작성자: @Web3_Mario
요약: 이번 주 암호화폐 시장은 상당한 변동성을 겪었으며, 가격 추세가 M자 형태를 나타냈습니다. 이는 트럼프 대통령이 1월 20일에 공식 취임하면서 자본시장이 그의 당선 후 기회와 리스크를 이미 가격에 반영하기 시작했음을 의미합니다. 이는 3개월 동안 지속된 '트럼프 랠리'가 공식적으로 끝났음을 뜻합니다. 따라서 우리는 시장의 단기적 주요 관심사를 다양한 정보 속에서 추출하여 시장 변화에 대한 합리적인 판단을 내릴 필요가 있습니다. 필자는 금융 전문가가 아닌 애호가의 관점에서 자신의 관찰 논리를 설명하고자 합니다.
거시경제 지표가 강세를 보이고 인플레이션 기대가 크게 악화되지 않아 현재 가격 추세에 큰 영향을 미치지 않음
먼저 단기적인 가격 약세의 요인을 살펴보겠습니다. 지난 주 발표된 많은 주요 거시지표를 하나씩 살펴보겠습니다. 먼저 미국의 경제성장 관련 지표를 보면, 제조업 및 비제조업 구매관리자지수(ISM)가 계속 상승하고 있습니다. 구매관리자지수는 경제성장의 선행지표이므로 이는 단기적으로 미국 경제 전망이 긍정적임을 시사합니다.
다음으로 고용시장 상황을 살펴보겠습니다. 비농업 고용, 구인 건수, 실업률, 실업수당 신청자 수 등 4개 지표를 관찰했습니다. 비농업 고용은 전월 21.2만 명에서 25.6만 명으로 크게 증가했고, 실업률도 4.2%에서 4.1%로 하락했습니다. 또한 구인 건수도 80.9만 개로 크게 늘었습니다. 초기 실업수당 신청자 수도 지속적으로 감소하고 있습니다. 이를 통해 1월 고용시장 전망이 긍정적임을 알 수 있습니다.
마지막으로 인플레이션 동향을 살펴보겠습니다. 12월 CPI는 다음 주 발표될 예정이므로, 미시간대학의 1년 인플레이션 기대지수로 먼저 확인해 보겠습니다. 11월 대비 2.8%로 소폭 상승했지만, 파월 의장이 제시한 2-3% 적정 범위 내에 있습니다. 또한 TIPS 수익률 변화를 보면 시장이 과도한 인플레이션 우려를 보이지 않는 것으로 보입니다.
종합해 보면, 필자는 현재 거시적으로 미국 경제에 뚜렷한 문제가 없다고 판단합니다. 그렇다면 고성장 기업 시가총액 하락의 핵심 원인은 무엇일까요?
미국 국채 중장기 금리 지속 상승, 베어 스티프닝 하에서 기간 프리미엄 지속 상승, 시장이 미국 부채 위기를 가격에 반영
미국 국채 수익률 변화를 살펴보겠습니다. 수익률 곡선을 보면 지난 1주일 동안 장기 국채 금리가 계속 상승했습니다. 10년물 국채 금리가 20bp나 급등했다고 할 수 있습니다. 즉, 국채 베어 스티프닝 현상이 더욱 심화되었습니다. 국채 금리 상승은 고성장주에 더 큰 압박을 가하는데, 그 이유는 다음과 같습니다.
1. 고성장 기업에 미치는 영향(일반적으로 기술기업, 신흥 산업):
자금조달 비용 상승: 고성장 기업은 외부 자금(주식 또는 부채)에 의존하여 사업을 확장합니다. 장기 금리 상승으로 부채 조달 비용이 증가하고 주식 발행도 어려워집니다. 투자자들의 미래 현금흐름 할인율이 높아지기 때문입니다.
밸류에이션 압박: 성장주의 밸류에이션은 미래 현금흐름(FCF)에 크게 의존합니다. 장기 금리 상승은 할인율 상승을 의미하므로, 미래 현금흐름의 현재가치가 하락하여 기업 가치가 낮아집니다.
투자자 선호 변화: 투자자들이 위험이 높은 성장주에서 더 안정적이고 배당이 높은 가치주로 옮겨갈 수 있습니다. 이는 성장주 주가에 압력으로 작용합니다.
자본지출 제한: 높은 자금조달 비용으로 인해 기업이 연구개발 및 확장 지출을 줄일 수 있어 장기 성장 잠재력에 영향을 미칠 수 있습니다.
2. 안정적 기업(소비재, 공공설비, 의료 등)에 미치는 영향:
영향이 상대적으로 온건함: 안정적 기업은 일반적으로 수익성과 현금흐름이 안정적이며 외부 자금 의존도가 낮아 금리 상승의 영향이 크지 않습니다.
채무 상환 압박 증가: 부채 비율이 높은 경우 금융비용 증가로 재무적 부담이 늘어날 수 있지만, 안정적 기업은 일반적으로 채무 관리 능력이 더 강합니다.
배당 매력도 하락: 안정적 기업의 배당 수익률이 국채 수익률과 경쟁할 수 있습니다. 국채 수익률 상승 시 투자자들이 무위험 수익률이 더 높은 채권으로 옮겨갈 수 있어 주가가 압박받을 수 있습니다.
인플레이션 전이 효과: 금리 상승이 인플레이션 상승과 동반되면 기업은 비용 상승 압박을 받지만, 안정적 기업은 일반적으로 비용 전가 능력이 더 강합니다.
따라서 장기 국채 금리 상승이 암호화폐 등 기술기업 시가총액에 매우 큰 타격을 주고 있음을 알 수 있습니다. 그렇다면 이자율 인하 기조 속에서 국채 장기금리가 상승하는 핵심 원인은 무엇일까요?
국채 명목금리 계산 모형은 다음과 같습니다:
I = r + π + RP
I는 국채 명목금리, r은 실질금리, π는 인플레이션 기대, RP는 기간 프리미엄입니다. 실질금리는 화폐의 시간가치와 경제 성장 잠재력을 반영하며, π는 평균 인플레이션 기대를 나타냅니다. RP는 투자자의 금리 위험에 대한 보상을 의미합니다.
앞서 분석한 바와 같이 단기적으로 미국 경제가 건실하고 인플레이션 기대도 크게 악화되지 않았으므로, 실질금리와 인플레이션 기대가 단기적으로 명목금리 상승의 주요 요인은 아닙니다. 따라서 문제의 핵심은 '기간 프리미엄' 요인으로 귀결됩니다.
후오비 토큰(HT), 알위브(AR), Ronin(RON), 온톨로지가스(ONG), 테크플로우(TechFlow), 트론(TRON), 페깅, 초당 거래 수(TPS), 소비자 가격 지수(CPI), 관점, 리스크, 이슈, 정서, 시총, 대폭상승, 채무, 상승, 업무, 융자, 미국국채, 제로 리스크
따라서 현재 시장은 트럼프 취임 이후 미국의 잠재적인 채무 위기 리스크를 가격에 반영하고 있습니다. 따라서 향후 정치 정보와 이해관계자의 관점을 관찰하여 채무 리스크에 대한 영향이 긍정적인지 부정적인지를 판단하는 것이 위험 자산 시장의 추세를 파악하는 데 도움이 될 것입니다. 특히 트럼프가 국가 경제 비상사태 선포를 고려하고 있다는 최근 뉴스를 예로 들면, 이는 관세 조정에 대한 제약과 장애물을 줄일 수 있어 잠재적인 무역 전쟁 우려를 증폭시킬 수 있습니다. 그러나 관세 수입 증가가 미국 재정 수입에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보이므로, 그 영향은 크지 않을 것으로 판단됩니다. 오히려 감세법 추진 상황과 정부 지출 삭감 방안이 전체 게임에서 가장 주목할 만한 초점이 될 것이므로, 이에 대해 지속적으로 관심을 가지고 있을 것입니다.
