Tác giả: Ethena Labs Research

Tóm tắt

● Đây là sự kiện thanh lý hợp đồng tương lai danh nghĩa lớn nhất trong lịch sử, cũng là lần giảm lớn nhất của các hợp đồng tương lai chưa thanh toán.

● Thị trường hợp đồng tương lai ghi nhận mức giao dịch 24 giờ cao nhất lịch sử.

● Các hợp đồng tương lai chưa thanh toán giảm 14 tỷ USD, cơ bản xác nhận ước tính 10 tỷ USD thanh lý.

● Mặc dù thị trường biến động mạnh, USDe vẫn ổn định, đi cùng với các stablecoin fiat.

● Trong thời gian bán tháo, giá hợp đồng tương lai thấp hơn thị trường Spot tới 5,8%.

● Ethena đã tận dụng khéo léo khoảng cách giá này bằng cách đi vào vị thế short hợp đồng tương lai. Tuần trước, thông qua thanh lý và arbitrage, giao thức đã thu về hơn 500.000 USD lợi nhuận.

● Ethena tự động thanh lý các hợp đồng kém hiệu quả, giúp phí tài trợ trở lại bình thường, thanh lý và phân bổ hơn 1 tỷ USD vào hợp đồng tương lai Ethena có tỷ suất lợi nhuận cao.

Tổng quan về sự kiện thanh lý lớn nhất lịch sử

Thị trường hợp đồng tương lai vừa trải qua sự kiện thanh lý danh nghĩa lớn nhất trong lịch sử, với phần lớn biến động tập trung vào thị trường ETH. Kể từ khi Ethena ra mắt, đây là lần thứ chín ETH giảm hợp đồng tương lai chưa thanh toán ít nhất 1 tỷ USD, và là lần thứ hai giảm hơn 2 tỷ USD. Chỉ trong 24 giờ, hợp đồng tương lai ETH chưa thanh toán giảm 2,3 tỷ USD, mức giảm đơn ngày cao nhất lịch sử.

Mức giảm 24 giờ của hợp đồng tương lai ETH chưa thanh toán

Trong một tuần, hợp đồng tương lai ETH chưa thanh toán giảm hơn 5 tỷ USD, giảm hơn 25% trong tuần.

Tuần trước, tổng số lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán của tất cả tài sản giảm hơn 20 tỷ USD, mặc dù quy mô thị trường BTC gần gấp đôi ETH, nhưng mức tổn thất danh nghĩa của hợp đồng BTC nhỏ hơn ETH. Trong đó, từ ngày 2 đến 3 tháng 2, hợp đồng tương lai chưa thanh toán giảm 14 tỷ USD.

Đợt bán tháo mạnh đã khiến thị trường hợp đồng tương lai lập kỷ lục về khối lượng giao dịch 24 giờ cao nhất.

Rất khó để xác định chính xác bao nhiêu khối lượng giao dịch và hợp đồng tương lai chưa thanh toán là do thanh lý - do giới hạn API chỉ cho phép truyền dữ liệu mỗi giây, các sàn giao dịch thường báo cáo thấp dữ liệu thanh lý, các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba cũng do đó trình bày dữ liệu thấp hơn. Trong khoảng 14 tỷ USD hợp đồng tương lai chưa thanh toán giảm vào ngày 3 tháng 2, chỉ có 2,3 tỷ USD được cho là do thanh lý.

Như CEO Bybit đã tweet sau đợt bán tháo, chỉ riêng Bybit đã gây ra 2,1 tỷ USD thanh lý, trong khi dữ liệu của Coinglass chỉ là 333 triệu USD.

Dữ liệu của Coinglass

Ông ước tính tổng số tiền thanh lý trong khoảng 8-10 tỷ USD. Điều này phù hợp hơn với mức giảm hợp đồng tương lai chưa thanh toán 24 giờ quan sát được tại các sàn giao dịch, Bybit giảm 4 tỷ USD và Binance giảm 5 tỷ USD.

Nếu logic này đúng, đây sẽ là một trong những sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Tính ổn định của USDe

Mặc dù đây là sự kiện thanh lý danh nghĩa lớn nhất trong lịch sử phái sinh tiền điện tử, mọi thứ vẫn hoạt động như dự kiến, thanh lý hợp đồng tương lai (lúc đó giá thấp hơn thị trường Spot) gần như không gây ra bất kỳ tổn thất nào.

Thị trường sơ cấp, trong 24 giờ, đã xử lý 50 triệu USD chuộc lại USDe mà không gặp bất kỳ vấn đề nào. Thị trường thứ cấp USDe có khối lượng giao dịch 24 giờ trên 350 triệu USD, chênh lệch giá USDe so với USDT duy trì trong 10 điểm cơ bản.

Trong thời gian biến động thị trường, giá USDe đi cùng với USDC và DAI, các nhà tạo lập thị trường can thiệp để giảm bất kỳ cơ hội arbitrage nào giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp.

So sánh giá USDe, USDC (đỏ) và DAI (tím)

Trong hệ sinh thái DeFi (như Aave, Morpho, Fluid, Curve, Pendle), sUSDe và USDe hoạt động bình thường như tài sản thế chấp, không xảy ra thanh lý, cháy tài khoản hoặc vấn đề thanh khoản nghiêm trọng.

Khi giá giảm, nhiều hợp đồng tương lai có giá thấp hơn thị trường Spot tương ứng, điều này mang lại cơ hội cho Ethena thu lợi nhuận từ thanh lý vị thế hợp đồng tương lai.

Lợi nhuận từ đợt bán tháo

Thiết kế của Ethena có một lợi thế thường bị đánh giá thấp: khi thị trường giảm, Ethena đứng ở "phía đúng" của giao dịch - đi vào vị thế short hợp đồng tương lai và nắm giữ Spot. Trong đợt bán tháo thị trường, do thanh lý và tâm lý hoảng loạn chung trên thị trường phái sinh, giá hợp đồng tương lai thường giao dịch với mức chiết khấu so với tài sản Spot tương ứng. Trong các đợt bán tháo trước, mức chiết khấu này đã vượt quá 5%, và lần này cũng không ngoại lệ.

Đi vào vị thế short một hợp đồng tương lai giao dịch với mức chiết khấu sẽ dẫn đến tăng lãi/lỗ chưa thực hiện, từ đó tăng tài sản ký quỹ, giảm bớt vị thế đã được Ethena giảm đòn bẩy. Vì Ethena tự động thanh lý hợp đồng tương lai, vị thế của Ethena tự nhiên sẽ hưởng lợi từ khoảng cách giá này.

Bằng cách thanh lý các hợp đồng tương lai giảm giá, giao thức có thể chuyển khoảng cách giá này thành lãi/lỗ đã thực hiện và sử dụng phần lợi nhuận này để mang lại lợi ích cho người nắm giữ sUSDe.

Ví dụ, trong đợt bán tháo, hợp đồng ETH/USDT của Binance có giá thấp hơn thị trường Spot 5,8%. Vị thế short của Ethena trên hợp đồng này khoảng 200 triệu USD, khi mức chiết khấu đạt đỉnh, lãi/lỗ chưa thực hiện lý thuyết vượt quá 11 triệu USD - nếu toàn bộ vị thế được thanh lý, phần lợi nhuận này có thể chuyển thành lợi nhuận của giao thức.

Trên Bybit và OKX, mức chiết khấu không rõ ràng như vậy, hợp đồng ETH chỉ chiết khấu khoảng 1%. Các hợp đồng BTC của ba sàn giao dịch này biểu hiện tốt hơn ETH, vì bán tháo tập trung chủ yếu vào hợp đồng ETH, đặc biệt là hợp đồng theo đồng tiền cơ sở (ngược).

Hợp đồng tương lai của Binance có mức chiết khấu lớn nhất trong tất cả các sàn giao dịch.

Chênh lệch giá lớn nhất giữa hợp đồng tương lai và thị trường Spot (điểm cơ bản)

Sự khác biệt về chênh lệch giá giữa các hợp đồng và tài sản càng nhấn mạnh tầm quan trọng của chất lượng thực thi, và việc tự động hóa của Ethena đảm bảo có thể tận dụng được những chênh lệch này.

Trong một tuần, trong số 5,5 triệu USD lợi nhuận của giao thức, hơn 500.000 USD là do nắm bắt được chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và thị trường Spot, cũng như thanh lý các hợp đồng có phí tài trợ thấp nhất, điều này đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản vào APY hàng tuần của sUSDe. Phần lãi/lỗ đã thực hiện này cũng cung cấp thêm đệm cho bất kỳ chu kỳ phí tài trợ âm nào mà Ethena trải qua vào cuối tuần.

Thích ứng với phí tài trợ thấp

Với sự gia tăng biến

Phương pháp phân bổ tài sản động của Ethena được thể hiện trong sự so sánh tài sản thế chấp giữa đầu tháng 2 và hôm nay. USDe hiện được bảo đảm bằng 18 tỷ USD tiền mặt ổn định, chiếm 29% tài sản thế chấp, trong đó một số stablecoin có tỷ suất lợi nhuận cao hơn phí tài trợ hợp đồng tương lai vô hạn. Miễn là các hợp đồng tương lai vô hạn này không hoạt động tốt, Ethena sẽ tiếp tục phân bổ vào các stablecoin thanh khoản và tối ưu hóa các tài sản hỗ trợ USDe.

Tóm lại

Mặc dù trải qua sự kiện thanh lý danh nghĩa lớn nhất trong lịch sử, USDe một lần nữa chứng minh được sự ổn định của nó và hoàn thành việc chuộc lại thành công, đồng thời duy trì được liên kết với đô la Mỹ. Khả năng sinh lời của Ethena trong giai đoạn bán tháo thị trường tiếp tục chứng minh ưu điểm về thiết kế cấu trúc của việc đi short hợp đồng tương lai vô hạn, cũng như cách để người nắm giữ sUSDe được hưởng lợi khi thị trường giảm.

Mỗi lần kiểm tra độ bền đều chứng minh rằng USDe là một trong những tài sản ổn định nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, và Ethena sẽ tiếp tục nỗ lực để giành được sự tin tưởng của mọi người.

Nguồn: https://mirror.xyz/0x4bE0E8922aE2e40f1E7bCbDBA517946eb7268c62

Về Ethena

Ethena là một giao thức stablecoin phi tập trung được ra mắt trên Chuỗi Ethereum bởi nhóm dự án Ethena Labs, với tiêu chí "Delta trung tính", cung cấp stablecoin có tên là USDe. Cơ chế hoạt động của nó khác với các stablecoin truyền thống như USDT, USDC, bằng cách sử dụng tài sản tiền mã hóa và vị thế short hợp đồng để duy trì giá trị ổn định. Ethena đã thiết lập hợp tác chiến lược với dự án WLFI của gia đình Trump.