Tác giả bài viết: Annie Lowrey Biên tập: Block unicorn

Chủ tịch của tổ chức phi lợi nhuận Better Markets, ông Dennis Kelleher, cho biết: "Đếm ngược đến sự sụp đổ thảm khốc tiếp theo đã bắt đầu."

Trong vài tuần qua, tôi đã nghe những quan điểm tương tự từ các nhà kinh tế, người giao dịch, nhân viên Quốc hội và quan chức chính phủ. Chính quyền Trump sắp nhậm chức đang hứa hẹn sẽ ủng hộ các quy định về Crypto và có thể nới lỏng các hạn chế nghiêm ngặt đối với các tổ chức trên Phố Wall.

Họ tin rằng điều này sẽ mang lại một kỷ nguyên thịnh vượng chưa từng có ở Mỹ, duy trì vị thế của Mỹ là lãnh đạo thị trường vốn toàn cầu và trung tâm của hệ sinh thái đầu tư toàn cầu. "Tầm nhìn của tôi là để Mỹ thống trị tương lai", ông Donald Trump nói tại một hội nghị về Bitcoin vào tháng 7. "Tôi đang xây dựng kế hoạch để đảm bảo rằng Mỹ sẽ trở thành thủ đô của Crypto toàn cầu và siêu cường Bitcoin của thế giới."

Các chuyên gia tài chính dự đoán tình hình sẽ diễn ra khác đi. Trước tiên, sẽ có sự thịnh vượng, có thể là một sự thịnh vượng lớn, với giá Bitcoin, Ethereum và các Crypto khác tăng vọt; các công ty tài chính kiếm được lợi nhuận khổng lồ; các nhà đầu tư Mỹ chìm đắm trong sự giàu có mới tậu. Thứ hai, sẽ có sự suy thoái, có thể là một sự suy thoái lớn, với các công ty phá sản, chính phủ được yêu cầu ổn định thị trường, và nhiều người Mỹ đối mặt với nguy cơ mất nhà và phá sản.

Tôi đã viết hơn một thập kỷ về Bitcoin và cũng đã báo cáo về cuộc khủng hoảng tài chính trước đây và những hậu quả kéo dài của nó, vì vậy tôi có một số hiểu biết về những nguyên nhân có thể dẫn đến sự thịnh vượng và sụp đổ. Tài sản Crypto thường rất biến động, nhiều hơn nhiều so với bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu. Với sự ủng hộ từ Washington, nhiều người Mỹ hơn nữa sẽ đầu tư vào Crypto. Khi dòng vốn đổ vào, giá sẽ tăng. Khi giá giảm, cá nhân và tổ chức sẽ chịu tổn thất nặng nề, điều này là không thể tránh khỏi.

Các chuyên gia tôi đã nói chuyện không phản bác quan điểm này. Nhưng họ nói với tôi rằng nếu tình hình thực sự như vậy, Mỹ và thế giới nên coi mình là may mắn. Mối nguy hiểm không chỉ là các quy định ủng hộ Crypto có thể khiến hàng triệu người Mỹ phải chịu lừa đảo và biến động thị trường. Mối nguy thực sự là điều này sẽ dẫn đến sự gia tăng đòn bẩy trong toàn bộ hệ thống tài chính. Điều này sẽ làm tăng tính không minh bạch, khiến nhà đầu tư khó xác định và định giá rủi ro của các sản phẩm tài chính. Và điều này sẽ xảy ra trong khi chính quyền Trump cắt giảm các quy định và cơ quan quản lý.

Crypto sẽ trở nên phổ biến hơn, trong khi các thị trường tài chính truyền thống sẽ trở nên giống như thị trường Crypto - điên rồ hơn, ít minh bạch hơn, khó đoán định hơn, và có thể dẫn đến hậu quả hàng nghìn tỷ đô la kéo dài nhiều năm.

"Tôi lo lắng rằng ba, bốn năm tới sẽ trông khá tốt đẹp", ông Eswar Prasad, nhà kinh tế học tại Đại học Cornell và cựu quan chức Quỹ Tiền tệ Quốc tế, nói với tôi. "Thách thức thực sự là những gì sẽ đến sau đó, khi chúng ta sẽ phải dọn dẹp những hậu quả của cơn sốt đầu cơ do chính sách của chính quyền này gây ra."

Trong nhiều năm, Washington "đã phát động một cuộc chiến chưa từng có chống lại Crypto và Bitcoin", ông Trump cho biết với các doanh nhân Crypto vào mùa hè này. "Họ nhắm vào ngân hàng của các bạn. Họ cắt dịch vụ tài chính của các bạn... Họ ngăn cản những người Mỹ bình thường chuyển tiền vào các sàn giao dịch của các bạn. Họ vu khống các bạn là tội phạm." Ông nói thêm: "Tôi cũng đã gặp trường hợp như vậy, vì tôi nói rằng cuộc bầu cử đã bị thao túng."

Ông Trump nói đúng, Crypto thực sự tồn tại trong một vũ trụ tài chính song song độc lập. Nhiều công ty Crypto không thể hoặc không muốn tuân thủ các quy định tài chính của Mỹ, điều này khiến nhà đầu tư bình thường khó sử dụng dịch vụ của họ. (Sàn giao dịch Crypto lớn nhất thế giới, Binance, thậm chí không muốn tiết lộ nơi đăng ký, mà chỉ hướng khách hàng Mỹ đến một chi nhánh của họ tại Mỹ.) Các công ty như Morgan Stanley và Wells Fargo thường ít cung cấp sản phẩm Crypto và gần như không đầu tư vào Crypto và các doanh nghiệp liên quan. Vấn đề không phải là các ngân hàng không muốn tham gia, mà là các quy định ngăn cản họ làm như vậy, và các cơ quan quản lý đã cảnh báo rõ ràng họ không nên làm như vậy.

Điều này hạn chế lượng vốn chảy vào Crypto. Nhưng đây là một hành động khôn ngoan: nó ngăn chặn sự phá sản của các công ty và biến động giá điên rồ làm rối loạn hệ thống tài chính truyền thống. Ông Kelleher chỉ ra rằng Crypto đã mất 2 nghìn tỷ đô la trong tổng giá trị thị trường 3 nghìn tỷ đô la của nó vào năm 2022. "Nếu bất kỳ tài sản nào khác gặp sự sụp đổ tài chính lớn như vậy, chắc chắn sẽ gây ra sự lây lan. Nhưng điều đó không xảy ra, vì bạn có một hệ thống song song, gần như không có liên kết với nhau."

Các biện pháp quản lý sắp được ban hành sẽ khiến các hệ thống này gắn kết chặt chẽ hơn. Tất nhiên, không ai biết chính xác Quốc hội sẽ thông qua những đạo luật nào và ông Trump sẽ ký những đạo luật nào. Nhưng Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ Thế kỷ 21 (FIT21) cung cấp một tham chiếu tốt. Dự luật này đã được thông qua ở Hạ viện vào năm ngoái nhưng bị chặn ở Thượng viện, và là tiêu điểm của nỗ lực vận động hành lang với số tiền khổng lồ, bao gồm 170 triệu đô la cho các cuộc bầu cử năm 2024, của những người ủng hộ Crypto. Đây thực sự là một danh sách nguyện vọng của ngành công nghiệp.

FIT21 sẽ chỉ định Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) là cơ quan quản lý chính cho hầu hết các tài sản và doanh nghiệp Crypto, thay vì Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), và yêu cầu CFTC thu thập ít thông tin về cấu trúc sản phẩm và giao dịch Crypto hơn so với những gì các công ty chứng khoán phải cung cấp cho SEC.

Ngoài các quy tắc nới lỏng, các chuyên gia tài chính cũng dự đoán việc thực thi sẽ lỏng lẻo. CFTC chủ yếu giám sát các sản phẩm tài chính được sử dụng để phòng ngừa và giao dịch giữa các nhà giao dịch, chứ không phải những sản phẩm được bán cho các nhà đầu tư cá nhân. Ngân sách của CFTC chỉ khoảng một phần năm so với SEC, và nhân viên chỉ bằng một phần bảy so với SEC. Tóm lại, Washington dự kiến sẽ nới lỏng các hạn chế, cho phép các ngân hàng truyền thống đưa Crypto vào sổ sách và cho phép các công ty Crypto tiếp cận với cơ sở hạ tầng tài chính của Mỹ.

Theo ông Prasad, sự quản lý này sẽ là "giấc mơ" của Crypto.

Ông Trump và gia đình cá nhân cũng đã đầu tư vào Crypto, và ứng cử viên tổng thống đã đề xuất xây dựng một kho dự trữ Bitcoin "mang tính chiến lược" để ngăn chặn ảnh hưởng của một quốc gia nào đó. (Thực tế, điều này có nghĩa là sử dụng hàng tỷ đô la của người nộp thuế cho một tài sản đầu cơ không có lợi ích chiến lược.) Bao nhiêu thành viên của đảng ở các quốc gia khác sẽ đầu tư vào Crypto vì ông Trump đầu tư? Và bao nhiêu người trẻ sẽ đổ tiền vào Bitcoin vì con trai ông Trump, Eric, nói giá sẽ tăng lên 1 triệu đô la, hoặc vì Bộ trưởng Thương mại nói đây là tương lai?

Bất kỳ biện pháp nào Quốc hội hoặc Nhà Trắng đang xem xét cũng sẽ không giảm bớt các rủi ro vốn có của Crypto. Nhà đầu tư Crypto vẫn dễ bị tấn công bởi tin tặc, mã độc tống tiền và trộm cắp. Nhóm nghiên cứu Chainalysis chỉ ghi nhận 24,2 tỷ đô la giao dịch bất hợp pháp trong năm 2023. Nếu chính phủ Mỹ đầu tư vào Crypto, động cơ can thiệp vào thị trường của các quốc gia như Iran và Triều Tiên sẽ tăng gấp đôi. Hãy tưởng tượng một quốc gia phát động cuộc tấn công 51% vào blockchain Bitcoin, chiếm quyền kiểm soát và thao túng mọi giao dịch. Đây sẽ là một ác mộng an ninh.

Bất kỳ biện pháp nào Quốc hội hoặc Nhà Trắng đang xem xét cũng sẽ không giảm bớt các rủi ro vốn có của Crypto. Nhà đầu tư Crypto vẫn dễ bị tấn công bởi tin

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của đoạn văn, với các từ và cụm từ được dịch theo yêu cầu: Người Mỹ cũng sẽ phải đối mặt với nhiều hành vi lừa đảo và gian lận hơn. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã tiến hành các biện pháp thực thi pháp luật đối với hàng chục Scheme Ponzi, lừa đảo và hành vi gian lận, bao gồm cả sàn giao dịch giả mạo trị giá 32 tỷ USD FTX và một số công ty token kém chất lượng. Không ai hy vọng CFTC sẽ có đủ sức mạnh để làm điều tương tự. Hơn nữa, FIT21 vẫn còn nhiều lỗ hổng để các hoạt động kinh doanh bất chính tồn tại. Các công ty crypto có thể vận hành hợp pháp cả sàn giao dịch, mua bán tài sản của chính mình và thực hiện lệnh cho khách hàng, mặc dù có xung đột lợi ích, nhưng vẫn hợp pháp. Biến động đơn giản là rủi ro lớn nhất mà nhà đầu tư bán lẻ phải đối mặt. Prasad nhấn mạnh rằng tiền điện tử, token và các loại tiền khác "hoàn toàn mang tính đầu cơ". "Điều duy nhất có thể hỗ trợ giá trị của chúng là tâm lý của nhà đầu tư." Ít nhất vàng có công dụng công nghiệp. Hoặc nếu bạn đặt cược vào giá củ hoa tulip, ít nhất bạn có thể nhận được một bông hoa. Nhưng trong thế giới tiền điện tử, bạn có thể không nhận được gì cả, thậm chí còn có thể bị lỗ. Nhiều nhà giao dịch tiền điện tử vay tiền để đầu cơ. Khi những nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy bị lỗ trong các khoản đầu tư, các bên cho vay của họ - thường là sàn giao dịch - sẽ yêu cầu họ cung cấp tài sản đảm bảo. Để cung cấp tài sản đảm bảo, nhà đầu tư có thể phải bán tài khoản 401(k) của họ. Họ có thể phải bán Bitcoin khi thị trường suy giảm. Nếu họ không thể huy động được tiền mặt, công ty nắm giữ tài khoản của họ có thể thanh lý hoặc thu giữ tài sản của họ. Báo cáo của Văn phòng Nghiên cứu Tài chính (Office of Financial Research) được công bố vào tháng trước đã chỉ ra rõ ràng rằng tình huống này có thể nguy hiểm đến mức nào: một số hộ gia đình có thu nhập thấp "đang sử dụng lợi nhuận từ tiền điện tử để có được các khoản vay thế chấp mới". Khi giá tiền điện tử giảm, những ngôi nhà này sẽ đối mặt với rủi ro. Nhiều nhà đầu tư cá nhân dường như không hiểu những mối nguy hiểm này. Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã phải nhắc nhở công chúng rằng tài sản tiền điện tử không được bảo vệ bởi họ. Ủy ban Giám sát Ổn định Tài chính (FSOC) cũng đã bày tỏ lo ngại rằng mọi người không nhận thức được các công ty tiền điện tử không chịu sự quản lý như các ngân hàng. Tuy nhiên, nếu cả ông Trump cũng đầu tư vào đó, thì vấn đề này có nghiêm trọng đến mức nào? Tuy nhiên, những điều khiến các nhà quản lý và nhà kinh tế chính là không phải là những thiệt hại mà kỷ nguyên mới này sẽ gây ra cho các hộ gia đình cá nhân. Họ lo ngại rằng sự hỗn loạn trong thị trường tiền điện tử sẽ gây rối loạn hệ thống tài chính truyền thống - dẫn đến sự sụp đổ tín dụng và buộc chính phủ phải can thiệp, giống như năm 2008. Trước đây, Phố Wall coi nó là vàng của những kẻ ngốc, nhưng giờ đây họ lại xem nó như một mỏ vàng. Ray Dalio của Bridgewater Fund đã từng gọi tiền điện tử là "bong bóng" 10 năm trước; bây giờ ông cho rằng nó là "một phát minh vĩ đại". Larry Fink của BlackRock đã từng gọi Bitcoin là "chỉ số rửa tiền"; ngày nay, ông xem nó là "một công cụ tài chính hợp pháp" - công ty của ông đã bắt đầu cung cấp công cụ này cho khách hàng, mặc dù là gián tiếp. Vào đầu năm 2024, SEC bắt đầu cho phép các quản lý quỹ bán một số khoản đầu tư tiền điện tử. BlackRock đã ra mắt Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Bitcoin vào tháng 11; một quỹ hưu trí công cộng đã đầu tư tiền lương vất vả của người về hưu vào đó. Barclays, Citigroup, JPMorgan Chase và Goldman Sachs cũng đang giao dịch tiền điện tử. Hàng tỷ USD vốn tài chính truyền thống đang chảy vào thị trường tài chính phi tập trung, và với sự nới lỏng quy định, sẽ có thêm nhiều vốn đổ vào trong tương lai. Liệu có vấn đề gì không? Nếu các công ty Phố Wall đánh giá đúng rủi ro của những tài sản rủi ro cao này, thì không có vấn đề gì. Nếu không, thì mọi thứ có thể sẽ trở nên tồi tệ. Ngay cả những công cụ có vẻ vững chắc nhất cũng đầy rẫy nguy hiểm. Ví dụ, stablecoin là tài sản tiền điện tử liên kết với đô la Mỹ: một stablecoin bằng một đô la Mỹ, điều này khiến chúng trở thành một phương tiện trao đổi, khác với Bitcoin và Ethereum. Các công ty stablecoin thường duy trì giá trị liên kết bằng cách nắm giữ các tài sản siêu an toàn (như tiền mặt và trái phiếu chính phủ) tương đương với mỗi stablecoin được phát hành. Như đã nói, vào mùa xuân năm 2022, stablecoin TerraUSD rộng rãi được sử dụng đã sụp đổ, giá trị chỉ còn 23 cent. Công ty đã sử dụng thuật toán để duy trì giá ổn định của TerraUSD; chỉ cần đủ nhiều người rút vốn, stablecoin sẽ mất liên kết. Tether là tài sản tiền điện tử có khối lượng giao dịch lớn nhất thế giới, tuyên bố được hỗ trợ hoàn toàn bằng các khoản tiền gửi an toàn. Nhưng chính phủ Mỹ phát hiện ra vào năm 2021 rằng điều này không phải là sự thật; hơn nữa, Bộ Tài chính đang xem xét áp đặt các biện pháp trừng phạt đối với công ty đứng sau Tether vì bị cáo buộc đóng vai trò là "kênh tài trợ cho chương trình vũ khí hạt nhân của Triều Tiên, các băng đảng ma túy ở Mexico, các công ty vũ khí của Nga, các tổ chức khủng bố ở Trung Đông và một số nhà sản xuất fentanyl", theo báo cáo của The Wall Street Journal. ("Gợi ý rằng Tether theo bất kỳ cách nào đã hỗ trợ các tội phạm hoặc trốn tránh các biện pháp trừng phạt là gây phẫn nộ", công ty phản hồi.) Nếu Tether hoặc các stablecoin lớn khác gặp vấn đề, hỗn loạn tài chính có thể lan rộng ngay lập tức ra ngoài thị trường tiền điện tử. Các nhà đầu tư lo ngại sẽ bán stablecoin, dẫn đến "sự chuộc lại hoảng loạn tự thực hiện", như ba nhà nghiên cứu đã mô phỏng khả năng này. Các nhà phát hành stablecoin sẽ bán trái phiếu chính phủ và các tài sản an toàn khác để cung cấp việc chuộc lại; giá của các tài sản an toàn sẽ giảm, ảnh hưởng đến hàng nghìn công ty không liên quan đến tiền điện tử. Các nhà kinh tế học này ước tính vào cuối năm 2021 rằng rủi ro bị rút tiền khỏi Tether là 2,5% - không phải là một con số ổn định! Các thảm họa khác cũng dễ tưởng tượng: ngân hàng phá sản, sàn giao dịch sụp đổ, các vụ lừa đảo Ponzi khổng lồ. Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất của tiền điện tử không liên quan nhiều đến tiền điện tử bản thân. Nếu Quốc hội thông qua FIT21 hoặc một dự luật tương tự, nó sẽ tạo ra một loại tài sản mới, được gọi là "hàng hóa kỹ thuật số" - về cơ bản là bất kỳ tài sản tài chính nào được quản lý trên blockchain phi tập trung. Hàng hóa kỹ thuật số sẽ không chịu sự giám sát của SEC, và các công ty "tài chính phi tập trung" cũng nằm ngoài phạm vi quản lý của họ. Trong dự luật FIT21, bất kỳ công ty hoặc cá nhân nào cũng có thể tự chứng nhận một sản phẩm tài chính là hàng hóa kỹ thuật số, và SEC chỉ có 60 ngày để phản đối. Lỗ hổng này đủ lớn để một ngân hàng đầu tư có thể lách qua. Phố Wall đã bắt đầu thảo luận về "tokenization" - đưa tài sản vào sổ cái kỹ thuật số có thể lập trình. Lý do chính thức là hiệu quả vốn: tokenization có thể làm cho dòng vốn lưu thông dễ dàng hơn. Lý do khác là trốn thuế: các khoản đầu tư dựa trên blockchain sẽ không còn thuộc thẩm quyền của SEC, có thể phải tuân thủ ít yêu cầu về công bố thông tin, báo cáo, kế toán, thuế, bảo vệ người tiêu dùng, chống rửa tiền và yêu cầu vốn. Rủi ro sẽ tích lũy trong hệ thống; chính phủ sẽ không có nhiều cách để kiểm soát các công ty. Gary Gensler, Chủ tịch SEC sắp từ chức và là kẻ thù số một của ngành công nghiệp tiền điện tử, tin rằng quản lý tiền điện tử cuối cùng có thể phá vỡ "thị trường vốn rộng lớn hơn 100 nghìn tỷ USD". "Nó có thể khuyến khích các thực thể không tuân thủ cố gắng lựa chọn chế độ quản lý mà họ muốn." Chúng ta đã từng chứng kiến một kịch bản tương tự, không lâu trước đây. Vào năm 2000, Tổng thống Clinton đã ký Đạo luật Hiện đại hóa Hợp đồng Tương lai Hàng hóa khi sắp rời nhiệm sở. Đạo luật này đã áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với các phái sinh được giao dịch trên sàn, nhưng không

Thị trường tiền điện tử ngày nay đã sẵn sàng trở thành thị trường phái sinh trong tương lai. Nếu Quốc hội và chính quyền của Tổng thống Trump không làm gì cả - vẫn coi Ủy ban Giao dịch Chứng khoán (SEC) là cơ quan quản lý chính của tiền điện tử, yêu cầu các công ty tiền điện tử tuân thủ các quy tắc hiện có - thì sự hỗn loạn sẽ tiếp tục được cách ly. Dù không có lý do hợp lý nào để cho rằng tài sản kỹ thuật số nên được phân biệt đối xử với chứng khoán. Theo tiêu chuẩn đơn giản mà chính phủ đã sử dụng hơn một trăm năm, hầu hết các tài sản tiền điện tử nên được coi là chứng khoán. Tuy nhiên, Washington đang tạo ra các lỗ hổng thay vì ban hành luật.

Như những người ủng hộ tiền điện tử vẫn thường nói, "Nắm chặt, đừng buông tay". Năm ngoái, Jamie Dimon của JPMorgan Chase đã nói tại một hội nghị ở Peru rằng: "Rất nhiều nhà ngân hàng đang nhảy múa trên đường phố." Có lẽ họ nên làm như vậy. Các nhà ngân hàng sẽ không bao giờ trở thành những người mang tiếng xấu.