Viết bởi Annie Lowrey

Biên soạn bởi: Block Unicorn

Dennis Kelleher, chủ tịch tổ chức phi lợi nhuận Better Markets, nói với tôi: “Việc đếm ngược đến vụ tai nạn thảm khốc tiếp theo đã bắt đầu.

Trong vài tuần qua, tôi đã nghe thấy điều này và quan điểm tương tự từ các nhà kinh tế, người giao dịch , nhân viên quốc hội và quan chức chính phủ. Chính quyền sắp tới của Trump đã hứa sẽ thông qua các quy định crypto tiền điện tử và có khả năng nới lỏng các hạn chế chặt chẽ đối với các tổ chức ở Phố Wall.

Họ cho rằng rằng điều này sẽ mang lại một kỷ nguyên thịnh vượng chưa từng có của nước Mỹ và duy trì địa vị của Hoa Kỳ là nước dẫn đầu thị trường vốn toàn cầu và là cốt lõi của hệ sinh thái đầu tư toàn cầu. “Viễn cảnh mong đợi của tôi là nước Mỹ thống trị tương lai,” Donald Trump nói tại hội nghị Bitcoin vào tháng 7. “Tôi đang phát triển một kế hoạch để đảm bảo rằng Hoa Kỳ trở thành thủ đô crypto toàn cầu và siêu cường Bitcoin của thế giới.”

Các chuyên gia tài chính mong đợi mọi thứ sẽ khác. Đầu tiên, có một sự bùng nổ, có thể là một sự bùng nổ lớn, với giá Bitcoin, Ethereum và crypto khác tăng cao; Thứ hai, đang có một cuộc suy thoái, có lẽ là một cuộc Đại suy thoái, nơi các công ty vỡ nợ, chính phủ được kêu gọi ổn định thị trường, và nhiều người Mỹ phải đối mặt với việc bị tịch thu tài sản thế chấp và phá sản.

Tôi đã viết về Bitcoin trong hơn một thập kỷ và đề cập đến cuộc khủng hoảng tài chính vừa qua cũng như hậu quả lâu dài của nó, vì vậy tôi có một số ý tưởng về điều gì có thể dẫn đến sự bùng nổ và phá sản. Crypto có xu hướng cực kỳ biến động, hơn nhiều so với tài sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu. Với sự thúc đẩy từ Washington, nhiều người Mỹ sẽ đầu tư vào crypto hơn. Khi tiền đổ vào, giá sẽ tăng. Khi giá giảm, các cá nhân và tổ chức phải chịu thiệt hại, đó là điều không thể tránh khỏi.

Các chuyên gia mà tôi đã nói chuyện không phản đối quan điểm đó. Nhưng họ nói với tôi rằng nếu đúng như vậy thì nước Mỹ và thế giới nên coi mình là người may mắn. Điều nguy hiểm không chỉ là các quy định hỗ trợ crypto có thể khiến hàng triệu người Mỹ gặp phải các vụ lừa đảo và biến động thị trường. Mối nguy hiểm thực sự là điều này sẽ dẫn đến tăng đòn bẩy trên toàn hệ thống tài chính. Điều này sẽ làm tăng tính minh bạch và gây khó khăn hơn cho các nhà đầu tư trong việc xác định và định giá rủi ro của các sản phẩm tài chính. Và, điều này sẽ xảy ra cùng lúc với việc chính quyền Trump đang cắt giảm các quy định và cơ quan quản lý.

Crypto sẽ trở nên phổ biến hơn và thị trường tài chính truyền thống sẽ trở nên giống thị trường crypto hơn — điên rồ hơn, mờ ám hơn, khó đoán hơn và với những hậu quả tiềm ẩn hàng nghìn tỷ đô la sẽ xảy ra trong nhiều năm.

Eswar Prasad, nhà kinh tế của Đại học Cornell và cựu quan chức của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, nói với tôi: “Tôi lo lắng rằng ba hoặc bốn năm tới sẽ khá tốt đẹp”. “Thách thức thực sự sẽ đến khi chúng ta phải nhặt từng mảnh vụn từ tất cả những cơn điên cuồng đầu cơ đã được gây ra bởi các chính sách của chính quyền này.”

Trong nhiều năm, Washington “đã tiến hành một cuộc chiến chưa từng có về crypto và Bitcoin”, Trump nói với các doanh nhân crypto vào mùa hè này. "Họ nhắm mục tiêu vào các ngân hàng của bạn. Họ cắt các dịch vụ tài chính của bạn... Họ ngăn cản người Mỹ bình thường chuyển tiền chuyển đến sàn giao dịch của bạn. Họ vu khống bạn là tội phạm." Ông nói thêm: "Tôi cũng từng trải qua tình huống này vì tôi đã nói về cuộc bầu cử." đã bị gian lận."

Trump đã đúng, crypto tồn tại trong một vũ trụ tài chính song song riêng biệt. Nhiều công ty crypto không thể hoặc chọn không tuân thủ các quy định tài chính của Hoa Kỳ, khiến các nhà đầu tư thông thường khó sử dụng dịch vụ của họ. (Binance, sàn giao dịch crypto lớn nhất thế giới , thậm chí sẽ không tiết lộ nơi nó được đăng ký, thay vào đó hướng khách hàng Hoa Kỳ đến một trong các chi nhánh tại Hoa Kỳ của nó.) Các công ty như Morgan Stanley và Wells Fargo có xu hướng cung cấp rất ít sản phẩm crypto và ở đó hầu như không có khoản đầu tư nào vào crypto và các hoạt động kinh doanh liên quan. Vấn đề không phải là các ngân hàng không muốn tham trong đó mà là các quy định ngăn cản họ làm như vậy và các cơ quan quản lý đã cảnh báo rõ ràng rằng họ không nên làm như vậy.

Tình trạng này hạn chế lượng tiền chảy vào crypto . Nhưng cách tiếp cận này rất thông minh: Nó ngăn chặn vỡ nợ của công ty và biến động giá cả đột ngột làm gián đoạn hệ thống tài chính truyền thống. Kelleher lưu ý rằng crypto đã mất 2 nghìn tỷ USD trong giá trị vốn hóa thị trường 3 nghìn tỷ USD vào năm 2022. “Nếu có sự sụp đổ tài chính lớn như vậy đối với bất kỳ tài sản nào khác thì sẽ có sự lây lan. Nhưng điều đó đã không xảy ra vì bạn có các hệ thống song song gần như không có kết nối với nhau.”

Các biện pháp quản lý sắp tới sẽ mang các hệ thống này lại gần nhau hơn. Đúng là không ai biết chắc chắn Quốc hội sẽ thông qua luật nào và Trump sẽ ký luật nào. Nhưng Đạo luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính cho Thế kỷ 21 (FIT21) cung cấp cho chúng ta một tham khảo hữu ích. Dự luật đã bị đình trệ tại Thượng viện sau khi được Hạ viện thông qua vào năm ngoái, là trọng tâm của nỗ lực vận động hành lang lớn của những người ủng hộ crypto, trong đó 170 triệu đô la cho cuộc bầu cử năm 2024. Luật này giống như một danh sách mong muốn của ngành.

FIT21 chỉ định Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC) là cơ quan quản lý hầu hết tài sản và hoạt động kinh doanh crypto , thay vì Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và yêu cầu CFTC thu thập ít thông tin hơn về cấu trúc và giao dịch các sản phẩm crypto so với chứng khoán các công ty cung cấp thông tin cho SEC.

Ngoài các quy định lỏng lẻo hơn, các chuyên gia tài chính còn mong đợi việc thực thi lỏng lẻo. CFTC chủ yếu quản lý các sản phẩm tài chính được các doanh nghiệp sử dụng làm phòng ngừa rủi ro và giao dịch giữa các nhà giao dịch, thay vì các sản phẩm được bán cho các nhà đầu tư cá nhân. Ngân sách của CFTC bằng khoảng 1/5 ngân sách của SEC và nhân viên của nó chỉ bằng 1/7 của SEC. Nhìn chung, Washington dự kiến ​​sẽ nới lỏng các hạn chế, cho phép các ngân hàng truyền thống đưa crypto vào sổ sách của họ và cho phép các công ty crypto truy cập vào cơ sở hạ tầng tài chính của Hoa Kỳ.

Theo Prasad, quy định như vậy sẽ là “giấc mơ” đối với crypto.

Trump và gia đình ông cũng đầu tư cá nhân vào crypto và tổng thống đắc cử đã đưa ra ý tưởng thành lập một quỹ dự trữ Bitcoin“chiến lược” để bảo vệ khỏi ảnh hưởng từ một quốc gia nhất định. (Trên thực tế, điều này có nghĩa là chi hàng tỷ đô la của người nộp thuế vào tài sản đầu cơ không có lợi ích chiến lược.) Có bao nhiêu thành viên trong đảng của một quốc gia sẽ đầu tư vào crypto vì Trump đầu tư vào crypto? Có bao nhiêu người trẻ sẽ bỏ tiền vào Bitcoin vì Eric, con trai của Trump, nói rằng giá của nó sẽ tăng vọt lên 1 triệu USD, hay vì Bộ trưởng Thương mại nói rằng đó là Bitcoin lai?

Không có biện pháp nào đang được Quốc hội hoặc Nhà Trắng xem xét sẽ làm giảm rủi ro vốn có. Các nhà đầu tư crypto sẽ vẫn dễ bị hacker, ransomware và trộm cắp. Nhóm nghiên cứu Chainalysis đã thống kê được 24,2 tỷ USD giao dịch bất hợp pháp chỉ riêng trong năm 2023. Nếu chính phủ Hoa Kỳ đầu tư vào crypto, động lực để các quốc gia như Iran và Triều Tiên can thiệp vào thị trường sẽ tăng theo cấp số nhân. Hãy tưởng tượng Trung Quốc phát động cuộc tấn công 51% vào blockchain Bitcoin, tiếp quản và kiểm soát mọi giao dịch. Tình trạng này là một cơn ác mộng về an ninh.

Không có biện pháp nào đang được Quốc hội hoặc Nhà Trắng xem xét sẽ làm giảm rủi ro cố hữu của crypto . Các nhà đầu tư crypto vẫn dễ bị hacker, ransomware và trộm cắp. Tổ chức nghiên cứu Chainalysis đã tính toán các giao dịch bất hợp pháp trị giá 24,2 tỷ USD chỉ riêng trong năm 2023. Nếu chính phủ Hoa Kỳ đầu tư vào crypto, động lực để các quốc gia như Iran và Triều Tiên can thiệp vào thị trường sẽ tăng lên đáng kể. Hãy tưởng tượng một quốc gia tiến hành cuộc tấn công 51% vào blockchain Bitcoin, tiếp quản và kiểm soát mọi giao dịch. Tình huống này là một cơn ác mộng về an ninh

Người Mỹ cũng sẽ phải đối mặt với nhiều vụ lừa đảo và gian lận hơn. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thực hiện các hành động cưỡng chế chống lại hàng chục kế hoạch Ponzi, lang băm và lừa đảo, trong đó giao dịch giả tạo FTX trị giá 32 tỷ USD và một số công ty token kém chất lượng. Không ai mong đợi CFTC có đủ quyền lực để làm điều tương tự. Và FIT21 đã để lại nhiều kẽ hở cho nhiều hoạt động kiếm lợi bẩn thỉu khác nhau. Các công ty crypto có thể điều hành hợp pháp sàn giao dịch, tự mua và bán tài sản cũng như thực hiện các đơn đặt hàng cho khách hàng cùng một lúc, mặc dù về mặt pháp lý, bất chấp xung đột lợi ích.

Biến động đơn giản là rủi ro lớn nhất mà các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ phải đối mặt. Prasad nhấn mạnh rằng crypto, token và các loại tiền tệ khác "hoàn toàn mang tính đầu cơ". “Điều duy nhất có thể hỗ trợ giá trị của nó là tâm lý nhà đầu tư.” Ít nhất vàng cũng có những ứng dụng công nghiệp. Hoặc nếu bạn đặt cược vào giá củ hoa tulip, ít nhất bạn cũng có thể nhận được một bông hoa.

Nhưng trong thế giới crypto, bạn có thể không thu được gì hoặc thậm chí lỗ vốn. Nhiều nhà giao dịch crypto vay tiền để đầu cơ. Khi các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy lỗ vốn trong khoản đầu tư của mình, người cho vay của họ—thường là sàn giao dịch—yêu cầu họ đưa ra các khoản bảo lãnh. Để đảm bảo an toàn, nhà đầu tư có thể phải thanh lý tài khoản 401(k) của họ. Họ có thể phải bán Bitcoin trong thời kỳ thị trường suy thoái. Nếu họ không thể huy động tiền mặt, công ty nắm giữ tài khoản của họ có thể thanh lý hoặc tịch thu tài sản của họ.

Một báo cáo được công bố vào tháng trước bởi Văn phòng Nghiên cứu Tài chính, một tổ chức tư vấn của chính phủ, đã làm rõ tình trạng này có thể nguy hiểm đến mức nào: một số hộ gia đình thu nhập “đang sử dụng lợi nhuận crypto để có được các khoản thế chấp mới”. Khi giá giảm crypto giảm, ngôi nhà của những gia đình này gặp rủi ro .

Nhiều nhà đầu tư cá nhân dường như không hiểu được những mối nguy hiểm này. Tập đoàn Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã phải nhắc nhở công chúng rằng tài sản crypto không được nó bảo vệ. Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính (FSOC) cũng đưa ra lo ngại rằng mọi người không biết rằng các công ty crypto không phải tuân theo các quy định giống như ngân hàng. Tuy nhiên, nếu Trump cũng đầu tư trong đó thì vấn đề này nghiêm trọng đến mức nào?

Tuy nhiên, các cơ quan quản lý và nhà kinh tế chủ yếu không lo lắng về thiệt hại mà kỷ nguyên mới này sẽ gây ra cho các hộ gia đình cá nhân. Mối lo ngại của họ là sự hỗn loạn trong thị trường crypto có thể phá vỡ hệ thống tài chính truyền thống – gây ra sự sụp đổ tín dụng và buộc các chính phủ phải vào cuộc, như đã từng xảy ra vào năm 2008.

Phố Wall từng coi nó là vàng ngu ngốc, nhưng bây giờ lại coi nó là mỏ vàng. Ray Dalio của Bridgewater Associates đã gọi crypto là “bong bóng” cách đây một thập kỷ; giờ đây ông cho rằng chúng là “một phát minh to lớn”. Larry Fink của Blackstone từng gọi Bitcoin là “chỉ số rửa tiền”; ngày nay ông coi nó là một “công cụ tài chính hợp pháp” - một công cụ mà công ty của ông đã bắt đầu cung cấp cho khách hàng, mặc dù là gián tiếp.

Đầu năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) bắt đầu cho phép các nhà quản lý quỹ bán một số khoản đầu tư crypto nhất định. Tập đoàn Blackstone đã ra mắt Quỹ hoán đổi danh mục Bitcoin (ETF) vào tháng 11; một quỹ hưu trí công đã đầu tư số tiền khó kiếm được của những người về hưu trong đó. Barclays, Citigroup, JPMorgan Chase và Goldman Sachs cũng đang kinh doanh crypto. Hàng tỷ đô la của các quỹ tài chính truyền thống đang chảy phi tập trung và khi các quy định được nới lỏng, nhiều quỹ sẽ đổ vào trong tương lai.

Sẽ có bất kỳ vấn đề? Nếu các công ty Phố Wall đánh giá chính xác rủi ro của tài sản rủi ro này thì tốt thôi. Nếu nó không đánh giá tốt, mọi thứ có thể đi sai hướng.

Ngay cả những công cụ trông ổn định nhất cũng tiềm ẩn nhiều nguy hiểm. Ví dụ: Stablecoin tài sản crypto được gắn với đồng đô la Mỹ: một stablecoin bằng một đô la Mỹ, khiến chúng trở thành phương tiện trao đổi, không giống như Bitcoin và Ethereum. Các công ty Stablecoin thường duy trì tỷ giá cố định của mình bằng cách nắm giữ tài sản cực kỳ an toàn (chẳng hạn như tiền mặt và trái phiếu kho bạc) tương đương với giá trị của mỗi stablecoin được phát hành.

Người ta nói. Vào mùa xuân năm 2022, stablecoin TerraUSD được sử dụng rộng rãi đã sụp đổ, với giá giảm xuống chỉ còn 23 cent. Công ty đã sử dụng các thuật toán để duy trì sự ổn định về giá của TerraUSD; ngay khi có đủ số người rút tiền, stablecoin sẽ mất giá trị. Tether, tài sản crypto được giao dịch nhiều nhất trên thế giới, tuyên bố nó được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền gửi an toàn. Nhưng vào năm 2021, chính phủ Hoa Kỳ đã phát hiện ra rằng thực tế không phải như vậy; ngoài ra, Bộ Tài chính đang xem xét áp dụng các biện pháp trừng phạt đối với công ty đứng sau Tether vì bị nghi ngờ hoạt động như một “chương trình vũ khí hạt nhân của Triều Tiên, các tập đoàn ma túy Mexico, của Nga”. Các công ty vũ khí, các tổ chức khủng bố ở Trung Đông và một quốc gia nào đó "Các nhà sản xuất hóa chất fentanyl" đều có các kênh tài trợ, Wall Street Journal đưa tin. (“Việc cho rằng Tether bằng cách nào đó đang hỗ trợ tội phạm hoặc lách luật trừng phạt là điều quá đáng,” công ty trả lời.)

Nếu có sự cố xảy ra với Tether hoặc stablecoin lớn khác, sự hỗn loạn tài chính có thể lan rộng ngay lập tức ra ngoài thị trường crypto. Các nhà đầu tư lo lắng sẽ bán tháo stablecoin, dẫn đến “sự mua lại hoảng loạn tự thực hiện”, như ba học giả đã đưa ra khi mô hình hóa khả năng này. Các nhà phát hành Stablecoin sẽ bán Kho bạc và tài sản an toàn khác để cung cấp các khoản hoàn trả; giá giảm tài sản an toàn sẽ ảnh hưởng đến hàng nghìn công ty không sử dụng crypto. Các nhà kinh tế học này đã ước tính vào cuối năm 2021 rằng rủi ro xảy ra sự sụt giảm trên Tether là 2,5% – tỷ lệ này không ổn định!

Những thảm họa khác rất dễ hình dung: ngân hàng vỡ nợ, sàn giao dịch sụp đổ, kế hoạch Ponzi khổng lồ phá sản. Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất của crypto không liên quan nhiều đến bản thân crypto.

Nếu Quốc hội thông qua FIT21 hoặc một dự luật tương tự, nó sẽ tạo ra một loại tài sản mới gọi là “hàng hóa kỹ thuật số” - về cơ bản là bất kỳ tài sản tài chính nào được quản lý trên blockchain phi tập trung . Hàng hóa kỹ thuật số sẽ không được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và các công ty "tài chính phi tập trung" sẽ không nằm trong phạm vi quản lý của nó. Trong dự luật FIT21, bất kỳ công ty hoặc cá nhân nào cũng có thể tự chứng nhận sản phẩm tài chính là hàng hóa kỹ thuật số và SEC chỉ có 60 ngày để đưa ra phản đối.

Lỗ hổng đủ lớn để một ngân hàng đầu tư khai thác.

Phố Wall đã bắt đầu nói về “token hóa”, đưa tài sản vào sổ cái kỹ thuật số có thể lập trình. Cơ sở lý luận danh nghĩa là hiệu quả sử dụng vốn: token hóa giúp việc chuyển tiền trở nên dễ dàng hơn. Một lý do khác là chênh lệch pháp lý: Các khoản đầu tư dựa trên Blockchain sẽ không còn thuộc thẩm quyền của SEC và có thể phải đối mặt với ít yêu cầu tiết lộ, báo cáo, kế toán, thuế, bảo vệ người tiêu dùng, chống rửa tiền và vốn hơn. Rủi ro sẽ tích tụ trong hệ thống; chính phủ sẽ có ít phương pháp để kiểm soát các công ty.

Gary Gensler, Chủ tịch sắp mãn nhiệm của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ và là kẻ thù số một của ngành công nghiệp crypto, cho rằng rằng quy định crypto cuối cùng có thể làm suy yếu “thị trường vốn rộng lớn hơn trị giá 100 nghìn tỷ đô la”. “Nó có thể khuyến khích các thực thể không tuân thủ cố gắng chọn chế độ quản lý mà họ muốn tuân theo.”

Chúng tôi đã thấy một kịch bản tương tự trước đây, cách đây không lâu. Năm 2000, gần cuối nhiệm kỳ, Tổng thống Clinton đã ký Đạo luật Hiện đại hóa Hàng hóa Tương lai. Luật áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với phái sinh được giao dịch sàn giao dịch nhưng lại không kiểm soát phái sinh OTC. Kết quả là Phố Wall tạo ra hàng nghìn tỷ đô la các sản phẩm tài chính, nhiều trong đó được hỗ trợ bởi dòng thu nhập thế chấp và được giao dịch qua quầy. Những sản phẩm này kết hợp các khoản vay lần với các khoản vay chính, che giấu rủi ro thực sự của một số công cụ tài chính. Người tiêu dùng sau đó sẽ phải chịu gánh nặng bởi lãi suất tăng, tăng trưởng tiền lương yếu và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Tỷ lệ vỡ nợ thế chấp tăng và giá nhà giảm, đầu tiên là ở Sun Belt và sau đó là trên toàn quốc. Các nhà đầu tư hoảng loạn. Thậm chí không ai biết những gì thực sự chứa đựng trong các hợp đồng hoán đổi nợ xấu và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp đó. Không ai chắc chắn về giá trị của bất cứ điều gì. Sự không chắc chắn, thiếu minh bạch, đòn bẩy và định giá sai đã góp phần gây ra cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và cuối cùng là cuộc Đại suy thoái.

Thị trường crypto ngày nay đã sẵn sàng trở thành thị trường phái sinh trong tương lai. Nếu Quốc hội và chính quyền Trump không làm gì – để Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) làm cơ quan quản lý chính đối với crypto, yêu cầu các công ty crypto phải tuân thủ các quy tắc hiện hành – thì sự hỗn loạn sẽ tiếp tục bị cô lập. Không có lý do hợp lý nào cho rằng tài sản kỹ thuật số nên được đối xử khác với chứng khoán. Theo các tiêu chuẩn đơn giản được các chính phủ sử dụng trong tài sản một trăm năm qua, gần như tất cả crypto đều phải được coi là chứng khoán. Tuy nhiên, Washington đang tạo ra những sơ hở hơn là ban hành luật.

Như những người đề xuất crypto thường nói: “Hãy giữ lấy và đừng buông tay”. Jamie Dimon của JPMorgan nói tại một hội nghị ở Peru năm ngoái: “Rất nhiều nhân viên ngân hàng đang nhảy múa trên đường phố”. Các chủ ngân hàng sẽ không bao giờ là người phải chịu trách nhiệm.