Nguồn bài viết: Chuyện ngoài lề

Sau một vài ngày giảm mạnh, hôm nay (28/2) chúng ta cuối cùng cũng lại thấy Bit bắt đầu bằng số 7, không biết sau khi trải qua "Thứ Sáu Đen" một lần nữa, tâm trạng của các bạn hiện giờ thế nào?

Hãy cùng nhớ lại về "Thứ Sáu Đen" gần đây nhé:

Thứ Sáu, 17/1, token TRUMP chính thức ra mắt, bắt đầu tiêu hao thanh khoản của thị trường.

Thứ Sáu, 24/1, sự kiện Deepseek gây ra đợt giảm giá cổ phiếu AI toàn cầu, thị trường tiền điện tử cũng điều chỉnh mạnh.

Thứ Sáu, 31/1, chính sách thuế của Tổng thống Trump gây ra biến động thêm trên thị trường tài chính, sau đó ETH trải qua đợt thanh lý lớn.

Thứ Sáu, 14/2, Tổng thống Argentina phát hành token LIBRA, tiếp tục gây ra cuộc khủng hoảng thanh khoản trong cộng đồng tiền điện tử.

Thứ Sáu, 21/2, xuất hiện sự kiện "thiên nga đen" mới, Bybit bị tấn công tin tặc và mất 1,5 tỷ USD tài sản.

Thứ Sáu, 28/2, chính sách thuế của Trump được nâng cấp, Bit giảm xuống dưới 80.000 USD, Altcoin tiếp tục bị "tắm máu".

Hôm qua, tôi thấy các bạn trong nhóm đang thảo luận về Strategy (MicroStrategy), và đúng lúc này sáng nay tôi cũng nhận được tin nhắn từ một số bạn hỏi về vấn đề này. Mỗi khi thị trường giảm mạnh, dường như luôn có một số bạn quan tâm đến vấn đề liệu các tổ chức lớn có bị cháy tài khoản hay không.

Vậy thì hôm nay chúng ta hãy tiếp tục thảo luận về Strategy nhé.

Trên thực tế, chúng tôi đã từng giới thiệu và phân tích về Strategy trong các bài viết trước, chẳng hạn như bài viết ngày 10/2 vừa qua và bài viết ngày 28/11/2024, các bạn quan tâm có thể tìm và đọc lại các bài viết lịch sử tương ứng.

Tính đến thời điểm viết bài, Strategy đang nắm giữ 499.096 Bit, với giá mua trung bình là 66.380,42 USD, là tổ chức nắm giữ nhiều Bit nhất. Như hình dưới đây.

Strategy bắt đầu mua Bit từ tháng 9/2020, hiện tổng giá trị Bit nắm giữ là 40,78 tỷ USD, tổng chi phí đầu tư là 33,11 tỷ USD, lợi nhuận là 7,648 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận là 23,08%. Tuy nhiên, do biến động giá Bit gần đây, nếu chỉ xem vị thế Bit của họ trong vài tháng gần đây, thì họ đang thua lỗ, như hình dưới đây.

Tiếp theo, chúng ta hãy so sánh diễn biến của cổ phiếu MSTR, thực ra diễn biến của cổ phiếu MSTR cũng gắn liền với tâm lý thị trường tiền điện tử, ví dụ như từ đầu tháng 2 đến nay, MSTR cũng giảm khoảng 31%, như hình dưới đây.

Đến đây, có lẽ một số bạn sẽ tò mò: Nếu giá Bit tiếp tục giảm mạnh, giá cổ phiếu MSTR cũng tiếp tục giảm, vậy liệu Strategy có gặp vấn đề gì không?

Trong các bài viết trước, chúng tôi đã giới thiệu rằng, nguồn vốn chính mà Strategy sử dụng để mua Bit là thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi (tức là nợ), bên cạnh một phần vốn từ tiền mặt dư của công ty và phát hành cổ phiếu.

Thực ra, cách làm này của Strategy cũng là một sự thử nghiệm táo bạo và thiết kế tài tình. Bối cảnh lịch sử là, do đại dịch Covid-19 năm 2020 gây ra khủng hoảng thanh khoản toàn cầu, các quốc gia đều bắt đầu áp dụng chính sách nới lỏng tiền tệ để kích thích kinh tế, đồng thời cũng khiến tiền pháp định mất giá và rủi ro lạm phát gia tăng. Vào thời điểm đó, Michael Saylor (người sáng lập Strategy) bắt đầu đánh giá lại giá trị của Bit, ông cho rằng nếu lượng tiền pháp định trên thế giới tăng 15% mỗi năm, thì mọi người sẽ cần một tài sản trú ẩn không liên kết trực tiếp với dòng tiền pháp định, cuối cùng dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor, Strategy đã chuyển đổi từ một công ty phần mềm thành một công ty tài chính, ưu tiên Bit làm tài sản trên bảng cân đối kế toán, và bắt đầu vào "mua, mua, mua" Bit.

Chiến lược Bit cốt lõi của họ là, Strategy có thể thu được lợi nhuận từ xu hướng tăng giá dài hạn của Bit, tất nhiên cũng phải chịu rủi ro giảm giá ngắn hạn của Bit.

Nhưng đối với Strategy, việc họ cần làm rất đơn giản, đó là tiếp tục mua Bit, và việc họ có thể mua bao nhiêu Bit trong tương lai chủ yếu phụ thuộc vào khả năng huy động vốn bên ngoài của họ, nghĩa là nếu một ngày nào đó nợ của họ vượt quá tổng tài sản, khả năng huy động vốn bên ngoài sẽ giảm mạnh. Nói cách khác, hành động tiếp theo của Strategy phụ thuộc nhiều vào các yếu tố bên ngoài, họ không có dấu hiệu sẽ thay đổi quyết tâm mua Bit dài hạn, chúng ta có thể hiểu chiến lược của họ như một "đòn bẩy thông minh", và chiến lược này dường như sẽ không trực tiếp dẫn đến tình trạng "cháy tài khoản" bắt buộc, nói một cách đơn giản, rủi ro Strategy bị cháy tài khoản trực tiếp hiện không cao.

Tuy nhiên, có một tình huống có thể gây áp lực cho Strategy, ví dụ như Strategy tiếp tục mua Bit ở mức giá cao (thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi), nhưng không may trùng với thời điểm Bit bước vào giai đoạn thị trường gấu, khi giá Bit giảm mạnh khiến tổng giá trị Bit nắm giữ thấp hơn tổng nợ, điều này có thể khiến MSTR tiếp tục giảm, và Strategy sẽ gặp khó khăn trong việc huy động vốn bên ngoài thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi.

Tóm lại, để gây áp lực lên Strategy cần đáp ứng một số điều kiện: Mua Bit ở mức giá cao khi Bit ở giai đoạn đỉnh (liên tục nâng cao giá mua), Bit ở trong giai đoạn thị trường gấu dài hạn (thiếu thanh khoản khiến khó huy động vốn), giá Bit bắt đầu giảm mạnh, tổng giá trị Bit nắm giữ thấp hơn nợ, MSTR thiếu thanh khoản và bắt đầu giảm mạnh (cũng sẽ khiến khó huy động vốn mới).

Nếu áp lực đủ lớn, lý thuyết Strategy sẽ có một số phương án ứng phó:

Thứ nhất là tiếp tục phát hành cổ phiếu mới, lấy tiền để trả nợ.

Thứ hai là tiếp tục phát hành nợ mới, dùng nợ mới để trả nợ cũ.

Thứ ba là trực tiếp bán một phần Bit, lấy tiền để trả nợ.

Vậy liệu áp lực này có xảy ra không? Sẽ gây ra áp lực lớn đến mức nào? Chúng ta hãy tiếp tục xem một số số liệu:

1. So sánh giá trị thị trường MSTR và giá trị Bit nắm giữ

Tính đến thời điểm viết bài, giá trị thị trường của MSTR là 605,77 USD, tổng giá trị Bit mà Strategy nắm giữ là 40,78 tỷ USD.

Nói một cách đơn giản, chỉ cần giá trị thị trường của MSTR lớn hơn tổng giá trị Bit nắm giữ, có nghĩa là vẫn còn tỷ lệ溢价(hiện tại là 48,55%), điều này có nghĩa là Strategy vẫn có thể tiếp tục mua Bit bằng cách pha loãng cổ phiếu MSTR, đồng thời cũng có thể tiếp tục tăng "hàm lượng Bit" trên mỗi cổ phiếu MSTR.

Và việc tăng "hàm lượng Bit" trên mỗi cổ phiếu MSTR thực chất cũng có nghĩa là giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu đang tăng. Như vậy, đối với các cổ đông (nhà đầu tư), việc Strategy tiếp tục mua thêm Bit vẫn là một việc đáng làm (có lợi nhuận).

2. So sánh quy mô nợ và giá trị Bit nắm giữ của Strategy

Hiện tại, quy mô nợ của Strategy khoảng 8,2 tỷ USD, và những khoản nợ này được hỗ trợ bởi 40,7 tỷ USD Bit nắm giữ, nói một cách đơn giản thì tỷ lệ đòn bẩy của họ chỉ khoảng 20% thôi, quy mô nắm giữ này nhìn chung vẫn rất lành mạnh. Như hình dưới đây.

Hơn nữa, những khoản nợ chủ yếu cũng là các trái phiếu chuyển đổi mà chúng tôi đã đề cập trong bài viết trước, và phần lớn các trái phiếu này sẽ đến hạn sau năm 2027, vì vậy hiện tại, Strategy dường như cũng không có áp lực trả nợ lớn.

3. Người sáng lập của Strategy, Michael Saylor

Saylor hiện đã trở thành một nhà ủng hộ BTC rất kiên định, trước đây ông cũng đã đưa ra một số tuyên bố nghe có vẻ hơi quá đáng trên các mạng xã hội, chẳng hạn như:

"Ngay cả khi BTC giảm xuống 1 USD, Strategy cũng sẽ không bị thanh lý, trái lại chúng tôi sẽ mua tất cả Bitcoin."

"Nếu cần thiết, tôi khuyên bạn hãy bán một quả thận, nhưng giữ lại Bitcoin." (Có nghĩa là bán thận nhưng không bán Bitcoin ha ha)

Thậm chí, trong một lần phỏng vấn, ông còn gợi ý rằng: Sau khi qua đời, ông sẽ hủy private key của Bitcoin của mình, để đảm bảo Bitcoin mà ông nắm giữ sẽ không bao giờ được bán.

Không bàn đến việc những lời tuyên bố của vị tỷ phú này có thật hay không, nhưng ông đang thực sự hành động (bằng tiền thật) để mua, mua và mua Bitcoin, trở thành một trong những đại diện và tấm gương điển hình nhất của việc đầu tư định kỳ vào Bitcoin.

Tất nhiên, Saylor nói như vậy cũng có lý do của riêng mình, bởi vì hiện tại ông sở hữu 46,8% quyền biểu quyết của Strategy (nắm giữ 10% cổ phần của công ty), có thể nói ông hiện kiểm soát gần như hoàn toàn quyền ra quyết định của MSTR. Ngoài ra, được biết ông còn sở hữu Bitcoin trị giá khoảng 1,9 tỷ USD.

Tóm lại, ngay cả khi gần đây Bitcoin liên tục giảm giá mạnh, nhưng đối với Strategy, điều này dường như không gây ra quá nhiều áp lực, vì vậy những tin đồn gần đây rằng Strategy sẽ bị phá sản là hoàn toàn vô căn cứ.

Tất nhiên, điều gì sẽ xảy ra trong tương lai, không ai có thể dự đoán được, chúng ta không biết liệu có xảy ra thêm bất kỳ sự kiện đen thượng cấp nào khác nữa hay không, nhưng nếu không có bất kỳ sự kiện đen thượng cấp nào như vậy (ví dụ: Strategy phá sản do một số vấn đề khác, hoặc do các yếu tố chính sách, hoặc do sự thay đổi của nền kinh tế vĩ mô toàn cầu, v.v.), ít nhất chúng tôi tin rằng trước năm 2028, chiến lược của Strategy cơ bản không có quá nhiều rủi ro. Đến năm 2028, khi một số khoản nợ đến hạn, các chủ nợ có thể yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt (thay vì bằng cổ phiếu), nếu lúc đó lại gặp phải các tình huống mà chúng tôi đã tóm tắt ở đoạn trước, thì lúc đó Strategy mới có thể buộc phải bán một phần Bitcoin để trả nợ, và điều đó mới thực sự gây ra tác động nặng nề hơn đối với thị trường tiền điện tử, có thể dẫn đến một số rủi ro liên hoàn.

Nhiều người đều biết rằng đầu tư định kỳ vào Bitcoin là một cách đầu tư khá tốt, nhưng ngay cả khi không xét đến quy mô tài chính, chỉ riêng phong cách và quyết tâm cá nhân, phần lớn những người tự xưng là những người tin tưởng vào Bitcoin một cách kiên định cũng chỉ có thể xem là "em út" so với Michael Saylor.

Thực ra, gặp những đợt sụt giá mạnh như vài ngày gần đây cũng không đáng sợ, đối với một số người thậm chí còn là cơ hội tích lũy mới, cũng như những gì các bạn trong nhóm đã chia sẻ: Không ai có thể bắt được đúng đáy, những gì chúng ta có thể làm là để bản thân không bị cuốn theo tâm lý hoảng loạn trong những đợt sụt giá, và tiếp tục thực hiện những hành động trái với tâm lý đám đông. Tương tự, cũng không ai có thể bán đúng đỉnh, những gì chúng ta có thể làm là để bản thân không bị cuốn theo cơn sốt tăng giá, và tiếp tục thực hiện những hành động trái với tâm lý đám đông.

Về diễn biến của thị trường trong tương lai, mặc dù chúng tôi vẫn giữ một chút lạc quan (tham khảo các bài viết trước đây, lạc quan không có nghĩa là năm nay sẽ không xảy ra thêm bất kỳ sự kiện đen thượng cấp nào, cũng không có nghĩa là Bitcoin 100% sẽ lập lại đỉnh mới, mà chỉ là một trạng thái tâm lý dựa trên tổng thể vị thế của chúng tôi), nhưng có lẽ không ít bạn đã rơi vào tâm trạng bi quan của thị trường gấu rồi. Tóm lại, hãy tiếp tục quản lý vị thế của bản thân dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân, thay vì quan tâm đến thị trường bò hay thị trường gấu, chỉ cần tập trung vào xác suất tăng/giảm ở các giai đoạn khác nhau của thị trường là được. Năm ngoái, thị trường tiền điện tử đã tạo ra một biến số tích cực do ông Trump, nhưng bây giờ lại tạo ra một biến số tiêu cực do ông Trump, thật thú vị phải không? Thực ra, sự phát triển của thị trường chính là một quá trình liên tục không thể dự đoán được, chúc các bạn may mắn!

Hôm nay chỉ nói đến đây thôi, các nguồn hình ảnh/dữ liệu được trích dẫn trong bài viết đã được bổ sung vào Notion. Ngoài ra, vào năm ngoái, chúng tôi đã tổng hợp rất nhiều nội dung về phương pháp luận, tất cả đều được tập hợp trong sách điện tử "Phương pháp luận blockchain" (tập 1 + tập 2), khoảng 620.000 từ, các bạn có kiên nhẫn đọc có thể xem lại và đọc thêm nội dung trong sách điện tử này, nhấp vào đây để truy cập >>

Nguồn bài viết: https://mp.weixin.qq.com/s/ZIP1dofZeKZvd2xnen2uGA