Tác giả: Mindao, nguồn: Twitter của tác giả @mindaoyang
Hôm nay hãy cùng trao đổi về chiến lược vĩ mô của chiến lược vi mô.
Chiến lược vi mô thực sự là quả trứng vàng lớn nhất của chu kỳ này trong cộng đồng tiền điện tử, chỉ trong chưa đến hai năm, lợi nhuận danh nghĩa đã vượt quá 15 tỷ USD.
Nó không chỉ là sự kết hợp của ba yếu tố: cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, mà điều then chốt là biến MSTR thành một Bitcoin thực sự trong thế giới tài chính truyền thống (gần đây, khối lượng giao dịch MSTR đã vượt tổng khối lượng giao dịch của các quỹ giao dịch Bitcoin ETF), có thể coi đây là một "sự sửa chữa giả" để đạt đến đỉnh cao.
Michael Saylor không phải là người xuất thân từ phố Wall, cũng không phải là người tiền bối (OG) trong cộng đồng tiền điện tử, thật là một sự kết hợp bất ngờ.
Tôi sẽ nói sơ qua về một số phần then chốt trong thiết kế cấu trúc giao dịch của ông ấy:
Mối quan hệ giữa cổ phiếu và Bitcoin
Có hai động lực chính ở đây, một là phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị thực, sử dụng để mua Bitcoin, thúc đẩy giá Bitcoin tăng, từ đó nâng cao tài sản ròng và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, đây là đòn bẩy tuyến tính;
Động lực thứ hai là vay mượn để mua Bitcoin, tốc độ tăng lợi nhuận tăng nhanh, hệ số định giá (P/B, P/E) tăng lên (tức là giá cổ phiếu tăng nhanh hơn so với giá Bitcoin).
Mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu
Giá trị vốn hóa thị trường của MSTR tăng, dẫn đến việc được đưa vào nhiều chỉ số hơn, ra đời nhiều sản phẩm phái sinh hơn, khối lượng giao dịch tăng, giảm chi phí vay vốn bằng cổ phiếu và trái phiếu, cấu trúc vừa có thể là cổ phiếu vừa có thể là trái phiếu, từ đó giảm tỷ lệ nợ tổng thể.
Trái phiếu chuyển đổi của Microstrategy cũng là một thiết kế rất tinh tế (đầy trí tuệ của Warren Buffett).
Trái phiếu chuyển đổi cơ bản là trái phiếu trung và dài hạn (5 năm, ít nhất là một chu kỳ của cộng đồng tiền điện tử), phần lớn là trái phiếu không lãi suất, trong thời gian này không có bất kỳ khoản thanh toán nợ gốc và lãi nào. Đảm bảo trong thời gian này không có áp lực trả một phần nợ gốc và lãi, từ đó giảm rủi ro vi phạm nợ do giá Bitcoin giảm.
Điều đáng nói hơn là, khác với trái phiếu chuyển đổi truyền thống, quyền chọn chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc thanh toán bằng tiền mặt nằm ở Microstrategy, không phải ở người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi, từ căn bản tránh được vấn đề không thể thanh toán nợ khi đến hạn (trường hợp xấu nhất là chuyển toàn bộ thành cổ phiếu). Điều này giúp tăng khả năng huy động vốn với giá cao.
Mặc dù nhiều người cho rằng phát hành trái phiếu sẽ tăng tỷ lệ nợ, tăng phần bù rủi ro, ảnh hưởng bất lợi đến giá cổ phiếu, nhưng loại trái phiếu chuyển đổi này thực chất là công cụ "vừa có thể là cổ phiếu vừa có thể là trái phiếu" hoàn toàn trong tay Microstrategy. Điều này rất có lợi cho giá cổ phiếu/cổ đông.
Mối quan hệ giữa Bitcoin và trái phiếu
Trái phiếu được định giá bằng USD, trong quan điểm tiền tệ Bitcoin, sức mua của nó sẽ tiến về không, và điều kiện chuyển đổi nằm trong tay Microstrategy, sử dụng một "khoản nợ" có sức mua tiến về không để mua Bitcoin có sức mua vô hạn, đặc biệt là cấu trúc không có rủi ro vi phạm nợ, xét trên góc độ chu kỳ dài, đây là một ván cược không thể thua.
Sau nhiều năm tham gia vào cộng đồng tiền điện tử và thế giới tài chính truyền thống, tôi thực sự chưa từng thấy ai có thể chơi được ba ván cờ cổ phiếu/trái phiếu/Bitcoin như vậy một cách triệt để như Microstrategy.
Nhiều người đoán rằng kết cục của Microstrategy có thể giống như "Luna phiên bản cổ phiếu". Tôi cho rằng về cấu trúc rủi ro tổng thể, hai bên không có bất kỳ sự tương đồng nào, càng không thể nói đến so sánh "cái vòng xoáy tử thần".
Còn về việc khi nào động lực này ngừng quay, âm nhạc ngừng chơi, điều then chốt là giá cổ phiếu và tỷ lệ giữa giá trị ròng trên mỗi cổ phiếu và giá Bitcoin có thể duy trì trong bao lâu.
Nếu xu hướng thị trường vượt ngoài dự kiến, nguồn cung các sản phẩm phái sinh Bitcoin tăng lên, phần溢giá của cổ phiếu/Bitcoin của Microstrategy co lại về dưới 1,2 lần, thì việc huy động vốn sẽ rất khó duy trì. Nhưng Microstrategy vẫn sẽ là người chiến thắng lớn.
Cấu trúc mang lại lợi nhuận dài hạn như Microstrategy, trong thế giới tài chính truyền thống, thực sự có thể so sánh với Berkshire Hathaway của Warren Buffett.
Xét về mức độ溢giá, MSTR có thể đạt đến 1 nghìn tỷ USD, có vẻ còn dễ hơn cả Ethereum đạt 1 nghìn tỷ USD.
