Tác giả: @ Web3_Mario
Tóm tắt: Tuần trước chúng tôi đã thảo luận về tiềm năng thu lợi từ những thay đổi trong hoàn cảnh pháp lý của Lido , hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt làn sóng Mua cơ hội giao dịch theo tin đồn này . Có một chủ đề rất thú vị trong tuần này, đó là sự phổ biến của MicroStrategy . Nhiều đàn anh đã nhận xét về mô hình hoạt động của công ty. Sau khi tìm hiểu và nghiên cứu sâu, tôi có một số quan điểm của riêng mình mong được chia sẻ với các bạn. Tôi nghĩ lý do khiến giá cổ phiếu của MicroStrategy tăng tăng do "Davis Double Click", việc kinh doanh để mua BTC thông qua tài trợ, ràng buộc giá trị gia tăng của BTC với lợi nhuận của công ty và đòn bẩy tài chính có được thông qua một thiết kế sáng tạo kết hợp các kênh tài trợ thị trường tài chính truyền thống Điều này mang lại cho công ty khả năng vượt qua mức tăng trưởng lợi nhuận do sự đánh giá cao của BTC mà nó nắm giữ . Đồng thời, khi khối lượng mở mở rộng, công ty có quyền định giá BTC nhất định , củng cố thêm điều này. kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Đây cũng chính là rủi ro. Khi thị trường BTC biến động hoặc rủi ro, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của BTC tăng trưởng trì trệ. Đồng thời, bị ảnh hưởng bởi chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng tài chính của MicroStrategy sẽ bị giảm đi rất nhiều, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận. kỳ vọng tăng trưởng, trừ khi có sự trợ giúp mới để tiếp quản và đẩy giá BTC lên cao hơn nữa , mức chênh lệch dương của giá cổ phiếu MSTR so với các vị trí BTC vị thế giữ nhanh chóng hội tụ.
Cú đánh đôi và chơi đôi của Davis là gì?
Những người bạn quen thuộc với tôi nên biết rằng tác giả cam kết giúp nhiều sinh viên chuyên ngành phi tài chính hiểu được những động lực này, vì vậy tôi sẽ phát lại logic tư duy của riêng mình. Vì vậy, trước hết hãy bổ sung thêm một số kiến thức cơ bản về "Davis Double Click" và "Double Play" là gì.
Cái gọi là "Trò chơi đôi Davis" được đề xuất bởi chuyên gia đầu tư Clifford Davis. Nó thường được dùng để mô tả sự xuất hiện của các công ty do hai yếu tố trong hoàn cảnh kinh tế tốt. Hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh. Hai yếu tố này là:
l Tăng trưởng lợi nhuận của công ty : Công ty đã đạt được tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ hoặc việc tối ưu hóa mô hình việc kinh doanh, quản lý, v.v. đã dẫn đến lợi nhuận tăng lên.
l Mở rộng định giá: Khi thị trường trở nên lạc quan hơn về triển vọng của công ty, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho nó, từ đó thúc đẩy sự gia tăng định giá cổ phiếu. Nghĩa là, các bội số định giá như tỷ lệ giá trên thu nhập (Tỷ lệ P/E) của cổ phiếu sẽ mở rộng.
Logic cụ thể đằng sau "Davis Double Click" như sau. Thứ nhất, hiệu suất của công ty vượt quá mong đợi, với cả thu nhập và lợi nhuận tăng trưởng. Ví dụ, doanh số bán sản phẩm tốt, mở rộng thị thị phần hoặc thành công trong việc kiểm soát chi phí, v.v. sẽ trực tiếp dẫn đến tăng trưởng lợi nhuận của công ty. Tăng trưởng này cũng sẽ làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ P/E cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu và mức định giá bắt đầu mở rộng. Sự kết hợp giữa các hiệu ứng phản hồi tích cực theo cấp số nhân và tuyến tính này thường dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhanh, được gọi là "Nhấp chuột đôi Davis".
Để minh họa quá trình này, giả sử rằng tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của một công ty là 15 lần và thu nhập trong tương lai của công ty dự kiến sẽ tăng trưởng 30%. Nếu các nhà đầu tư sẵn sàng trả tỷ lệ giá trên thu nhập là 18 lần do tăng trưởng thu nhập của công ty và những thay đổi trong tâm lý thị trường, thì ngay cả khi tăng trưởng thu nhập không thay đổi, việc tăng định giá sẽ đẩy giá cổ phiếu tăng đáng kể, Ví dụ:
l Giá cổ phiếu hiện tại: 100$
l Tăng trưởng thu nhập 30% có nghĩa là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng từ $5 lên $6,5.
l Tỷ lệ P/E tăng trưởng từ 15 lên 18.
l Giá cổ phiếu mới: 6,5 USD × 18 = 117 USD
Giá cổ phiếu tăng từ 100 USD lên 117 USD, phản ánh tác động kép của tăng trưởng thu nhập và định giá được cải thiện.
"Davis Double Kill" thì ngược lại và thường được dùng để mô tả sự sụt giảm nhanh chóng của giá cổ phiếu do tác động kết hợp của hai yếu tố tiêu cực. Hai yếu tố tiêu cực là:
l Giảm khả năng sinh lời của công ty: Khả năng sinh lời của công ty giảm, có thể do các yếu tố như thu nhập giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý,… dẫn đến thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
l Thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường ngày càng xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến bội số định giá của công ty giảm(chẳng hạn như tỷ lệ giá trên thu nhập) và giá cổ phiếu giảm.
Toàn bộ logic như sau. Thứ nhất, công ty không đạt được mục tiêu lợi nhuận dự kiến hoặc gặp khó khăn trong hoạt động, dẫn đến hiệu quả hoạt động kém và lợi nhuận giảm. Điều này sẽ làm xấu đi kỳ vọng của thị trường về tương lai của nó. Các nhà đầu tư thiếu tự tin và không sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên thu nhập được định giá quá cao hiện tại. Họ chỉ sẵn sàng trả giá thấp hơn cho cổ phiếu, dẫn đến bội số định giá giảm. và giá cổ phiếu tiếp tục giảm.
Để minh họa quá trình này bằng một ví dụ khác, giả sử rằng tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của một công ty là 15 lần và thu nhập trong tương lai của công ty dự kiến sẽ giảm 20%. Khi thu nhập giảm, thị trường bắt đầu nghi ngờ về triển vọng của công ty và các nhà đầu tư bắt đầu hạ thấp tỷ lệ giá trên thu nhập của công ty. Ví dụ: giảm tỷ lệ P/E từ 15 xuống 12. Kết quả là giá cổ phiếu có thể giảm đáng kể, ví dụ:
l Giá cổ phiếu hiện tại: 100 USD
l Thu nhập giảm 20% có nghĩa là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) giảm từ $5 xuống còn $4.
l Tỷ lệ P/E giảm từ 15 xuống 12.
l Giá cổ phiếu mới: $4 × 12 = $48
Giá cổ phiếu giảm từ 100 USD xuống còn 48 USD, phản ánh sự kết hợp giữa thu nhập giảm và định giá giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là ở nhiều cổ phiếu công nghệ, bởi vì các nhà đầu tư thường sẵn sàng đưa ra kỳ vọng cao hơn cho tăng trưởng trong tương lai của việc kinh doanh của các công ty này. Tuy nhiên, những kỳ vọng như vậy thường mang tính tương đối chủ quan. độ biến động tương ứng cũng rất lớn.
Mức phí bảo hiểm cao của MSTR được tạo ra như thế nào và tại sao nó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của MSTR?
Sau khi bổ sung kiến thức bối cảnh này, tôi nghĩ mọi người sẽ có thể hiểu đại khái mức chênh lệch cao của MSTR so với lượng BTC vị thế giữ của nó được tạo ra như thế nào. Trước hết, MicroStrategy đã chuyển hoạt động việc kinh doanh của mình từ việc kinh doanh phần mềm truyền thống sang tài trợ cho việc mua BTC. Tất nhiên, điều đó không loại trừ doanh thu quản lý tài sản tương ứng trong tương lai. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của công ty đến từ lợi nhuận vốn từ việc tăng giá BTC mà họ đã mua thông qua việc pha loãng vốn chủ sở hữu và huy động vốn từ việc phát hành nợ. Khi BTC tăng giá trị, vốn cổ đông của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng tương ứng và các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi về mặt này, MSTR không khác gì các BTC ETF khác.
Điều tạo nên sự khác biệt là khả năng tài chính của nó mang lại hiệu ứng đòn bẩy, bởi vì kỳ vọng của các nhà đầu tư MSTR về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty bắt nguồn từ lợi nhuận đòn bẩy thu được từ tăng trưởng của năng lực tài chính. Xét rằng tổng giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu MSTR là tương đối. đối với lượng nắm giữ của nó Tổng giá trị của BTC ở mức chênh lệch dương, có nghĩa là tổng giá trị vốn hóa thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị của BTC mà nó nắm giữ. Miễn là có trạng thái phí bảo hiểm tích cực này, bất kể tài trợ bằng vốn chủ sở hữu và tài trợ bằng nợ chuyển đổi, cùng với việc mua BTC bằng số tiền thu được, vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng thêm. Điều này mang lại cho MSTR khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác với BTC ETF.
Ví dụ: giả sử BTC hiện tại do MSTR nắm giữ là 40 tỷ đô la Mỹ, tổng số cổ phiếu đang lưu hành là X và tổng giá trị vốn hóa thị trường của nó là Y. Khi đó vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu tại thời điểm này là 40 tỷ/X. Nếu việc tài trợ được thực hiện với phương pháp pha loãng vốn cổ phần bất lợi nhất, giả sử tỷ lệ cổ phiếu mới phát hành là a, điều này có nghĩa là tổng số cổ phiếu đang lưu hành trở thành Khi tất cả số tiền này được chuyển đổi thành BTC, số BTC vị thế giữ sẽ trở thành 40 tỷ + a * Y tỷ, có nghĩa là vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ trở thành:
Chúng tôi trừ nó khỏi vốn chủ sở hữu ban đầu trên mỗi cổ phiếu để tính tăng trưởng vốn chủ sở hữu pha loãng cho vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu, như sau:
Điều này có nghĩa là khi Y lớn hơn 40 tỷ, tức là giá trị của BTC mà nó nắm giữ, có nghĩa là khi có phần bù dương, tăng trưởng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu do hoàn tất việc mua tài trợ BTC luôn lớn hơn 0, và phần thưởng dương càng lớn thì tăng trưởng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu càng cao, cả hai được gọi là mối quan hệ tuyến tính. Về tác động của tỷ lệ pha loãng a, nó thể hiện tỷ lệ nghịch đảo trong góc phần tư thứ nhất, có nghĩa là. Càng phát hành thêm ít cổ phiếu thì tăng trưởng vốn chủ sở hữu càng cao.
Do đó, đối với Michael Saylor, chênh lệch dương giữa giá trị vốn hóa thị trường MSTR và giá trị BTC mà anh nắm giữ là yếu tố cốt lõi để thiết lập mô hình kinh doanh của mình. Do đó, lựa chọn tốt nhất của anh là làm thế nào để duy trì mức chênh lệch này trong khi tiếp tục tăng. gây quỹ và tăng thị phần của mình. Có được nhiều quyền định giá hơn BTC. Việc liên tục nâng cao sức mạnh định giá sẽ nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai mặc dù tỷ lệ giá trên thu nhập cao, cho phép họ hoàn tất việc huy động vốn.
Tóm lại, bí mật trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy là sự đánh giá cao của BTC thúc đẩy lợi nhuận của công ty tăng và xu hướng tăng trưởng tích cực của BTC có nghĩa là xu hướng tăng trưởng lợi nhuận của công ty là tốt Với sự hỗ trợ của "Davis Double Click" này. , MSTR đang ở mức cao. Nó bắt đầu khuếch đại, vì vậy điều mà thị trường đang quan tâm là mức định giá cao hơn tích cực mà MicroStrategy có thể hoàn thành trong lần cấp vốn tiếp theo.
MicroStrategy gây ra rủi ro gì cho ngành?
Tiếp theo, hãy nói về rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành. Tôi cho rằng cốt lõi là mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động của giá BTC và hoạt động như một bộ khuếch đại các biến động. Lý do là "Davis Double Kill" và việc BTC bước vào thời kỳ biến động cao là sự khởi đầu của toàn bộ chu kỳ domino.
Chúng ta hãy tưởng tượng rằng khi tốc độ tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào thời kỳ sốc, lợi nhuận của MicroStrategy chắc chắn sẽ bắt đầu giảm. Tôi muốn mở rộng sau đây. Tôi thấy rằng một số bạn rất coi trọng chi phí vị thế giữ và lợi nhuận thả nổi của nó. tỉ lệ. Điều này là vô nghĩa vì trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với quyết toán theo thời gian thực. Trên thị trường chứng khoán truyền thống, chúng ta biết rằng yếu tố thực sự gây ra biến động giá cổ phiếu chỉ là báo cáo tài chính hàng quý được công bố. lợi nhuận thực tế là mức độ sẽ được thị trường xác nhận. Trong giai đoạn này, các nhà đầu tư chỉ ước tính những thay đổi trong điều kiện tài chính dựa trên một số thông tin bên ngoài. Nói cách khác, trong hầu hết các trường hợp, phản ứng của giá cổ phiếu chậm hơn những thay đổi về thu nhập thực tế của công ty và mối quan hệ trễ này sẽ được điều chỉnh khi báo cáo tài chính hàng quý được công bố. Tuy nhiên, trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, vì quy mô vị thế giữ và giá BTC là thông tin công khai nên các nhà đầu tư có thể hiểu mức lợi nhuận thực sự của nó theo thời gian thực và không có hiệu ứng trễ vì vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu thay đổi linh hoạt theo nó. quyết toán lợi nhuận theo thời gian thực. Trong trường hợp này, giá cổ phiếu đã thực sự phản ánh tất cả lợi nhuận của nó và không có hiệu ứng trễ, vì vậy việc chú ý đến chi phí vị thế giữ của nó là vô nghĩa.
Đưa chủ đề trở lại để chúng ta cùng xem “Davis Double Kill” diễn ra như thế nào Khi tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ tiếp tục giảm hoặc thậm chí trở về 0. Tại thời điểm này, hoạt động cố định. chi phí và tài chính Chi phí sẽ tiếp tục làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp và thậm chí dẫn đến lỗ vốn. Tại thời điểm này, cú sốc này sẽ tiếp tục làm xói mòn niềm tin của thị trường vào diễn biến giá BTC tiếp theo. Điều này sẽ dẫn đến những nghi ngờ về khả năng tài chính của MicroStrategy, điều này sẽ làm suy yếu thêm những kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận của công ty. Dưới sự cộng hưởng của cả hai, lợi nhuận dương của MSTR sẽ nhanh chóng hội tụ. Để duy trì việc thành lập mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì mức phí bảo hiểm tích cực. Do đó, cần phải bán BTC để lấy tiền mua lại cổ phiếu và đây là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.
Có bạn muốn hỏi cứ ôm BTC và để giá cổ phiếu giảm tự nhiên. Câu trả lời của tôi là không. Nói chính xác hơn, không thể chấp nhận được khi giá BTC đảo chiều khi giá biến động. Lý do là cơ cấu sở hữu hiện tại của MicroStrategy và điều gì là tối ưu cho Michael Saylor.
Theo tỷ lệ sở hữu cổ phần hiện tại của MicroStrategy, có một số tập đoàn hàng đầu, chẳng hạn như Jane Street và BlackRock, trong khi Michael Saylor, người sáng lập, chỉ chiếm dưới 10%. Tất nhiên, thông qua thiết kế cổ phần hai tầng, Michael Saylor. sở hữu Nó có lợi thế tuyệt đối về quyền biểu quyết vì nó nắm giữ nhiều cổ phiếu phổ thông loại B hơn và quyền biểu quyết của cổ phiếu phổ thông loại B là 10: 1 so với cổ phiếu phổ thông loại A. Vì vậy, công ty này vẫn nằm dưới sự kiểm soát mạnh mẽ của Michael Saylor nhưng chiếm tỷ lệ vốn chủ sở hữu không cao.
Điều này có nghĩa là đối với Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty cao hơn nhiều so với giá trị BTC mà nó nắm giữ, vì giả sử công ty phải đối mặt với việc thanh lý phá sản thì sẽ không thể thu được nhiều BTC.
Vậy lợi ích của việc bán BTC trong giai đoạn sốc và mua lại cổ phiếu để duy trì phí bảo hiểm là gì. Câu trả lời cũng rõ ràng khi phí bảo hiểm hội tụ, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng tỷ lệ P/E của MSTR bị định giá thấp do sự hoảng loạn vào thời điểm này, thì việc bán BTC để đổi lấy tiền và mua lại MSTR từ đó là một hoạt động hiệu quả về mặt chi phí. thị trường. Do đó, tác động của việc mua lại vào thời điểm này trong việc giảm lượng lưu thông và tăng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ lớn hơn tác động của việc giảm dự trữ BTC đối với việc giảm vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi cơn hoảng loạn qua đi, giá cổ phiếu sẽ giảm trở lại và vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm. thay đổi tương ứng ở mức Cao có lợi cho sự phát triển tiếp theo. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong trường hợp cực đoan là BTC đảo ngược xu hướng và MSTR hiển thị mức chênh lệch âm.
Xem xét lượng khối lượng mở hiện tại của Michael Saylor và khi có cú sốc hoặc chu kỳ giảm, thanh khoản thường thắt chặt thì khi bắt đầu bán tháo, giá giảm của BTC sẽ tăng tốc. Sự suy giảm ngày càng tăng sẽ làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy và tỷ lệ phí bảo hiểm sẽ giảm hơn nữa, điều này sẽ buộc nó phải bán BTC và mua lại MSTR. Tại thời điểm này, "Davis Double Kill" bắt đầu.
Tất nhiên, có một lý do khác buộc nó phải bán BTC để bảo vệ giá cổ phiếu của mình. Các nhà đầu tư đằng sau nó là một nhóm các nhà đầu tư Deep State rất hiểu biết. Không thể đứng nhìn giá cổ phiếu trở về 0 mà vẫn thờ ơ. Điều này chắc chắn sẽ gây áp lực lên Michael Saylor và buộc anh ta phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị vốn hóa thị trường. Hơn nữa, thông tin được tìm thấy gần đây cho thấy với việc cổ phiếu liên tục bị pha loãng, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã giảm xuống dưới 50%. Tất nhiên, không có nguồn thông tin cụ thể nào được tìm thấy. Nhưng xu hướng này dường như không thể tránh khỏi.
Trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn không?
Sau cuộc thảo luận ở trên, tôi nghĩ rằng tôi đã giải thích đầy đủ logic của mình. Một chủ đề khác mà tôi hy vọng có thể được thảo luận ở đây là liệu MicroStrategy không có rủi ro nợ trong ngắn hạn hay không. Các cấp trên đã giới thiệu bản chất của trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy nên tôi sẽ không thảo luận ở đây. Quả thực, thời hạn nợ của nó khá dài. Thực sự không có rủi ro thanh toán trước khi đến ngày đáo hạn. Nhưng quan điểm của tôi là rủi ro nợ của nó vẫn có thể được phản ánh trước thông qua giá cổ phiếu.
Chiến lược vi mô Trái phiếu chuyển đổi được phát hành về cơ bản là trái phiếu có quyền chọn kỳ vọng tăng giá miễn phí. Khi hết hạn, chủ nợ có thể yêu cầu chiến lược vi mô mua lại nó với giá trị tương đương với cổ phiếu có tỷ giá chuyển đổi đã thỏa thuận trước đó. chiến lược ở đây, tức là chiến lược vi mô. Chiến lược có thể chủ động lựa chọn phương thức mua lại và sử dụng tiền mặt Việc sử dụng vốn, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai là tương đối linh hoạt. Nếu bạn có đủ tiền, bạn có thể hoàn trả nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng vốn chủ sở hữu của mình. Nếu bạn không có đủ tiền, bạn có thể mua thêm cổ phiếu và điều này. Trái phiếu chuyển đổi không có bảo đảm nên rủi ro trả nợ là không lớn. Hơn nữa, có sự bảo vệ cho chiến lược vi mô, tức là tỷ lệ phí bảo hiểm vượt quá 130%, và chiến lược vi mô cũng có thể chọn mua lại trực tiếp giá trị ban đầu bằng tiền mặt, tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.
Vì vậy, chủ nợ của trái phiếu này sẽ chỉ có lãi vốn khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và thấp hơn 130% giá chuyển đổi, nếu không, họ sẽ chỉ có gốc cộng với lãi suất thấp. Tất nhiên, sau khi được Thầy Mindao nhắc nhở, các nhà đầu tư vào trái phiếu này chủ yếu là Quỹ phòng hộ sử dụng nó để phòng ngừa rủi ro đồng bằng và kiếm lợi nhuận biến động. Vì vậy tôi đã nghĩ về logic đằng sau nó một cách chi tiết.
Hoạt động cụ thể của phòng ngừa rủi ro đồng bằng thông qua trái phiếu chuyển đổi chủ yếu là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR và bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu gây ra. Và với sự phát triển giá tiếp theo, Quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để phòng ngừa rủi ro năng động. Phòng ngừa rủi ro động thường có hai trường hợp sau:
l Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi giảm do quyền chuyển đổi trái phiếu trở nên ít giá trị hơn (gần đến mức “hết tiền”). Khi đó, nhiều cổ phiếu MSTR cần được bán khống vào thời điểm này để phù hợp với giá trị Delta mới.
l Khi giá cổ phiếu MSTR tăng, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi tăng lên do quyền chuyển đổi của trái phiếu trở nên có giá trị hơn (gần với mức "in-the-money"). Sau đó, tại thời điểm này, chúng tôi mua lại một số cổ phiếu MSTR đã được bán khống trước đây để phù hợp với giá trị delta mới, từ đó duy trì tính chất phòng ngừa rủi ro của danh mục đầu tư.
Phòng ngừa rủi ro động yêu cầu điều chỉnh thường xuyên khi:
l Biến động đáng kể về giá cổ phiếu cơ bản: Ví dụ: những thay đổi đáng kể về giá Bitcoin khiến giá cổ phiếu MSTR biến động dữ dội.
l Những thay đổi về điều kiện thị trường: Ví dụ, sự biến động, lãi suất hoặc các yếu tố bên ngoài khác ảnh hưởng đến mô hình định giá trái phiếu chuyển đổi.
l Thông thường Quỹ phòng hộ sẽ kích hoạt các hoạt động dựa trên sự thay đổi của Delta (chẳng hạn như mỗi thay đổi 0,01) để duy trì việc phòng ngừa rủi ro chính xác cho danh mục đầu tư.
Hãy lấy một tình huống cụ thể để minh họa. Giả sử vị thế giữ ban đầu của một Quỹ phòng hộ như sau:
mua vào trái phiếu chuyển đổi MSTR trị giá 10 triệu USD (De l ta = 0,6).
l Bán khống cổ phiếu MSTR trị giá 6 triệu USD.
Khi giá cổ phiếu tăng từ 100 USD lên 110 USD, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi trở thành 0,65 và vị thế cổ phiếu cần được điều chỉnh vào thời điểm này.
Tính số lượng cổ phiếu cần bảo hiểm là (0,65−0,6)×10 triệu = 500.000. Hoạt động cụ thể là mua lại 500.000 USD cổ phiếu.
Khi giá cổ phiếu giảm từ 100 USD xuống còn 95 USD, giá trị Delta mới của trái phiếu chuyển đổi trở thành 0,55 và vị thế cổ phiếu cần được điều chỉnh.
Việc tính toán nhu cầu bổ sung cổ phiếu đầu cơ giá xuống là (0,6−0,55)×10 triệu=500.000. Hoạt động cụ thể là bán khống số cổ phiếu trị giá 500.000 USD.
Điều này có nghĩa là khi giá giảm, Quỹ phòng hộ đằng sau trái phiếu chuyển đổi của nó sẽ bán khống thêm cổ phiếu MSTR để phòng ngừa rủi ro cho Delta một cách linh hoạt, từ đó tiếp tục tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu MSTR và điều này sẽ có tác động tiêu cực đến phần bù chênh lệch dương. Điều này sau đó sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh, do đó rủi ro về phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng đi lên của MSTR, Quỹ phòng hộ mua thêm MSTR, nên đây cũng là con dao hai lưỡi.
