Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản, với các từ và cụm từ được dịch theo yêu cầu:
Khi lợi nhuận của các stablecoin sinh lời như YLDS liên tục vượt qua lãi suất ngân hàng, ai có thể dự đoán được bao nhiêu vốn sẽ chảy vào chuỗi nhanh như thế nào?
Từ Quỹ giao dịch giao ngay Bitcoin (BTC) đến làn sóng tokenization, lực lượng của các tổ chức đại diện cho Phố Wall đang sâu sắc ảnh hưởng và thay đổi hướng đi của thị trường tiền điện tử, và chúng tôi tin rằng sức mạnh này sẽ càng mạnh mẽ hơn vào năm 2025. OKG Research đã ra mắt loạt nghiên cứu "Phố Wall trên chuỗi" để tiếp tục theo dõi sự đổi mới và thực tiễn của các tổ chức truyền thống trong lĩnh vực Web3, xem các tổ chức hàng đầu như BlackRock, JPMorgan Chase đang ôm ấp đổi mới như thế nào? Tài sản được tokenized, thanh toán trên chuỗi và tài chính phi tập trung sẽ định hình bản đồ tài chính tương lai như thế nào?
Bài viết này là phần thứ 4 trong loạt nghiên cứu "Phố Wall trên chuỗi".
Nội dung trước đó có thể xem tại:
1. Phố Wall tăng tốc "lên chuỗi"
2. Còn bao lâu nữa thì RWA tokenized sẽ dành cho Hong Kong?
3. Trò chơi quyền lực đằng sau tuyến đường "lên chuỗi" của Phố Wall
Gần đây, Figure Markets đã được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chấp thuận, ra mắt stablecoin sinh lời đầu tiên là YLDS. Động thái này không chỉ đánh dấu sự công nhận của cơ quan quản lý Mỹ đối với đổi mới tài chính tiền điện tử, mà còn báo hiệu rằng stablecoin đang từ công cụ thanh toán đơn thuần chuyển sang tài sản sinh lời tuân thủ. Điều này có thể mở ra không gian tưởng tượng lớn hơn cho mảng stablecoin, khiến nó trở thành lĩnh vực đổi mới tiếp theo sau Bitcoin có thể thu hút dòng vốn tổ chức lớn.
SEC tại sao lại chấp thuận YLDS?
Năm 2024, Tether, đơn vị phát hành stablecoin USDT, đạt lợi nhuận 13,7 tỷ USD trong cả năm, con số này thậm chí còn vượt qua gã khổng lồ tài chính truyền thống Mastercard (khoảng 12,9 tỷ USD). Lợi nhuận chủ yếu đến từ lợi tức đầu tư của tài sản dự trữ (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ), nhưng những khoản này hoàn toàn không liên quan đến người nắm giữ, người dùng cũng không thể thông qua USDT để được hưởng lợi tăng giá tài sản và lợi nhuận đầu tư - đây chính là lỗ hổng mà các stablecoin sinh lời nhắm đến để lật đổ cục diện hiện tại.
Điểm then chốt của stablecoin sinh lời là "tái phân phối quyền lợi tài sản": trong mô hình kinh doanh stablecoin truyền thống, người dùng đổi lấy tính ổn định bằng cách hy sinh giá trị thời gian của vốn, nhưng stablecoin sinh lời có thể vừa duy trì tính ổn định, vừa thông qua việc tokenize quyền lợi tài sản cơ sở để người nắm giữ trực tiếp hưởng lợi nhuận. Quan trọng hơn, stablecoin sinh lời đã nhắm đúng vào "đa số im lặng": mặc dù stablecoin truyền thống cũng có thể sinh lời thông qua việc thế chấp, nhưng các thủ tục phức tạp và rủi ro tuân thủ an ninh đã cản trở việc sử dụng quy mô lớn. Trong khi các stablecoin "nắm giữ là sinh lời" như YLDS, lợi nhuận trở nên không cần bất kỳ rào cản nào, thực sự hiện thực hóa "dân chủ hóa lợi nhuận".
Mặc dù việc chuyển giao lợi nhuận tài sản cơ sở sẽ làm giảm lợi nhuận của đơn vị phát hành, nhưng nó cũng đáng kể tăng sức hấp dẫn của stablecoin sinh lời. Đặc biệt trong bối cảnh kinh tế toàn cầu không ổn định và lạm phát ở mức cao, không chỉ người dùng trên chuỗi mà cả các nhà đầu tư truyền thống đều có nhu cầu ngày càng tăng đối với các sản phẩm tài chính mang lại lợi nhuận ổn định. Các sản phẩm như YLDS, vừa ổn định vừa có thể mang lại lợi suất cao hơn nhiều so với lãi suất ngân hàng truyền thống, chắc chắn sẽ trở thành "món ngon" trong mắt nhà đầu tư.
Tuy nhiên, đây không phải là lý do chính khiến SEC chấp thuận YLDS. Điểm then chốt khiến YLDS được SEC chấp thuận là nó đã tránh được những tranh cãi cốt lõi trong việc giám sát của SEC, khiến nó phù hợp với các quy định pháp lý hiện hành của Mỹ. Do chưa có khung giám sát stablecoin toàn diện, hiện tại giám sát stablecoin ở Mỹ chủ yếu dựa trên các luật hiện hành, nhưng các cơ quan như SEC, CFTC đều có định nghĩa stablecoin khác nhau, cố gắng giành quyền kiểm soát stablecoin. Sự mâu thuẫn giữa các cơ quan quản lý và khoảng cách nhận định giữa quản lý và thị trường đã khiến giám sát stablecoin ở Mỹ rơi vào tình trạng hỗn loạn, khó đạt được sự đồng thuận cơ bản. Tuy nhiên, các stablecoin sinh lời như YLDS, với cấu trúc tương tự như các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống, rõ ràng thuộc phạm vi "chứng khoán" theo khung pháp lý hiện hành, không gây tranh cãi.
Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa rằng, mặc dù việc YLDS được chấp thuận cho thấy thái độ quản lý tiền điện tử của Mỹ đang tiếp tục cải thiện, các cơ quan quản lý bao gồm SEC đang chủ động thích ứng với sự phát triển nhanh chóng của thị trường stablecoin và tài chính tiền điện tử, chuyển từ "phòng thủ bị động" sang "dẫn dắt chủ động", nhưng điều này trong ngắn hạn vẫn không thể thay đổi tình trạng khó khăn trong giám sát USDT/USDC và các stablecoin truyền thống khác, cần phải đợi đến khi Quốc hội Mỹ chính thức thông qua luật giám sát stablecoin mới có thể thực hiện được. Và ngành dự kiến luật giám sát stablecoin của Mỹ có thể sẽ được triển khai trong vòng 1 đến 1,5 năm tới.
Tuy nhiên, YLDS thông qua hợp đồng thông minh phân phối lợi tức của tài sản cơ sở (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ, các phiếu thương mại, v.v.) cho người nắm giữ, và sử dụng cơ chế KYC nghiêm ngặt để liên kết việc phân phối lợi nhuận với danh tính tuân thủ, giảm lo ngại của giám sát về tính ẩn danh, những thiết kế tuân thủ này sẽ cung cấp bài học kinh nghiệm cho các dự án tương tự trong việc tìm kiếm giấy phép quản lý trong tương lai. Trong vòng 1-2 năm tới, chúng ta có thể sẽ thấy nhiều sản phẩm stablecoin sinh lời tuân thủ hơn, và điều này sẽ thúc đẩy nhiều quốc gia và khu vực khác xem xét tính cần thiết phát triển và quản lý stablecoin sinh lời. Đối với các khu vực như Hong Kong, Singapore đã ban hành các quy định về stablecoin và coi stablecoin chủ yếu là công cụ thanh toán, khi đối mặt với stablecoin sinh lời rõ ràng có tính chất chứng khoán, ngoài việc điều chỉnh hệ thống quản lý hiện tại, có lẽ họ cũng có thể xem xét giới hạn loại tài sản cơ sở của stablecoin sinh lời để đưa nó vào phạm vi quản lý của chứng khoán token hóa.
Sự trỗi dậy của stablecoin sinh lời sẽ thúc đẩy quá trình tổ chức hóa và đô la hóa thị trường tiền điện tử
Việc SEC chấp thuận YLDS không chỉ thể hiện sự mở rộng và thân thiện của quản lý Mỹ ở giai đoạn này, mà còn báo hiệu rằng trong ngữ cảnh tài chính chính thống, stablecoin có thể từ "công cụ thay thế tiền mặt" biến đổi thành tài sản mới kết hợp cả "công cụ thanh toán" và "công cụ sinh lời", và sẽ thúc đẩy quá trình tổ chức hóa và đô la hóa thị trường tiền điện tử.
Mặc dù stablecoin truyền thống đã đáp ứng nhu cầu thanh toán tiền điện tử, nhưng do thiếu lãi suất, hầu hết các tổ chức chỉ coi nó là công cụ dòng tiền ngắn hạn; trong khi stablecoin sinh lời không chỉ có thể mang lại lợi nhuận ổn định, mà còn có thể tăng tốc vòng quay vốn và khả năng thanh toán ngay lập tức thông qua giao dịch không trung gian và 24/7 trên chuỗi, có ưu thế đáng kể về hiệu quả vốn và khả năng thanh toán ngay. Ark Invest trong báo cáo thường niên mới nhất chỉ ra rằng các quỹ phòng hộ và công ty quản lý tài sản đã bắt đầu đưa stablecoin vào chiến lược quản lý tiền mặt của họ, và việc YLDS được SEC chấp thuận sẽ tiếp tục xóa bỏ những lo ngại về tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức, đẩy mức độ chấp nhận và tham gia của họ vào loại stablecoin này lên một tầm cao mới.
Dòng vốn tổ chức lớn đổ vào sẽ thúc đẩy thị trường stablecoin sinh lời tăng trưởng nhanh chóng, khiến nó trở thành một bộ phận không thể thiếu trong hệ sinh thái tiền điện tử. Để đối phó với cạnh tranh và đáp ứng nhu cầu thị trường, OKG Research lạc quan dự đoán rằng stablecoin sinh lời sẽ bùng nổ trong vòng 3-5 năm tới, chiếm khoảng 10-15% thị phần stablecoin, trở thành một loại tài sản tiền điện tử tiếp theo sau BTC có thể thu hút sự chú ý và dòng vốn lớn của các tổ chức.
Tỷ trọng của các stablecoin sinh lời trong hệ sinh thái Ethereum (tính đến 20/2/2025)
Sự trỗi dậy của stablecoin sinh lời sẽ tiếp tục củng cố vị trí chủ đạo của đô la Mỹ trong thế giới tiền điện tử. Nguồn thu chính của các stablecoin sinh lời hiện có trên thị trường chủ yếu đến từ ba nguồn: đầu tư trái phiếu Mỹ, phần thưởng gửi tiền đảm bảo trên blockchain hoặc lợi nhuận từ các chiến lược cấu trúc. Mặc dù stablecoin tổng hợp USDe do Ethena Labs phát hành đã gặt hái thành công lớn vào năm 2024, trở thành một trong những người chơi chính trên thị trường stablecoin sinh lời, nhưng điều này không có nghĩa là nguồn thu từ gửi tiền đảm bảo và các chiến lược cấu trúc sẽ trở thành xu hướng chủ đạo. Trái lại, chúng tôi tin rằng các stablecoin sinh lời được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ vẫn sẽ là lựa chọn hàng đầu của các nhà đầu tư tổ chức trong tương lai.
Mặc dù thế giới vật lý đang gia tăng phi đô la hóa: Trung Quốc và Nhật Bản liên tiếp bán ra lượng lớn trái phiếu Mỹ trong những năm qua, Saudi Arabia cũng tuyên bố không gia hạn "Thỏa thuận Dầu lửa - Đô la" kéo dài nửa thế kỷ vào tháng 6 năm 2024, khiến đô la Mỹ tách khỏi dầu sau khi đã tách khỏi vàng, các nước BRICS cũng liên tục cố gắng tránh sử dụng mạng SWIFT để giảm phụ thuộc vào thanh toán bằng đô la Mỹ, nhưng thế giới kỹ thuật số trên chuỗi lại tiếp tục hướng về đô la Mỹ. Không kể việc ứng dụng rộng rãi của stablecoin đô la Mỹ hay làn sóng token hóa do các định chế trên Phố Wall khởi xướng, Hoa Kỳ liên tục tăng cường ảnh hưởng của tài sản đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử, và xu hướng đô la hóa này đang được củng cố.
Khả năng đảo ngược xu hướng này trong ngắn hạn là không cao, bởi vì không kể về thanh khoản, tính ổn định hay mức độ chấp nhận của thị trường, đối với các đổi mới token hóa và thị trường tài chính tiền điện tử, hiện giai đoạn này ngoài tài sản đô la Mỹ đại diện bởi trái phiếu Mỹ ra, không có nhiều lựa chọn thay thế khác. Việc SEC chấp thuận YLDS càng cho thấy cơ quan quản lý của Mỹ đang mở đường xanh cho các stablecoin sinh lời dựa trên trái phiếu Mỹ, điều này sẽ không nghi ngờ gì thu hút thêm nhiều dự án tương tự ra mắt trong tương lai. Đây cũng là lý do chính khiến chúng tôi vẫn tin rằng, mặc dù nguồn thu của stablecoin sinh lời chắc chắn sẽ đa dạng hóa hơn trong tương lai, với các tài sản dự trữ có thể mở rộng sang bất động sản, vàng, trái phiếu doanh nghiệp và nhiều loại RWA khác, nhưng trái phiếu Mỹ với tư cách là tài sản không rủi ro vẫn sẽ chi phối danh mục tài sản nền tảng của các stablecoin sinh lời.
Kết luận
Việc YLDS được chấp thuận không chỉ là một bước đột phá tuân thủ của đổi mới tiền điện tử, mà còn là một cột mốc quan trọng của dân chủ hóa tài chính. Nó tiết lộ một chân lý đơn giản: Với điều kiện kiểm soát rủi ro, nhu cầu "tiền sinh tiền" của thị trường luôn tồn tại. Khi khung pháp lý được hoàn thiện và dòng vốn tổ chức gia nhập, stablecoin sinh lời có thể sẽ tái định hình thị trường stablecoin và tăng cường xu hướng đô la hóa của đổi mới tài chính tiền điện tử. Tuy nhiên, quá trình này cũng cần cân bằng giữa đổi mới và rủi ro, tránh tái diễn các sai lầm trong quá khứ. Chỉ khi đó, stablecoin sinh lời mới thực sự có thể "khiến mọi người đều có thể nằm và kiếm tiền".
