcoin lại vượt mức 70.000 USD, khoản lãi chưa thực hiện của MicroStrategy trên Bitcoin đã lên tới 7,774 tỷ USD.
Vào ngày 29 tháng 10, phân tích viên ETF của Bloomberg cho biết, quỹ ETF có đòn bẩy gấp đôi MSTU của T-Rex dành cho MicroStrategy đã tăng 225% chỉ trong 6 tuần kể từ khi ra mắt, với khối lượng giao dịch đạt 500 triệu USD (xếp hạng top 1% trong các quỹ ETF), quy mô tài sản quản lý đạt 1 tỷ USD, vượt 1,75 lần so với quỹ ETF MSTR có đòn bẩy lần đầu tiên.
Ngày 30 tháng 10, theo báo cáo của Bloomberg, kể từ khi thị trường tiền điện tử sụp đổ cách đây hai năm, MicroStrategy Inc. đã có hiệu suất tốt hơn hầu hết các cổ phiếu Mỹ chính, bao gồm cả Nvidia Corp. - công ty tiêu biểu của ngành trí tuệ nhân tạo.
Thúc đẩy đà tăng mạnh này chính là quyết định phi truyền thống được đưa ra bốn năm trước bởi Chủ tịch kiêm đồng sáng lập Michael Saylor - mua Bitcoin để chống lại lạm phát, biến công ty phần mềm doanh nghiệp không mấy nổi tiếng này thành quỹ phòng hộ tiền điện tử toàn cầu nổi bật nhất.
Michael Saylor và nhóm của ông cũng đã tạo ra khái niệm "Tỷ suất lợi nhuận BTC", được MSTR coi là chỉ số hiệu suất then chốt (KPI) để mô tả hiệu quả của công ty trong việc mua Bitcoin theo cách tăng giá trị. Tỷ suất lợi nhuận BTC trong quý III là 17,8%. Gần đây, công ty đã nâng mục tiêu tỷ suất lợi nhuận BTC từ 4-8% lên 6-10%.
Bản thân Michael Saylor cũng cho biết ông nắm giữ Bitcoin trị giá hơn 1 tỷ USD.
II. Mua toàn bộ Bitcoin: Thắng-thắng lớn nhất
Ngày 31 tháng 10, MicroStrategy đề xuất "Kế hoạch 21/21" với tổng đầu tư lên tới 42 tỷ USD. Cụ thể, công ty sẽ huy động 21 tỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu và 21 tỷ USD thông qua phát hành trái phiếu trong vòng ba năm tới, để sử dụng vốn bổ sung để mua thêm BTC làm tài sản dự trữ tài chính, nhằm đạt được mức tỷ suất lợi nhuận BTC cao hơn.
Kể từ quý III/2020, MicroStrategy đã mua Bitcoin mỗi quý, và hiện công ty nắm giữ tổng cộng 252.220 BTC.
Để huy động vốn mua Bitcoin, MicroStrategy đã sử dụng nhiều phương thức như trái phiếu chuyển đổi, tách cổ phiếu, quỹ ETF có đòn bẩy, v.v.
Vào tháng 9 năm nay, MicroStrategy đã mua 18.300 BTC với 1,1 tỷ USD tiền mặt, với giá trung bình khoảng 60.408 USD/BTC. Sau đó, công ty lại mua thêm 7.420 BTC với 458,2 triệu USD, với giá trung bình khoảng 61.750 USD/BTC. Tính theo giá Bitcoin khoảng 72.000 USD hiện tại, giá trị Bitcoin của công ty đã vượt quá 18 tỷ USD.
Trong quý III, công ty đã huy động 2,1 tỷ USD thông qua bán cổ phiếu và nợ, trong khi trong ba tháng tính đến ngày 30 tháng 6, công ty đã huy động 800 triệu USD.
1. Trái phiếu chuyển đổi ưu đãi
MicroStrategy đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi ưu đãi, sử dụng khoản thu từ việc bán các trái phiếu này để mua Bitcoin. Những trái phiếu này là nợ ưu tiên không có bảo đảm của MicroStrategy và sẽ chịu lãi suất.
Những trái phiếu này cũng sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt, cổ phiếu phổ thông loại A của MicroStrategy, hoặc một sự kết hợp giữa cổ phiếu phổ thông loại A của MicroStrategy và tiền mặt, theo lựa chọn của MicroStrategy.
Ngày 17 tháng 9, MicroStrategy thông báo kế hoạch phát hành tư nhân 700 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu đãi đến năm 2028 cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện theo Luật Chứng khoán năm 1933 ("Trái phiếu"). Sau đó, công ty đã thông báo tăng số tiền huy động từ trái phiếu chuyển đổi lên 875 triệu USD.
Trong tháng 9, MicroStrategy đã hoàn tất 1,01 tỷ USD phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 0,625% và phụ trội chuyển đổi 40%.
Vào tháng 6 năm nay, MicroStrategy cũng thông báo phát hành 500 triệu USD trái phiếu chuyển đổi không có bảo đảm để mua thêm Bitcoin, và một ngày sau đó đã tăng số tiền lên 700 triệu USD. Ngay sau đó, MicroStrategy đã hoàn tất 800 triệu USD phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 2,25% và phụ trội chuyển đổi 35%.
Vào tháng 3 năm nay, MicroStrategy cũng lần lượt phát hành 525 triệu USD và 800 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu đãi.
Ngoài ra, MicroStrategy cũng đề xuất kế hoạch cấp quyền chọn mua cho các nhà mua ban đầu của trái phiếu, tức là trong 13 ngày kể từ ngày phát hành lần đầu, họ có thể mua thêm tối đa 75 triệu USD trái phiếu.
Michael Saylor đã từng đăng bài rằng công ty đã sử dụng thu nhập từ trái phiếu chuyển đổi và tiền mặt để mua thêm 9.245 Bitcoin, khoảng 623 triệu USD, với giá trung bình 67.382 USD/BTC.
2. Bán và tách cổ phiếu
Tách cổ phiếu là phổ biến ở các công ty niêm yết có giá cổ phiếu tăng mạnh, không làm thay đổi định giá công ty, nhưng trong nhiều nền tảng giao dịch dành cho nhà đầu tư cá nhân, nó có thể giúp giảm giá cổ phiếu, khiến nhà đầu tư quy mô nhỏ hơn cảm thấy dễ dàng mua hơn.
Ví dụ, gần đây, ông lớn sản xuất chip Nvidia (Nvidia
Vào tháng 7, MicroStrategy đã công bố kế hoạch tách cổ phiếu theo tỷ lệ 1:10, việc này sẽ giúp cổ phiếu của công ty trở nên dễ tiếp cận hơn với các nhà đầu tư và nhân viên.
3. Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) có đòn bẩy
Vào ngày 15 tháng 8, SEC đã phê duyệt ETF đầu tiên có đòn bẩy long BTC của MicroStrategy. Công ty quản lý tài sản Defiance ETFs cũng ra mắt ETF MSTR có đòn bẩy trong tháng đó.
Các đối thủ cạnh tranh như REX Shares và Tuttle Capital Management sau đó đã ra mắt các sản phẩm có mức đòn bẩy cao hơn vào tháng 9, mở ra cuộc "chạy đua vũ trang ớt" như nhà phân tích ETF của Bloomberg Eric Balchunas đã gọi.
Vào ngày 28 tháng 9, quỹ ETF có đòn bẩy của MicroStrategy (MSTR) đã vượt mốc 400 triệu USD về tài sản ròng trong tuần, khi nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục đổ xô vào ETF BTC siêu biến động này.
Với tư cách là một quỹ ETF, phí của Quỹ BTC của BlackRock là 0,25%, trong khi MicroStrategy không thu phí từ các cổ đông. MicroStrategy được hưởng lợi từ doanh thu của hoạt động phân tích, cung cấp sự ổn định tài chính ngoài việc nắm giữ BTC. MSTR có khả năng huy động vốn thông qua nợ và phát hành cổ phiếu, trong khi IBIT phụ thuộc vào dòng tiền đầu tư trực tiếp.
Mô hình thành công của MicroStrategy cũng đã tăng cường niềm tin của các tổ chức khác vào BTC, như Marathon Digital - một công ty khai thác BTC - đã bán 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi vào tháng 8 để mua 4.144 BTC; Trung tâm Dịch vụ Quỹ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc (NPS) cũng đầu tư vào BTC thông qua MicroStrategy.
III. Mối lo lớn: Đòn bẩy và bong bóng
Ông Michael Saylor, người sáng lập MicroStrategy, đã công khai tuyên bố rằng sau 4 năm thực hiện chiến lược BTC, MicroStrategy đã vượt qua mọi doanh nghiệp trong chỉ số S&P 500. Thực tế, giá BTC cũng đã tăng liên tục kể từ năm 2020 và liên tục lập kỷ lục mới. Điều này đã mang lại khoản lợi nhuận khổng lồ cho MicroStrategy, hiện công ty có 8,4 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện trên BTC.
Vào tháng 7 năm nay, Michael Saylor đã tuyên bố tại Hội nghị Bitcoin 2024 rằng đến năm 2045, BTC sẽ tăng lên 13 triệu USD trong trường hợp lạc quan, và 49 triệu USD trong thị trường bò, thậm chí trong thị trường gấu cũng sẽ đạt 3 triệu USD. Ngoài ra, ông cũng cho biết giai đoạn 2024-2028 sẽ là thời kỳ tăng trưởng nhanh chóng về việc áp dụng BTC.
Chính vì niềm tin vào tương lai dài hạn của BTC, MicroStrategy mới liên tục tăng cường đầu tư vào BTC. Tuy nhiên, cũng có những ý kiến khác nhau trên thị trường về hành động "All In BTC" của MicroStrategy.
Giám đốc điều hành của Two Prime Digital Assets cho rằng, kế hoạch của MicroStrategy huy động 42 tỷ USD để mua thêm BTC là "win-win". Ngày càng có nhiều nhà đầu tư xem xét việc đầu tư vào BTC khi đồng USD tiếp tục suy yếu, đây cũng là một trong những lý do khiến giá BTC gần đây tăng mạnh, có thể thúc đẩy sự quan tâm của các tổ chức đối với BTC và các khoản đầu tư liên quan.
Giám đốc điều hành của CryptoQuant cho biết, ông Michael Saylor đã chứng minh rằng BTC là tài sản chiến lược tốt nhất cho các công ty niêm yết. Trong 2 năm, BTC tăng 237%, trong khi cổ phiếu MSTR tăng 669%. Trong thời kỳ thị trường gấu, cả hai đều giảm tương tự, nhưng MSTR phục hồi mạnh gấp 3 lần BTC.
Tuy nhiên, cũng có những tổ chức bày tỏ lo ngại, đặc biệt là liệu MicroStrategy có thể bán BTC nếu kết quả kinh doanh của công ty suy giảm.
Vào ngày 28 tháng 10, báo cáo của Steno Research chỉ ra rằng, lượng BTC nắm giữ của MicroStrategy đang được định giá溢价gần 300%, nhưng khó có thể duy trì được.
Các nhà phân tích cho rằng, hiệu ứng tách cổ phiếu gần đây của MicroStrategy đang suy yếu, trong khi việc ra mắt các hợp đồng quyền chọn ETF BTC giao ngay tại Mỹ sẽ làm giảm nhu cầu đối với cổ phiếu của công ty.
Ngoài ra, báo cáo cũng nhấn mạnh rằng, trong giai đoạn sôi động của thị trường bò tiền điện tử năm 2021, công ty thường duy trì mức溢price dưới 200%. Khi môi trường quản lý càng trở nên thân thiện với BTC và tiền điện tử, nhà đầu tư có thể sẽ thích nắm giữ BTC trực tiếp hơn là cổ phiếu MSTR.
Morgan Stanley cũng từng cảnh báo rằng, việc MicroStrategy mua 2 tỷ USD BTC trước đây có thể làm trầm trọng thêm suy thoái kinh tế. Điều này là do công ty đã sử dụng nợ để mua BTC, góp phần tăng thêm đòn bẩy và bong bóng trong cơn sốt tiền điện tử hiện tại, và sẽ tăng thêm rủi ro giảm đòn bẩy trong một suy thoái tiềm năng trong tương lai.
Thực tế, giá trị thị trường của MicroStrategy đang có mức溢price rất lớn so với giá trị tài sản BTC ròng, tỷ lệ溢price tăng lên 175,08%, hiện giá trị thị trường cổ phiếu so với giá trị tài sản BTC ròng (NAV) là 3,007.
Giá trị định giá của hoạt động kinh doanh chính của MicroStrategy nằm trong khoảng 1,5 - 2,5 tỷ USD, ngay cả khi lấy mức trần là 2,5 tỷ USD, thì mức溢price của thị trường đối với tài sản BTC của MSTR vẫn lên tới 175,08%. Điều này cho thấy, các nhà đầu tư hiện tại vẫn kỳ vọng BTC sẽ tăng thêm gần 1,75 lần, tức là đạt 195.000 USD.
Lượng BTC lớn mà MicroStrategy nắm giữ cùng với mức nợ cao của công ty khiến một số người trên thị trường lo ngại rằng công ty có thể buộc phải bán BTC ra thị trường, dẫn đến sự sụt giảm giá theo cấp số nhân. Tuy nhiên, ông Michael Saylor - Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của MicroStrategy - trước đó đã tuyên bố rằng ông không có ý định bán BTC của công ty.
Về vấn đề này, các nhà phân tích của BitMEX Research cho rằng, rất khó để công ty bị buộc phải bán BTC. Nếu giá BTC vẫn vững chắc, các chủ nợ trái phiếu có thể chọn chuyển đổi thành cổ phiếu, làm giảm khả năng phải bán BTC. Mặc dù lý thuyết thì việc thanh toán lãi có thể gây áp lực cho MicroStrategy, nhưng dòng tiền từ hoạt động phần mềm của công ty nên đủ để bù đắp các chi phí này, ngay cả khi giá BTC giảm.
Tuy nhiên, vào tháng 4 năm nay, ông Michael Saylor đã bán cổ phiếu của công ty để thu về 370 triệu USD. Ngoài ra, MicroStrategy cũng báo lỗ 53,1 triệu USD trong quý I. Quý II, công ty lỗ ròng 102,6 triệu USD, quý III doanh thu là 116,1 triệu USD, giảm 10,3% so với quý III/2023 và thấp hơn khoảng 5,22% so với dự báo của các nhà phân tích.
Kết luận
Không có gì phải nghi ngờ, MicroStrategy hiện đang thành công, với việc giá BTC liên tục tăng mang lại nguồn doanh thu đầu tư không ngừng cho công ty, và họ cũng đã tăng cường vị thế BTC thông qua việc sử dụng nợ và đòn bẩy. Dự kiến 99% tổng số BTC sẽ được khai thác xong trước ngày 2 tháng 1 năm 2035, nếu BTC thực sự tăng như dự kiến, thì MicroStrategy có thể trở thành một trong những doanh nghiệp có giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ.
Tuy nhiên, chúng ta cũng không thể bỏ qua những lo ngại của các nhà phân tích, MicroStrategy vẫn đang phơi bày nhiều yếu tố rủi ro, và khi công ty gặp khó khăn về dòng tiền, họ có thể không do dự bán BTC. Chỉ hy vọng rằng, lần tới "thiên nga đen" xuất hiện, nó sẽ không đến quá nhanh, quá mạnh và quá gấp.
