Bài viết của Hedy Bi, OKG Research
Ông Trump trở lại nắm quyền, định hướng chính trị và chính sách kinh tế đang nhanh chóng tái định hình bản đồ vốn toàn cầu. Trong bối cảnh này, Công ty Chiến lược (trước đây là MicroStrategy, sau đây gọi là Strategy) - một công ty niêm yết nổi tiếng vì mua lại số lượng lớn Bitcoin, đột nhiên tuyên bố tạm dừng mua thêm Bitcoin. Và trong cuộc họp báo cáo tài chính vào sáng sớm hôm qua, Strategy đã đặt mục tiêu "Doanh thu Bitcoin bằng USD" hàng năm vào năm 2025 là 10 tỷ USD. Giả sử toàn bộ nguồn vốn mua Bitcoin của Strategy đều đến từ vốn vay, để đạt được mục tiêu này, hoặc là giá Bitcoin tăng gấp đôi, hoặc là Strategy phải tăng thêm gấp đôi số lượng Bitcoin nắm giữ với giá trị hiện tại.
Với tư cách là người nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu, tính đến ngày 7 tháng 2 năm 2024, Strategy nắm giữ 450.000 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 62.000 USD, xếp trong nhóm 5 người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, chiếm khoảng 2,38% tổng nguồn cung Bitcoin. Tỷ lệ này có thể so sánh với vị trí số 1 về trữ lượng vàng chính thức của Mỹ (Hiệp hội Vàng Thế giới), cũng cho thấy lợi thế và quyết tâm chiến lược của Strategy trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Chính vì vậy, tính minh bạch và chiến lược đầu tư rõ ràng của Strategy khiến các thay đổi trong danh mục đầu tư của họ trở thành một góc nhìn quan trọng đối với các nhà đầu tư toàn cầu quan tâm đến tiền điện tử.
Đối với những nhà đầu tư vẫn quen coi Strategy như "két sắt vàng kỹ thuật số", những động thái gần đây của Strategy chắc chắn đã gây ra nhiều tranh luận sôi nổi. Làm thế nào để hiểu được chiến lược "nói không đúng với làm" này? Tác giả sẽ phân tích lý do tại sao Strategy thay đổi chiến lược đầu tư Bitcoin và tác động của động thái này đối với thị trường Bitcoin.
Tại sao Strategy lại chọn tạm dừng mua Bitcoin sau khi ông Trump lên nắm quyền? Câu trả lời phức tạp hơn nhiều so với bề mặt. Một trong những yếu tố then chốt là áp lực về kết quả kinh doanh và xử lý kế toán gần đây của công ty.
Trước hết, mặc dù số lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy tăng gấp đôi trong quý 4 năm 2024, nhưng họ ghi nhận khoản lỗ ròng trên mỗi cổ phiếu là 3,03 USD, vượt xa dự báo của các nhà phân tích là lỗ 0,12 USD mỗi cổ phiếu, chủ yếu do phải ghi nhận khoản giảm giá lớn đối với tài sản kỹ thuật số nắm giữ. Theo chuẩn mực kế toán cũ, khi giá Bitcoin giảm xuống dưới giá mua, công ty phải phản ánh khoản lỗ này trong báo cáo tài chính. Nếu giá trị hợp lý của tài sản thấp hơn giá trị ghi sổ, công ty phải ghi nhận khoản giảm giá.
Khoản lỗ vượt dự kiến này sẽ làm giảm niềm tin của nhà đầu tư vào công ty, khiến họ yêu cầu tỷ suất lợi nhuận cao hơn để chấp nhận rủi ro đầu tư, khó thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi của họ, và chúng ta đã thấy theo Bloomberg, Strategy đã bán cổ phiếu ưu đãi mới phát hành với mức chiết khấu 20%. Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư lạc quan về triển vọng của Strategy, việc phát hành với mức chiết khấu này đã hiệu quả nâng cao tỷ suất lợi nhuận cho người mua.
Đồng thời, mặc dù việc áp dụng chuẩn mực kế toán mới của FASB (Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính) sẽ cho phép Strategy lần đầu tiên ghi nhận khoản lãi chưa thực hiện từ vị thế Bitcoin của mình, nhưng điều này cũng khiến các vấn đề về thuế trở nên phức tạp hơn: Theo chuẩn mực kế toán mới, Strategy phải đo lường Bitcoin nắm giữ theo giá trị hợp lý và phản ánh khoản lãi chưa thực hiện trong báo cáo tài chính. Mặc dù điều này làm cho bảng cân đối kế toán minh bạch hơn, nhưng cũng có nghĩa là công ty có thể phải nộp thuế thay thế tối thiểu cho doanh nghiệp (CAMT, khoảng 15%) đối với những khoản lãi chưa thực hiện này. Đối mặt với khả năng phải nộp khoản thuế lớn, Strategy cần lập kế hoạch tài chính để đối phó với nghĩa vụ thuế trong tương lai. Việc tạm dừng mua có thể là một biện pháp kiểm soát rủi ro tài chính, để đánh giá và quản lý tốt hơn nghĩa vụ thuế trong tương lai.
Ngoài ra, kể từ khi được đưa vào chỉ số Nasdaq-100, công ty phải tuân thủ các yêu cầu công bố thông tin và quản trị công ty nghiêm ngặt hơn, bao gồm cả chính sách giao dịch nội bộ chặt chẽ hơn để ngăn ngừa giao dịch nội gián. Một trong những lý do tạm dừng tăng cổ phiếu Bitcoin có thể liên quan đến các hạn chế về thời gian cấm giao dịch. Mặc dù Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) không bắt buộc các doanh nghiệp phải thiết lập thời gian cấm giao dịch, nhiều công ty vẫn chủ động áp dụng, đặc biệt là xung quanh thời điểm công bố báo cáo tài chính. Ví dụ, báo cáo quý 4 năm 2024 của Strategy được công bố vào ngày 5 tháng 2, thời gian cấm giao dịch có thể bắt đầu từ tháng 1, hạn chế khả năng tăng cổ phiếu Bitcoin trong giai đoạn này.
Nói một cách đơn giản, Strategy không phải đã mất niềm tin vào triển vọng của Bitcoin, hành vi "nói không đúng với làm" cũng không phải do các yếu tố thị trường bên ngoài tác động, mà chủ yếu là do các lý do tuân thủ tài chính nội bộ.
Và các tổ chức khác trên thị trường sẽ không vì lý do của Strategy mà ngừng mua. Trái lại, các bang ở Mỹ đang triển khai Bitcoin từ dưới lên trên. Hiện có 16 bang đã đệ trình các dự luật liên quan, trong đó có 2 bang có tiến triển nhanh. Theo biểu đồ, khoảng 28.312 Bitcoin có thể được mua để sử dụng làm tài sản chiến lược. Và các bang ở trạng thái "Pending" không có nghĩa là không ủng hộ tiền điện tử như Bitcoin. Chỉ vừa mới hôm nay (7 tháng 2), Dân biểu TJ Roberts của Kentucky đã khởi xướng dự luật HB376, đề xuất đầu tư 10% nguồn vốn của tiểu bang vào tài sản kỹ thuật số có vốn hóa thị trường trên 750 tỷ USD.
750 tỷ USD đầu tư, nếu thực hiện chủ yếu vào Bitcoin, số vốn này gần bằng 39% giá trị thị trường Bitcoin hiện tại (tính đến ngày 7 tháng 2) và tương đương 2/3 trữ lượng vàng chính thức của Mỹ. Theo thống kê của Hiệp hội Vàng Thế giới, trữ lượng vàng của Mỹ có giá trị khoảng 1.100 tỷ USD. Và quy mô dòng vốn này chưa được hình thành thông qua bất kỳ chương trình dự trữ quốc gia nào, mà chỉ thuần túy dựa trên chính sách của chính quyền tiểu bang. Điều này có nghĩa là ngoài các công ty như Strategy, các tổ chức hoặc chính phủ khác cũng đang mua Bitcoin. Vị thế của Bitcoin trong hệ thống tài chính toàn cầu đang không ngừng tăng lên, với những đặc điểm phi truyền thống và tốc độ chưa từng có.
Đây chỉ là một phần thu nhỏ trong bối cảnh chính sách mới của thời đại Trump, đầy bất định nhưng cũng đầy tưởng tượng.
