Xem Báo cáo thị trường tài sản crypto kho bạc Bộ Ngân khố Hoa Kỳ

Biên tập: Pzai, Foresight News

Xu hướng tăng trưởng và sử dụng tài sản mã hóa

Mặc dù cơ sở còn nhỏ, tài sản mã hóa vẫn đang trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng. Sự tăng trưởng đến từ cả tiền điện tử bản địa như Bitcoin và Ethereum, cũng như từ stablecoin.

Biểu đồ tổng giá trị vốn hóa thị trường tiền điện tử

Cho đến nay, việc các hộ gia đình và ngành công nghiệp áp dụng tiền điện tử chỉ giới hạn ở việc nắm giữ tài sản mã hóa vì mục đích đầu tư, giá trị vốn hóa thị trường của tài sản mã hóa vẫn thấp so với các tài sản tài chính và vật chất khác, và sự tăng trưởng cho đến nay dường như chưa làm suy giảm nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ. Các trường hợp sử dụng tài sản mã hóa đang phát triển, nhưng sự quan tâm của mọi người chủ yếu phát triển theo hai hướng: Bitcoin dường như chủ yếu được sử dụng để lưu trữ giá trị trong thế giới DeFi, còn được gọi là "vàng kỹ thuật số". Cho đến nay, sự quan tâm đầu cơ dường như đóng vai trò nổi bật trong sự tăng trưởng của tiền điện tử. Thị trường tài sản mã hóa đang nỗ lực sử dụng blockchain và công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để phát triển các ứng dụng mới và cải thiện cơ sở hạ tầng thanh toán và quyết toán của các thị trường tài chính truyền thống.

Quy mô của tài sản mã hóa so với các loại tài sản khác

Stablecoin

Stablecoin là một loại tiền điện tử nhằm duy trì giá trị ổn định, thường bằng cách liên kết giá trị của nó với một nhóm tài sản cơ sở. Trong những năm gần đây, với sự trưởng thành của thị trường tài sản mã hóa, việc sử dụng stablecoin đã tăng lên nhanh chóng, bao gồm cả nhu cầu ngày càng tăng đối với các tài sản mã hóa có đặc tính tương tự như tiền mặt, và chúng luôn là tài sản thế chấp hấp dẫn trong các mạng DeFi. Mặc dù có nhiều loại stablecoin, stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định đã tăng trưởng nhanh nhất. Hiện nay, hơn 80% giao dịch tiền điện tử trên thị trường liên quan đến stablecoin.

Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định là loại stablecoin phổ biến nhất trên thị trường hiện nay, với một phần lớn tài sản thế chấp của chúng ở dạng trái phiếu chính phủ và các giao dịch mua lại được hỗ trợ bởi Bộ Tài chính. Chúng tôi ước tính tổng cộng 120 tỷ USD tài sản thế chấp stablecoin được đầu tư trực tiếp vào trái phiếu chính phủ. Trong ngắn hạn, chúng tôi dự đoán thị trường stablecoin cũng như thị trường tài sản kỹ thuật số nói chung sẽ tiếp tục tăng trưởng, và trong trung hạn, các lựa chọn về quản lý và chính sách sẽ quyết định số phận của "tiền tệ tư nhân" này. Lịch sử cho thấy, các "tiền tệ tư nhân" không đáp ứng các yêu cầu đảm bảo chất lượng của quốc gia sẽ dẫn đến sự không ổn định tài chính, vì vậy rất không mong muốn.

Phân tích nhu cầu

Trong những năm gần đây, giá của các tài sản mã hóa bản địa như Bitcoin đã tăng mạnh, nhưng vẫn có mức độ biến động rất cao. Kể từ năm 2017, Bitcoin đã trải qua bốn lần điều chỉnh giá lớn. Cho đến nay, thị trường tài sản kỹ thuật số có quyền truy cập hạn chế vào các công cụ phòng ngừa rủi ro hoặc đối phó với rủi ro truyền thống như trái phiếu chính phủ. Trong những năm gần đây, sự ủng hộ của các tổ chức đối với Bitcoin (như quỹ ETF của BlackRock, MicroStrategy) đang ngày càng tăng, và hiệu suất của tài sản mã hóa giống như tài sản "biến động cao". Khi giá trị vốn hóa thị trường tài sản kỹ thuật số tăng lên, nhu cầu cấu trúc đối với trái phiếu chính phủ có thể tăng lên, đồng thời cũng tồn tại như một công cụ phòng ngừa rủi ro và tài sản an toàn trên chuỗi.

Token hóa

Sự tương đồng giữa hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số và thị trường tài chính truyền thống

Token hóa là quá trình số hóa các quyền lợi dưới dạng token trên các nền tảng sổ cái phân tán/blockchain có thể lập trình, token hóa có tiềm năng giải phóng các lợi ích của sổ cái có thể lập trình và tương tác được vào các tài sản tài chính truyền thống rộng hơn. Các đặc điểm và lợi ích chính của token hóa bao gồm:

• Lớp dịch vụ cốt lõi: Tài sản được token hóa sẽ kết hợp "lớp cốt lõi" chứa thông tin về tài sản và quyền sở hữu với "lớp dịch vụ" quản lý các quy tắc chuyển nhượng và quyết toán.
• Hợp đồng thông minh: Token hóa làm cho việc tự động hóa trở nên có thể, cho phép các giao dịch được thực hiện tự động khi đáp ứng các điều kiện được xác định trước, cho phép chuyển nhượng tài sản và nợ.
• Quyết toán nguyên tử: Token hóa có thể đơn giản hóa quyết toán bằng cách đảm bảo tất cả các phần của giao dịch được quyết toán đồng thời giữa tất cả các bên liên quan, giảm rủi ro thất bại trong quyết toán và tăng độ tin cậy của quyết toán.
• Tính có thể lắp ráp: Các tài sản được token hóa khác nhau có thể được đóng gói lại với nhau để tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp và mới lạ hơn, cung cấp các giải pháp có độ tùy biến cao cho quản lý và chuyển nhượng tài sản.
• Sở hữu một phần: Tài sản được token hóa có thể được chia thành các phần nhỏ hơn và dễ tiếp cận hơn.

Các lợi ích của token hóa vượt xa và độc lập với các tài sản mã hóa bản địa như Bitcoin và công nghệ blockchain công cộng, không cần cấp phép, mà những tài sản này đã phổ biến.

Một số thị trường (ví dụ: thanh toán quốc tế hoặc mua lại) sẽ thu được lợi ích trực tiếp và đáng kể từ token hóa, trong khi các thị trường khác sẽ thu được lợi ích tăng thêm. Tuy nhiên, để thực hiện được tiềm năng này, cần có một sổ cái thống nhất, hoặc ít nhất là một nhóm sổ cái tích hợp cao, hợp tác chặt chẽ. Những sổ cái này cũng cần được phát triển dưới sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương và nền tảng tin cậy mà họ cung cấp.

Token hóa trái phiếu chính phủ

Token hóa trái phiếu chính phủ của Hoa Kỳ là một xu hướng tương đối mới, hầu hết các dự án vẫn chưa đạt quy mô lớn; một số sáng kiến công khai và tư nhân đáng chú ý đang diễn ra như sau:

• Quỹ trái phiếu chính phủ được token hóa: Cho phép nhà đầu tư có được trái phiếu chính phủ ở dạng "token hóa" trên blockchain. Hành vi của nó tương tự như quỹ ETF trái phiếu chính phủ hoặc quỹ thị trường tiền tệ chính phủ.
• Dự án token hóa trái phiếu chính phủ mua lại: Token hóa trái phiếu chính phủ cho phép thanh toán và giao dịch ngay lập tức 24/7, có thể mở đường cho các giao dịch mua lại trong ngày kịp thời hơn.
• Các dự án thí điểm do DTCC và các tổ chức khác tiến hành: Một số nhà tham gia thị trường tư nhân và công cộng đang tiến hành các dự án thí điểm, sử dụng token hóa để đơn giản hóa thanh toán và quyết toán chứng khoán.

Các lợi ích tiềm năng chính của việc token hóa trái phiếu chính phủ bao gồm:

• Cải thiện quyết toán và thanh toán: Token hóa trái phiếu chính phủ cho phép "quyết toán nguyên tử" đơn giản hơn, nghĩa là tất cả các phần của giao dịch liên quan đến trái phiếu chính phủ được quyết toán đồng thời giữa tất cả các bên, giảm rủi ro thất bại trong quyết toán.
• Cải thiện quản lý tài sản thế chấp: Các hợp đồng thông minh được nhúng trực tiếp vào trái phiếu chính phủ được token hóa có thể thực hiện quản lý tài sản thế chấp hiệu quả hơn, bao gồm cả việc chuyển giao tài sản thế chấp được lập trình trước khi đáp
  • Rủi ro kỹ thuật: Cơ sở hạ tầng token hóa khó có thể được phát triển song song một cách hiệu quả về chi phí, và có thể không hiệu quả như thị trường truyền thống (« lợi thế hiện có ») trước khi đạt đủ quy mô (« lợi thế người đi trước »). Chưa rõ liệu các nền tảng DLT có ưu thế kỹ thuật thuyết phục hơn so với các hệ thống truyền thống hay không, và do quy mô thị trường truyền thống tương đối nhỏ, chi phí chuyển đổi cũng có thể cao hơn.
  • Mối đe dọa an ninh mạng: Một số loại giải pháp DLT (blockchain công khai, không cấp phép) dễ bị tấn công bởi hacker và các cuộc tấn công an ninh mạng khác, có thể gây rủi ro cho an ninh của trái phiếu được token hóa.
  • Rủi ro hoạt động:
  • Rủi ro đối tác giao dịch: Nhà đầu tư có thể phải đối mặt với rủi ro đối tác giao dịch, tức là rủi ro phát sinh từ việc phát hành hoặc người giữ hộ các chứng khoán được token hóa có thể vi phạm.
  • Rủi ro lưu giữ: Đảm bảo an toàn lưu giữ trái phiếu được token hóa yêu cầu các giải pháp lưu giữ mạnh mẽ, có thể bao gồm các thách thức liên quan đến lưu giữ tài sản kỹ thuật số.
  • Vấn đề về quyền riêng tư: Một số bên tham gia có thể xem sự minh bạch của blockchain công khai là yếu tố bất lợi.
  • Sự không chắc chắn về pháp lý và quy định:
  • Quy định không ngừng thay đổi: Các yêu cầu pháp lý / tuân thủ đối với tài sản được token hóa vẫn chưa rõ ràng.
  • Thách thức về thẩm quyền tài phán: Các khuôn khổ pháp lý khác nhau giữa các thẩm quyền tài phán có thể làm phức tạp hóa các giao dịch xuyên biên giới và tạo ra các vấn đề pháp lý phức tạp.

  Nếu thị trường token hóa tăng trưởng đáng kể, nó sẽ mang lại những rủi ro về ổn định tài chính và rủi ro thị trường:

  • Rủi ro lây lan
  • Phức tạp và liên kết
  • Phi trung gian hóa ngân hàng / thanh toán
  • Rủi ro cơ bản
  • Giao dịch 24/7: có thể khiến nó dễ bị thao túng thị trường và biến động cao hơn

  Rủi ro ổn định tài chính do sự mở rộng đáng kể của thị trường token hóa trong tương lai

  • Rủi ro lây lan và liên kết:
  • Token hóa tạo ra một cây cầu, khi quy mô tài sản được token hóa ngày càng lớn, sự biến động của tài sản "trên chuỗi" có thể lan sang thị trường tài chính rộng hơn
  • Trong thời kỳ căng thẳng, sổ cái không có khe hở có thể trở thành yếu tố tiêu cực, vì việc giảm đòn bẩy và bán tháo có thể lan rộng nhanh chóng đến tất cả các tài sản
  • Rủi ro thanh khoản và mất cân đối kỳ hạn:
  • Có thể có sự mất cân đối về thanh khoản và kỳ hạn giữa token phi địa phương và tài sản cơ sở, những mất cân đối này có thể dẫn đến biến động giá do giảm đòn bẩy, tương tự như ETF, MMF và trái phiếu tương lai
  • Thanh lý ký quỹ tự động do hợp đồng thông minh có thể gây ra áp lực thanh khoản, đồng thời cũng cần đáp ứng mục tiêu thanh toán nhanh chóng
  • Tăng đòn bẩy:
  • Token hóa có thể trực tiếp tăng đòn bẩy của hệ thống tài chính. Ví dụ, tài sản cơ sở của token có thể được dùng làm tài sản thế chấp lại, hoặc token chính nó có thể được thiết kế như một sản phẩm phái sinh
  • Token hóa có thể tạo ra các chứng khoán có thể dùng làm tài sản thế chấp từ các tài sản không thanh khoản hoặc tài sản vật chất
  • Tăng độ phức tạp và thiếu minh bạch:
  • Token hóa dẫn đến nhiều khả năng kết hợp hơn, việc thêm các tài sản phi truyền thống mới vào hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số có thể làm tăng đáng kể độ phức tạp và thiếu minh bạch của hệ thống tài chính
  • Các hợp đồng thông minh được mã hóa không đúng cách có thể nhanh chóng kích hoạt các giao dịch tài chính không cần thiết, dẫn đến những hậu quả bất ngờ
  • Phi trung gian hóa ngân hàng:
  • Trái phiếu ngắn hạn được token hóa có thể được chứng minh là một lựa chọn thay thế hấp dẫn cho tiền gửi ngân hàng, và có thể gây rối loạn hệ thống ngân hàng, ảnh hưởng tiêu cực đến các hoạt động cốt lõi.
  • Rủi ro vận hành của stablecoin:
  • Ngay cả khi có tài sản đảm bảo tốt hơn, stablecoin vẫn khó có thể đáp ứng các nguyên tắc NQA cần thiết để hỗ trợ token hóa
  • Việc rút tiền khỏi stablecoin đã diễn ra nhiều lần trong những năm gần đây, và sự sụp đổ của các stablecoin chính như Tether có thể dẫn đến bán tháo trái phiếu ngắn hạn

  Thiết kế DLT/blockchain cho trái phiếu được token hóa: các yếu tố khung

  Xây dựng một khuôn khổ khuyến khích sự tin tưởng và được toàn ngành công nhận là cần thiết để mở rộng tài sản kỹ thuật số và công nghệ sổ cái phân tán, vì gian lận, lừa đảo và trộm cắp gia tăng cùng với sự tăng trưởng của thị trường tài sản kỹ thuật số, làm suy yếu niềm tin vào công nghệ cơ bản.

  

  Cho đến nay, hầu hết các dự án mã hóa chính đều được phát triển trên blockchain công khai và không cấp phép. Điều này được coi là một trong những sức hút chính của blockchain.

  Chúng tôi cho rằng, kiến trúc này không phù hợp để áp dụng rộng rãi hơn cho token hóa trái phiếu chính phủ:

  • Lựa chọn công nghệ: Blockchain công khai, không cấp phép sử dụng các cơ chế đồng thuận phức tạp (như Bằng chứng công việc, Bằng chứng cổ phần), do đó khó có thể xử lý hiệu quả lượng giao dịch lớn.
  • Tính dễ bị tổn thương về hoạt động: Những blockchain này phụ thuộc vào các nút phi tập trung, không có cơ quan trung ương, dẫn đến tính dễ bị tổn thương.
  • Lỗ hổng về quản trị: Blockchain công khai thiếu cấu trúc quản trị rõ ràng, điều này làm tăng rủi ro hệ thống bị sự cố hoặc bị khai thác lỗ hổng bởi kẻ tấn công.
  • Rủi ro bảo mật: Tính chất phi tập trung và thiếu kiểm duyệt của blockchain công khai làm tăng rủi ro lợi dụng lỗ hổng và tấn công. Lịch sử các vụ lợi dụng lỗ hổng của Bitcoin và Ethereum là minh chứng.
  • Vấn đề rửa tiền và tuân thủ: Blockchain công khai, không cấp phép cho phép ẩn danh, điều này có thể tạo điều kiện cho các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền và trốn tránh trừng phạt, đồng thời lách qua các biện pháp tuân thủ.

  Token hóa thị trường kho bạc có thể yêu cầu phát triển một blockchain được quản lý bởi một hoặc nhiều cơ quan công hoặc tư nhân đáng tin cậy.

  Các yếu tố quản lý

  Trong những năm gần đây, các nỗ lực quản lý đối với tài sản kỹ thuật số và tiền điện tử đã được tăng cường trên toàn cầu, nhưng vẫn còn phân tán và có nhiều lỗ hổng

  Hoa Kỳ: Quản lý ở Hoa Kỳ vẫn còn phân tán, với quyền quản lý được phân tán giữa nhiều cơ quan như SEC, CFTC và FINCEN

  Đảm bảo phát triển có trách nhiệm của tài sản kỹ thuật số (2022): Sắc lệnh hành chính được ký vào năm 2022 đề ra chiến lược của chính phủ để đối phó với cơ hội và rủi ro của tài sản kỹ thuật số. Sắc lệnh này kêu gọi xây dựng khuôn khổ quản lý tài sản kỹ thuật số - Dự luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ Thế kỷ 21 (FIT21) được Hạ viện thông qua vào năm 2024 sẽ là nỗ lực quan trọng và toàn diện nhất để quản lý tài sản kỹ thuật số, stablecoin và tiền điện tử.

  Liên minh Châu Âu: Luật về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) sẽ có hiệu lực vào năm 2024, MiCA là khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên của EU đối với tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số, nó đưa ra các quy tắc về phát hành tài sản tiền điện tử, stablecoin và token tiện ích, đồng thời quản lý các nhà cung cấp dịch vụ như sàn giao dịch và người giữ hộ. Trọng tâm là bảo vệ người tiêu dùng, giám sát stablecoin, các biện pháp chống rửa tiền và minh bạch tác động môi trường. Các thực thể được cấp phép theo MiCA có thể hoạt động trong khắp EU theo mô hình "hộ chiếu", cho phép họ cung cấp dịch vụ cho tất cả các quốc gia thành viên trong khuôn khổ thống nhất.

  Tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ

  Giả sử xu hướng lựa chọn tài sản đảm bảo cho stablecoin hiện tại tiếp tục (hoặc được c

  • Các sản phẩm nợ công được token hóa có thể tạo ra một thị trường cơ sở giữa số hóa và địa phương (như hợp đồng tương lai hoặc giao dịch tổng lợi nhuận) - điều này sẽ tạo ra nhu cầu bổ sung và cũng có thể dẫn đến tăng biến động trong quá trình giảm đòn bẩy.
  • Trong thời kỳ biến động tăng, sự tăng trưởng và thể chế hóa của thị trường tiền điện tử (Bitcoin) có thể tạo ra thêm phòng ngừa và nhu cầu chất lượng cao đối với các trái phiếu công quỹ được token hóa. Nhu cầu chất lượng cao có thể khó dự đoán. Nhu cầu phòng ngừa có thể mang tính cơ cấu, nhưng phụ thuộc vào việc trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục phòng ngừa biến động giảm của tiền điện tử như thế nào.
  • Token hóa có thể tạo ra nhiều cơ hội hơn cho các quỹ tiết kiệm trong nước và toàn cầu (đặc biệt là các hộ gia đình và các tổ chức tài chính nhỏ) để tiếp cận trái phiếu chính phủ, điều này có thể dẫn đến tăng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.
  • Token hóa có thể cải thiện thanh khoản giao dịch trái phiếu chính phủ bằng cách giảm ma sát hoạt động và thanh toán.

  Kết luận

  • Mặc dù thị trường tài sản số vẫn còn rất nhỏ so với các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu hoặc trái phiếu, nhưng sự quan tâm đến tài sản số đã tăng đáng kể trong 10 năm qua.
  • Cho đến nay, sự tăng trưởng của tài sản số đã tạo ra nhu cầu tăng bổ sung rất nhỏ đối với trái phiếu ngắn hạn, chủ yếu thông qua việc sử dụng và phổ biến của stablecoin.
  • Việc các tổ chức áp dụng Bitcoin "biến động cao" và tiền điện tử có thể dẫn đến tăng nhu cầu phòng ngừa đối với trái phiếu ngắn hạn trong tương lai.
  • Sự phát triển của DLT và blockchain mang lại hy vọng cho cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới, "sổ cái thống nhất" sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động và kinh tế.
  • Cả khu vực tư nhân và công cộng đều có một số dự án và thí điểm đang diễn ra để tận dụng công nghệ blockchain trong các thị trường tài chính truyền thống, đặc biệt là DTCC và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS).
  • Các Ngân hàng Trung ương và CBDC có thể cần phải đóng vai trò then chốt trong cơ sở hạ tầng thanh toán và thanh toán được token hóa trong tương lai.
  • Môi trường pháp lý và quản lý cần phát triển cùng với sự tiến bộ của token hóa tài sản truyền thống. Cần cân nhắc cẩn thận các rủi ro vận hành, pháp lý và kỹ thuật khi thiết kế các lựa chọn cơ sở hạ tầng kỹ thuật và token hóa.
  • Các dự án nghiên cứu nên bao gồm thiết kế, bản chất và quan tâm đến token hóa kho bạc, việc ra mắt CBDC chủ quyền, công nghệ và rủi ro công nghệ.
  • Hiện tại, do quy mô thị trường tài sản được token hóa còn tương đối nhỏ, rủi ro ổn định tài chính vẫn còn thấp; tuy nhiên, do tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường tài sản được token hóa, rủi ro ổn định tài chính sẽ tăng lên.
  • Hướng đi nên bao gồm một phương pháp thận trọng do một cơ quan trung tâm đáng tin cậy, được sự ủng hộ rộng rãi của các bên tham gia khu vực tư nhân, dẫn dắt.